新能源订单持续放量，全年归母净利润同比增长109%。爱柯迪2022年实现营业收入42.65亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润6.49亿元，同比增长109.3%，实现扣非归母净利润6.03亿元，同比增长157.1%。2022Q4实现营业收入12.39亿元，同比增长45.1%，环比增长3.8%,实现归母净利润2.41亿元，同比增长678.2%，环比增长24.2%，实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长1265.5%，环比下降2.7%。营收实现高增长得益于新能源客户订单持续放量，公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约20%，2022年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约70%，将持续为公司增长提供动力。
　　规模效应释放盈利能力提升。公司2022年公司销售毛利率27.77%，同比+1.45pct，销售净利率15.80%，同比+5.73pct，扣非归母净利率14.1%，同比+6.82pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、5.88%、4.81%、-2.04%，同比分别为+0.14pct、-1.62pct、-0.94pct、-4.73pct，期间费用率为10.15%，同比-7.15pct。公司财务费用降低主要系汇兑收益增加，整体盈利能力提升得益于原材料价格的下降、提升管理效率、公司业务放量带来的规模效应等。
　　持续完善产品品类，产能逐步释放。公司保障通用中小型压铸件市占率同时基本上实现了新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等用铝合金压铸件产品的覆盖。产能方面，公司柳州基地于2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付，启动墨西哥二期工厂建设，主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。
　　投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。公司新能源业务稳步推进，产能逐步释放，成长性和确定性强，上调公司盈利预测，预测公司2023-2025年营业收入55.39/69.43/86.48亿元（原23/24年为49.43/60.38亿元），同比增长29.9%/25.3%/24.5%。预计公司2023-2025年归母净利润8.01/10.07/12.76亿元（原23/24年为7.28/9.42亿元），同比增长23.5%/25.6%/26.8%，每股收益为0.91/1.14/1.44元，对应PE为24/19/15倍，上调至“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日爱柯迪600933SH-2022年年报点评买入新能源订单持续放量2022年归母净利润增长109核心观点公司研究财报点评新能源订单持续放量全年归母净利润同比增长109爱柯迪2022年汽车汽车零部件实现营业收入4265亿元同比增长331实现归母净利润649亿元证券分析师唐旭霞联系人王少南同比增长1093实现扣非归母净利润603亿元同比增长15710755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn2022Q4实现营业收入1239亿元同比增长451环比增长38实S0980519080002现归母净利润241亿元同比增长6782环比增长242实现扣基础数据非归母净利润206亿元同比增长12655环比下降27营收实投资评级买入上调现高增长得益于新能源客户订单持续放量公司2022年新能源汽车用合理估值2300-2700元收盘价2168元产品销售收入占比已提升至约202022年铝合金压铸板块获得的项目总市值流通市值1914919149百万元52周最高价最低价2642895元中新能源新增收入占比约70将持续为公司增长提供动力近3个月日均成交额20505百万元规模效应释放盈利能力提升公司2022年公司销售毛利率2777同比市场走势145pct销售净利率1580同比573pct扣非归母净利率141同比682pct公司2022年销售管理研发财务费用率分别为149588481-204同比分别为014pct-162pct-094pct-473pct期间费用率为1015同比-715pct公司财务费用降低主要系汇兑收益增加整体盈利能力提升得益于原材料价格的下降提升管理效率公司业务放量带来的规模效应等持续完善产品品类产能逐步释放公司保障通用中小型压铸件市占率同时基本上实现了新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统智能驾驶系统等用铝合金压铸件产品的覆盖产能方面公司柳州基地于资料来源Wind国信证券经济研究所整理2022Q2正式竣工投产智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣相关研究报告工交付安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付启动墨西哥二爱柯迪600933SH-三季报点评新能源业务强劲单三季度归母净利润同比增长1412022-10-30期工厂建设主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品爱柯迪600933SH-新能源收入占比提升单三季度业绩同建设马来西亚生产基地完善产业链配套保障原材料供应比增长1191562022-10-21爱柯迪600933SH-中报点评二季度业绩增长42新能源收入大幅增长2022-08-19风险提示新能源汽车销量不及预期原材料涨价风险同业竞争风险政爱柯迪600933SH2021年年报点评-利润端短期承压策风险客户拓展风险市场风险技术风险加速电动智能化战略布局2022-03-19爱柯迪-600933-重大事件快评拟发行16亿可转债布局一体投资建议上调盈利预测上调至买入评级公司新能源业务稳步推化压铸2022-01-15进产能逐步释放成长性和确定性强上调公司盈利预测预测公司2023-2025年营业收入553969438648亿元原2324年为49436038亿元同比增长299253245预计公司2023-2025年归母净利润80110071276亿元原2324年为728942亿元同比增长235256