事件：
　　2023年3月14日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入5118.50亿元，同比上升16.4%；实现归母净利润200.73亿元，同比上升0.3%；实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下降0.9%。
　　业绩持续增长，Q4盈利能力环比提升：
　　公司为全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，2022年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，业绩实现持续增长。2022年公司实现营业收入5118.50亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.3%。受原材料成本上升影响，2022年公司整体毛利率为7.26%，同比下降1.05pct；公司费用管控卓有成效，期间费用率为3.08%，同比下降0.35pct。净利率为3.92%，同比下降0.64pct。其中Q4单季度公司实现毛利率8.08%，环比提升0.47pct；实现净利率5.49%，环比提升1.86pct。
　　三大业务在数字经济持续推动下齐头并进，未来仍将持续收益：
　　2022年我国数字经济规模提升至约50万亿元，同比增长约10%。党的二十大报告强调，要“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。公司作为全球领先的数字经济领军企业，业务覆盖数字经济产业全品类，2022年获《福布斯》评定为“中国数字经济100强”总榜第七、电子行业第一。公司三大业务在数字经济持续推动下健康持续发展：
　　1）2022年全球服务器市场加速扩容，公司云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位，云计算业务实现营业收入2,124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。同时公司AI服务器及HPC出货增长迅速，在2022年云服务商产品中，占比增至约20%；
　　2）随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求显现。企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备稳步增长，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2,961.78亿元，同比增长14.37%；
　　3）工业互联网发展步入快车道，公司已连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022年度智能制造优秀场景”，持续发挥龙头效应辐射广大中小企业，2022年公司工业互联网业务实现营业收入19.12元，同比增长13.46%。预计未来随着数字化的深度推进、数据基础设施加快建设、数字经济快速发展，公司各业务将持续深度受益，业绩有望实现快速增长。
　　投资建议：
　　公司是全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，数字经济时代有望为公司成长注入新活力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5679.29亿元(+11.0%)、6260.58亿元(+10.2%)、6836.53亿元(+9.2%)；预计归母净利润分别为249.33亿元(+24.2%)、284.75亿元(+14.2%)、315.19亿元(+10.7%)，对应EPS分别为1.26/1.43/1.59元。我们给予公司2023年11.5倍PE，对应目标价14.49元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险

研究报告全文：2023年03月15日公司快报工业富联601138SH证券研究报告业绩持续增长数字经济推动公司各业通用计算机设备务持续发展投资评级买入-A维持评级6个月目标价1449元事件股价2023-03-151207元2023年3月14日公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入511850亿元同比上升164实现归母净利润20073亿交易数据元同比上升03实现扣非归母净利润18410亿元同比下降总市值百万元2397052909流通市值百万元23893164总股本百万股1985959业绩持续增长Q4盈利能力环比提升流通股本百万股197955012个月价格区间8161207元公司为全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商2022年围绕主营业务在在智能制造工业互联网大数据机器人等创新业务核心赛道22领域积极布局业绩实现股价表现持续增长2022年公司实现营业收入511850亿元同比增长164工业富联沪深300实现归母净利润20073亿元同比增长03受原材料成本上升影28响2022年公司整体毛利率为726同比下降105pct公司费用18管控卓有成效期间费用率为308同比下降035pct净利率为8392同比下降064pct其中Q4单季度公司实现毛利率808-2环比提升047pct实现净利率549环比提升186pct-122022-032022-072022-112023-02资料来源Wind资讯三大业务在数字经济持续推动下齐头并进未来仍将持续收益升幅1M3M12M2022年我国数字经济规模提升至约50万亿元同比增长约10相对收益234267237党的二十大报告强调要加快发展数字经济促进数字经济和实体绝对收益201276238经济深度融合十四五数字经济发展规划指出到2025年张真桢分析师数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达SAC执业证书编号S1450521110001到10公司作为全球领先的数字经济领军企业业务覆盖数字经济zhangzz2essencecomcn产业全品类2022年获福布斯评定为中国数字经济100强路璐联系人总榜第七电子行业第一公司三大业务在数字经济持续推动下健康lulu2essencecomcn持续发展相关报告12022年全球服务器市场加速扩容公司云计算及企业服务器存深耕数字经济和碳中和2022-05-03储器等产品销量稳居全球领先地位云计算业务实现营业收入一季度业绩逆势成长212444亿元同比增长1956连续5年保持成长趋势同时公司AI服务器及HPC出货增长迅速在2022年云服务商产品中占比增至约202随着全球企业数字化5G基建和智能家居需求提升工业互联网元宇宙AIGC等增量需求增长上层流量持续增加网络扩容需求显现企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张网络设备稳步增长公司通信及移动网络设备业务实现营业收入296178亿元同比增长1437本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报工业富联3工业互联网发展步入快车道公司已连续四年入选工信部的双跨平台并入选工信部2022年度智能制造优秀场景持续发挥龙头效应辐射广大中小企业2022年公司工业互联网业务实现营业收入1912元同比增长1346预计未来随着数字化的深度推进数据基础设施加快建设数字经济快速发展公司各业务将持续深度受益业绩有望实现快速增长投资建议公司是全球数字经济领军企业和全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