事件：2022年公司实现总营收2574.85亿元（yoy+13.82%），归母净利润30.11亿元（yoy-27.12%），扣非归母净利润31.84亿元（yoy-36.27%）；其中，22Q4实现总营收696.46亿元（yoy+9.68%），归母净利润6.58亿元（yoy+46.02%），扣非归母净利润9.25亿元（yoy+10.26%）。
　　营收端稳健成长，两大主业量价齐升。2022年公司实现营收2574.85亿元（yoy+13.82% ）。分产品来看，（ 1）厨房食品：营收1571.32亿元（yoy+10.67%），毛利率6.68%（-1.62pcts），销量2145万吨（yoy+3.85%），平均吨价7325元/吨（yoy+6.57%）。公司厨房食品营收稳健增长，主要系公司充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，疫情中加强内部管理，同时在22年上调部分产品价格。（2）饲料原料及油脂科技：营收986.06亿元（yoy+19.50%），毛利率3.81%%（-3.60pcts），销量2145万吨（yoy+3.40%），平均吨价4175元/吨（yoy+15.57%），营收增速表现亮眼，主要系饲料原料的主要客户需求上升，公司的大豆压榨量较去年增加；（3）其他：营收17.47亿元（yoy+0.88%）,毛利率21.20%（yoy-13.80pcts）。分销售模式来看，厨房食品中经销/直销营收分别为739.73/831.58亿元，分别同比增长12.70%/8.93%，毛利率分别为6.82%/6.56%。截至22年底，公司经销商数量合计7768家（yoy+26.91%），其中东部/南部/西部/北部/中部经销商数量为2669/743/1692/1521/1143家，分别同比增长26.97%/36.58%/21.99%/29.67%/24.92%。
　　原材料上涨压缩毛利率，期间费用率下降。2022年公司毛利率5.68%（yoy2.50pts），主要系原材料成本上涨幅度较大，且涨价不能完全覆盖原料价格上涨。2022年公司期间费用率3.97%（yoy-0.69pts），其中销售费用率2.32%（yoy-0.61pts），主要系公司减少促销活动以及差旅活动；管理费用率1.28%（yoy-0.23pts），主要系公司管理效率提升；财务费用率0.28%（yoy+0.17pts），主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加。2022年公司归母净利率1.17%（yoy0.66pts），盈利承压。
　　投资建议：公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一，在同行中表现出较强的竞争优势和经营韧性。我们预计公司2023-2025年营收分别为2837.49/3088.04/3480.22亿元，同比增长10.2%/8.8%/12.7%，归母净利润分别为52.83/67.09/85.67亿元，同比增长75.5%/27.0%/27.7%，当前股价（3月24日收盘价）对应PE分别为45/35/28X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、食品安全问题等

研究报告全文：金龙鱼300999SH2022年年报点评营收稳健增长盈利短期承压2023年03月24日事件2022年公司实现总营收257485亿元yoy1382归母净利推荐维持评级润3011亿元yoy-2712扣非归母净利润3184亿元yoy-3627当前价格4367元其中22Q4实现总营收69646亿元yoy968归母净利润658亿元yoy4602扣非归母净利润925亿元yoy1026营收端稳健成长两大主业量价齐升2022年公司实现营收257485亿元TableAuthoryoy1382分产品来看1厨房食品营收157132亿元yoy1067毛利率668-162pcts销量2145万吨yoy385平均吨价7325元吨yoy657公司厨房食品营收稳健增长主要系公司充分发挥全国布局多品类多品牌多渠道优势疫情中加强内部管理同时在22年上调部分产品价格2饲料原料及油脂科技营收98606亿元yoy1950毛利率381-360pcts销量2145万吨yoy340平均吨价4175元吨yoy1557营收增速表现亮眼主要系饲料原料的分析师王言海主要客户需求上升公司的大豆压榨量较去年增加3其他营收1747亿执业证书S0100521090002电话021-80508452元yoy088毛利率2120yoy-1380pcts分销售模式来看厨房邮箱wangyanhaimszqcom食品中经销直销营收分别为7397383158亿元分别同比增长分析师李啸1270893毛利率分别为682656截至22年底公司经销商数量执业证书S0100521100002合计7768家yoy2691其中东部南部西部北部中部经销商数量为电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom2669743169215211143家分别同比增长269736582199研究助理杜山29672492执业证书S0100122100005电话021-80508452原材料上涨压缩毛利率期间费用率下降2022年公司毛利率568yoy-邮箱dushanmszqcom250pts主要系原材料成本上涨幅度较大且涨价不能完全覆盖原料价格上涨2022年公司期间费用率397yoy-069pts其中销售费用率232相关研究yoy-061pts主要系公司减少促销活动以及差旅活动管理费用率1281金龙鱼3009992021年年报点评主业yoy-023pts主要系公司管理效率提升财务费用率028yoy017pts平稳增长原材料价格上行压力较大-20220主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加2022年