事件：公司发布2022年年报。2022年营收2574.9亿元，同增13.8%；归母净利润30.1亿元，同减27.1%；扣非净利润30.1亿元，同减39.7%。其中2022Q4营收为696.5亿元，同增9.7%；归母净利润6.6亿元，同增46.0%。
　　榨利修复下量价齐升，22年营收稳健增长。2022年公司营收2574.9亿元，同增13.8%，营收增长相对稳健，其中2022Q4营收为696.5亿元，同增9.7%，环比Q3收入同比增速有所降速，预计主要系疫情影响。分品类看：全年厨房食品营收1571.3亿元，yoy+10.7%；销量2145.2万吨（yoy+3.9%）；对应吨价为7324.8元/吨（yoy+6.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上调：由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品；（2）需求修复：6月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道，同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技营收986.1亿元，yoy+19.5%；销量2362.1万吨（yoy+3.4%）；对应吨价为4174.5元/吨（yoy+15.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上涨：上半年养殖行业回暖，豆粕等饲料价格上涨；（2）压榨量增加：下年大豆的榨利修复，大豆压榨量增加。分渠道看：直销渠道营收同增14.26%，经销渠道营收同增12.75%，截至22年底，经销商数量较21年底增加1647家。
　　毛销差环比改善，费用控制较为严格。22Q4，公司毛利率同降1.6pct至5.1%，销售费用率同,0.59pct至2.04%，综上22Q4毛销差同降1.01pct，环比提升2.31pct，毛销环比改善，预计主要原因系：（1）主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升；（2）公司上调部分产品售价，但并未完全覆盖原材料成上涨；（3）原材料价格上涨之下，行业竞争趋缓，公司费用投放趋于理性，同时受国内疫情管控的影响，销售人员差旅减少。22Q2管理费用率同降0.55pct，费用控制较为严格。
　　投资建议：维持“买入”评级。展望23年，随着杭州、周口、重庆央厨陆续投产，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，预计将为公司带来新增长极。根据年报，我们预计公司22-24年营收分别为2941/3354/3819亿元（前次23/24年为2916/3252亿元），净利润分别为67.29/76.12/85.73亿元（前次23/24年为86.84/113.68亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险

研究报告全文：盈利改善新老业务齐头并进金龙鱼300999SZ食品证券研究报告公司点评2023年3月25日制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4367元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松226225257485294129335407381911增长率yoy1614141414执业证书编号S0740517030001净利润百万元41323011672976128573电话021-20315733增长率yoy-31-271231313每股收益元076056124140158Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量013013124115090研究助理晏诗雨净资产收益率53778EmailyansyrqlzqcomcnPE573786352311276PB2727252322分析师熊欣慰备注股价选取2023年3月24日收盘价执业证书编号S0740519080002E-mailxiongxwrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年年报2022年营收25749亿元同增138归母净利润基本状况TableProfit301亿元同减271扣非净利润301亿元同减397其中2022Q4营收为总股本百万股54226965亿元同增97归母净利润66亿元同增460流通股本百万股543榨利修复下量价齐升22年营收稳健增长2022年公司营收25749亿元同增市价元4367市值百万元236761138营收增长相对稳健其中2022Q4营收为6965亿元同增97环比Q3流通市值百万元23697收入同比增速有所降速预计主要系疫情影响分品类看全年厨房食品营收股价与行业TableQuotePic-市场走势对比15713亿元yoy107销量21452万吨yoy39对应吨价为73248元吨yoy66我们预计主要原因系1价格上调由于原材料成本同比大幅上涨公司上调了部分产品2需求修复6月以来随着疫情得到有效控制餐饮渠道进入复苏通道同时油价回落亦将刺激渠道补库存饲料原料及油脂科技营收9861亿元yoy195销量23621万吨yoy34对应吨价为41745元吨yoy156我们预计主要原因系1价格上涨上半年养殖行业回暖豆粕等饲料价格上涨2压榨量增加下年大豆的榨利修复大豆压榨量增加分渠道看直销渠道营收同增1426经销渠道营收同增1275截至22年底公司持有该股票比例经销商数量较21年底增加1647家相关报告毛销差环比改善费用控制较为严格22Q4公司毛利率同降16pct至51销售费用率同059pct至204综上22Q4毛销差同降101pct环比提升231pct毛销环比改善预计主要原因系1主要原材料大豆大豆油及棕榈油等价格有所下跌但相比去年同期产品成本仍大幅上升2公司上调部分产品售价但并未完全覆盖原材料成上涨3原材料价格上涨之下行业竞争趋缓公司费用投放趋于理性同时受国内疫情管控的影响销售人员差旅减少22Q2管理费用率同降055pct费用控制较为严格投资建议维持买入评级展望23年随着杭州周口重庆央厨陆续投产预计2023年兴平沈阳廊坊等央厨基地也将建成投产预计将为公司带来新增长极根据年报我们预计公司22-24年营收分别为294133543819亿元前次2324年为29163252亿元净利润分别为672976128573亿元前次2324年为868411368亿元维持买入评级风险提示原材料价格大幅上升风险套期保值风险新业务拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1金龙鱼三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3946288239100622114573营业收入257485294129335407381911应收票据499570650740营业成本242868272015310129353113应收账款110421027090389150税金及附加634724825940预付账款4411494056326413销售费用598688241006211457存货53066594356776277154管理费用3290375842854879合同资产0000研发费用244279318362其他流动资产27647287202992931291财务费用70988210061146流动资产合计136126192173213633239321信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资575575575575资产减值损失-162-162-162-162长期股权投资2918291829182918公允价值变动收益-262262262262固定资产36131334313102328881投资收益19101310131013在建工程9692979297929692其他收益324000无形资产14756143621400813689营业利润38178749988311116其他非流动资产27745278502793528002营业外收入113525252非流动资产合计91817889298625083757营业外支出64162162162资产合计227943281102299884323078利润总额38668639977311006短期借款88013127793131752138706所得税741165518732109应付票据2797313335724067净利润3125698479008897应付账款6079680977638839少数股东损益114255288324预收款项0000归属母公司净利润3011672976128573合同负债4350496956676452NOPLAT3699769787149823其他应付款4317431743174317EPS按最新股本摊薄056124140158一年内到期的非流动负债2734273427342734其他流动负债819591351033411684主要财务比率流动负债合计116486158890166137176800会计年度20222023E2024E2025E长期借款15722204422516129880成长能力应付债券501501501501营业收入增长率138142140139其他非流动负债1951195119511951EBIT增长率-2891081132127非流动负债合计18174228932761332332归母公司净利润增长率-2711235131126负债合计134660181784193750209132获利能力归属母公司所有者权益8870794487101015108503毛利率57757575少数股东权益4576483151195443净利率12242423所有者权益合计9328399318106134113947ROE32687275负债和股东权益227943281102299884323078ROIC30485052偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率591647646647会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1168154515271525经营活动现金流725671562274898流动比率12121314现金收益7080125191330714216速动比率07080909存货影响-6160-6369-8328-9392营运能力经营性应收影响-2732334621-821总资产周转率11101112经营性应付影响1994106513931571应收账款周转天数1413109其他影响543-834-767-677应付账款周转天数9988投资活动现金流-11953-471-431-391存货周转天数74747474资本支出-10610-1659-1638-1613每股指标元股权投资-68000每股收益056124140158其他长期资产变化-1275118812071222每股经营现金流013124115090融资活动现金流132254253365879444每股净资产1636174318632001借款增加1430744499867811674估值比率股利及利息支付-2971-4515-4845-5204PE79353128股东融资272000PB3322其他影响1617254927542974EVEBITDA754416389361来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分