公司从专注小件压铸的隐形冠军转型到小中大件全布局的压铸旗舰。公司是国内头部汽车铝压铸件供应商，客户包括全球Tier1与新能源主机厂。公司的成长路径大致可以分为三大阶段：深耕细作时期（1995-2017年，小件压铸），布局转型时期（2018-2021年，向新能源中大件、智能化部件拓展），收获扩张时期（2022年及以后，新产能新业务释放），目前公司正处于前期布局的收获期初期，2023-2025年有望进一步向上。公司推出过5轮股权激励计划，覆盖中高层领导/业务骨干/基层工作人员，股权激励有效强化员工积极性。
　　三大拐点助力高增长：业务拓展+产能释放+利润率提升。压铸行业空间快速增长，格局逐步集中，优质公司有望提升市占率。三大拐点助力公司高增长：（1）业务拓展：从小件到三电、热管理、智能化部件。公司客户资源优质，在手订单充足，预计2023年三电壳体产品收入占比有望达到30%，智能驾驶与热管理业务占比有望达到10%。（2）产能释放：当前处于密集的产能投放期。公司2020年在柳州，宁波与墨西哥获得土地开始建设工厂，2022年开始三地工厂陆续投产，预计三地新工厂释放的产能或将在2023年/2024年为公司带来16亿元/10.6亿元的增量产值；公司2022年在安徽拿地开始新建工厂，预计将在2024-2025年逐步释放。（3）盈利能力拐点：外部冲击减弱，利润率有望向上。原材料与海运费对毛利的负面冲击消退，套保工具对冲外汇单边下行风险，费用率有望降低，公司净利率有望向上。
　　三大优势确保高质量：精益生产+生态链公司+股权激励。（1）生产销售全流程数字化，生产与运营效率大幅提升。公司在2016年启动“IKD精益数字化工厂战略”，2019年建设5G智慧工厂，实现了压铸制造全流程透明化、数字化、智能化。（2）布局众多生态链公司，通过协同降本提效。公司参股与控股众多产业链子公司，涉及模具制造与加工，工业炉设计与制造，金属材料的加工制造，新材料开发，新技术（半固态）与新工艺（锌合金）等多个领域。（3）“阿米巴”管理机制设计让公司利益与员工个人利益高度一致。公司以业务单元的模式对业务进行管理，设置销售业务单元5个，产品生产型工厂9个，海外工厂1个，每个业务单元独立考核，公司业绩与个人业绩高度挂钩，充分调动员工积极性，激发员工潜能。
　　公司新能源中大件进入放量期，看好公司“产能扩张+品类拓展”的新周期，维持“增持”评级。公司专注精密压铸件，新能源产品与客户拓展，产能扩张进入收获期，预计带来收入高增长，同时产能利用率提升，净利率有望向上。另外，公司布局一体化压铸业务，未来有望成为公司新增长点。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测6.40亿元/8.97亿元/11.27亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；原材料价格上涨；汇率出现大幅波动

研究报告全文：公司研证券研究报告究汽ind车ust零ryI部d件investSuggestiondyCompanyinvestSug爱柯迪600933增持维ges持tionCh000009titleange三大拐点三大优势从隐形冠军到压铸旗舰createTime12023年02月23日投资要点深市场ma数rk据etDatasummary公司从专注小件压铸的隐形冠军转型到小中大件全布局的压铸旗舰公司是国内头部度日期20230222汽车铝压铸件供应商客户包括全球Tier1与新能源主机厂公司的成长路径大致可研收盘价元2474以分为三大阶段深耕细作时期1995-2017年小件压铸布局转型时期2018-2021总股本百万股88326年向新能源中大件智能化部件拓展收获扩张时期2022年及以后新产能究新业务释放目前公司正处于前期布局的收获期初期2023-2025年有望进一步向流通股本百万股88326报上公司推出过5轮股权激励计划覆盖中高层领导业务骨干基层工作人员股权净资产百万元543498激励有效强化员工积极性告总资产百万元977010三大拐点助力高增长业务拓展产能释放利润率提升压铸行业空间快速增长每股净资产元571格局逐步集中优质公司有望提升市占率三大拐点助力公司高增长1业务拓展从小件到三电热管理智能化部件公司客户资源优质在手订单充足预计来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