公司归母净利率117yoy-324066pts盈利承压2金龙鱼3009992021年业绩快报点评营收增速平稳原材料成本上行导致利润同比投资建议公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一在同行中表现出较下滑-20220223强的竞争优势和经营韧性我们预计公司2023-2025年营收分别为3金龙鱼3009992021年三季报点评收283749308804348022亿元同比增长10288127归母净利润入端增速稳健竞争加剧及成本上行影响利润分别为528367098567亿元同比增长755270277当前股价3-20211101月24日收盘价对应PE分别为453528X维持推荐评级4金龙鱼3009992021年半年报点评主业营收稳健增长成本上行及套保亏损拖累利风险提示原材料价格大幅波动宏观经济波动风险行业政策变动风险润-20210812消费复苏不及预期食品安全问题等5金龙鱼3009992021年一季报21Q1B端需求显著回暖主业实现稳健增长-20210430盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元257485283749308804348022增长率13810288127归属母公司股东净利润百万元3011528367098567增长率-271755270277每股收益元056097124158PE79453528PB27252422资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1金龙鱼300999食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入257485283749308804348022成长能力营业成本242868263603285489320320营业收入增长率138210208831270营业税金及附加634682742836EBIT增长率-3736635726842728销售费用5986783185229605净利润增长率-2712754626982770管理费用3290402243774933盈利能力研发费用244285310350毛利率568710755796EBIT47187717978812458净利润率117186217246财务费用709468540610总资产收益率ROA132225276333资产减值损失-162-123-133-149净资产收益率ROE339564672795投资收益19284309348偿债能力营业利润38177490951012145流动比率117118120123营业外收支48000速动比率065059058056利润总额38667490951012145现金比率034027025022所得税741182523182960资产负债率5908579956745574净利润3125566571939185经营效率归属于母公司净利润3011528367098567应收账款周转天数1565144014401440EBITDA8069114481415817267存货周转天数7975850085008500总资产周转率118123129139资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金39462317602958627891每股收益056097124158应收账款及票据11541113811238613959每股净资产1636172818421987预付款项4411474551395766每股经营现金流013096158148存货53066612646635174446每股股利008010013016其他流动资产27647297763029731112估值分析流动资产合计136126138926143759153174PE79453528长期股权投资2918320235113859PB27252422固定资产36131397854265345793EVEBITDA3772270222001826无形资产14756148551497115078股息收益率018023029037非流动资产合计918179587999669103988资产合计227943234806243428257162短期借款88013880138801389013现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据887696541045511731净利润3125566571939185其他流动负债19597203202148223329折旧和摊销3351373043694808流动负债合计116486117987119950124073营运资金变动-5636-6389-5176-8137长期借款15722157221572216722经营活动现金流725520785658035其他长期负债2452245324532557资本开支-11073-7324-7659-8577非流动负债合计18174181751817519280投资-2688000负债合计134660136162138126143353投资活动现金流-11953-7324-7659-8577股本5422542254225422股权募资272000少数股东权益4576495854426060债务募资21860-273402000股东权益合计9328398644105303113810筹资活动现金流13225-5584-3080-1153负债和股东权益合计227943234806243428257162现金净流量2284-7701-2174-1695资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2金龙鱼300999食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3