事件：金龙鱼2022年实现营业收入2574.85亿元，同比+13.82%；归母净利润30.11亿元，同比-27.12%；扣非净利润31.84亿元，同比-36.27%。其中单四季度，公司营业收入696.46亿元，同比+9.68%，归母净利润6.58亿元，同比+46.02%，扣非净利润9.25亿元，同比+10.26%。公司拟以5,421,591,536股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.77元（含税）。
　　厨房食品收入稳步增长，四季度盈利显著改善。2022年公司厨房食品销量2145.2万吨（同比+3.85%），收入1571.3亿元（同比+10.7%），毛利率6.7%（同比-1.6pct），利润总额28.5亿元（同比-11.5%）。受新冠病毒感染影响2022年全国餐饮消费疲软，同时C端产品需求增加，在全国布局、多品类、多渠道优势下公司全年厨房食品销量仍取得正增长。成本方面，受不利天气及地缘冲突影响，全年油脂油料价格仍在历史高位震荡，国内一级豆油现货年均价为10781元/吨（同比+12.5%），Q1-Q4分别同比+17%/+25%/+8%/+1%，棕榈油现货年均价10961元/吨（同比+23.5%），Q1-Q4分别同比+54%/+70%/+2%/-18%。公司终端产品虽有调价但未完全覆盖原料涨幅，导致厨房食品毛利率同比下滑。但随着下半年原料价格高位回落，Q4公司整体毛利率、净利率环比提升2.1pct、0.5pct，业绩触底回升。
　　原料成本抬升，饲料原料与油脂科技业务量稳利减。2022年公司饲料原料及油脂科技产品销量2362.1万吨（同比+3.4%），实现收入986.1亿元（同比+19.5%），毛利率3.8%（同比-3.6pct），利润总额7.3亿元（同比-70.9%）。2022上半年生猪行业产能仍在去化，下半年随着存栏恢复，国内饲料需求回暖。公司全年油籽压榨1257.2万吨（同比+18.4%），下半年饲料原料销量同比转增，但受原料大豆、棕榈油价格同比上涨影响，饲料原料与油脂科技业务盈利同比下滑。
　　套保方面：公司全年投资收益0.2亿元（其中衍生金融工具取得的投资收益-4.3亿元，2022H1/H2分别为-12.4、+8.1亿元），公允价值变动损益-2.6亿元，合计-2.4亿元（2021年合计为-8.4亿元）。6月起随着油脂油料价格下跌，公司Q2-Q4投资收益均为正，因套保体现在当期账面的损益从前期的损失转为盈利。
　　管理不断优化，费用率保持下降趋势。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/1.28%/0.28%，同比-0.61pct /-0.23pct /0.17pct，合计-0.67pct。在行业成本压力骤增的背景下，公司着力降本增效、严控费用、精益管理，2022年管理费用同比-3.75%。此外受国内新冠病毒感染影响，公司促销活动减少，销售费用同比下滑9.7%。
　　渠道加速下沉，央厨业务持续推进。2022年公司加速进行渠道下沉、新品及空白市场渠道开发，年末公司经销商数量7768家，同比+27%，增速较2021年提升7pct，其中增长主要来自东部、北部和西部地区。新业务方面，2022年公司杭州、周口、重庆央厨已建成投产，其主要产品分别为预制菜/便当/酱料包、学生餐、火锅底料，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，未来央厨业务有望协同公司其他产品成为新增长点。
　　油脂油料价格高点已过，2023年公司成本压力将进一步减轻。2022年上半年全球农产品价格在俄乌冲突、印尼出口政策反复影响下高位续涨。但自6月美国宣布加息后，大宗商品市场普跌。下半年随着棕榈油产量恢复、需求走弱，以及巴西大豆丰产逐步兑现，预计2023H1全球油脂油料供需仍继续改善，价格或延续下跌趋势，公司原料成本有望进一步下降。
　　投资建议：公司在粮油领域的品牌、渠道、成本壁垒深厚，近年持续借助平台优势拓展新产品及业务。未来随着原料价格进一步下跌，公司盈利能力有望继续改善。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.92、1.14、1.27元，基于2023年3月24日收盘价，对应PE为47.3、38.3、34.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、食品安全风险、政策变化、自然灾害

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId粮油加工investSuggestiondyCompany金龙鱼300999investSug增持维持gestionCh300999title原料压力逐步减轻Q4盈利触底回升angecreateTime1年月日20230324投资要点公marketDatasummary市场数据事件金龙鱼2022年实现营业收入257485亿元同比1382归母净司市场数据日期2023-03-24利润3011亿元同比-2712扣非净利润3184亿元同比-3627点收盘价元4367其中单四季度公司营业收入69646亿元同比968归母净利润658评总股本百万股542159亿元同比4602扣非净利润925亿元同比1026公司拟以流通股本百万股54265报股为基数向全体股东每股派发现金红利元含净资产百万元542159153610077告8870708总资产百万元22794321税每股净资产元1636厨房食品收入稳步增长四季度盈利显著改善2022年公司厨房食品销来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理量万吨同比收入亿元同比毛利率2145238515713107同比利润总额亿元同比受新冠病毒感染相关报告relatedReport67-16pct285-115兴证