2023年三电壳体产品收入占比有望达到30智能驾驶与热管理业务占比有望达到产能释放当前处于密集的产能投放期公司年在柳州宁波与墨relatedReport1022020相关报告西哥获得土地开始建设工厂2022年开始三地工厂陆续投产预计三地新工厂释放兴证汽车爱柯迪2022Q3的产能或将在2023年2024年为公司带来16亿元106亿元的增量产值公司2022收入利润高增长毛利率环比大年在安徽拿地开始新建工厂预计将在2024-2025年逐步释放3盈利能力拐点幅提升2022-10-28外部冲击减弱利润率有望向上原材料与海运费对毛利的负面冲击消退套保工具兴证汽车爱柯迪短期利对冲外汇单边下行风险费用率有望降低公司净利率有望向上润率有望反转向上中长期新能三大优势确保高质量精益生产生态链公司股权激励1生产销售全流程数字源中大件构筑成长新动力化生产与运营效率大幅提升公司在2016年启动IKD精益数字化工厂战略2022-06-06年建设智慧工厂实现了压铸制造全流程透明化数字化智能化兴证汽车爱柯迪年报点评20195G2布局众多生态链公司通过协同降本提效公司参股与控股众多产业链子公司涉及业绩短期承压新能源业务Q4模具制造与加工工业炉设计与制造金属材料的加工制造新材料开发新技术半加速突破2022-03-20固态与新工艺锌合金等多个领域3阿米巴管理机制设计让公司利益与员工个人利益高度一致公司以业务单元的模式对业务进行管理设置销售业务单分析em师ailAuthor元5个产品生产型工厂9个海外工厂1个每个业务单元独立考核公司业绩与戴畅个人业绩高度挂钩充分调动员工积极性激发员工潜能daichangxyzqcomcn公司新能源中大件进入放量期看好公司产能扩张品类拓展的新周期维持增持评级公司专注精密压铸件新能源产品与客户拓展产能扩张进入收获期预S0190517070005计带来收入高增长同时产能利用率提升净利率有望向上另外公司布局一体化董晓彬压铸业务未来有望成为公司新增长点我们维持公司2022-2024年归母净利润预测dongxiaobinxyzqcomcn640亿元897亿元1127亿元维持增持评级S0190520080001风险提示产能释放不及预期原材料价格上涨汇率出现大幅波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元3206440159987057同比增长237373363177归母净利润百万元3106408971127同比增长-2721064402256毛利率263290303310ROE68127161181每股收益元035072102128市盈率705342244194来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录一铝压铸产品坚持全球布局打造隐形冠军-4-11从中小件隐形冠军到新能源快速发展-4-12五个员工持股平台五轮股权激励-7-13营收稳步增长利润逐步修复-8-二三大拐点助力高增长业务拓展产能释放盈利能力提升-10-21压铸行业空间快速增长格局逐步集中-10-22公司拐点一产品拓展从小件到三电热管理智能化部件-13-23公司拐点二产能释放前期的工厂布局进入收获期-14-24公司拐点三外部事件性冲击减弱公司净利率有望向上-15-三三大优势助力发展精益生产生态链公司股权激励-17-31阿米巴经营优化管理机制激发员工潜能-17-32生态链工厂保证供应安全降低生产成本-18-33精益生产智慧工厂提升效率-19-34盈利效率出众管理能力带来高盈利效率-20-四盈利预测与风险提示-21-41盈利预测-21-42风险提示-23-图目录图1公司产品应用于汽车各个系统-4-图2公司产品品类及营收占比预计-4-图3公司境内外业务营收占比-5-图4公司主要客户营收占比-5-图5公司主要客户一览-5-图6公司主要客户一览-5-图7公司发展历程-6-图8公司股权结构截至2022年1月底-7-图9公司历年营业收入及增速单位亿元-8-图10公司历年归母净利润及增速单位亿元-8-图11公司历年毛利率与净利率-8-图12公司历年费用率-8-图13公司历年ROE-9-图14铝价的历史走势元吨-9-图15国外铝压铸企业营收单位亿元-10-图162021年Nemak与Linamar分区域营收占比-10-图17国内汽车铝压铸件行业竞争格局-12-图18公司及同业汽车压铸营收单位亿元-12-图19公司及