核心观点
　　 AIGC需要强大的算力支撑。ChatGPT和GPT-3在微软提供的Azure AI超算基础设施（由V100GPU组成的高带宽集群）上进行训练，总算力消耗约3640 PFdays。ChatGPT的持续升温为AIGC带来全新增量，对AI模型训练所需要的算力支持提出了更高要求。数据中心的服务器、高性能芯片、数据传输等基础设施为算力、应用以及产业发展提供可持续发展的保障。
　　算力陡增拉动液冷服务器需求。数据中心的散热优化成为需要重点突破的技术瓶颈之一。通过散热设计有效降低能耗成为了建设绿色数据中心的主要手段。现有的数据中心中广泛采用的风冷散热方式，散热效率低，耗费大量能源。相比于传统风冷高密度解决方案，液冷解决方案同样能够带来更高的经济效益。
　　公司技术和生产经营全球化布局优势明显。公司掌握沉浸式与机柜式液冷散热系统等数据中心先进冷却解决方案，具有模块化服务器产品线，也与Nvidia在GraceCPU和Grace Hopper Superchip深入合作，满足超级数据中心及边缘运算等高算力需求。公司客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商、北美前三大CSP服务商（亚马逊、微软等）、国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业。据研究机构Digitimes Research，22年全球服务器代工制造业相关产值达4557亿元，公司的份额高达43%，稳居第一。公司前瞻性布局全球化生产制造基地及供应链，在中国大陆、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国等多个国家及地区建立制造基地，可以满足全球客户的全球交付需求。
　　精密结构件业务有望受益于智能手机外观升级。媒体报道，iPhone15的部分型号预计将采用钛合金中框，钛合金比不锈钢具有更高硬度，更耐刮擦，并需要新的表面处理工艺。工业富联是全球精密结构件的领导厂商，有望受益于这一行业趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.99、1.11、1.23元（原22-24年预测为1.06、1.16、1.27元，主要由于Q4受疫情影响上调费用率），采用历史平均估值法，给予23年12倍PE估值水平，对应目标价为13.33元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　手机结构件业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。

研究报告全文：公司研究动态跟踪工业富联601138SH维持公司有望受益于算力需求和手机结构件升买入股价2023年03月03日1137元级目标价格1333元52周最高价最低价113778元总股本流通A股万股19859591979550A股市值百万元225804国家地区中国核心观点行业电子AIGC需要强大的算力支撑ChatGPT和GPT-3在微软提供的AzureAI超算基础报告发布日期2023年03月05日设施由V100GPU组成的高带宽集群上进行训练总算力消耗约3640PF-daysChatGPT的持续升温为AIGC带来全新增量对AI模型训练所需要的算力1周1月3月12月支持提出了更高要求数据中心的服务器高性能芯片数据传输等基础设施为算绝对表现18192151244691力应用以及产业发展提供可持续发展的保障相对表现1648217817691616算力陡增拉动液冷服务器需求数据中心的散热优化成为需要重点突破的技术瓶颈沪深300171-027671-925之一通过散热设计有效降低能耗成为了建设绿色数据中心的主要手段现有的数据中心中广泛采用的风冷散热方式散热效率低耗费大量能源相比于传统风冷高密度解决方案液冷解决方案同样能够带来更高的经济效益公司技术和生产经营全球化布局优势明显公司掌握沉浸式与机柜式液冷散热系统等数据中心先进冷却解决方案具有模块化服务器产品线也与Nvidia在GraceCPU和GraceHopperSuperchip深入合作满足超级数据中心及边缘运算等高算力需求公司客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商北美前三大CSP服务商亚马逊微软等国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业据研究机构DigitimesResearch22年全球服务器代工制造业相关产值达4557亿元公司的份额高达43稳居第一公司前瞻性布局全球化生产制造基地及供应链在中国大陆中国台湾匈牙利捷克越南墨西哥美国等多个国家及地区建立制造基蒯剑021-633258888514kuaijianorientseccomcn地可以满足全球客户的全球交付需求执业证书编号S0860514050005精密结构件业务有望受益于智能手机外观升级媒体报道iPhone15的部分型号预香港证监会牌照BPT856计将采用钛合金中框钛合金比不锈钢具有更高硬度更耐刮擦并需要新的表面李庭旭litingxuorientseccomcn处理工艺工业富联是全球精密结构件的领导厂商有望受益于这一行业趋势执业证书编号S0860522090002盈利