2022全年业绩承压，四季度环比回暖明显。2022年公司实现营收2574.85亿元（同比+13.82%），归母净利润30.11亿元（同比-27.12%），其中2022Q4公司单季毛利率环比+2.07pct至5.10%，归母净利同比+45.90%至6.58亿元，盈利边际改善明显。此外，公司2022年费用控制能力进一步加强，销售期间费用率为3.97%，同比减少15%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势依然稳固，销量与营收规模稳步增长。
　　原材料上涨趋势缓和，四季度盈利明显提升。2022年公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长10.67%、19.50%，但盈利水平承压，毛利率分别同比-1.62pct至6.68%，同比-3.60pct至3.81%，主要系受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响，大豆、棕榈油、小麦等原材料价格上涨明显，同时受国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调的幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅。2022下半年开始大豆、棕榈油等原料价格回落，公司成本端压力减缓，投资收益亦转正（2022Q3和Q4分别实现投资收益1.80亿元、8.25亿元），业务毛利率同步回升（2022Q4单季毛利率环比+2.07pct）。
　　高端产品销量稳步增长，央厨等新项目顺利落地。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，2022年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度，高端产品的销量稳步增长，产品结构持续优化。在2022年双11活动中，公司的高端产品包括胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油、金龙鱼金玉稻香五常大米、金龙鱼高筋麦芯小麦粉、金龙鱼活性发酵挂面礼盒等销量增长尤其明显，在天猫、京东等主流平台上得到认可。此外，公司在2022年亦持续进行米、面、油、中央厨房等厨房食品新基地的建设，截至2022年年底，公司在全国拥有75个已投产生产基地，米面产能进一步增加，央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产。新基地的建成有望充分发挥规模经济优势，使得公司整体物流、库存成本降低，实现效率最大化，在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势。
　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
　　投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。
　　公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计23-25年EPS分别为0.70/0.87/1.06元，对应PE为62/50/41 X，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日金龙鱼300999SZ买入2022年全年盈利承压Q4盈利环比明显改善核心观点公司研究财报点评2022全年业绩承压四季度环比回暖明显2022年公司实现营收257485农林牧渔农产品加工亿元同比1382归母净利润3011亿元同比-2712其中证券分析师鲁家瑞联系人李瑞楠2022Q4公司单季毛利率环比207pct至510归母净利同比4590021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn至658亿元盈利边际改善明显此外公司2022年费用控制能力进S0980520110002一步加强销售期间费用率为397同比减少15公司作为厨房食联系人江海航品龙头品牌及渠道优势依然稳固销量与营收规模稳步增长010-88005306jianghaihangguosencomcn原材料上涨趋势缓和四季度盈利明显提升2022年公司厨房食品饲料原基础数据料及油脂科技两大主业收入稳步扩张分别同比增长10671950但盈投资评级买入维持合理估值利水平承压毛利率分别同比-162pct至668同比-360pct至381收盘价4367元主要系受到全球通胀俄乌冲突及天气影响大豆棕榈油小麦等原材料总市值流通市值23676123697百万元52周最高价最低价55553762元价格上涨明显同时受国内经济疲软消费不振等因素影响公司产品价格近3个月日均成交额35896百万元上调的幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅2022下半年开始大豆棕榈油市场走势等原料价格回落公司成本端压力减缓投资收益亦转正2022Q3和Q4分别实现投资收益180亿元825亿元业务毛利率同步回升2022Q4单季毛利率环比207pct高端产品销量稳步增长央厨等新项目顺利落地公司具备产业链延伸和多元化发展能力已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油包装面粉包装米等领域2022年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度高端产品的销量稳步增长产品结构持续优化在2022年双11活动中公司的高端产品包括胡姬花花生油欧丽薇兰橄榄油金龙鱼金玉稻香五常大米金龙鱼高筋麦芯小麦粉金龙鱼活性发酵挂面礼盒等销量增长尤其明显在天猫资料来源Wind国信证券经济研究所整理京东等主流平台上得到认可此外公司在2022年亦持续进行米面油相关研究报告中央厨房等厨房食品新基地的建设截至2022年年底公司在全国拥有75金龙鱼300999SZ-2022H1盈利承压Q2起成本压力边际个已投产生产基地米面产能进一步增加央厨杭州周口重庆基地顺利改善2022-08-08金龙鱼300999SZ-2021年净利阶段性承压央厨等多元化投产新基地的建成有望充分发挥规模经济优势使得公司整体物流库存业务稳步发展2022-03-28金龙鱼-300999-2021年三季报点评净利短期承压加码中央成本降低实现效率最大化在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势厨房2021-11-03金龙鱼-300999-2021年半年报点评中报营收稳定增长厨房风险提示天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险食品航母砥砺前行2021-08-12投资建议厨房食品龙头多元化发展值得期待维持买入公司是管理层优秀的优质成长标的强品牌多渠道低成本的优势明显厨房食品龙头地位稳固看好长期发展预计23-25年EPS分别为070087106元对应PE为625041X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元226225257485287302313647335833-1611381169271净利润百万元41323011380647155743--311-271264239218每股收益元076056070087106EBITMargin3417303336净资产收益率ROE4834425262市盈率PE573786622502412EVEBITDA337489298247222市净率PB273267263260257资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022全年业绩承压四季度环比回暖明显2022年公司实现营收257485亿元1382归母净利润3011亿元-27122022年公司盈利下滑主要系受全球通胀俄