同业资本开支单位亿元-12-图20公司及同业固定资产与在建工程单位亿元-12-图21公司获取项目中新能源占比-13-图22爱柯迪新能源收入占比-13-图23公司两轮营收与固定资产高增长2016-2018及2021年至今单位亿元-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告图24公司两轮资本开支扩张2016-2018及2021年至今单位亿元-14-图25公司成本结构-15-图26原材料价格波动对毛利率的影响测算-15-图27A00铝市场价单位元吨-15-图28宁波出口集装箱运价指数-15-图29爱柯迪汇兑影响的测算单位万元-16-图30美元与欧元兑人民币汇率-16-图31爱柯迪及其他压铸公司研发费用率-16-图32爱柯迪及其他压铸公司销售费用率-16-图33爱柯迪及其他压铸公司管理费用率-16-图34爱柯迪及其他压铸公司财务费用率-16-图35公司治理结构-17-图36铝压铸件产品开发流程-18-图37铝压铸件产品制造流程-18-图38爱柯迪精益数字化工厂带来效率提升-19-图39爱柯迪2019年至今产能利用率-19-图40爱柯迪5G智能化改造对比-19-图41爱柯迪数字化工厂框架-19-图42爱柯迪全5G智慧工厂网络架构-19-图43各压铸企业毛利率-20-图44各压铸企业净利率-20-图45各压铸企业ROE-20-图46各压铸企业员工数量单位人-20-图472021年各压铸公司人员结构单位人-20-图482021年各压铸公司劳务外包情况-20-图49各压铸企业单人创收单位万元-21-图50各压铸企业单人创利单位万元-21-图51公司产能收入与利润预测单位亿元-22-表目录表1公司各工厂产能投放进度示意图-6-表2公司员工持股平台-7-表3公司推出五轮股权激励计划-7-表4公司ROE杜邦分析-9-表5乘用车铝压铸件市场空间测算-10-表6铝压铸件主要应用领域-11-表7铝压铸件细分市场特点与爱柯迪布局-11-表8爱柯迪客户拓展情况-13-表9公司产能投放节奏与收入测算各年份数据单位亿元-14-表10公司2017年以来分红情况-17-表11爱柯迪控股与参股的产业链子公司单位亿元-18-表12可比公司估值对比-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告报告正文一铝压铸产品坚持全球布局打造隐形冠军11从中小件隐形冠军到新能源快速发展公司主营铝合金压铸件产品品类超过2500种爱柯迪是国内头部的汽车铝合金压铸件供应商公司产品品类超过2500种覆盖转向系统雨刮系统空调系统三电系统中各类铝压铸件目前公司产品可分为四大板块1行业增长速度快公司竞争力较强的明星产品如三电系统热管理系统等2行业增速较快公司正在发力的产品如影像系统3行业增速较为平稳的公司传统优势产品如雨刮系统汽车转向系统等传统中小件4行业规模逐渐减小的产品如燃油滤清系统等公司目前一方面持续提升转向系统雨刮系统动力系统制动系统等中小件隐形冠军产品市占率另一方面顺应下游汽车行业电动化与智能化发展趋势强化新能源新产品的市场竞争力着力拓展如新能源汽车电驱电控车载充电单元电源分配单元智能化ADAS影像系统等的铝合金压铸件产品图1公司产品应用于汽车各个系统资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图2公司产品品类及营收占比预计资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告公司客户分散覆盖全球Tier1与新能源主机厂公司业务布局全球2013年以来外销营收占比超过60公司依靠多年来的高质量产品与服务获得优质客户的信任主要客户包括法雷奥博世麦格纳大陆克诺尔等大型跨国Tier1零部件供应商以及蔚来理想上汽集团等新能源主机厂并建立良好的口碑和知名度公司对单一客户的依赖度较低2019年以来最大客户为法雷奥营收占比始终不超过20前五大客户营收占比不超过60图3公司境内外业务营收占比图4公司主要客户营收占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图5公司主要客户一览图6公司主要客户一览资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告从深耕细作到布局转型目前迎来收获与扩张期公司