预测与投资建议杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预测公司22-24年每股收益分别为099111123元原22-24年预测为韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn106116127Q4元主要由于受疫情影响上调费用率采用历史平均估值张释文zhangshiwenorientseccomcn法给予23年12倍PE估值水平对应目标价为1333元维持给予买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示手机结构件业务竞争加剧汇率等因素导致盈利波动前三季度业绩稳健增长2022-11-06各业务齐头并进业绩稳步提升2021-11-03业绩快速增长2021-05-01公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元431786439557486286527512565367同比增长56181068572营业利润百万元1971622398219502451727167同比增长-66136-20117108归属母公司净利润百万元1743120010197582206024437同比增长-63148-13117108每股收益元088101099111123毛利率8183747679净利率4046414243净资产收益率181180159160156市盈率13011311410292市净率2219181514资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级公司有望受益于算力需求和手机结构件升级AIGC需要强大的算力支撑ChatGPT是由OpenAI公司在2022年11月30日发布的一种聊天机器人模型是由人工智能技术驱动的自然语言处理工具它使用了Transformer架构并训练了大量的文本数据能够进行语言翻译问答对话等任务由于其在各种对话交互处理中的性能表现出色自上线之后就迅速走红仅一周就吸引了超过百万用户ChatGPT是由GPT-3微调得到的一个聚焦于对话交互的过渡版本GPTGenerativePre-trainedTransformer生成式预训练语言模型系列模型是一种基于互联网可用数据训练的文本生成深度学习模型完成文章生成等任务并不需要有监督学习进行模型微调但需要大量的数据参数以及强大的算力支撑GPT-3在微软提供的AzureAI超算基础设施由V100GPU组成的高带宽集群上进行训练总算力消耗约3640PF-days即每秒一千万亿次计算运行3640天ChatGPT的持续升温为AIGC带来全新增量对AI模型训练所需要的算力支持提出了更高要求云计算基础设施作为算力底座其重要性日益凸显包括服务器高性能芯片数据中心网络等基础设施建设为算力应用以及产业发展提供可持续发展的保障图1GPT-3模型与其他语言模型的训练算力消耗对比数据来源LanguageModelsareFew-ShotLearners东方证券研究所中国服务器需求稳步增长2022年2月国家发展改革委等部门联合印发文件同意启动建设国家算力枢纽节点并规划了10个国家数据中心集群东数西算工程正式全面启动服务器市场随之开阔根据IDC预测2022年全球服务器出货量将突破1478万台同比增长92市场规模达1176亿美元2021年中国服务器出货量达到391万台同比增长117未来几年随着下游市场需求回暖有望加快5G工业互联网大数据中心人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度中国服务器市场仍会稳步增长图2全球云基础设施硬件支出十亿美元图3全球服务器营收百万美元左及出货量千台右有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级全球服务器营收百万美元左全球服务器出货量千台右公有云基础设施硬件支出十亿美元私有云基础设施硬件支出十亿美元传统IT基础设施硬件支出十亿美元1600002000014000018000180160001601200001400014010000012000120800001000010080008060000600060400004000402000020002000020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E数据来源IDC东方证券研究所数据来源IDC东方证券研究所算力陡增拉动液冷服务器需求从数字化向智能化的升级中核心的人工智能数据中心等应用均建筑在数据算力和算法这三大要素的基础之上数据中心作为算力的载体散热方面的优化必然会成为需要重点突破的技术瓶颈之一从全球来看云服务高性能计算等技术正以突飞猛进的速度增长算力已成为新时代的重要生产力然而算力陡增也对设备的功耗及热密度提出了空前挑战能耗方面早在关于加强绿色数据中心建设的指导意见中就明确提出新建大型和超大型数据中心设计电能使用效率值PUE不高于14通过开展数据中心节能与绿色化改造工程使得既有大型超大型数据中心PUE值不高于18由此通过散热设计有效降低能耗成为了建设绿色数据中心的主要手段行业内也产生了风冷液冷等不同散热冷却技术现有的数据中心建设中广泛采用的风冷散热方式利用