268每股收益为091114144元对应PE为241915倍上调至买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32064265553969438648-237331299253245净利润百万元31064980110071276--2721093235256268每股收益元036073091114144EBITMargin110149173178182净资产收益率ROE68120136154174市盈率PE603295239190150EVEBITDA313235198168141市净率PB410354324293262资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告新能源订单持续放量业绩保持高速增长爱柯迪2022年实现营业收入4265亿元同比增长331实现归母净利润649亿元位于业绩预告中位数以上同比增长1093实现扣非归母净利润603亿元同比增长15712022Q4公司实现营业收入1239亿元同比增长451环比增长38实现归母净利润241亿元同比增长6782环比增长242实现扣非归母净利润206亿元同比增长12655环比下降27公司营收实现高增长得益于前期开拓的新能源客户订单持续放量且新能源三电产品和结构件产品提高产品单价公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比约提升至202022年公司铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约为70将持续为公司增长提供动力公司2022年公司销售毛利率2777同比145pct销售净利率1580同比573pct扣非归母净利率141同比682pct其中2022Q4公司销售毛利率2954同比626pct环比-051pct销售净利率1996同比1591pct环比296pct扣非归母净利率1660同比1484pct环比-112pct公司2022年销售管理研发财务费用率分别为149588481-204同比分别为014pct-162pct-094pct-473pct期间费用率为1015同比-715pct公司财务费用降低主要系汇兑收益增加的影响2022年公司汇兑收益为8681万元整体盈利能力的提升得益于原材料价格的下降2022年全年长江有色市场铝AOO平均价下跌7提升管理效率公司产品放量带来的规模效应等税收优惠方面根据关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备器具允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除并允许在税前实行100加计扣除公司是重资产企业本公司本公司子公司宁波优耐特模具有限公司宁波爱柯迪精密部件有限公司深圳市银宝山新压铸科技有限公司和爱柯迪富乐精密科技太仓有限公司2022年度均享受上述购置设备器具税收优惠政策图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理持续完善产品品类不断提升中小件隐形冠军产品市场占有率新能源业务成为公司发展驱动力公司成立以来专注于汽车铝合金精密压铸件的研发生产及销售传统产品覆盖汽车雨刮系统转向系统发动机系统传动系统制动系统等通用中小型精密压铸件2022年公司累计向全球汽车市场供应铝合金零部件产品数量超过2亿件产品品种约为4000种同时公司加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局基本上实现了新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统智能驾驶系统影像雷达域控中控显示HUD等用铝合金精密压铸件产品的覆盖2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为70其中新能源三电系统占比约为40新能源车身结构件占比约为5智能驾驶系统项目占比约为12热管理系统项目占比约为10除铝合金项目外2022年7月公司完成对爱柯迪富乐精密科技太仓有限公司6750股权的收购后者主要从事锌合金零部件的制造与销售培育新的增长点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7公司产品谱系资料来源公司公告国信证券经济研究所整理布局产能逐步释放保障增长能力公司柳州生产基地于2022年第二季度正式竣工投产该工厂拟用于建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目达产后预计可实现年产能3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件产品包括转向系统1300万件传动系统600万件制动系统600万件三电系统500万件等2022年10月完成发行可转债157亿元建设爱柯迪智能制造产业园项目该项目已于2022年11月份厂房竣工交付根据环评报告披露产品涵盖新能源汽车电池系统单元300万件电机壳体250万件电控及其他类壳体150万件车身部件后底板等10万件等公司将引进800吨到8400吨不等的国内外中大型压铸单元截至年报公告已到位大吨位压铸机10台另有6100吨压铸机将于2023年4月份进场2022年2月10日与安徽含山经济开发区管委会签署了关于分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目的投资协议书2022年2月2022年5月分别设立爱柯迪安徽新能源爱柯迪马鞍山新能源公司安徽一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工计划于2024年下半年竣工交付墨西哥北美基地完成主体厂房竣工交付项目将于2023年第一季度完成设备搬迁预计第二季度正常投入使用同时启动墨西哥二期工厂建设主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品公司在墨西哥已经具备较长时间生产管理经验根据宁波江北政府官网信息爱科迪在2015年即投资2000万美元在墨西哥设立工厂推进马来西亚生产基地建设完善产业链配套保障原材料供应公司于2022年6月新设立境外全资子公司IKDMALAYSIASDNBHD购入工业用地60亩拟建设铝合金所需基础原料的采购与生产以期保障原材料制造成本和稳定的铝液质量同时规划压铸车间和配套的加工车间用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产项目计划于2023年4月动工2024年