全年营收、利润再创历史新高，高分红率彰显配置价值
　　工业富联发布年报，22年营收5118.50亿元(YoY:+16.45%），归母净利润200.73亿元(YoY:+0.3%)。公司重视股东回报，22年拟每股派现0.55元，分红率提升至54%，彰显对利润增长前景充满信心。回顾2022，1)公司三大板块收入齐增长，总营收再创历史新高; 2)毛利率受产品组合及4Q22疫情影响同降1.05pp；3)经营提效及规模效应带动期间费用率同降0.35pp。继续看好公司紧抓数字经济发展机遇，尤其是AI热潮带来的算力基础设施需求，实现业绩稳健增长。预计公司23-25年归母净利润为242/259/282亿。我们看好公司全球多元化业务互相助益，且公司具有强规模效应，以及较高股息率下的配置价值，参考A股可比公司Wind一致预期均值，给予23年14.8x PE，给予目标价18.00元（前值：16.70元），维持买入。
　　2022年三大业务齐发力，云计算营收增速亮眼
　　22年公司云计算业务营收同增19.56%至2124.44亿，受益于全球服务器市场加速扩容，公司不断进行产品创新与技术突破，云服务商产品在云计算收入占比快速提升至40%+，其中AI服务器及HPC出货增长迅速，在CSP产品中占比增至约20%。通信及移动网络设备营收2961.78亿元，同增14.37%，5G设备、网络设备营收增长均超过20%，主因5G基建和智能家居需求提升，叠加工业互联网、元宇宙、AIGC新需求释放。工业互联网业务受益于数字化转型趋势以及公司自身沉淀，实现营收19.12亿元，同增13.46%，毛利率上升4pp。
　　公司深耕数字经济，有望借助“AI算力革命”机遇再创高峰
　　当前，AI应用加速普及，算力需求持续释放，有望带动算力基础设施产业迎来蓬勃发展新周期。公司作为行业领头羊，云计算服务器出货量持续全球第一，云计算收入连续五年保持成长趋势；且公司多年来为微软等头部云服务商的AI服务器供应商，产品已开发至第4代，2023年将陆续推出新品。我们认为公司是AI计算重要受益者，看好未来公司云计算业务成长潜力。此外，公司秉持“2+2”战略，在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道积极布局，深化与上下游、业务生态圈龙头的合作，进一步拓宽业务版图，有望缔造新成长曲线。
　　上调目标价至18.00元，重申买入评级
　　我们看好公司作为数字经济+智能制造领军企业，受益于行业黄金发展机遇。我们预测23/24/25年EPS为1.22/1.31/1.42元，给予公司14.8倍23年PE估值，给予目标价18.00元，维持买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告工业富联601138CH全年业绩创新高AI计算核心受益者华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月17日中国内地消费电子目标价人民币1800研究员黄乐平PhD全年营收利润再创历史新高高分红率彰显配置价值SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000工业富联发布年报22年营收511850亿元YoY1645归母净利润20073亿元YoY03公司重视股东回报22年拟每股派现055元研究员陈旭东分红率提升至54彰显对利润增长前景充满信心回顾20221公司三SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom大板块收入齐增长总营收再创历史新高2毛利率受产品组合及4Q22疫SFCNoBPH392862128972228情影响同降105pp3经营提效及规模效应带动期间费用率同降035pp联系人王心怡继续看好公司紧抓数字经济发展机遇尤其是AI热潮带来的算力基础设施SACNoS0570121070166xinyiwanghtsccom需求实现业绩稳健增长预计公司23-25年归母净利润为242259282SFCNoBTB527862128972228亿我们看好公司全球多元化业务互相助益且公司具有强规模效应以及较高股息率下的配置价值参考A股可比公司Wind一致预期均值给基本数据予23年148xPE给予目标价1800元前值1670元维持买入目标价人民币1800收盘价人民币截至3月16日12352022年三大业务齐发力云计算营收增速亮眼市值人民币百万24526622年公司云计算业务营收同增1956至212444亿受益于全球服务器6个月平均日成交额人民币百万32141市场加速扩容公司不断进行产品创新与技术突破云服务商产品在云计52周价格范围人民币816-1235BVPS人民币649算收入占比快速提升至40其中AI服务器及HPC出货增长迅速在CSP产品中占比增至约20通信及移动网络设备营收296178亿元股价走势图同增14375G设备网络设备营收增长均超过20主因5G基建和工业富联智能家居需求提升叠加工业互联网元宇宙AIGC新需求释放工业人民币相对沪深300互联网业务受益于数字化转型趋势以及公司自身沉淀实现营收1912亿1310元同增1346毛利率上升4pp127113公司深耕数字经济有望借助AI算力革命机遇再创高峰91当前AI应用加速普及算力需求持续释放有望带动算力基础设施产业迎来蓬勃发展新周期公司作为行业领头羊云计算服务器出货量持续全84Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23球第一云计算收入连续五年保持成长趋势且公司多年来为微软等头部云服务商的AI服务器供应商产品已开发至第4代2023年将陆续推出资料来源Wind新品我们认为公司是AI计算重要受益者看好未来公司云计算业务成长潜力此外公司秉持22战略在智能制造工业互联网大数据机器人等创新业务核心赛道积极布局深化与上下游业务生态圈龙头的合作进一步拓宽业务版图有望缔造新成长曲线上调目标价至1800元重申买入评级我们看好公司作为数字经济智能制造领军企业受益于行业黄金发展机遇我们预测232425年EPS为122131142元给予公司148倍23年PE估值给予目标价1800元维持买入评级风险提示宏观下行风险创新产品渗透不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万439557511850565214617041666984-18016451043917809归属母公司净利润人民币百万2001020073241532592128223-14800322032732888EPS人民币最新摊薄101101122131142ROE16761553169516461614PE倍11981194992925849PB倍201186169152137EVEBITDA倍858871648629541资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1工业富联601138CH图表1工业富联业绩概览百万元3Q214Q211Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025EAAAