核心观点
　　Q4受疫情因素影响，公司生产经营面临一定压力，但得益于多品类、多品牌、多渠道布局的综合优势，以及厨房食品需求相对刚性，加之此前对部分产品价格的上调，使得公司营收端依旧保持稳健增长。全年来看，原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大，但Q4已出现边际好转。近年来公司积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域，发挥自身优势，未来有望成为推动公司发展的新增长点。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报：
　　报告期内，公司预计实现营业收入2574.85亿元，同比增长13.82%；归母净利润30.11亿元，同比下降27.12%；扣非归母净利润31.84亿元，同比下降36.27%。
　　Q4单季，公司预计实现营业收入696.46亿元，同比增长9.68%；归母净利润6.58亿元，同比增长46.02%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长10.26%。
　　简评
　　Q4营收增速放缓，总体保持稳健
　　受Q4疫情再度出现反复以及防疫政策优化初期感染人数增加等因素影响，公司的正常生产经营承受着一定压力，但得益于公司全国化布局、多品类、多品牌、多渠道的综合优势，以及米面油等厨房食品需求相对刚性的产品属性，加之公司此前对部分产品价格进行了上调，使得公司营收端依旧能够保持近10%的增长。此外，饲料业务方面，Q4猪价虽有起伏，但环比仍有所上涨，有利于带动下游养殖业的饲料需求提升，拉动公司饲料业务的销售增长。综合来看，公司Q4营收整体表现稳健，预期后续随着餐饮行业持续改善，公司收入有望保持良好增长。
　　盈利受原料价格上涨影响，Q4成本压力边际好转
　　公司Q4归母净利率预计为0.94%，同比/环比分别提升0.24、0.39pcts，主要因22H2以来，油脂等大宗原料价格出现回落，公司面临的成本压力在边际层面出现一定缓解。全年来看，原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大，公司提价幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅，22年归母净利率为1.17%，同比下降0.66pcts，扣非归母净利率1.24%，同比下降0.97pcts。
　　积极推动业务延伸，谋求新增长点
　　公司自身定位于能够供应全品类的厨房食品及用品的公司，除传统的米面油业务外，近年来公司也在积极布局央厨产品、调味品、洗涤用品等新业务领域，杭州和周口央厨经营逐步步入正轨，广东阳江的调味品项目23年也将投产，预计依托公司现有在渠道资源、物流配送、生产加工等多方面的优势，未来有望成为推动公司持续增长。从疫后复苏节奏看，随着消费场景放开，B端客户预计将率先实现恢复，而C端产品的销售表现预计将伴随居民消费力的修复而出现改善。
　　盈利预测：
　　结合公司业绩快报，我们下调22-24年盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入2574、2849、3143亿元，实现归母净利润30.11、47.29、78.96亿元，对应EPS为0.56、0.87、1.46元/股。若还原股权激励费用，2022-2024年归母净利润31.29、49.06、80.13亿元，对应EPS为0.58、0.90、1.48元/股。
　　风险提示：
　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农产品加工上游成本高位回落Q4盈利金龙鱼300999SZ能力边际改善核心观点维持买入安雅泽Q4受疫情因素影响公司生产经营面临一定压力但得益于多品anyazecsccomcn类多品牌多渠道布局的综合优势以及厨房食品需求相对刚SAC编号S1440518060003性加之此前对部分产品价格的上调使得公司营收端依旧保持SFC编号BOT242稳健增长全年来看原料成本的上涨对公司盈利能力影响较大陈语匆但Q4已出现边际好转近年来公司积极布局央厨产品调味品洗涤用品等新业务领域发挥自身优势未来有望成为推动公司chenyucongcsccomcn发展的新增长点SAC编号S1440518100010SFC编号BQE111事件发布日期2023年02月23日当前股价4690元公司发布2022年业绩快报主要数据报告期内公司预计实现营业收入257485亿元同比增长股票价格绝对相对市场表现1382归母净利润3011亿元同比下降2712扣非归母净1个月3个月12个月利润3184亿元同比下降3627176048881205-1989-1461Q4单季公司预计实现营业收入69646亿元同比增长96812月最高最低价元57923825归母净利润658亿元同比增长4602扣非归母净利润925总股本万股54215915亿元同比增长1026流通A股万股5426471总市值亿元250423简评流通市值亿元25065近3月日均成交量万81714Q4营收增速放缓总体保持稳健主要股东受Q4疫情再度出现反复以及防疫政策优化初期感染人数增加等BathosCompanyLimited8999因素影响公司的正常生产经营承受着一定压力但得益于公司全国化布局多品类多品牌多渠道的综合优势以及米面油股价表现等厨房食品需求相对刚性的产品属性加之公司此前对部分产品6价格进行了上调使得公司营收端依旧能够保持近10的增长-4此外饲料业务方面Q4猪价虽有起伏但环比仍有所上涨有-14利于带动下游养殖业的饲料需求提升拉动公司饲料业务的销售-24增长综合来看公司Q4营收整体表现稳健预期后续随着餐-34饮行业持续改善公司收入有望保持良好增长20229212022221202232120224212022521202262120227212022821202312120232212022112120221221盈利受原料价格上涨影响Q4成本压力边际好转20221021金龙鱼上证指数公司Q4归母净利率预计为094同比环比分别提升024039pcts主要因22H2以来油脂等大宗原料价格出现回落公相关研究报告司面临的成本压力在边际层面出现一定缓解全年来看原料成2022-10-中信建投食品饮料金龙鱼300999本的上涨对公司盈利能力影响较大公司提价幅度不能完全覆盖30收入呈现稳健增长成本压力仍在中信建投食品饮料金龙鱼2022-08-300999Q2公司量价齐增盈利能力05显著改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金龙鱼A股公司简评报告原材料成本的涨幅22年归母净利率为117同比下降066pcts扣非归母净利率124同比下降097pcts积极推动业务延伸谋求新增长点公司自身定位于能够供应全品类的厨房食品及用品的公司除传统的米面油业务外近年来公司也在积极布局央厨产品调味品洗涤用品等新业务领域杭州和周口央厨经营逐步步入正轨广东阳江的调味品项目23年也将投产预计依托公司现有在渠道资源物流配送生产加工等多方面的优势未来有望成为推动公司持续增长从疫后复苏节奏看随着消费场景放开B端客户预计将率先实现恢复而C端产品的销售表现预计将伴随居民消费力的修复而出现改善盈利预测结合公司业绩快报我们下调22-24年盈利预测预计2022-2024年公司实现收入257428493143亿元实现归母净利润301147297896亿元对应EPS为056087146元股若还原股权激励费用2022-2024年归母净利润312949068013亿元对应EPS为058090148元股风险提示1大豆等原材料价格上涨风险调味品行业生产成本中直接材料占比较高大豆等大宗农产品价格近年来波动较大对公司盈利造成较大影响如后续原料价格仍进一步上行对公司业绩将带来不利影响2食品安全风险调味品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3需求恢复不及预期风险当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程若需求恢复不及预期短期内公司经营业绩仍将面临一定压力预测和比率2021A2022E2023E2024E营业收入百万226225257444284864314339营业收入增长率1606138010651035净利润百万4132301147297896净利润增长率-3115-271257066696EPS元076056087146PE6001831652953171资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1金龙鱼A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验请参阅最后一页的重要声明2金龙鱼A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihkp请参阅最后一页的重要声明3