的成长路径大致可以分为三大阶段1深耕细作时期1995-2017年公司最早为中日合资企业起源于1995年成立的国合旭东以及2001年成立的中野精密2003年公司前身优耐特压铸在宁波正式成立公司发展初期在10公斤以下的铝压铸件领域深耕细作先后成立1-3号工厂以及首个海外生产基地并与法雷奥马勒博世等国际Tier1形成深入稳定的合作关系2布局转型时期2018-2021年公司2017年在上交所上市利用IPO募集资金建设雨刮系统零部件项目精密金属加工件建设项目汽车精密压铸加工件改扩建项目产能爬上新台阶2018年开始公司洞察到下游汽车行业的电动智能变革趋势重点布局新能源与智能化相关产品建设6号新能源工厂并完善产业链布局先后成立迈柯新材料宁波柯鑫并收购银宝山锌压铸公司51股权3收获扩张时期2022年以后2022年4月开始公司在2020年开始建设的柳州宁波与墨西哥工厂陆续竣工前期布局的工厂产能与储备的产品订单进入收获期公司迎来新一轮高速成长图7公司发展历程资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1公司各工厂产能投放进度示意图资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理蓝色表示厂房建设期紫色表示机器设备调试与产能爬坡期橙色表示量产放量期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告12五个员工持股平台五轮股权激励实际控制人为董事长张建成五轮股权激励深化员工持股公司实际控制人为董事长兼总经理张建成张建成先生合计持股2873其中直接持股831通过爱柯迪投资间接持股182通过宁波领挈宁波领祺等员工持股平台间接持股222公司在2017上市前就成立了宁波领擎宁波领祺等5个员工持股平台百余名员工持有公司股份公司上市后又推出了五轮股权激励计划覆盖中高层领导业务骨干基层工作人员甚至一线员工及新入职的优秀大学生股权激励强化了员工的工作积极性表2公司员工持股平台资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表3公司推出五轮股权激励计划资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图8公司股权结构截至2022年1月底资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告13营收稳步增长利润逐步修复公司营收稳步增长毛利净利率逐步修复公司营业收入稳步增长2020年营业收入同比下降主要系受到新冠疫情的影响2016年前公司毛利率保持30以上净利率稳定在25左右2017年后毛利率净利率有所下滑原因预计系1公司2017年IPO募投项目陆续投产产能爬坡过程中固定资产折旧占比从6提升到10毛利率有所下降22018-2020年购置税透支及疫情影响下游汽车产销叠加行业竞争加剧影响公司产能利用率32020年公司根据会计准则调整将产品运费等调整至营业成本列示42021年原材料价格及海运费上涨影响毛利美元贬值带来汇兑损失2022年开始伴随着外部冲击减弱公司新项目投产带来产能利用率逐步提升公司毛利率净利率均有修复图9公司历年营业收入及增速单位亿元图10公司历年归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图11公司历年毛利率与净利率图12公司历年费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告图13公司历年ROE图14铝价的历史走势元吨资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表4公司ROE杜邦分析资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告二三大拐点助力高增长业务拓展产能释放盈利能力提升21压铸行业空间快速增长格局逐步集中政策与轻量化需求驱动单车用铝量增加预计2025年中国全球铝压铸件市场空间2141亿元5270亿元对新能源车而言汽车轻量化可以显著延长续航对燃油车而言汽车轻量化是目前降油耗投入产出比较高的途径之一根据AluminumAssociation的数据新能源乘用车在减重1020的情况下能耗分别降低6395我们