上半年竣工请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1公司生产基地投建生产基地项目年产能截至年报公告使用状态汽车轻量化铝合金精密压铸件项柳州生产基地年产3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件2022年第二季度正式竣工投产目宁波江北生产基地爱柯迪智能制造科技产业园年产铝合金汽车零部件710万件2022年11月份厂房竣工交付启动墨西哥二期工厂建设主打3000吨-5000墨西哥北美生产基地铝合金汽车零部件吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品新能源汽车三电系统零部件及汽安徽马鞍山生产基地一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工车结构件智能制造项目建设铝合金所需的基础原料的采马来西亚生产基地购与生产该项目计划2023年4月动工2024年上半年竣工规划压铸车间和配套的加工车间资料来源公司公告公司官网环评报告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议上调盈利预测上调至买入评级公司深耕精密铝合金零部件新能源订单持续放量业绩保持高速增长上调公司盈利预测预测公司2023-2025年营业收入553969438648亿元原2324年为49436038亿元同比增长299253245预计公司2023-2025年归母净利润80110071276亿元原2324年为728942亿元同比增长235256268每股收益为091114144元选取拓普集团文灿股份广东鸿图旭升集团作为可比公司受到行业产销影响可比公司整体估值有所回调2023年平均估值22X截至2023年3月24日收盘价公司对应当前市值2023-2025年PE分别为241915倍公司新能源业务稳步推进产能逐步释放成长性和确定性强上调2023年目标估值至23-27元原为21-25元对应2023年PE为25-30倍对应当前股价还有5-26提升空间上调至买入评级表2同类公司估值比较20230324公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022AE2023E2021A2022AE2023E601689SH拓普集团买入5766635092156218633726603305SH旭升集团买入3470231092105151383323603348SH文灿股份买入50901340371382401383721002101SZ广东鸿图买入1968104057090104352219平均070122178683222600933SH爱柯迪买入2168191036073091603024资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13292514326840854902营业收入32064265553969438648应收款项8571446166920922369营业成本23623081392248976072存货净额767862114514361788营业税金及附加2229384759其他流动资产516386499625778销售费用43647897121流动资产合计34705207658182389837管理费用241251293369454固定资产20932932383644885080研发费用184205249299372无形资产及其他324441419397375财务费用868762102129投资性房地产6781336133613361336投资收益6724202020资产减值及公允价值变长期股权投资78888动25000资产总计65719924121811446816637其他收入181215249299372短期借款及交易性金融负债8081303256238034690营业利润34074191711521460应付款项35258690411341411营业外净收支81000其他流动负债144211276347432利润总额34974291711521460流动负债合计13042100374252846534所得税费用266884106134长期借款及应付债券01447144714471447少数股东损益1325313950其他长期负债6257638639631063归属于母公司净利润31064980110071276长期负债合计6252210231024102510现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计19294310605276949044净利润31064980110071276少数股东权益80201221245276资产减值准备51122股东权益45625413590865307317折旧摊销305363316369429负债和股东权益总计65719924121811446816637公允价值变动损失25000财务费用868762102129关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1235770135438317每股收益036073091114144其它214182329每股红利027028035044055经营活动现金流61925210029611418每股净资产529613669739828资本开支01196120010001000ROIC5109910其它投资现金流331000ROE712141517投资活动现金流431196120010001000毛利率2628292930权益性融资101238000EBITMargin1115171818负债净变化00000EBITDAMargin2123232323支付股利利息235248307385488收入增长2433302525其它融资现金流534238812591241887净利润增长率-27109242627融资活动现金流362130952856399资产负债率3145515556现金净变动6131185754817817股息率1213162025货币资金的期初余额19411329251432684085PE6030241915货币资金的期末余额13292514326840854902PB4135322926企业自由现金流603102614851536EVEBITDA313235198168141权益自由现金流701362105211991306资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032