研究报告全文：金龙鱼300999上游成本拖累22年业绩看好23年消费复苏下的利润弹性2023-03-242022年业绩符合预告我们预期公司公布2022年业绩实现营收25749亿元同比138归母净利润301亿元同比-271扣非净利润318亿元同比-363符合此前业绩预告与我们预期分季度看1Q2Q3Q4Q22营收同比分别10720714997归母净利润同比分别-927330-469460我们预计2022年业绩承压主因原材料价格高位及需求偏弱等所致22年CBOT大豆均价同比11发展趋势1主营业务保持稳健增长千亿元粮油龙头多品类多品牌全渠道优势明显1产品公司不断优化产品结构推出新品与消费升级品类助力收入稳健增长其中厨房食品饲料原料及油脂科技业务收入同比分别107195至157139861亿元2渠道公司在夯实现有渠道优势的基础上持续推动渠道下沉2022年经销商数量已达7768家同增2693品牌公司依托冬奥会进博会等加强与消费者的沟通和互动打造多品牌矩阵并不断强化公司品牌在消费者中的影响力2大豆等原材料成本拖累2022年净利率1毛利端2022年因大豆等原材料价格高企叠加疫情扰动需求偏弱等影响2022公司毛利率同比-25ppt至57其中厨房食品饲料原料及油脂科技业务毛利率同比-16-36ppt至67382费用端公司降本增效持续深化2022年公司销售管理研发财务费用率分别-06-025016ppt至2314033套期保值2022年以来CBOT大豆价格保持高位22年公司公允价值变动损益及投资收益合计-24亿元综合影响下公司2022净利率同比-066ppt至1232023年公司盈利能力改善可期看好公司厨房食品平台化扩张以及多地中央厨房成长潜力我们认为1随着进口大豆等原材料价格高位回落叠加疫后消费复苏公司盈利能力有望持续改善2公司作为国内厨房食品领军企业在品牌产品渠道供应链等维度优势突出公司横向有望拓展酱油醋等高附加值厨房食品品类纵向有望持续推进中央厨房产业链布局整合上游产品系列打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台驱动长期高质量发展盈利预测与估值基于原材料价格仍处高位下调23年归母净利润126至526亿元引入24年归母净利润678亿元当前股价对应2324年分别4535倍PE基于公司中长期发展空间广阔我们维持跑赢行业评级与目标价50元不变对应2324年分别5240倍PE较当前股价有15的上行空间风险原材料价格波动套期保值风险食品安全风险市场竞争加剧