根据国际铝协和工信部对单车用铝量的预测及指引假设铝压铸件在不同工艺的铝合金零部件中占比保持80均价5万元吨预计2025年中国全球铝压铸件市场空间2141亿元5270亿元对标国外头部铝压铸厂商如NemakLinamarConstellium等营收体量300-500亿人民币国内压铸件赛道有望出现营收百亿量级的公司表5乘用车铝压铸件市场空间测算资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图15国外铝压铸企业营收单位亿元图162021年Nemak与Linamar分区域营收占比资料来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理资料来源各公司年报兴业证券经济与金融研究院整理注将各公司年报披露的总收入以当期末汇率换算成人民币请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告汽车行业电动智能变革铝压铸小件新产品增加中大型压铸件替代冲压焊接件产业趋势明确110公斤以下铝压铸小件对应2000T以下压铸机细分市场包含雨刮系统转向系统刹车系统等后续增量主要来自激光雷达影像系统等产品爱柯迪在小件市场具有较强竞争力雨刮系统全球市占率达到30210-20公斤铝压铸中件对应2000-4000T压铸机其中减震塔横纵梁后箱盖仪表盘骨架等产品用铝压铸件替代冲压挤压件的趋势加速爱柯迪正在中件市场发力预计2023年智能制造产业园产能释放将支撑爱柯迪中件营收的快速增长325公斤以上铝压铸大件对应4000T以上压铸机一体化压铸的前后地板等产品头部压铸厂商在这一领域均有布局部分主机厂与转行做压铸的冲压厂商也可能进入大型压铸件领域爱柯迪已购置6100T压铸机预计2023上半年设备到位下半年投产表6铝压铸件主要应用领域资料来源兴业证券经济与金融研究院整理表7铝压铸件细分市场特点与爱柯迪布局资料来源兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告压铸行业格局将从分散走向集中优质公司有望提升市占率过去铝压铸行业格局较分散面向国内汽车压铸市场压铸公司中国内营收体量最大的企业为广东鸿图国内汽车铝压铸市场市占率不超过3面向全球汽车压铸市场压铸公司中国内营收体量最大的企业为爱柯迪全球汽车铝压铸市场市占率不足2从国内玩家动态角度有资金和技术实力的企业加速扩张小企业预计逐步淘汰1中大型压铸企业国内头部压铸企业近年来积极扩张产品和产能市占率有望继续提升2小型压铸企业受限于资金人员与技术壁垒预计产能将逐步出清3新进入者特斯拉带动下长安吉利等主机厂布局一体化压铸体系内冲压部门转型做压铸同时也有一些冲压和模具厂商转行做压铸伴随着更多中大型压铸件对冲压件的替换压铸行业需要的资金与技术壁垒增加小厂商产能将逐步出清预计行业格局将更加集中图17国内汽车铝压铸件行业竞争格局图18公司及同业汽车压铸营收单位亿元资料来源兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图19公司及同业资本开支单位亿元图20公司及同业固定资产与在建工程单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告22公司拐点一产品拓展从小件到三电热管理智能化部件客户资源优质在手订单充足三电壳体智能驾驶与热管理业务迅速扩展公司从2018年开始布局新能源业务持续拓展客户在Tier1供应商中拓展份额的同时与更多主机厂合作一般而言汽车压铸件从订单获取到量产的项目周期在2年左右公司2020年积累的三电壳体智能驾驶与热管理项目订单2022年开始在收入中逐步显现1三电产品持续拓展预计2022年三电壳体业务收入占比或达到202023年三电产品收入占比有望达到302智能驾驶与热管理项目快速增长预计收入占比有望达到各10公司2022年1-2月公司获取新项目中新能源项目占比达到80因此预计公司未来新能源业务占比将进一步增高带动公司营收进一步向上表8爱柯迪客户拓展情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图21公司获取项目中新能源占比图22爱柯迪新能源收入占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告23公司拐点二产能释放前