2022年公司营收同比增长16.4%，归母净利润同比增长0.3%。工业富联由富士康内四大业务拆分重组形成：通信网路设备、云计算、超精密机构件和工业机器人。22年公司实现营收5118.50亿元(YoY +16.40%)，归母净利润200.73亿元(YoY +0.30%)。利润率方面，22年公司毛利率7.26%(YoY-1.05pct)，净利率3.92%(YoY -0.64pct)，销售费用率0.21%(YoY +0.01pct)，管理费用率0.75%(YoY -0.2pct)，研发费用率2.26%(YoY -0.2pct)。
　　22年云计算业务收入2124.44亿元(YoY +19.56%)，连续5年保持成长趋势。
　　公司与全球主要服务器品牌商、国内外CSP客戶深化合作，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）等，重点解决因ChatGPT持续升温而引发AIGC算力井喷需求。公司云计算服务器出货量持续全球第一，云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022年超40%，AI硬件相关产品2022年出货加倍，AI服务器及HPC出货在2022年云服务商产品中占比约20%。新市场方面，云端游戏机柜系统产品开始出货，并持续投入绿色计算研发，推出数据中心先进冷却、低碳技能等解决方案。
　　22年通信及移动网络设备收入2961.78亿元(YoY +14.37%)。随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等新兴市场增长，流量持续增加。企业网络设备方面，公司拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，企业交换机业务快速成长，网络安全产品有望为公司带来新的成长动能；无线网络设备方面，公司拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业Wi-Fi 7产品布局，加大“工业元宇宙”领域布局。
　　22年工业互联网业务收入规模达19.12亿元，同比增长13.46%。公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。公司拥有一站式数字化转型服务能力及全场景产品体系，服务企业超1500家。截至22年，公司在灯塔工厂布局方面，赋能6座灯塔工厂，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润239.6/267.4/297.6亿元(YoY +19.4%/11.6%/11.3%)，我们给予公司23年18-22倍PE，对应目标价21.72-24.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日工业富联601138SH买入AI打开算力新时代云计算业务高速增长核心观点公司研究财报点评2022年公司营收同比增长164归母净利润同比增长03工业富联由电子消费电子富士康内四大业务拆分重组形成通信网路设备云计算超精密机构件和证券分析师胡剑证券分析师胡慧工业机器人22年公司实现营收511850亿元YoY1640归母净利润021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn20073亿元YoY030利润率方面22年公司毛利率726YoYS0980521080001S0980521080002-105pct净利率392YoY-064pct销售费用率021YoY001pct证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎管理费用率075YoY-02pct研发费用率226YoY-02pct021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn22年云计算业务收入212444亿元YoY1956连续5年保持成长趋势S0980522100001S0980522090001公司与全球主要服务器品牌商国内外CSP客戶深化合作推出新一代云计证券分析师叶子联系人詹浏洋0755-81982153010-88005307算基础设施解决方案包括模块化服务器高效运算HPC等重点解决yezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn因ChatGPT持续升温而引发AIGC算力井喷需求公司云计算服务器出货量S0980522100003持续全球第一云服务商产品在云计算收入中占比快速提升2022年超40基础数据AI硬件相关产品2022年出货加倍AI服务器及HPC出货在2022年云服务投资评级买入维持合理估值商产品中占比约20新市场方面云端游戏机柜系统产品开始出货并持收盘价1766元续投入绿色计算研发推出数据中心先进冷却低碳技能等解决方案总市值流通市值350720349588百万元52周最高价最低价1781780元22年通信及移动网络设备收入296178亿元YoY1437随着全球企业近3个月日均成交额91212百万元数字化5G基建和智能家居需求提升工业互联网元宇宙AIGC等新兴市场走势市场增长流量持续增加企业网络设备方面公司拥有占全球市场份额超50以上的领先客户群体企业交换机业务快速成长网络安全产品有望为公司带来新的成长动能无线网络设备方面公司拥有5G和Wi-Fi66E核心技术目前正深化企业Wi-Fi7产品布局加大工业元宇宙领域布局22年工业互联网业务收入规模达1912亿元同比增长1346公司工业互联网平台灯塔工厂标准软件FiiCloud业务三大核心板块均实现快速增长卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务收入增长113客户增长60一站式数字制造运营业务收入增长283客户增长63云与平台服务业务收入增长140资源规模增长53公司拥有一站式数字化转型服务资料来源Wind国信证券经济研究所整理能力及全场景产品体系服务企业超1500家截至22年公司在灯塔工厂相关研究报告布局方面赋能6座灯塔工厂并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂工业富联-601138-财报点评业绩符合预期新业务瞄准时代风口2021-08-13投资建议我们预计公司23-25年归母净利润239626742976亿元工业富联-601138-财报点评云计算持续发力工业互联网加速起飞2021-03-31YoY194116113我们给予公司23年18-22倍PE对应目标价2172-2413元维持买入评级风险提示新产品拓展不及预期下游需求不及预期客户导入不及预期等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元439557511850599381665162727165-1816417111093净利润百万元2001020073239592673629760-14803194116113每股收益元101101121135150EBITMargin4639484950净资产收益率ROE168156164163161市盈率PE175175146131118EVEBITDA221216177163146市净率PB294272241213189资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速亿元图2公司分季度营业收入及增速亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速亿元图4公司分季度归母净利润及增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司分产品营收占比图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司费用率图8公司毛利率净利率费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司分季度费用率图10公司分季度毛利率净利率费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8287769430899196005357050营业收入439557511850599381665162727165应收款项8955199569119929164012179301营业成本403042474678549705608980664820存货净额719287732283791100389106444营业税金及附加596486795805845其他流动资产27712610349138204039销售费用8961058122614971718流动资产合计247158248940297140328285346845管理费用41573828509455946053固定资产1090816638218952737932518研发费用1083511588137051597017284无形资产及其他407440423405387财务费用826704106719142532投资性房地产49675953595359535953投资收益97930446485321资产减值及公允价值变长期股权投资316812216161102109027065动88911391016507444资产总计266609284188341520383113412768其他收入1450206681210短期借款及交易性金融负债5318955765780468707187283营业利润2239821872272283039133800应付款项71987692798854098722103985营业外净收支809114837其他流动负债1615324132232042707430503利润总额2231821963272413039933837流动负债合计141329149176189790212867221771所得税费用22931879326936484060长期借款及应付债券38143485278819511366少数股东损益1511131517其他长期负债19782194282834553947归属于母公司净利润2001020073239592673629760长期负债合计57935679561654065313现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计147121154854195406218273227085净利润2002520084239722675129777少数股东权益307358368378390资产减值准备925661315273317股东权益119181128975145746164462185294折旧摊销25163220198524963023负债和股东权益总计266609284188341520383113412768公允价值变动损失88911391016507444财务费用826704106719142532关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动191571008884284606012060每股收益101101121135150其它62041053138621922854每股红利027056036040045经营活动现金流872515366185411631021179每股净资产600649734828933资本开支60358093855587428905ROIC1717191920其它投资现金流10647214389449815975ROE1716161616投资活动现金流710015308124491372314880毛利率87889权益性融资6130000EBITMargin54555负债净变化3814330697836585EBITDAMargin55555支付股利利息536111090718880218928收入增长21617119其它融资现金流69262649222829025212净利润增长率150191211融资活动现金流476614068143971679302资产负债率5555575755现金净变动57781190520489298663003息率1532202325货币资金的期初余额7529381071691678965659790PE175175146131118货币资金的期末余额8107169167896565979056787PB2927242119企业自由现金流03521103952386914129EVEBITDA221216177163146权益自由现金流0542309541739211528资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或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