业绩简评
　　2023年3月14日，公司披露22年年度报告，报告期内实现营收5118.5亿元，同比增加16.4%；归母净利润200.7亿元，同比增加0.3%；扣非归母净利润184.1亿元，同比下降0.9%。业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　业绩创历史新高，毛利率环比改善。报告期内，公司营收同比增长16.4%，三大主营业务均实现双位数增长，其中通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2962/2124/19亿元，同比增长分别为14.4%/19.6%/13.5%。22年成本端有所承压，全年毛利率7.26%，同比增加1.05 PP，第四季度毛利率8.08%环比改善。公司加大现金分红力度，2018-2020年分红占当年度归母净利润比例分别为15.2%/21.4%/28.5%/50%，22年再次提高至54.4%，拟派现金红利109亿元。
　　持续拓宽业务版图，三大主业均实现双位数增长。元宇宙、AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司提供全面的网通产品解决方案，持续深化Massive MIMO、5G+垂直应用布局，5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，并持续关注下一代通信网络技术。云计算业务中云服务商产品收入占比持续提升，22年超40%。公司与头部云厂商合作开发的AI服务器迭代至第四代，AI服务器及HPC出货占比增至约20%。工业互联网平台中的灯塔工厂、标准软件、云服务三大核心板块均实现快速增长，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。
　　围绕数字经济主线，看好公司横纵发展开启第二增长极。公司已实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，营收有望维持双位数高增。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23-25年归母净利润分别为226.1亿元（原246.3亿元）、248.5亿元（原278.1亿元）、278.7亿元，对应PE分别为10.3、9.4、8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月14日公司披露22年年度报告报告期内实现营收51185亿元同比增加164归母净利润2007亿元同比增加03扣非归母净利润1841亿元同比下降09业绩基本符合预期经营分析业绩创历史新高毛利率环比改善报告期内公司营收同比增长164三大主营业务均实现双位数增长其中通信网络设备云计算和工业互联网分别实现收入2962212419亿元同比增长分别为14419613522年成本端有所承压全年毛利率726同比增加105PP第四季度毛利率808环比改善公司加大现金分红力度2018-2020年分红占当年度归母净利润比例人民币元成交金额百万元分别为1522142855022年再次提高至544拟派现12003500金红利109亿元300011002500持续拓宽业务版图三大主业均实现双位数增长元宇宙AIGC20001000等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求通信设备方面公司1500提供全面的网通产品解决方案持续深化MassiveMIMO5G垂直9001000500应用布局5G设备营收网络设备营收增长均超过20并持续8000关注下一代通信网络技术云计算业务中云服务商产品收入占比220315持续提升22年超40公司与头部云厂商合作开发的AI服务成交金额工业富联沪深300器迭代至第四代AI服务器及HPC出货占比增至约20工业互联网平台中的灯塔工厂标准软件云服务三大核心板块均实现公司基本情况人民币快速增长并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂围绕数字经济主线看好公司横纵发展开启第二增长极公司已项目202120222023E2024E2025E实现对数字经济产业五大类范围全覆盖营收有望维持双位数高营业收入百万元439557511850586050677278789957营业收入增长率1801645145015571664增未来横纵联动纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链归母净利润百万元2001020073226092484927865客户资源的龙头优势横向基于智能制造及投资战略拓展半导体归母净利润增长率148003212639911214等多领域业务开启第二增长曲线摊薄每股收益元10071011113812511403每股经营性现金流净额041077067076094盈利预测与估值ROE归属母公司摊薄16791556159315851595我们预计公司23-25年归母净利润分别为2261亿元原2463PE11839081033940838亿元2485亿元原2781亿元2787亿元对应PE分别PB199141165149134来源公司年报国金证券研究所为1039484倍维持买入评级风险提示新业务进展不及预期毛利率持续下行风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入431786439557511850586050677278789957货币资金780578287769430706647852484053增长率18164145156166应收款项872238955199569110920124174135852主营业务成本-395719-403042-474678-542582-627565-732582存货4535471928773228175991126102361销售收入916917927926927927其他流动资产262028032620232726692722毛利360673651537172434674971357375流动资产213254247158248940265670296494324987销售收入848373747373总资产946927876874879883营业税金及附加-723-596-486-586-677-790长期投资1563330712604128341283412834销售收入020101010101固定资产77671090816638190382123823438销售费用-2125-896-1058-1172-1355-1580总资产344159636364销售收入050202020202无形资产134116632495300532053405管理费用-4503-4157-3828-4688-5757-7110非流动资产122601945035248384554085543255销售收入100907080909总资产5473124126121117研发费用-10038-10835-11588-13772-16255-18959资产总计225514266609284188304125337349368242销售收入232523242424短期借款442235318955765578416439665073息税前利润EBIT186782003120211232492567028936应付款项68618807958618090153100848111710销售收入434639403837其他流动负债7684734572318635976111173财务费用236826704370369474流动负债120525141329149176156629175006187956销售收入-01-02-01-01-01-01长期贷款038143485353535853635资产减值损失-1453-342-889-218-149-169其他长期负债94819782194171815971555公允价值变动收益313-481-70-20-20-20负债121473147121154854161882180187193146投资收益32997930200200200普通股股东权益103753119181128975141885156804174739税前利润174401080706其中股本198711986519860198601986019860营业利润197162239821872251012759030941未分配利润55070687837793490613105532123467营业利润率465143434139少数股东权益288307358358358358营业外收支30-8091202020负债股东权益合计225514266609284188304125337349368242税前利润197462231821963251212761030961利润率465143434139比率分析所得税-2319-2293-1879-2512-2761-30962020202120222023E2024E2025E所得税率11710386100100100每股指标净利润174272002520084226092484927865每股收益087710071011113812511403少数股东损益-41511000每股净资产522160006494714478968799归属于母公司的净利润174312001020073226092484927865每股经营现金净流033804120774067007590938净利率404639393735每股股利020002500500050005000500回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1680167915561593158515952020202120222023E2024E2025E总资产收益率773751706743737757净利润174272002520084226092484927865投入资本收益率11111018979102710261068少数股东损益-41511000增长率非现金支出388643205699218149169主营业务收入增长率5651801645145015571664非经营收益-13254183689512761339EBIT增长率-130724090150310411273营运资金变动-14461-16208-12253-10418-11201-10748净利润增长率-632148003212639911214经营活动现金净流6720819115366133041507218625总资产增长率96818226597021092916资本开支-3496-5982-8047-2922-2360-2360资产管理能力投资-1054-1799-9579180-20-20应收账款周转天数725722659680660620其他-19106802318200200200存货周转天数401531574550530510投资活动现金净流-6460-7100-15308-2542-2180-2180应付账款周转天数597606542530510480股权募资336270100固定资产周转天数6079114112107101债权募资1698612503-2020756606726偿债能力其他-9167-7764-14049-11311-11425-11489净负债股东权益-3297-2186-788-640-659-866筹资活动现金净流81564766-14068-9235-4820-10762EBIT利息保障倍数-790-242-287-628-695-611现金净流量77485244-11905152780735683资产负债率538755185449532353415245来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1400300012022-03-02买入1117180018001300250022022-03-23买入1019NA1200200032022-08-10买入969NA1100150042022-10-31买入828NA10001000900500来源国金证券研究所8000211215221215210315210615210915220915220315220615投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金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