商数字经济时代有望为公司成长注入新活力我们预计公司2023-2025年营业收入分别为567929亿元110626058亿元102683653亿元92预计归母净利润分别为24933亿元24228475亿元14231519亿元107对应EPS分别为126143159元我们给予公司2023年115倍PE对应目标价1449元维持买入-A投资评级风险提示工业互联网发展不及预期电信及企业终端设备市场需求不及预期边缘计算及AI行业发展不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入43955725118496567928962605806836529净利润200098200731249328284752315191每股收益元101101126143159每股净资产元600649718790869盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍120119968476市净率倍2019171514净利润率4639444546净资产收益率168156175182183股息收益率4141525966ROIC288218214319260数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报工业富联财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入43955725118496567928962605806836529成长性减营业成本40304204746778522034857471836268918营业收入增长率1816411010292营业税费59594861851979418473营业利润增长率136-23246142106销售费用896010578102231126912306净利润增长率14803242142107管理费用4157138284511145509360161EBITDA增长率1643131129100研发费用108350115880139143154636170913EBIT增长率1415253132101财务费用-8264-7035-6398-10057-12752NOPLAT增长率12600258132101资产减值损失-4076-10687-11221-11782-12371投资资本增长率317281-239350-169加公允价值变动收益-4815-701---净资产增长率14882105100100投资和汇兑收益9791303504750473466营业利润223976218724272609311343344347利润率加营业外净收支-7999074752335毛利率8373818283利润总额223177219630272656311394344682营业利润率5143485050减所得税2293018791233282664229490净利润率4639444546净利润200098200731249328284752315191EBITDA营业收入5348495050EBIT营业收入4841474849资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数791098货币资金828771694298567929626058750615流动营业资本周转天数5557464241交易性金融资产-----流动资产周转天数189174147136132应收帐款895464995518121309411520131316733应收帐款周转天数7266706865应收票据41169489391存货周转天数4852353229预付帐款24163524219842632991总资产周转天数202194169156150存货719278773218328856788652325822投资资本周转天数6471635856其他流动资产2561322672242572418123704可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE168156175182183长期股权投资31679122157127157132157137157ROA757110197114投资性房地产-----ROIC288218214319260固定资产94935159370154065148982144370费用率在建工程1414770148060914210599销售费用率0202020202无形资产40704403486361228082管理费用率0907090909其他非流动资产4967259534490404959745745研发费用率2523252525资产总额26660882841877247956729412602765910财务费用率-02-01-01-02-02短期债务52136750497727407204689-四费营业收入3431343434应付帐款8054538618009073181008409907093偿债能力应付票据2500-28678572745资产负债率552545424466375其他流动负债8396612497995717101486107375负债权益比12311197735872600长期借款3814334845-34656-流动比率175167207197238其他非流动负债1978221941170671959719535速动比率124115175137206负债总额14712111548542105037713696941036748利息保障倍数-2533-3019-4161-2996-2600少数股东权益30713583358335833583分红指标股本198651198596198596198596198596DPS元050050063072079留存收益9985201102347122701113693871526983分红比率494495500500500股东权益11948771293335142919015715661729162股息收益率4141525966现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润200247200839249328284752315191EPS元101101126143159加折旧和摊销2515732202104991124112195BVPS元600649718790869资产减值准备407610687---PEX120119968476公允价值变动损失4815701---PBX2019171514财务费用492414819-6398-10057-12752PFCF209-934-102611986投资收益-9791-303-5047-5047-3466PS0505040404少数股东损益150108---EVEBITDA8868666448营运资金的变动-173251-122872283035-300900204212CAGR125162127125162经营活动产生现金流量87246153656531417-20011515381PEG1007080705投资活动产生现金流量-70998-153075-6691-8499-12491ROICWACC2821213125融资活动产生现金流量47662-140685-65109586639-378333REP0807100607资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报工业富联公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报工业富联免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5