期的工厂布局进入收获期第二轮产能投放进入收获期三地工厂投产支撑营收高增长公司发展二十余年稳扎稳打产能与营收增长较为稳定目前进行过两轮快速扩产1第一轮扩产周期2016-2018年公司2017年上市前后建设雨刮系统零部件项目精密金属加工件建设项目与汽车精密压铸加工件改扩建项目2016-2018年固定资产与资本开支高增长营业收入也迈上新台阶从2015年的营收不足15亿提升到2017年的营收接近22亿2第二轮扩产周期2021年至今公司2020年在柳州宁波与墨西哥获得土地开始建设工厂2022年开始公司柳州工厂宁波智能制造产业园与墨西哥工厂陆续投产2023年开始公司产能再上新阶目前公司在手订单充足预计三地新工厂释放的产能或将在2023年2024年为公司带来16亿元106亿元的增量产值另外公司2022年在安徽获得土地预计2023年开始建设安徽工厂2025年投产图23公司两轮营收与固定资产高增长2016-2018图24公司两轮资本开支扩张2016-2018及2021及2021年至今单位亿元年至今单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表9公司产能投放节奏与收入测算各年份数据单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告24公司拐点三外部事件性冲击减弱公司净利率有望向上原材料与海运费对毛利率的负面冲击消退产能利用率提升净利率有望向上1原材料与海运费对毛利率的拖累修复原材料占公司成本45-502021Q2-2022Q2原材料铝锭价格处于高位公司毛利受到负面影响若后续原材料价格企稳或降低公司毛利受到的拖累将消除根据我们测算当原材料价格变动10时公司毛利率受到的影响约3pct-35pct另外公司外销占比超过60海运费对毛利影响较大2021Q2-2022Q3受公共卫生事件影响国际海运费处于高位对公司毛利产生负面影响预计后期海运费对毛利的负面影响也将消除2公司净利率有望向上伴随着公司新工厂的投产和产能利用率的提升公司收入端增速或大于费用端增速销售管理研发费用率有望降低公司净利率有望向上图25公司成本结构图26原材料价格波动对毛利率的影响测算资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图27A00铝市场价单位元吨图28宁波出口集装箱运价指数资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告套保工具使用对冲外汇单边下行的风险费用率有望降低公司2013年以来海外销售收入占比超过60主要面向北美与欧洲出口因此美元与欧元的汇率波动会影响公司利润公司受到汇率的影响包括两方面1直接影响财务费用中的汇兑损益公司外销以外币结算若美元或欧元汇率单边下行或将影响财务费用中的汇兑损益2套期保值的损益公司重视套保工具的使用与银行签订合约锁住某一汇率数值汇率变动将影响衍生金融工具产生的公允价值变动收益与投资收益因此套保工具的使用或将对冲外汇单边下行的风险另外公司销售管理财务费用率目前在同业中处于中游水平后续费用增速或低于收入增速公司费用率有望降低图29爱柯迪汇兑影响的测算单位万元图30美元与欧元兑人民币汇率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图31爱柯迪及其他压铸公司研发费用率图32爱柯迪及其他压铸公司销售费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图33爱柯迪及其他压铸公司管理费用率图34爱柯迪及其他压铸公司财务费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告三三大优势助力发展精益生产生态链公司股权激励31阿米巴经营优化管理机制激发员工潜能阿米巴管理机制设计让公司利益与员工个人利益高度一致公司在2020年就建立起阿米巴式管理模式通过机制设计充分调动员工积极性阿米巴是稻盛和夫最早提出的经营管理方式通过将组织分成小集体独立经营建立与市场直接挂钩的独立绩效核算体系公司以业务单元的模式对业务进行管理设置销售业务单元5个产品生产型工厂9个海外工厂1个每个业务单元独立考核公司业绩与个人业绩高度挂钩让每个团队每个员工实现权责利一体化充分调动员工积极性激发员工潜能另外公司推出的5轮股权激励覆盖中