3月22日公司发布公告，2022年第四季度实现营收12.39亿元，同比+45.1%；实现归母净利润2.41亿元，同比+678.2%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+1265.50%，符合此前预期。公司Q4营收业绩创历史新高，产品结构、经营管理效率持续优化，业绩兑现稳定度高。公司品类不断拓展，重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，2022年新能源产品收入占比约为20%，我们预计铝压铸板块新能源项目订单额占比约为70%，基本实现铝合金精密压铸件产品全覆盖，成长空间广阔。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，上调公司2023/24年EPS预测至0.98/1.27元（原预测为0.90/1.12元），新增2025年EPS预测1.63元。给予公司2023年25xPE估值，对应目标价25元，维持“买入”评级。
　　▍4Q22营收业绩创历史新高，产品结构持续优化。公司2022年实现营收42.65亿元，同比+33.1%；实现归母净利润6.49亿元，同比+109.3%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同比+157.09%。其中，第四季度实现营收12.39亿元，同比+45.1%，环比+3.83%；实现归母净利润2.41亿元，同比+678.2%，环比+24.18%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+1265.50%，环比-2.73%。公司22Q4业绩同比显著提升，主要系因自动驾驶、热管理、电驱动等相关产品增长强劲，带动公司整体单车价值量和盈利水平提升；同时经营管理效率持续优化，盈利能力进一步提升；最后，子公司富乐压铸完成并表以及政府补贴均对公司业绩增长有所贡献。公司经营向上趋势明朗，业绩兑现稳定度高。
　　▍受益于产品结构持续优化、内部管理效率提升，毛利率上涨。公司2022年毛利率为29.5%，同比+6.3pcts，主要系公司摆脱原材料涨价压力，产品结构优化带动公司整体单车价值量和盈利水平提升；净利率为20.0%，同比+15.9pcts，环比+3.0pcts，主要系因公司四季度进行了外币调仓，外币中欧元资产占比提升，带来正向公允价值变动收益。费用率为10.2%，同比-9.0pcts，环比+2.9pcts，主要系公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施。其中销售费用率为1.9%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，主要系租赁费和返修费增加所致；管理费用率为5.5%，同比-1.2pcts，环比+0.1pct；研发费用率为5.0%，同比-1.2pcts，环比+1.0pct；财务费用率为-2.2%，同比-7.2pcts，环比+1.4pcts。
　　▍“产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。公司是转向、雨刮、动力、制动系统等中小件产品市场“隐形冠军”，凭借成熟的生产和处理技术，持续巩固市场优势。通过2022年6月对富乐太仓的收购，新增汽车安全系统、电子系统、座椅系统和转向系统等多个系统产品，“产品超市”品类进一步丰富。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，新能源汽车项目占比持续提高，基本实现新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶/ADAS影像系统、线控转向/线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖。2022年新能源产品收入占比约为20%，铝压铸板块新增订单中新能源占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约5%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约为12%；热管理系统项目占比约10%。公司目标2030年新能源汽车产品收入占比达到70%，实现整体性战略转型升级。
　　▍打通产业链最后一环，产能加码奠定未来成长。公司于2022年6月新设境外全资子公司IKD (MALAYSIA) SDN.BHD，用于原材料采购与生产；同时规划压铸、加工车间用于生产直接出口美国的产品，延伸产业链布局以降低制造成本、提高海外客户供货能力。根据公司年报披露，产能建设方面，柳州生产基地于2022Q2正式竣工投入量产；智能制造科技产业园项目于2022年11月份厂房竣工交付，完全达产后将新增新能源汽车零部件合计710万件产能；墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，将于2023Q2正常投入使用。根据其2022年年报，公司于2022年购置安徽含山土地430余亩，将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270亩计划在2024H2竣工交付。同时，公司正陆续引进800t-8400t国内外先进中大型精益压铸单元，截止目前，已到位大吨位压铸机10台，6100t压铸机将于2023年4月份进场。公司未来将进一步扩大产能，降低产品的生产和运输成本，提高响应速度，增强客户粘性，我们认为其业绩增长确定性强。
　　▍风险因素：全球汽车销量不及预期；公司新业务整合不及预期；我国汽车行业电动化、智能化速度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，上调公司2023/24年EPS预测至0.98/1.27元（原预测为0.90/1.

