核心观点
　　2022年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润42.65、6.49、6.03亿元，同比分别增长33.1%、109.3%、156.6%。公司深耕铝合金压铸领域，一方面保持中小件传统业务的优势持续提升份额，另一方面积极推进新能源布局、持续开拓客户、加速产能扩张。随着产能加速释放，预计2023-2024年归母净利润分别为8、10亿元，对应当前PE为25X、20X，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2022年年报。2022年公司实现营收42.65亿元，同比增长33.1%；归母净利润6.49亿元，同比增长109.3%；扣非利润6.03亿元，同比增长156.6%。
　　简评
　　全年利润翻倍增长，新能源布局提速。2022年公司营收、归母净利、扣非净利分别为42.65、6.49、6.03亿元，同比分别增长33.1%、109.3%、156.6%。公司一方面受益于中小件传统优势业务的增长，持续提升在法雷奥、博世等海外汽车零部件龙头的份额，另一方面受益于充分把握国内汽车电动化、智能化和轻量化趋势，努力开拓新市场、新客户和新产品。2022年公司海外收入约25.16亿元，同比增长21.74%，国内收入16.46亿元，同比增长62.67%，占总收入比约38.59%，同比+7.03pct。客户和项目开拓上，公司新增博世、大陆、联合电子、麦格纳、宁德时代、蔚来、理想等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新项目，顺利进入北美整车厂客户供应链。分业务来看，公司汽车类、工业类、其他类产品分别实现营收39.06、2.55、1.04亿元，同比分别增长33.13%、77.25%、-18.63%。Q4公司营收、归母净利、扣非净利分别为12.39、2.41、2.06亿元，同比分别增长45.10%、678.22%、1265.50%，环比分别增长3.83%、24.18%、-2.73%。2022年，公司新能源汽车用产品销售收入占比约为20%，贡献营收约8.5亿，预计2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比将超过30%，2030年达到70%。
　　盈利能力持续修复，净利率连续四个季度提升。受业务结构调整以及充分发挥自动化生产优势影响，公司顶住缺芯、原材料价格波动压力，连续四个季度实现盈利能力修复。2022年，公司销售毛利率、净利率分别为27.77%、15.80%，同比分别+1.45、+5.73pct。Q4销售毛利率、净利率分别为29.54%、19.96%，同比+6.26、+15.91pct，环比-0.51、+2.96pct。全年期间费用率约10.15%，同比-7.15pct。Q4期间费用率10.20%，同比-9.02 pct，环比+2.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%、5.48%、5.01%、-2.15%，同比分别+0.50、-1.19、-1.15、-7.18 pct，环比+0.48、+0.12、+0.95、+1.37pct。财务费用变化主要系汇率波动产生汇兑损益所致，研发投入变化主要是报告期内职工薪酬和直接投入增加所致。
　　加快产能建设，强化产业链布局，募投15.7亿元抢占新能源市场。顺应汽车电动化、智能化的发展趋势，公司持续完善“产品超市”品类，从转向系统、雨刮系统等传统中小件延伸至新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统等，单车价值量显著提升，目前约有产品品种4000种。基于充沛的订单，公司加快产能建设：（1）柳州生产基地于2022年Q2竣工投入量产；（2）墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，将于2023年Q1完成所有设备搬迁，Q2正常投入使用；（3）公司于2022年在安徽含山购置土地430余亩，一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工，计划在2024年下半年竣工交付。2022年10月公司发布15.7亿元可转债，将通过引进800-8400T压铸机强化新能源领域布局。截止目前，已到位大吨位压铸机10台，其中大吨位6100T压铸机将于2023年4月份进场。此外，公司于2022年6月新设境外全资子公司IKD (MALAYSIA) SDN.BHD，购入工业用地60亩，拟进行铝合金所需的基础原料的采购与生产，拓展原料供应渠道，打通产业链最后一环。
　　投资建议
　　公司是国内铝压铸龙头，一方面深度绑定海外汽车零部件龙头，持续提升传统中小件业务的市场份额，另一方面实现三电系统零部件、汽车结构件等新能源零部件的覆盖，有望快速提升国内市场份额。2022年公司持续完成产品结构优化和业务横向拓展，由中小件向中大件稳步迈进。公司在手订单充沛，新增产能陆续竣工与投产。基于高增长的确定性，以及公司在一体化压铸产业链的协同布局和超预期进度，预计2023-2024年公司归母净利润8、10亿元，对应当前PE为25X、20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；出口海外产品运费波动风险；压铸产品需求不及预期风险；新能源行业增速不及预期风险。产品价格波动风险；市场竞争加剧风险；压铸业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；新产品研发进度不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；在手订单落地速度不及预期风险；国内工厂产能建设进程及设备引入进程不达预期风险；国内汽车销量不达预期风险；新车型表现不及预期风险；下游汽车缺芯风险；新冠疫情影响反弹风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件全年利润同比增长109新能爱柯迪600933SH源业务布局提档增速核心观点维持买入2022年公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润程似骐4265649603亿元同比分别增长3311093chengsiqizgscsccomcn1566公司深耕铝合金压铸领域一方面保持中小件传统业021-68821600务的优势持续提升份额另一方面积极推进新能源布局持续SAC编号s1440520070001开拓客户加速产能扩张随着产能加速释放预计2023-2024SFC编号BQR089年归母净利润分别为810亿元对应当前PE为25X20X维陶亦然持买入评级taoyirancsccomcn010-85156397事件SAC编号s1440518060002陈怀山公司发布2022年年报2022年公司实现营收4265亿元同比chenhuaishancsccomcn增长331归母净利润649亿元同比增长1093扣非利润021-68821600603亿元同比增长1566SAC编号s1440521110006简评发布日期2023年03月24日全年利润翻倍增长新能源布局提速2022年公司营收归母净当前股价2289元利扣非净利分别为4265649603亿元同比分别增长33110931566公司一方面受益于中小件传统优势