核心观点
　　公司披露2022年年度报告。2022年公司营收2574.85亿元，同比+13.82%；归母净利润30.11亿元，同比-27.12%，扣非归母净利润31.84亿元，同比-36.27%。单四季度营收696.46亿元，同比+9.68%；归母净利润6.58亿元，同比+46.02%；扣非归母净利润9.25亿元，同比+10.26%。
　　稳产保供，营收稳健增长。2022年公司面对宏观经济的各种困难，充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，实现销量和收入的稳健增长，2022年厨房食品销量2145.2.3万吨，同比+4.12%，营收1571.32亿元，同比+10.67%；饲料原料及油脂科技销量2362.1万吨，同比+3.40%，营收986.06亿元，同比+19.50%。
　　成本上行，短期利润承压。受到全球通胀、俄乌冲突、粮食减产等因素影响，2022年CBOT大豆价格1551.92美分/蒲式耳，同比+12.9%；小麦国内现货价格3122.43元/吨，同比+19.1%；马来西亚棕榈油期货价格4898.30令吉/公吨，同比+17.6%。公司主要原料成本涨幅较大，同时受到国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调幅度不及原料成本上涨幅度，导致各项业务毛利率有所下滑。2022年厨房食品毛利率6.68%，同比-1.62pct；饲料原料及油脂科技毛利率3.81%，同比3.60pct。
　　多线布局，央厨增长可期。中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一，凭借在食品领域的多年深耕，公司依托现有生产基地，建立了综合性的食品生产园区。截止2022年末，杭州、周口、重庆央厨已投产。公司适时推出了松露风味红烧肉、红烧狮子头、黑椒牛柳等预制菜，紧贴消费者需求。央厨业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供全新增长动力。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润56.37、68.04、86.91亿元（原预测23-24年分别68.62、78.69亿元），同比分别+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司2023年46倍PE，目标价47.84元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险

研究报告全文：公司研究年报点评金龙鱼300999SZ买入维持盈利逐步修复看好央厨发展股价2023年03月24日4367元目标价格4784元52周最高价最低价55453762元金龙鱼2022年年报点评总股本流通A股万股54215954265A股市值百万元236761国家地区中国核心观点行业农业公司披露2022年年度报告2022年公司营收257485亿元同比1382归母报告发布日期2023年03月26日净利润3011亿元同比-2712扣非归母净利润3184亿元同比-3627单四季度营收69646亿元同比968归母净利润658亿元同比4602扣1周1月3月12月非归母净利润925亿元同比1026绝对表现172-515-041-1072稳产保供营收稳健增长2022年公司面对宏观经济的各种困难充分发挥全国布相对表现0-431-56-544局多品类多品牌多渠道优势实现销量和收入的稳健增长2022年厨房食品沪深300172-084519-528销量214523万吨同比412营收157132亿元同比1067饲料原料及油脂科技销量23621万吨同比340营收98606亿元同比1950成本上行短期利润承压受到全球通胀俄乌冲突粮食减产等因素影响2022年CBOT大豆价格155192美分蒲式耳同比129小麦国内现货价格312243元吨同比191马来西亚棕榈油期货价格489830令吉公吨同比176公司主要原料成本涨幅较大同时受到国内经济疲软消费不振等因素影响公司产品价格上调幅度不及原料成本上涨幅度导致各项业务毛利率有所下滑2022年厨房食品毛利率668同比-162pct饲料原料及油脂科技毛利率381同比-360pct多线布局央厨增长可期中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一张斌梅021-633258886090凭借在食品领域的多年深耕公司依托现有生产基地建立了综合性的食品生产园zhangbinmeiorientseccomcn区截止2022年末杭州周口重庆央厨已投产公司适时推出了松露风味红烧执业证书编号S0860520020002肉红烧狮子头黑椒牛柳等预制菜紧贴消费者需求央厨业务有望充分释放公香港证监会牌照BND809司在食品科技领域的综合能力为公司业绩提供全新增长动力盈利预测与投资建议樊嘉敏fanjiaminorientseccomcn肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期我们下调盈利预测预计23-25年公司实现归母净利润563768048691亿元原预测23-24年分别68627869亿元同比分别872207277公司业务涉及厨房食品饲料原料和油脂科技根据可比公司平均估值我们给予公司2023年46倍PE目标价4784元股维持买入评级利润持续承压静待原料回落金龙鱼2022-10-312022年三季报点评风险提示食品安全风险原材料价格波动风险套期保值风险存货跌价风险汇粮油龙头再出发金龙鱼首次覆盖报告2022-08-25率波动风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元226225257485272556282925292426同比增长161138593834营业利润百万元643038177477933411649同比增长-279-406959248248归属母公司净利润百万元41323011563768048691同比增长-311-271872207277每股收益元076056104125160毛利率8257768492净利率1812212430净资产收益率4934627083市盈率573786420348272市净率2727252322资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金龙鱼年报点评盈利逐步修复看好央厨发展投资建议考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期我们下调盈利预测预计23-25年公司实现归母净利润563768048691亿元原预测23-24年分别68627869亿元同比分别872207277公司业务涉及厨房食品饲料原料和油脂科技根据可比公司平均估值我们给予公司2023年46倍PE目标价4784元股维持买入评级表1可比公司估值表总市值亿元归母净利润亿元市盈率公司代码20233242021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603288SH海天味业34726667671797932521517436373603027SH千禾味业2233223144561009710511400600305SH恒顺醋业1190121421281000862555424603317SH天味食品1859183443551007544433340002311SZ海大集团9743160286454536610341215182001215SZ千味央厨61809101418699612450345002726SZ龙大美食958-66072035-1461312474272调整后平均7700650046003500数据来源Wind东方证券研究所风险提示食品安全风险公司主要产品为厨房食品若公司产品因质量控制不到位而产生重大食品安全问题将损害公司的品牌声誉及行业口碑从而在一段时间内影响公司的生产经营和盈利能力原材料价格波动风险公司主要原材料为大豆稻谷小麦棕榈油等农产品容易受到天气贸易政策等因素影响若发生较大自然灾害或贸易扰动会导致农产品价格上涨进而提高公司成本给公司盈利能力带来负面影响套期保值风险公司使用期货远期外汇合约等金融衍生工具进行套期保值虽然套期保值可以帮助公司转移和规避原材料价格波动汇率波动带来的风险但套保交易本身也会带来各种风险进而影响公司利润水平存货跌价风险公司存货主要为原材料和库存商品公司保持一定的库存量能够保障生产经营的稳定性但如果原材料库存商品的行情出现大幅下滑或者公司产品销售不畅而公司未能及时有效应对并做出相应调整公司将面临存货跌价的风险汇率波动风险公司部分主要原材料从海外进口主要以美元结算受人民币汇率水平变化影响原材料采购价格可能产生异常波动如公司产品价格不能及时做出调整将直接影响公司的盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金龙鱼年报点评盈利逐步修复看好央厨发展附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金4383539462472925357060034营业收入226225257485272556282925292426应收票据账款及款项融资959611819131261342813795营业成本207723242868251821259107265535预付账款42554411563853405526营业税金及附加546634655686710存货4690653066588616056462067营业费用66265986715982878857其他2042627369284442862528791管理费用及研发费用36733534413743014435流动资产合计125018136126153362161528170213财务费用259709139513381259长期股权投资28502918291829182918资产信用减值损失472172562609676固定资产3219636131430454744049679公允价值变动收益866262103189178在建工程71689692651453434321投资净收益170919190153121无形资产1385014756148781495314986其他346477358394397其他2616828320701669156877营业利润643038177477933411649非流动资产合计8223291817743727756878781营业外收入153112178148146资产总计207250227943227734239096248995营业外支出40664237236179短期借款7872488013837948569184530利润总额617738667419924611616应付票据及应付账款70598876922292549638所得税1689741142120232331其他1722019597177261837318517净利润44893125599772239285流动负债合计103002116486110742113318112685少数股东损益357114360419594长期借款1100315722172581882220070归属于母公司净利润41323011563768048691应付债券500501501501501每股收益元076056104125160其他16361951234234234非流动负债合计1314018174179931955720804主要财务比率负债合计1161421346601287351328751334892021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益44084576493753565950成长能力实收资本或股本54225422542254225422营业收入161138593834资本公积3659836681366813668136681营业利润-279-406959248248留存收益4414746740519605876367454归属于母公司净利润-311-271872207277其他535135000获利能力股东权益合计911089328398998106221115506毛利率8257768492负债和股东权益总计207250227943227734239096248995净利率1812212430ROE4934627083现金流量表ROIC2919364047单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润44893125599772239285资产负债率560591565556536折旧摊销16222847342241354653净负债率536724566506410财务费用259709139513381259流动比率121117138143151投资损失170919190153121速动比率075071084088094营运资金变动886534941045423472310营运能力其它1513244420080420498应收账款周转率283258239237236经营活动现金流725725202511061513264存货周转率4748444242资本支出855910024722973625882总资产周转率1212121212长期投资176393000每股指标元其他128291536293342299每股收益076056104125160投资活动现金流2156511953693670205583每股经营现金流013013374196245债权融资9161498954621241204每股净资产15991636173518602021股权融资29783000估值比率其他1202815360325592420市盈率573786420348272筹资活动现金流1006613225548526831217市净率2727252322汇率变动影响56287-0-0-0EVEBITDA341385231192161现金净增加额108302284783062786464EVEBIT424626320266220资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布金龙鱼年报点评盈利逐步修复看好央厨发展分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素