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测营业收入109327134200105062120198135824150765439557511850565214617041666984同比32-10168231242123181641049281毛利9312119187114753710336121843651537172446694831852250OPEX4287283832993615400748501506215771183091977221119销售费用572-5582492822902378961058116812141312管理费用1363851846970108193141573828422844924722研发费用2920268224062701324232391083511588130001419215341财务费用-569-137-203-338-606443-826-704-87-125-255营业利润4950992836773844565686952239821872266042842531021同比1541823-21142-124136-232166891税前收益4879989936663908566587232231821963266722849531097同比1331515-05161-119130-162146891所得税60487541228273944722931879251125602861净利润4275902432553627492682772002520084241612593528236同比136462026152-83149032037389归母净利润4280900332563616492482772001020073241532592128223同比137442122151-81148032037389EPS元000000000000000000101102122131142比率分析毛利率852888677627761808831726790783783期间费用率392211314301295322343308324320317销售费用率052-042024023021016020021021020020管理费用率125063081081080062095075075073071研发费用率267200229225239215246226230230230财务费用率-052-010-019-028-045029-019-014-002-002-004归母净利率391672310301363549456392427420423资料来源Wind华泰研究预测图表2工业富联分业务盈利情况百万元1H202H201H212H211H222H22202020212022AAAAAAAAA总收入176654255132196030243527225260286589431786439557511850同比增速3671110-451491775618164毛利率729178876579848373通信网络设备收入96346157672112718146248124539171639254019258966296178毛利率10610893同比增速3040170-721051743919144收入占比545618575601553599588589579云服务设备收入7953595771823339536199678112766175306177694212444毛利率464140同比增速4011035-042111837614196收入占比450375420392443393406404415工业互联网收入253118837113144351477144116851912毛利率417439479同比增速-23025504661061731241308169134收入占比010502050205030404其他收入520500608604608707102012121316毛利率353134同比增速7305801692090117070918885收入占比030203020302020303资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2工业富联601138CH图表3工业富联年度营业收入及同比增速图表4工业富联年度归母净利润及同比增速600000营业收入百万元同比增速右轴3525000归母净利润百万元同比增速右轴20305000001520000254000001020150003000001551010000200000055000100000-500-50-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5工业富联季度营业收入及同比增速图表6工业富联季度归母净利润及同比增速160000营业收入百万元同比增速右轴5010000归母净利润百万元同比增速右轴80140000900040608000120000307000401000006000205000208000010400060000003000400002000-20-102000010000-200-402Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7工业富联毛利率净利率期间费用率图表8工业富联销售管理研发财务费用率3512毛利率净利率期间费用率销售费用率管理费用率30研发费用率财务费用率102582015610405200-050-102Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q223Q194Q192Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3工业富联601138CH图表9工业富联可比公司估值表证券代码公司名称收盘价总市值PE倍PB倍EPS增速ROEYTD股价跌幅元亿元2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023EA股可比公司002241CH歌尔股份199768318691415220192-145321135141187002475CH立讯精密2772197420131489439341364352223219-127300433CH蓝思科技120559924102049-1281901766892144300136CH信维通信201019425051833288250543366138148217601231CH环旭电子15403401100955-192647152206211-51000049CH德赛电池410312313491155308250152168225225-56A股平均值---1874148331422529225616617252A股中位数---1941145229822127724817218047注收盘价市值截至2023年3月16日资料来源Wind华泰研究图表10工业富联PE-Bands图表11工业富联PB-Bands人民币工业富联5x10x人民币工业富联1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