事件概述：2023年3月14日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入5,118.50亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下滑0.92%；Q4单季度实现营业收入1,507.65亿元，同比增长12.34%，环比增长11.00%，实现归母净利润82.77亿元，同比下滑8.06%，环比增长68.09%，实现扣非归母净利润70.63亿元，同比下滑15.32%，环比增长41.99%。
　　业绩及分红比例再创新高。
　　22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下，营收、利润创历史新高。22年公司毛利率7.26%，同比下滑1.05pct，主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑1.58pct（3C电子产品受宏观经济影响，毛利率下滑1.05%）；净利率3.92%，同比下滑0.63pct。22年销售/管理/研发费用率0.21%/0.75%/2.26%，同比变动0.00pct/-0.20pct/-0.20pct，规模效应下，费用率稳中有降。公司经营性现金流状况持续改善，净额达153.66亿元，同比增长76.1%。公司22年每10股派发现金5.5元（含税），现金分红109.2亿，现金分红占2022年净利润比例为54.41%，分红比例再创新高。
　　云计算业务加快发展，加码产业投资开花结果。
　　云计算：22年收入2,124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。新市场方面，云端游戏（CloudGaming）机柜系统产品也开始出货。通信及移动网络设备：22年收入2,961.78亿元，同比增14.37%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi 7产品布局。同时，公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线。工业互联网：22年收入19.12亿元，同比增长13.46%。其中，工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局：智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光于22年7月在科创板上市；机器人领域，公司对独角兽思灵机器人追加投资3,000万美元；工业互联网领域，公司投资大陆领先射频技术公司开元通信1,600万元。
　　投资建议：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务上业务加速发展，同时期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.28/248.43/271.40亿元，对应PE倍数为11x/10x/9x，公司近5年估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。

研究报告全文：工业富联601138SH2022年年报点评业绩及分红比例创新高云计算业务加速向上2023年03月15日事件概述2023年3月14日公司发布2022年年报22年实现营业收推荐维持评级入511850亿元同比增长1645实现归母净利润20073亿元同比增长032实现扣非归母净利润18410亿元同比下滑092Q4单季度实现营当前价格1207元业收入150765亿元同比增长1234环比增长1100实现归母净利润8277亿元同比下滑806环比增长6809实现扣非归母净利润7063亿元同比下滑1532环比增长4199TableAuthor业绩及分红比例再创新高22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下营收利润创历史新高22年公司毛利率726同比下滑105pct主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑158pct3C电子产品受宏观经济影响毛利率下滑105净利率392同比下滑063pct22年销售管理研发费用率021075226同比变动000pct-020pct-020pct规模效应下费用率稳中有降公司经营分析师马天诣性现金流状况持续改善净额达15366亿元同比增长761公司22年每执业证书S010052110000310股派发现金55元含税现金分红1092亿现金分红占2022年净利润电话021-80508466比例为5441分红比例再创新高邮箱matianyimszqcom云计算业务加快发展加码产业投资开花结果分析师于一铭执业证书S0100522090005云计算22年收入212444亿元同比增长1956连续5年保持成长趋势电话021-80508468其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40以上AI服务器及HPC邮箱yuyimingmszqcom出货增长迅速在22年云服务商产品中占比增至约20在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破新市场方面云端游戏Cloud相关研究Gaming机柜系统产品也开始出货通信及移动网络设备22年收入2961781工业富联601138SH2022年三季报点亿元同比增14375G设备营收网络设备营收增长均超过20企业网评业绩创同期新高三大主业持续突破-20络设备实现快速增长无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局同时公司持2211022工业富联601138SH2022年中报点评续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线工业互联网22年收入经营业绩稳健云计算与工业互联网保持高增1912亿元同比增长1346其中工业互联网平台灯塔工厂标准软件Fii长-20220815Cloud业务三大核心板块均实现快速增长22年公司围绕主营业务在智能制造3工业富联601138SH2022年一季报点工业互联网大数据机器人等创新业务核心赛道22领域积极布局智能评单季度营收首破千亿生产经营韧性十足制造领域公司投资的工业视觉龙头凌云光于22年7月在科创板上市机器人-20220430领域公司对独角兽思灵机器人追加投资3000万美元工业互联网领域公司4工业富联601138SH2021年年度报告点评业绩逆势增长横向拓展开创第二增长投资大陆领先射频技术公司开元通信1600万元曲线-20220323投资建议伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发预计公司云服务5工业富联601138经营全面向好业务多点开花-20211031上业务加速发展同时期待规模效应带来的盈利能力提升预计公司2023-2025年归母净利润分别为222282484327140亿元对应PE倍数为11x10x9x公司近5年估值中枢为15倍维持推荐评级风险提示宏观经济下行导致下游数通工业互联网需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元511850595188683674770832增长率164163149127归属母公司股东净利润百万元20073222282484327140增长率0310711892每股收益元101112125137PE1211109PB19171614资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1工业富联601138通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入511850595188683674770832成长能力营业成本474678551744634417716118营业收入增长率1645162814871275营业税金及附加486595684771EBIT增长率066220512631018销售费用1058119013671542净利润增长率03210741176925管理费用3828440449915550盈利能力研发费用11588133921531417190毛利率726730720710EBIT21200258752914432112净利润率392373363352财务费用-704-25157393总资产收益率ROA706719726717资产减值损失-1069-1345-1538-1730净资产收益率ROE1556158516241629投资收益30606877偿债能力营业利润21872246152751730066流动比率167168168167营业外收支9195100105速动比率113112111111利润总额21963247102761730171现金比率047042039038所得税1879247127623017资产负债率5449545055195590净利润20084222392485527154经营效率归属于母公司净利润20073222282484327140应收账款周转天数6965696069506930EBITDA26011317103427138191存货周转天数5946593059005880总资产周转率186201210214资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金69430679827065178709每股收益101112125137应收账款及票据97690113737130458146666每股净资产649706770839预付款项352331381430每股经营现金流077084083097存货7732288295101011113633每股股利000061068074其他流动资产4146443647305003估值分析流动资产合计248940274781307230344441PE1211109长期股权投资12216122751234412421PB19171614固定资产15937160311591215769EVEBITDA887729684617无形资产440440440440股息收益率000505565617非流动资产合计35248342833506034185资产合计284188309064342290378626短期借款50498504986049870498现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据692798026791252101041净利润20084222392485527154其他流动负债29399328743131634825折旧和摊销4811583651276078流动负债合计149176163639183066206364营运资金变动-12253-13943-16375-17292长期借款3485348534853485经营活动现金流15366167301649919279其他长期负债2194130923701796资本开支-8047-3125-3260-3608非流动负债合计5679479458555280投资-9579000负债合计154854168433188921211644投资活动现金流-15308-3125-3250-3608股本19860198601986019860股权募资0000少数股东权益358369382395债务募资-200473310000股东权益合计129334140631153370166982筹资活动现金流-14068-15052-10581-7613负债和股东权益合计284188309064342290378626现金净流量-11905-144726688058资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2工业富联601138通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3