室外机冰水机的冷却系统输出冷气对机房服务器进行散热的方式不仅散热效率低同时会耗费大量能源难以满足建设绿色数据中心的要求成本方面相比于传统风冷高密度解决方案液冷解决方案同样能够带来更高的经济效益并且随着部署的计算节点数量的增长液冷解决方案创造的经济效益将会逐级递增以部署480计算节点的数据中心为例传统风冷高密度方案虽然在前期投入方面略低于水冷节点方案但随着时间和项目进程的推进水冷节点解决方案在后期运维和升级以及能耗方面的优势将会显现在一个为期7年的部署480节点的周期中水冷节点解决方案能够比风冷高密度解决方案节省近1000万投入图4浸没式液冷系统原理图图5冷板服务器方案系统原理图数据来源阿里云基础设施东方证券研究所数据来源阿里云基础设施东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级工业富联已形成相关技术产品储备2022年上半年公司推出模块化服务器包括支持X86与ARM架构的运算模块管理模块与接口模块2022年公司首发两款经权威机构认证的基于ARM架构主流高性能多核云服务器为全球云服务提供商及企业数字化转型提供强大助力新一代先进冷却技术及解决方案是公司未来成长的重要支撑之一公司持续加大数据中心节能技术的研发推出先进冷却解决方案通过沉浸式与机柜式液冷散热系统实现节约成本及提升效率的目标同时公司积极开拓HPC相关业务取得了国内外大型云服务商客户认可有望分享到HPC行业快速成长红利图6工业富联子公司鸿佰科技自研的先进液体冷却解决方案数据来源鸿佰科技东方证券研究所携手英伟达提高产品性能公司宣布采用基于NVIDIAHGXOVX和CGX系统设计的NVIDIAGraceCPU和NVIDIAGraceHopperSuperchip以满足超级数据中心及边缘运算等更高的算力需求NVIDIAGraceCPU是专为现代数据中心设计的突破性中央处理器与当今领先的处理器相较其提供最高的性能和2倍内存容量及能效它可以满足需要高效能运算数据分析数字孪生云端游戏等对运算能力具有严格要求的应用透过性能容量能源效率和可配置性的再度提升为需要超大规模计算应用的相关服务提供更佳资源GraceHopperSuperchip是把NVIDIAGraceCPU与基于NVIDIAHopper架构的GPU配对此集成模块可服务于高效能运算和大规模AI应用程序可将大至兆字节运算的应用程序性能提高10倍为科学家和研究人员提供强大的运算效能支持公司也将推出搭载NVIDIAGraceCPU超级芯片的新服务器系统该系统将在模块上使用NVLink-C2C和LPDDRX连接两个CPU芯片取消了传统服务器的DIMM插槽大幅提高散热效能该系统也弹性支持额外的高性能PCIe卡和DC-SCM模块图7NVIDIAGraceCPU以及GraceHopperSuperchip数据来源挖贝网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级公司CSP业务优势明显生产经营全球化布局公司持续投入自主技术研发业务覆盖数据中心云服务高性能计算边缘计算等领域主要客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商北美前三大CSP服务商国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业出货量位居全球领先地位公司前瞻性布局全球化生产制造基地及供应链在中国大陆中国台湾匈牙利捷克越南墨西哥美国等多个国家及地区建立制造基地在中国大陆中国台湾中国香港美国新加坡捷克匈牙利墨西哥越南印度日本等多个国家及地区均开展经营业务可以满足全球客户的全球交付需求公司的全球数字化管理系统可实现柔性调配生产与供应链资源高效迅速地满足客户区域生产及全球交付需求通过对芯片工业软件等领域的投资布局为客户提供更低价更强韧的一站式供应链服务有效抵御宏观经济风险冲击为业务持续增长保驾护航精密结构件业务有望受益于智能手机外观升级媒体报道iPhone15的部分型号预计将采用钛合金中框钛合金比不锈钢具有更高硬度更耐刮擦但是钛合金的高硬度也使其难以蚀刻因此需要新的喷砂蚀刻和化学工艺以使钛合金外壳具有高光泽的表面光洁度从而获得更具吸引力的外观苹果及供应商也一直在研究使用薄的氧化物表面涂层以减少油性指纹的出现工业富联是全球精密结构件的领导厂商有望受益于这一行业趋势苹果在21年获得专利用于金属表面的氧化物涂层其中详细说明了涂层如何显著减少设备上的指纹情况强调了钛合金在消费电子产品中的优势如高强度高刚度和硬度耐腐蚀性等图8用于金属表面的氧化物涂层专利数据来源IT之家美国专利商标局东方证券研究所盈利预测和投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为099111123元原22-24年预测为106116127元主要由于Q4受疫情影响上调费用率采用历史平均估值法给予23年12倍PE估值水平对应目标价为1333元维持给予买入评级图9公司PEBand有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级数据来源Wind东方证券研究所风险提示手机结构件业务竞争加剧汇率等因素导致盈利波动有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