业务的增长主要数据持续提升在法雷奥博世等海外汽车零部件龙头的份额另一方股票价格绝对相对市场表现面受益于充分把握国内汽车电动化智能化和轻量化趋势努力1个月3个月12个月开拓新市场新客户和新产品2022年公司海外收入约2516亿-703-5792254161176087571元同比增长2174国内收入1646亿元同比增长626712月最高最低价元2572919占总收入比约3859同比703pct客户和项目开拓上公司总股本万股8832586新增博世大陆联合电子麦格纳宁德时代蔚来理想等流通A股万股8832586新能源汽车智能驾驶汽车结构件新客户或新项目顺利进入总市值亿元20218北美整车厂客户供应链分业务来看公司汽车类工业类其流通市值亿元20218他类产品分别实现营收3906255104亿元同比分别增长近3月日均成交量万8781233137725-1863Q4公司营收归母净利扣非净利主要股东分别为1239241206亿元同比分别增长451067822宁波爱柯迪投资管理有限公司3251126550环比分别增长3832418-2732022年公司新能源汽车用产品销售收入占比约为20贡献营收约85亿股价表现预计2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表98的新能源汽车产品占比将超过302030年达到7048-2盈利能力持续修复净利率连续四个季度提升受业务结构调整-5220221202022220202232020224202022520202262020227202022820202292020211020202111202021122020221020旭升集团上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投汽车零部件爱柯迪600933全年归母净利润中值同比增爱柯迪A股公司简评报告以及充分发挥自动化生产优势影响公司顶住缺芯原材料价格波动压力连续四个季度实现盈利能力修复2022年公司销售毛利率净利率分别为27771580同比分别145573pctQ4销售毛利率净利率分别为29541996同比6261591pct环比-051296pct全年期间费用率约1015同比-715pctQ4期间费用率1020同比-902pct环比292pct销售管理研发财务费用率分别为186548501-215同比分别050-119-115-718pct环比048012095137pct财务费用变化主要系汇率波动产生汇兑损益所致研发投入变化主要是报告期内职工薪酬和直接投入增加所致加快产能建设强化产业链布局募投157亿元抢占新能源市场顺应汽车电动化智能化的发展趋势公司持续完善产品超市品类从转向系统雨刮系统等传统中小件延伸至新能源汽车三电系统电驱电控电池汽车结构件热管理系统智能驾驶系统等单车价值量显著提升目前约有产品品种4000种基于充沛的订单公司加快产能建设1柳州生产基地于2022年Q2竣工投入量产2墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付将于2023年Q1完成所有设备搬迁Q2正常投入使用3公司于2022年在安徽含山购置土地430余亩一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工计划在2024年下半年竣工交付2022年10月公司发布157亿元可转债将通过引进800-8400T压铸机强化新能源领域布局截止目前已到位大吨位压铸机10台其中大吨位6100T压铸机将于2023年4月份进场此外公司于2022年6月新设境外全资子公司IKDMALAYSIASDNBHD购入工业用地60亩拟进行铝合金所需的基础原料的采购与生产拓展原料供应渠道打通产业链最后一环投资建议公司是国内铝压铸龙头一方面深度绑定海外汽车零部件龙头持续提升传统中小件业务的市场份额另一方面实现三电系统零部件汽车结构件等新能源零部件的覆盖有望快速提升国内市场份额2022年公司持续完成产品结构优化和业务横向拓展由中小件向中大件稳步迈进公司在手订单充沛新增产能陆续竣工与投产基于高增长的确定性以及公司在一体化压铸产业链的协同布局和超预期进度预计2023-2024年公司归母净利润810亿元对应当前PE为25X20X维持买入评级风险提示原材料价格波动风险出口海外产品运费波动风险压铸产品需求不及预期风险新能源行业增速不及预期风险产品价格波动风险市场竞争加剧风险压铸业务单价和出货量波动风险产品盈利能力下滑风险新产品研发进度不达预期风险客户开拓进度不达预期风险在手订单落地速度不及预期风险国内工厂产能建设进程及设备引入进程不达预期风险国内汽车销量不达预期风险新车型表现不及预期风险下游汽车缺芯风险新冠疫情影响反弹风险请参阅最后一页的重要声明1爱柯迪A股公司简评报告附录图1营收及同比增速图2营收及同比增速单季度营业收入亿元同比增速右轴营业收入百万元营业收入同比14001205010004512001004080080351000603060080025402040060020154001020005200-200000-4020132014201520162017201820192020202120223Q183Q193Q203Q213Q22数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图3净利润及同比增速图4净利润及同比增速单季度净利润亿元同比增速右轴归母净利润百万元归母净利润同比80020025020070015015020060010050010015040050300501000200010050-50000-500-10020132014201520162017201820192020202120223Q183Q193Q203Q213Q22数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2爱柯迪A股公司简评报告图5毛利率及净利率图6毛利率及净利率单季度毛利率净利率毛利率净利率456040355030402530202015101050020132014201520162017201820192020202120223Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图7期间费用率图8期间费用率单季度期间费用率销售费用率管理费用率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率15201510105500-5-520132014201520162017201820192020202120223Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3爱柯迪A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究马博硕特许金融分析师CFA美国哥伦比亚大学统计学硕士爱荷华大学数学精算双专业学士北美准精算师协会成员2018年加入中信建投证券201819年万得金牌分析师团队核心成员2020年金牛最佳行业分析团队核心成员胡天贶研究助理hutiankuangcsccomcn请参阅最后一页的重要声明4爱柯迪A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投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