研究报告全文：Q4单季创新高新能源智能齐发力爱柯迪600933SH2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点3月22日公司发布公告2022年第四季度实现营收1239亿元同比451实现归母净利润241亿元同比6782实现扣非归母净利润206亿元同比126550符合此前预期公司Q4营收业绩创历史新高产品结构经营管理效率持续优化业绩兑现稳定度高公司品类不断拓展重点发力新能源汽车智能驾驶业务2022年新能源产品收入占比约为20我们预计铝压铸板块新能源项目订单额占比约为70基本实现铝合金精密压铸件产品李景涛全覆盖成长空间广阔我们认为公司产品结构升级顺利产能布局合理经汽车及零部件行业营向上趋势明朗上调公司202324年EPS预测至098127元原预测为联席首席分析师090112元新增2025年EPS预测163元给予公司2023年25xPE估S1010520120003值对应目标价25元维持买入评级4Q22营收业绩创历史新高产品结构持续优化公司2022年实现营收4265亿元同比331实现归母净利润649亿元同比1093实现扣非归母净利润603亿元同比15709其中第四季度实现营收1239亿元同比451环比383实现归母净利润241亿元同比6782环比2418实现扣非归母净利润206亿元同比126550环比-273公尹欣驰司22Q4业绩同比显著提升主要系因自动驾驶热管理电驱动等相关产品汽车及零部件行业增长强劲带动公司整体单车价值量和盈利水平提升同时经营管理效率持续首席分析师优化盈利能力进一步提升最后子公司富乐压铸完成并表以及政府补贴均S1010519040002对公司业绩增长有所贡献公司经营向上趋势明朗业绩兑现稳定度高受益于产品结构持续优化内部管理效率提升毛利率上涨公司2022年毛利率为295同比63pcts主要系公司摆脱原材料涨价压力产品结构优化带动公司整体单车价值量和盈利水平提升净利率为200同比159pcts环比30pcts主要系因公司四季度进行了外币调仓外币中欧元资产占比提升带来正向公允价值变动收益费用率为102同比-90pcts环比29pcts主要系公司不断提升内部管理效率持续有效地推进降本措施其中销售费用李子俊率为同比环比主要系租赁费和返修费增加所致管汽车及零部件1905pct05pct分析师理费用率为55同比-12pcts环比01pct研发费用率为50同比S1010521080002-12pcts环比10pct财务费用率为-22同比-72pcts环比14pcts产品超市品类拓展新能源业务高歌猛进公司是转向雨刮动力制动系统等中小件产品市场隐形冠军凭借成熟的生产和处理技术持续巩固市场优势通过2022年6月对富乐太仓的收购新增汽车安全系统电子系统座椅系统和转向系统等多个系统产品产品超市品类进一步丰富当前公司重点发力新能源汽车智能驾驶业务新能源汽车项目占比持续提高基本实现新能源汽车三电系统汽车结构件热管理系统智能驾驶ADAS影武平乐像系统线控转向线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖2022年新汽车及零部件能源产品收入占比约为20铝压铸板块新增订单中新能源占比约为70其分析师中新能源车身结构件占比约5新能源三电系统占比约40智能驾驶系统S1010522080002项目占比约为12热管理系统项目占比约10公司目标2030年新能源汽车产品收入占比达到70实现整体性战略转型升级打通产业链最后一环产能加码奠定未来成长公司于2022年6月新设境外全资子公司IKDMALAYSIASDNBHD用于原材料采购与生产同时规划压铸加工车间用于生产直接出口美国的产品延伸产业链布局以降低制造成本提高海外客户供货能力根据公司年报披露产能建设方面柳州生产基地于简志鑫2022Q2正式竣工投入量产智能制造科技产业园项目于2022年11月份厂房汽车及零部件竣工交付完全达产后将新增新能源汽车零部件合计710万件产能墨西哥北证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明爱柯迪年年报点评600933SH20222023327分析师美生产基地现已完成主体厂房竣工交付将于2023Q2正常投入使用根据其S10105220900042022年年报公司于2022年购置安徽含山土地430余亩将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目约270亩计划在2024H2竣工交付同时公司正陆续引进800t-8400t国内外先进中大型精益压铸单元截止目前已到位大吨位压铸机10台6100t压铸机将于2023年4月份进场公司未来将进一步扩大产能降低产品的生产和运输成本提高响应速度增强客户粘性我们认为其业绩增长确定性强风险因素全球汽车销量不及预期公司新业务整合不及预期我国汽车行业董军韬电动化智能化速度不及预期汽车及零部件分析师盈利预测估值与评级公司是多种中小件产品市场隐形冠军收购富乐S1010522090003太仓后产品超市进一步丰富单车配套价值提升同时公司积极推进产品结构转型加快推进产能释放把握电动化智能化发展趋势重点发展新能源汽车相关业务长期来看逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长我们认为公司产品结构升级顺利产能布局合理经营向上趋势明朗上调公司202324年EPS预测至098127元原预测为090112元新增2025年EPS预测163元参考业务类型具有相似性的嵘泰股份旭升股份Wind一致