事件：公司发布2022年年度报告，22年公司实现收入42.7亿元，YOY+33.1%；归母净利6.5亿元，YOY+109.3%。其中，22Q4单季度实现营收12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%；归母净利2.4亿元，YOY/QOQ分别+678.2%/+24.2%。
　　 “新能源业务+智能驾驶”新产品放量，客户向国内新能源集中
　　22年公司实现收入42.7亿元，同比+33.1%，归母净利6.5亿元，YOY+109.3%（业绩预增公告为6.2~6.6亿元），业绩好于预期。22Q4实现收入12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%，Q4归母净利2.4亿元，YOY/QOQ +678.2%/+24.2%。公司强化“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，直供蔚来、理想、零跑、Canoo等主机厂，客户结构变化，①22年国内客户占比提升至41.88%，同比+8.3pct；②22年前五大客户收入占比40%，同比下降5.4pct。
　　规模效应凸显，原材料、海运费价格回落
　　22年公司毛利率27.8%，同比+1.5 pct，其中汽车类压铸件的毛利率为26.2%，同比+2.0 pct，原材料价格回落，预计未来毛利率向好，由于①铝合金价格从22Q3开始回稳，且2023年IKD (MALAYSIA) SDN.BHD动工，拟建设铝合金材料，24年将实现原材料价格部分可控，②全球疫情恢复，海运费下降。22Q4公司的期间费用率为10.2%，同比-9 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9/5.5/5.0/-2.2pct，同比分别+0.5/-1.2/-1.2/-7.2pct，规模效应凸显，财务费用大幅降低是由于22年汇率正向影响，公司在23年采用外汇期权进行美元、欧元、日元避险，预计2023年盈利能力稳定。
　　持续加码新能源产能，收购富乐太仓产生协同效应。
　　新能源需求强劲，公司2022年新能源订单占比约70%（其中车身5%、三电40%、智能驾驶12%、热管理10%），公司加码新能源产能，柳州工厂于22年4月动工，爱柯迪智能制造园22年11月交付，墨西哥于23Q1设备搬迁，安徽基地一期270亩将于24H2交付。富乐太仓与本部形成协同效应，富乐太仓净利率达16.17%（2021年净利率为10.69%），锌压铸与铝压铸实现协同效应，盈利水平提升。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023~2025营收分别为57、73、89亿元，YOY为34%、27%、23%，归母净利分别为8.5、10.6、13.3亿元，YOY为31%、25%、26%，EPS分别为1、1.2、1.5元/股，对应PE24、19、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运波动；新能源产能扩张不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件爱柯迪600933报告日期2023年03月23日持续加码新能源22Q4业绩超预期爱柯迪22年年报点评报告投资评级买入维持投资要点事件公司发布2022年年度报告22年公司实现收入427亿元YOY分析师施毅331归母净利65亿元YOY1093其中22Q4单季度实现营收124执业证书号S1230522100002亿元YOYQOQ分别45138归母净利24亿元YOYQOQ分别shiyistockecomcn6782242研究助理何冠男新能源业务智能驾驶新产品放量客户向国内新能源集中heguannanstockecomcn22年公司实现收入427亿元同比331归母净利65亿元YOY1093业绩预增公告为6266亿元业绩好于预期22Q4实现收入124亿元YOYQOQ分别45138Q4归母净利24亿元YOYQOQ6782242公司强化新能源汽车智能驾驶的产品定位直供蔚来理想零跑等主机厂客户结构变化年国内客户占比提升至同Canoo224188基本数据比83pct22年前五大客户收入占比40同比下降54pct收盘价2298规模效应凸显原材料海运费价格回落总市值百万元20218总股本百万元8332622年公司毛利率278同比15pct其中汽车类压铸件的毛利率为262同比原材料价格回落预计未来毛利率向好由于铝合金价格从20pct股票走势图22Q3开始回稳且2023年IKDMALAYSIASDNBHD动工拟建设铝合金材爱柯迪上证指数料24年将实现原材料价格部分可控全球疫情恢复海运费下降22Q4公102司的期间费用率为102同比-9pct其中销售管理研发财务费用率分别为76195550-22pct同比分别05-12-12-72pct规模效应凸显财务费用大幅5023降低是由于22年汇率正向影响公司在23年采用外汇期权进行美元欧元-3日元避险预计2023年盈利能力稳定-2922042205220622082209221022112212230123022303持续加码新能源产能收购富乐太仓产生协同效应2203新能源需求强劲公司2022年新能源订单占比约70其中车身5三电智能驾驶热管理公司加码新能源产能柳州工厂于年相关报告401210224月动工爱柯迪智能制造园22年11月交付墨西哥于23Q1设备搬迁安徽基1Q4业绩超预期新能源布局地一期270亩将于24H2交付富乐太仓与本部形成协同效应富乐太仓净利率加速爱柯迪点评报告20230130达16172021年净利率为1069锌压铸与铝压铸实现协同效应盈利水2安徽竞得百亩土地新能源平提升中大件布局加速爱柯迪点盈利预测与估值评报告20221129预计公司20232025营收分别为577389亿元YOY为3427233发力新能源中大件后来将归母净利分别为85106133亿元YOY为312526EPS分别为居上爱柯迪深度报告2022112011215元股对应PE241915x维持买入评级风险提示汽车行业景气度下降汇率原材料海运波动新能源产能扩张不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4265572072588894-3305341026902254归母净利润64984710571333-10929305424872605每股收益元073096120151PE312239191152资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分爱柯迪600933公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5207518960577084营业收入4265572072588894现金2514192819232122营业成本3081405951306250交易性金融资产01245营业税金及附加29354858应收账项1380164420432577营业费用64778798其它应收款6676101126管理费用251343414489预付账款9062101133研发费用205269327391存货862116615251801财务费用-871887106其他296303360320资产减值损失32293644非流动资产4717480259006716公允价值变动损益-45-10金额资产类0000投资净收益24374531长期投资81199其他经营收益31232426固定资产2689283634463862营业利润74195511981513无形资产441506556641营业外收支1855在建工程2435948751100利润总额74296412031518其他133685510141103所得税6887103135资产总计992499921195713800净利润67487711001382流动负债2100249932783585少数股东损益25304350短期借款1290142120562042归属母公司净利润64984710571333应付款项5868059201183EBITDA1272138816932092预收账款0000EPS最新摊薄073096120151其他223273302359非流动负债2210113413231556主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他2210113413231556成长能力负债合计4310363346015140营业收入3305341026902254少数股东权益201232274324营业利润11770289225402630归属母公司股东权5413612770828336归属母公司净利润10929305424872605益负债和股东权益992499921195713800获利能力毛利率2777290429312972现金流量表净利率1580153315151554百万元20222023E2024E2025EROE1265141415421664经营活动现金流64712016901367ROIC955118012171352净利润67487711001382偿债能力折旧摊销503341404468资产负债率4343363638483725财务费用871887106净负债比率3023393344943994投资损失24374531流动比率248208185198营运资金变动15816409277速动比率207161138147其它26119446282营运能力投资活动现金流162079613031185总资产周转率052057066069资本支出83973911831000应收账款周转率397383392379长期投资1321应付账款周转率835784818791其他78055122184每股指标元筹资活动现金流208299160816每股收益073096120151短期借款49513063614每股经营现金073136078155长期借款0000每股净资产613694802944其他158711212830估值比率现金净增加额11105864198PE3117238819121517PB373330286243EVEBITDA1232147412501005资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分爱柯迪600933公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分