公司业绩稳健增长，经营情况改善显著。公司2022年实现营业收入5118.50亿元，同比+16.40%，实现归母净利润200.73亿元，同比+0.3%，双项均为历史新高。公司经营性现金流状况持续改善，净额达153.66亿元，同比+76.1%。截至2022年12月31日，净资产和总资产分别达1289.75亿元和2841.88亿元。
　　持续助力数字经济建设，业务多点开花。公司持续强化“智能制造+工业互联网”核心竞争力的基础上，围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图。分业务来看，云计算业务收入2124.44亿元，同比+19.56%，其中云服务商产品收入占比超40%。受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、散热、节能等需求激增，公司AI服务器、HPC出货增长迅速，在2022年云服务商产品中占比增至约20%。通信及移动网络设备方面，收入2961.78亿元，同比+14.37%，公司5G设备、网络设备营收增长均超过20%，在企业网络设备方面拥有全球市场份额超50%以上的领先客群。工业互联网方面，收入19.12亿元，同比+13.45%，公司建设6座世界级灯塔工厂，平台业务三大核心板块收入均实现翻倍以上增长。我们判断，未来公司有望凭借全球领先的供应链优势，满足持续发展的业务需求。
　　毛利率整体有所承压。受全球大宗商品原材料涨价、供应链紧张等因素影响，2022年公司毛利率为7.26%，同比-1.05pct。分业务来看：云计算业务毛利率3.96%，同比基本持平；通信及移动网络设备业务毛利率9.25%，同比-1.58pct，工业互联网业务毛利率47.87%，同比+4.00pct。
　　费用管控良好，研发持续加码。2022年公司销售费用率为0.21%，与上年基本持平；管理费用率为0.75%，同比-0.20pct；财务费用率为-0.14%，同比+0.05pct。研发方面，2022年公司研发费用为115.88亿元，同比+6.95%；研发费用率为2.26%，同比-0.20pct；研发人员超3.16万人，同比约+6000人；有效申请及授权专利6078件，同比+10.4%。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司23-25年营收为5737.39亿元、6369.08亿元和7042.02亿元，归母净利润234.34亿元、260.07亿元和285.45亿元，EPS为1.18元、1.31元和1.44元。参考可比公司估值，给予公司23年PE13-16x，对应合理价值区间15.34-18.88元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告工业富联601138公司年报点评2023年03月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩稳健增长持续赋能数字经济建设股票数据TableSummary03TableStockInfo月16日收盘价元1235投资要点52周股价波动元780-1256总股本流通A股百万股1986019795总市值流通市值百万元245266244474公司业绩稳健增长经营情况改善显著公司2022年实现营业收入511850相关研究亿元同比1640实现归母净利润20073亿元同比03双项均为经营稳健增长深耕数字经济发力新引擎TableReportInfo历史新高公司经营性现金流状况持续改善净额达15366亿元同比20220509761截至2022年12月31日净资产和总资产分别达128975亿元和284188亿元市场表现持续助力数字经济建设业务多点开花公司持续强化智能制造工业互TableQuoteInfo联网核心竞争力的基础上围绕大数据机器人进一步拓宽业务版图工业富联海通综指分业务来看云计算业务收入212444亿元同比1956其中云服务商1619产品收入占比超40受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力带宽散热节能等需求激增公司服务器出货增长迅速在年云服务商619AIHPC2022产品中占比增至约20通信及移动网络设备方面收入296178亿元同-381比1437公司5G设备网络设备营收增长均超过20在企业网络设-1381备方面拥有全球市场份额超50以上的领先客群工业互联网方面收入-23811912亿元同比1345公司建设6座世界级灯塔工厂平台业务三大202232022620229202212核心板块收入均实现翻倍以上增长我们判断未来公司有望凭借全球领先沪深300对比1M2M3M的供应链优势满足持续发展的业务需求绝对涨幅249300300毛利率整体有所承压受全球大宗商品原材料涨价供应链紧张等因素影响相对涨幅286348304资料来源海通证券研究所2022年公司毛利率为726同比-105pct分业务来看云计算业务毛利率396同比基本持平通信及移动网络设备业务毛利率925同比TableAuthorInfo-158pct工业互联网业务毛利率4787同比400pct费用管控良好研发持续加码2022年公司销售费用率为021与上年基本持平管理费用率为075同比-020pct财务费用率为-014同比005pct研发方面2022年公司研发费用为11588亿元同比695研发费用率为226同比-020pct研发人员超316万人同比约6000人有效申请及授权专利6078件同比104盈利预测及投资建议我们预计公司23-25年营收为573739亿元636908分析师余伟民亿元和704202亿元归母净利润23434亿元26007亿元和28545亿元Tel01050949926EPS为118元131元和144元参考可比公司估值给予公司23年PEEmailywm11574haitongcom13-16x对应合理价值区间1534-1888元给予优于大市评级证书S0850517090006分析师杨彤昕风险提示下游需求不及预期上游原材料价格大幅上涨Tel010-56760095Emailytx12741haitongcom证书S0850522030004主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元439557511850573739636908704202-YoY18164121110106净利润百万元2001020073234342600728544-YoY1480316711098全面摊薄EPS元101101118131144毛利率8373727170净资产收益率168156164164164资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