高层基层及新员工每年公司现金分红占归母净利比重超过40员工持股与高额现金分红也增强了员工积极性图35公司治理结构资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理表10公司2017年以来分红情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告32生态链工厂保证供应安全降低生产成本布局众多生态链公司通过协同降本提效压铸产品的生产工序较长涵盖模具夹具开发与工装设计开发集中熔炼产品压铸切边加工热处理精密机械加工表面处理局部组装等多个环节公司参股与控股众多产业链子公司涉及模具制造与加工工业炉设计与制造金属材料的加工制造新材料开发新技术半固态与新工艺锌合金等多个领域1模具领域公司在2004年成立优耐特模具2011年成立优铭模具实现压铸模具的设计制造从依赖外部采购过渡到基本实现内部供应另外2018年迈柯新材料成立聚焦于工模具的耐磨减摩高硬度及高韧性涂层技术的研发确保图层质量的可控和可追踪2设备领域2009年公司成立协成工业炉自行设计研制节能环保型熔解保温炉为生产过程的机械化节能化提供专业配套服务3金属材料领域公司控股的宁波柯创铝业与柳州柯创铝业主营金属材料的加工制造有效降低制造成本和废品率4新技术与新工艺方面公司2020年收购的银宝压铸和同年成立的柯鑫成型均从事半固态生产技术公司2022年收购的富乐压铸主营锌合金压铸技术新工艺与新技术的研发和拓展提升了公司综合竞争力图36铝压铸件产品开发流程图37铝压铸件产品制造流程资料来源公司可转债募集说明书兴业证券经济与金融研资料来源公司可转债募集说明书兴业证券经济与金融研究院整理究院整理表11爱柯迪控股与参股的产业链子公司单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告33精益生产智慧工厂提升效率生产销售全流程数字化提升生产与运营效率爱柯迪在2004年就开始启动信息化建设2005年引进极望J9ERP系统2016年7月公司启动IKD精益数字化工厂战略通过对人员产品设备工装夹具的二维码扫描以及智能终端自动采集两种方式获取生产过程中人机料法环所有类型数据实现车间数据排产调度库存质量和人力等全流程的数字化管理2019年公司又联合中国移动启动5G智慧工厂建设打造了全国首家全5G智慧工厂实现了压铸制造全流程透明化数字化智能化数字化改造有效提升了公司设备OEE生产合格率与人均附加值降低了半成品的周转天数提升了公司生产与运营效率图38爱柯迪精益数字化工厂带来效率提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图39爱柯迪2019年至今产能利用率图40爱柯迪5G智能化改造对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源宁波经信局兴业证券经济与金融研究院整理图41爱柯迪数字化工厂框架图42爱柯迪全5G智慧工厂网络架构资料来源宁波经信局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源通信世界全媒体兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告34盈利效率出众管理能力带来高盈利效率公司毛利率净利率在同行业内始终处于较高水平一方面系公司过去以中小件为主具有原材料成本较低工序较长附加值较高的特点更重要的是数字化精益生产生态链工厂布局与阿米巴经营提升公司组织战斗力这些核心竞争力也保证了公司未来的发展另外爱柯迪根据报表计算的员工创收与创利金额并非处于行业头部主要系不同公司统计口径差异爱柯迪将基层生产人员更多的统计为生产人员而非劳务外包爱柯迪劳务外包工时数与支付金额明显低于同业图43各压铸企业毛利率图44各压铸企业净利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图45各压铸企业ROE图46各压铸企业员工数量单位人资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图472021年各压铸公司人员结构单位人图482021年各压铸公司劳务外包情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-