乌冲突及天气影响大豆棕榈油小麦等原材料价格上涨明显同时受国内经济疲软消费不振等因素影响公司产品价格上调的幅度并不能完全覆盖原材料成本的涨幅最终导致公司毛利率降低从公司单季业绩表现来看随大豆棕榈油等原料价格回落公司投资收益转正Q3Q4分别实现投资收益180亿元825亿元业务毛利率回升Q4单季毛利率环比207pct进而带动公司Q4业绩回暖Q4单季归母净利润环比7454同比4590至658亿元图1金龙鱼营业收入及增速单位亿元图2金龙鱼单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3金龙鱼归母净利润及增速单位亿元图4金龙鱼单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理厨房食品业务2022年营收增速达1067全国布局多品类多品牌多渠道推动整体规模稳步扩张2022年公司厨房食品饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张分别同比增长10671950公司具备产业链延伸和多元化发展能力已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油包装面粉包装米等领域近三年现代渠道市场份额在这三类产品中均排名第一同时公司也在拓展调味品酵母日化用品植物肉以及中央厨房等新领域我们认为公司通过产业链的延伸有望将现有更好整合并产生协同作用看好其在新品类领域的长期发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5金龙鱼分业务的营收增速情况单位图6金龙鱼分业务营收占比情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率同比下滑费用率改善明显2022年公司销售毛利率为568同比减少3056pp销售净利率为121同比减少3889三项费用率合计388同比减少1486pp其中销售费用率232-2063pp管理费用率128-1544pp财务费用率02814064pp在原材料价格高涨的背景下公司通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内从而降低了整体的物流和库存成本同时共享基础设施能源供应后勤保障管理团队等获得最优成本公司成本控制优势凸显图7金龙鱼毛利率净利率变化情况图8金龙鱼费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同步持平应收及存货周转效率较稳定从现金流情况来看2022年销售收到的现金275005亿元1288保持平稳增长而经营性现金流量净额725亿元同比持平主要系公司业务规模扩张及原材料价格上涨采购额增加另外从主要流动资产周转情况来看2022年应收账款周转天数为1387天938存货周转天数为7409天-183存货周转小幅加快请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9金龙鱼经营性现金流情况图10金龙鱼主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司是管理层优秀的优质成长标的强品牌多渠道低成本的优势明显厨房食品龙头地位稳固米面调味品中央厨房等多元化新业务有望打开新的成长空间看好公司长期发展预计23-25年EPS分别为070087106元对应PE为625041X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4383539462478933843540771营业收入226225257485287302313647335833应收款项1271315035165301778818770营业成本207723242868266861286275303234存货净额4690653066599186730871287营业税金及附加546634690761816其他流动资产95838459138741179513625销售费用6626598668951097813433流动资产合计125018136126158321155430164559管理费用34183290403846685292固定资产3936445823469644690846040研发费用256244289470840无形资产及其他1385014756141671357812988财务费用259709402441514220投资性房地产2616828320283202832028320投资收益170919200100100资产减值及公允价值变长期股权投资28502918311833383578动1325100235100100资产总计207250227943250889247574255485其他收入840101289470840短期借款及交易性金融负债8116090747952859052090520营业利润64303817494065448198应付款项70598876180481856820485营业外净收支25248000其他流动负债1478316862218742024823383利润总额61773866494065448198流动负债合计103002116486135206129336134388所得税费用168974198816362213长期借款及应付债券1150316223192232072322523少数股东损益357114146193242其他长期负债16361951187117861696归属于母公司净利润41323011380647155743长期负债合计1314018174210942250924219现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计116142134660156300151845158607净利润41323011380647155743少数股东权益44084576462446694716资产减值准备2812974032股东权益8670188707899649105992162折旧摊销28233133464552435561负债和股东权益总计207250227943250889247574255485公允价值变动损失1325100235100100财务费用259709402441514220关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动24168559538077561833每股收益076056070087106其它40729884249每股红利049055047067086经营活动现金流18412651864421479418每股净资产15991636165916801700资本开支09020500145014001ROIC42455其它投资现金流94878125000ROE53456投资活动现金流963217212520147214241毛利率867910权益性融资56272000EBITMargin32334负债净变化62664719300015001800EBITDAMargin53555支付股利利息26722971254936204640收入增长16141297其它融资现金流94148417453747640净利润增长率-31-27262422融资活动现金流1654612187498868842840资产负债率5861646364现金净变动114994373843194582336息率1113111520货币资金的期初余额5533443835394624789338435PE573786622502412货币资金的期末余额4383539462478933843540771PB2727262626企业自由现金流0787168478588647EVEBITDA337489298247222权益自由现金流052651116555207366资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032