究工业富联6011382表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍代码简称亿元2022AE2023E2024E2022AE2023E2024E002475SZ立讯精密1974138186233201512002241SZ歌尔股份683107141170191412002600SZ领益智造397022029037261915601231SH环旭电子340-161192-108平均221412注收盘价为2023年3月16日价格盈利预测为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2工业富联收入拆分预测20222023E2024E2025E营业收入百万元51184958573739186369083070420199YoY1645120911011057毛利率726719712704分项收入通信及移动网络设备百万元29617815325795973518596437648982YoY14371000800700毛利率925920920920云计算百万元21244409244310702809573132310091YoY1956150015001500毛利率396400400400工业互联网百万元191179219856252834290759YoY1345150015001500毛利率4787480048504900其他业务百万元131555143395156300170367YoY852900900900毛利率3267330033003300资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究工业富联6011383财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入511850573739636908704202每股收益101118131144营业成本474678532465591557654654每股净资产649720796875毛利率73727170每股经营现金流077078090099营业税金及附加486545605669每股股利050047055065营业税金率01010101价值评估倍营业费用1058114712741408PE12221047943859营业费用率02020202PB190171155141管理费用3828401641404225PS048043039035管理费用率07070706EVEBITDA666935827734EBIT21200235172627629162股息率40384552财务费用-704-404-345-220盈利能力指标财务费用率-01-01-0100毛利率73727170资产减值损失-1069-400-400-400净利润率39414141投资收益30343842净资产收益率156164164164营业利润21872256272843731213资产回报率71777980营业外收支91141919投资回报率102111115119利润总额21963256412845631232盈利增长EBITDA26011249762774730630营业收入增长率164121110106所得税1879219424352672EBIT增长率07109117110有效所得税率86868686净利润增长率0316711098少数股东损益11131415偿债能力指标归属母公司所有者净利润20073234342600728544资产负债率545527518513流动比率167173177180速动比率115115117119资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率047040040040货币资金69430615066574370268经营效率指标应收账款及应收票据97690110934122635135771应收账款周转天数6965705270237033存货773228909898007108881存货周转天数5946613560726093其它流动资产4498509452325563总资产周转率180189194197流动资产合计248940266632291616320483固定资产周转率3212348238584391长期股权投资12216122161221612216固定资产15937164781650716039在建工程701115115511851无形资产440440440440现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计35248363873698536994净利润20073234342600728544资产总计284188303019328602357477少数股东损益11131415短期借款50498400004000040000非现金支出5699179418061804应付票据及应付账款692798351090631101089非经营收益1836847732727预收账款0000营运资金变动-12253-10695-10598-11516其它流动负债29399304243378836489经营活动现金流15366153921796219575流动负债合计149176153933164418177578资产-8047-2426-1870-1269长期借款3485348534853485投资-9579-148-169-177其它长期负债2194219421942194其他2318343842非流动负债合计5679567956795679投资活动现金流-15308-2540-2002-1404负债总计154854159612170097183257债权募资-20-1049800实收资本19860198601986019860股权募资0000归属于母公司所有者权益128975143036158120173819其他-14049-10279-11723-13645少数股东权益358371385400融资活动现金流-14068-20776-11723-13645负债和所有者权益合计284188303019328602357477现金净流量-11905-792442374525备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究工业富联6011384信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体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