金78057828779168899461106598营业收入431786439557486286527512565367应收票据账款及款项融资868288703497262105507113079营业成本396948403042450217487404520934预付账款171242267290311营业税金及附加723596535580622存货4535471928803478698392967销售费用896896729791848其他28445078535455905807管理费用及研发费用1454014992156341722319025流动资产合计213254247158274918297831318762财务费用236826137210571247长期股权投资11683168121831368315183资产信用减值损失1453342757218185固定资产71239494849474806457公允价值变动收益313481150150150在建工程6441415153617121934投资净收益329979500500500无形资产405407399391383其他16111385151515151515其他29204967496749674967营业利润1971622398219502451727167非流动资产合计1226019450275782823328923营业外收入9284848484资产总计225514266609302496326065347685营业外支出62164101010短期借款4422352137702856908164666利润总额1974622318220242459127240应付票据及应付账款6224571987804138705493043所得税23192293225625192791其他1405717205166651667616685净利润1742720025197682207224450流动负债合计120525141329167363172811174394少数股东损益415101112长期借款03814381438143814归属于母公司净利润1743120010197582206024437应付债券00000每股收益元088101099111123其他9481978197819781978非流动负债合计9485793579357935793主要财务比率负债合计1214731471211731551786041801872020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益288307317328340成长能力实收资本或股本1987119865198601986019860营业收入56181068572资本公积2695027779277842778427784营业利润-66136-20117108留存收益56507715558138099489119514归属于母公司净利润-63148-13117108其他42518000获利能力股东权益合计104041119488129341147461167498毛利率8183747679负债和股东权益总计225514266609302496326065347685净利率4046414243ROE181180159160156现金流量表ROIC1291199799102单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润1742720025197682207224450资产负债率539552572548518折旧摊销4821011139214501515净负债率0000000000财务费用236826137210571247流动比率177175164172183投资损失329979500500500速动比率138123115121128营运资金变动18366162461125987077979营运能力其它871757416256835应收账款周转率5050525251经营活动现金流7694872586531332616273存货周转率8867585757资本支出16504474505605705总资产周转率2018171717长期投资6561970901515001500每股指标元其他4154656642650650每股收益088101099111123投资活动现金流64607100887814551555每股经营现金流039044044067082债权融资16486655200每股净资产522600650741842股权融资1215823000估值比率其他6957923958840987581市盈率13011311410292筹资活动现金流81564766903640987581市净率2219181514汇率变动影响668613-0-0-0EVEBITDA110971008880现金净增加额87225778881177737138EVEBIT1131021079485资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据7发布工业富联动态跟踪公司有望受益于算力需求和手机结构件升级分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素