22年营收同增54.02%-59.62%，扣非后净利同增5.91%-10.23%
　　公司公告2022年业绩预增：预计22年实现营收55-57亿元，同增54.02%-59.62%，显示公司业务发展态势良好；预计归母净利7.23-7.4亿元，同增43.17%-46.54%；预计扣非后归母净利4.9-5.1亿元，同增5.91%-10.23%。我们调整22-24年归母净利预期至7.33/10.08/13.12亿元，采用可比公司估值法，可比公司Wind一致预期23年PE为14.7X，考虑公司业绩中有部分投资收益，给予一定折价，给予公司23年PE 13X，对应目标价129.22元，维持“买入”评级。
　　22Q4收入维持较快增长，扣非净利增速明显回暖
　　22Q4营收19.31-21.31亿元，同增35%-49%，前3季度单季营收同比增速分别为58.8%/35.5%/108%；22Q4归母净利4.21-4.38亿元，同增72%-79%，22Q4扣非归母净利2.51-2.71亿元，同增12%-20%，前3季度单季该同比增速分别为11%/14%/-19%。从净利角度看，22Q4同比增速明显回暖，我们推测主要是因为之前季度延期的部分媒体返点已在Q4结算。2022年公司围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日，打造沉浸式互动营销，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。
　　积极挖掘存量客户增量预算，汽车行业新客户开拓喜人；投资业务进展顺利
　　22年公司加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，继续为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等提供整合营销服务；同时在22Q4成功中标营销预算规模较大的头部汽车新客户一汽奥迪、一汽大众，为23年和24年业绩增长提供支撑。投资业务进展顺利，公司投资的胶原蛋白龙头巨子生物在港交所上市，陕西天成航空材料、华润怡宝、西安智同航空科技等公司业绩快速增长，为公司带来了稳健的投资收益。公司投资的中环寰慧科技集团、华龙证券已于22年完成IPO申报，为公司未来持续稳定获得投资收益奠定基础。
　　主业保持良好增长，投资业务进展顺利，维持“买入”评级
　　公司为领先的整合营销服务商，在行业承压背景下实现营收高增长，显示其较强的竞争优势，新客户开拓和投资业务进展喜人，为后续业绩增长提供支撑。我们调整22-24年归母净利至7.33/10.08/13.12亿元（前值6.62/10.06/13.11亿元），EPS 7.23/9.94/12.94元，采用可比公司估值法，给予公司23年PE 13X，对应目标价129.22元（前值96.64元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、客户开拓不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告三人行605168CHQ4业绩回暖开拓汽车新客户华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月10日中国内地营销目标价人民币12922研究员朱珺22年营收同增5402-5962扣非后净利同增591-1023SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司公告2022年业绩预增预计22年实现营收55-57亿元同增5402-5962显示公司业务发展态势良好预计归母净利723-74亿研究员周钊元同增4317-4654预计扣非后归母净利49-51亿元同增SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom591-1023我们调整22-24年归母净利预期至73310081312亿元SFCNoBQA910861056793958采用可比公司估值法可比公司Wind一致预期23年PE为147X考虑公基本数据司业绩中有部分投资收益给予一定折价给予公司23年PE13X对应目标价12922元维持买入评级目标价人民币12922收盘价人民币截至1月9日1056022Q4收入维持较快增长扣非净利增速明显回暖市值人民币百万1070922Q4营收1931-2131亿元同增35-49前3季度单季营收同比增6个月平均日成交额人民币百万1204552周价格范围人民币6879-22500速分别为58835510822Q4归母净利421-438亿元同增BVPS人民币211272-7922Q4扣非归母净利251-271亿元同增12-20前3季度单季该同比增速分别为1114-19从净利角度看22Q4同比增速股价走势图明显回暖我们推测主要是因为之前季度延期的部分媒体返点已在Q4结算三人行2022年公司围绕冬奥会世界杯等大型体育赛事节日打造沉浸人民币相对沪深300式互动营销客户通过公司在字节跳动腾讯央视芒果新浪微博爱22512奇艺等媒体的投放金额大幅提升18671471积极挖掘存量客户增量预算汽车行业新客户开拓喜人投资业务进展顺利107522年公司加大挖掘原有消费品电信运营商金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度继续为东风本田一汽丰田东风风神上汽通用等提6810Jan-22May-22Sep-22Jan-23供整合营销服务同时在22Q4成功中标营销预算规模较大的头部汽车新客户一汽奥迪一汽大众为23年和24年业绩增长提供支撑投资业务进资料来源Wind展顺利公司投资的胶原蛋白龙头巨子生物在港交所上市陕西天成航空材料华润怡宝西安智同航空科技等公司业绩快速增长为公司带来了稳健的投资收益公司投资的中环寰慧科技集团华龙证券已于22年完成IPO申报为公司未来持续稳定获得投资收益奠定基础主业保持良好增长投资业务进展顺利维持买入评级公司为领先的整合营销服务商在行业承压背景下实现营收高增长显示其较强的竞争优势新客户开拓和投资业务进展喜人为后续业绩增长提供支撑我们调整22-24年归母净利至73310081312亿元前值66210061311亿元EPS7239941294元采用可比公司估值法给予公司23年PE13X对应目标价12922元前值9664元维持买入评级风险提示宏观经济疲软客户开拓不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万28083571561276609852-72102718571736482863归属母公司净利润人民币百万36282504987327310081312-87393918451037633014EPS人民币最新摊薄3584987239941294ROE21472516289528492705PE倍2951212114611062816PB倍634534