预期对应2023年PE为25x23x考虑公司客户结构相对复杂我们给予公司2023年25xPE的估值对应目标价25元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元32064265578473499187营业收入增长率YoY237331356271250净利润百万元31064986611191437净利润增长率YoY-2721093335292284每股收益EPS基本元035073098127163毛利率263278281285291净资产收益率ROE68120143165186每股净资产元517613688770876PE619297221171133PB4235322825PS6045332621EVEBITDA275193192145114资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价爱柯迪600933SH评级买入维持当前价2168元目标价2500元总股本883百万股流通股本883百万股总市值191亿元近三月日均成交额203百万元52周最高最低价2572919元近1月绝对涨幅-1269近6月绝对涨幅1841近12月绝对涨幅7634请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱柯迪年年报点评600933SH20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入32064265578473499187货币资金13292514338038915216营业成本23623081416052546517存货767862119515621878毛利率263278281285291应收账款8021345166120892716税金及附加2229405164其他流动资产573487524584683销售费用436487110138流动资产347052076761812410492销售费用率1415151515固定资产17742689332637963929管理费用241251307382469长期股权投资78888管理费用率7559535251无形资产324441541621741财务费用868772537其他长期资产9971579138012821281财务费用率27-20010304非流动资产31014717525657085960研发费用184205266331413资产总计65719924120161383316452研发费用率5848464545短期借款7961290270335994977投资收益6724505050应付账款266472577708927EBITDA7951133114215081914其他流动负债243338209242288营业利润340741101212891644流动负债13042100348945496192营业利润率10621737175017541790长期借款00000营业外收入106000其他长期负债6252210221022102210营业外支出15000非流动性负债6252210221022102210利润总额349742101212891644负债合计19294310569967598402所得税2668106135173股本862883883883883所得税率7592105105105资本公积19662168216821682168少数股东损益1325403535归属于母公司所45625413607667987739归属于母公司股有者权益合计31064986611191437东的净利润少数股东权益80201241276311净利率股东权益合计9715215015215646425615631770748051负债股东权益总65719924120161383316452计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润32367490611541472增长率折旧和摊销373503163229267营业收入237331356271250营运资金的变化-273-594-715-696-782营业利润-2831177366273276其他经营现金流5964-38-19-9净利润-2721093335292284经营现金流合计481647316668948利润率资本支出-1084-1374-700-680-520毛利率263278281285291投资收益6724505050EBITDAMargin248266197205208其他投资现金流-565-269-2-21净利率97152150152156投资现金流合计-1581-1620-652-632-469回报率权益变化20238000净资产收益率68120143165186负债变化79255114128961379总资产收益率4765728187股利支出-215-172-203-397-495其他其他融资现金流-341465-7-25-37资产负债率294434474489511融资现金流合计56320821202474846现金及现金等价所得税率7592105105105-53711108665101325股利支付率物净增加额556313458443405资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证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