423303221EVEBITDA倍226516891099757507资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1三人行605168CH可比公司估值表图表1可比公司估值表Wind一致预期2023年1月9日PE归母净利润亿元股票代码股票简称总市值亿元20212022E2023E20212022E2023E300058CH蓝色光标12800245366189522350678603825CH华扬联众3800166143103229265370600986CH浙文互联6800231189149294360457平均147X资料来源BloombergWind华泰研究图表2三人行PE-Bands图表3三人行PB-Bands人民币三人行15x25x人民币三人行33x146x30x40x45x260x373x487x30012002259001506007530000May20Oct20Mar21Aug21Jan22Jun22Nov22May20Oct20Mar21Aug21Jan22Jun22Nov22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2三人行605168CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产22832436370846256109营业收入28083571561276609852现金110477984171621673329营业成本22602816446359647585应收账款925481450170421262352营业税金及附加604722112215321970其他应收账款391745389339919114904营业费用1111314849259853929452217预付账款398211623138881802720609管理费用3685629388681210215567存货780800170516422614财务费用356562146528524781其他流动资产166793737393943594654资产减值损失031019056077099非流动资产1499377328326384247750823公允价值变动收益2683582880080009000长期投资000000000000000投资净收益427515800300300固定投资322401568662703营业利润42222581468442211621511无形资产134173146112063营业外收入000000000000000其他非流动资产1453776755319254170350056营业外支出076182200300300资产总计24333210403550506617利润总额42146579648422211591508流动负债742381188149515011755所得税58647466109491506819610短期借款200010000211401000010000净利润36282504987327310081312应付账款6200292260113912471462少数股东损益000000000000000其他流动负债1023616554144631542119266归属母公司净利润36282504987327310081312非流动负债04014298709701090EBITDA42111594428375911421476长期借款000000000000000EPS人民币基本5867257239941294其他非流动负债04014298709701090负债合计742781202150415111766主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本69686968101411014110141成长能力资本公积10551076104510451045营业收入72102718571736482863留存公积5651486109159426023915营业利润84593771451937663006归属母公司股东权益16902007253135394852归属母公司净利润87393918451037633014负债和股东权益24333210403550506617获利能力毛利率19492115204822132301现金流量表净利率12921414130613171332会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE21472516289528492705经营活动现金115852954050045560931121ROIC72144269747370838373净利润36282504987327310081312偿债能力折旧摊销3582054105812161611资产负债率30533746372729912668财务费用356562146528524781净负债比率63893325594558396656投资损失427515800300300流动比率307205248308348营运资金变动249682043011943337335280速动比率300194237294334其他经营现金696150510078908010378营运能力投资活动现金2264547297531092723637总资产周转率171127155169169资本支出256315286916256250应收账款周转率412301356400440长期投资2051832633000000000应付账款周转率491365433500560其他投资现金436622540252466387每股指标人民币筹资活动现金89045155092068628524781每股收益最新摊薄3584987239941294短期借款470080001114011140000每股经营现金流最新摊薄1142914945531106长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄16661979249634904784普通股增加17880003173000000估值比率资本公积增加103621303173000000PE倍2951212114611062816其他筹资现金116862564031826139924781PB倍634534423303221现金净增加额779853326682468562221163EVEBITDA倍226516891099757507资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3三人行605168CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自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