农业金龙鱼2022年中影响2022年全国餐饮消费疲软同时C端产品需求增加在全国布局报点评原料价格趋势性回落多品类多渠道优势下公司全年厨房食品销量仍取得正增长成本方面业绩见拐点2022-08-08受不利天气及地缘冲突影响全年油脂油料价格仍在历史高位震荡国内兴证农业金龙鱼2021年报点评成本端承压静待盈利拐一级豆油现货年均价为10781元吨同比125Q1-Q4分别同比点2022-03-26172581棕榈油现货年均价10961元吨同比235兴证农业金龙鱼半年报点评收入稳增成本端暂承压Q1-Q4分别同比54702-18公司终端产品虽有调价但未完全2021-08-12覆盖原料涨幅导致厨房食品毛利率同比下滑但随着下半年原料价格高位回落公司整体毛利率净利率环比提升业绩触底分析师emailAuthorQ421pct05pct曹心蕊回升caoxinruixyzqcomcn原料成本抬升饲料原料与油脂科技业务量稳利减2022年公司饲料原S0190521050002料及油脂科技产品销量23621万吨同比34实现收入9861亿元同比195毛利率38同比-36pct利润总额73亿元同比纪宇泽-7092022上半年生猪行业产能仍在去化下半年随着存栏恢复国jiyuzexyzqcomcnS0190522080004内饲料需求回暖公司全年油籽压榨12572万吨同比184下半年饲料原料销量同比转增但受原料大豆棕榈油价格同比上涨影响饲料原料与油脂科技业务盈利同比下滑套保方面公司全年投资收益02亿元其中衍生金融工具取得的投资收assAuthor益-43亿元2022H1H2分别为-12481亿元公允价值变动损益-26亿元合计-24亿元2021年合计为-84亿元6月起随着油脂油料价格下跌公司Q2-Q4投资收益均为正因套保体现在当期账面的损益从前期的损失转为盈利请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情管理不断优化费用率保持下降趋势2022年公司销售管理财务费用率分别为232128028同比-061pct-023pct017pct合计-067pct在行业成本压力骤增的背景下公司着力降本增效严控费用精益管理2022年管理费用同比-375此外受国内新冠病毒感染影响公司促销活动减少销售费用同比下滑97渠道加速下沉央厨业务持续推进2022年公司加速进行渠道下沉新品及空白市场渠道开发年末公司经销商数量7768家同比27增速较2021年提升7pct其中增长主要来自东部北部和西部地区新业务方面2022年公司杭州周口重庆央厨已建成投产其主要产品分别为预制菜便当酱料包学生餐火锅底料预计2023年兴平沈阳廊坊等央厨基地也将建成投产未来央厨业务有望协同公司其他产品成为新增长点油脂油料价格高点已过2023年公司成本压力将进一步减轻2022年上半年全球农产品价格在俄乌冲突印尼出口政策反复影响下高位续涨但自6月美国宣布加息后大宗商品市场普跌下半年随着棕榈油产量恢复需求走弱以及巴西大豆丰产逐步兑现预计2023H1全球油脂油料供需仍继续改善价格或延续下跌趋势公司原料成本有望进一步下降投资建议公司在粮油领域的品牌渠道成本壁垒深厚近年持续借助平台优势拓展新产品及业务未来随着原料价格进一步下跌公司盈利能力有望继续改善我们调整盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为092114127元基于2023年3月24日收盘价对应PE为473383344倍维持增持评级风险提示农产品价格剧烈波动衍生品交易风险汇率风险食品安全风险政策变化自然灾害主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元257485244533271807294404同比增长138-5011283归母净利润百万元3011500261836888同比增长-271661236114毛利率57697272ROE34536265每股收益元056092114127市盈率786473383344来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产136126140367148481153762营业收入257485244533271807294404货币资金39462416484055541102营业成本242868227739252356273119交易性金融资产20105160431807417058税金及附加634602669724应收票据及应收账款11541109481216913181销售费用5986586965237066预付款项4411455563098194管理费用3290312434733761存货53066564066002462283研发费用244227242238其他3494590467957360财务费用70998110791154非流动资产91817960589755798617其他收益324286305296长期股权投资2918291829182918投资收益19105117124固定资产36131423744476045542公允价值变动收益-262154189243在建工程9692584636732586信用减值损失-10-12-11-11无形资产14756156391643217256资产减值损失-162-142-157-179商誉5988598859885988资产处置收益153125139132长期待摊费用240247268312营业利润3817650780478946其他22092230452351824013营业外收入112133123128资产总计227943236425246038252378营业外支出64218232230流动负债116486115338115951113323利润总额3866642279388843短期借款88013875828717283822所得税741123015211694应付票据及应付账款8876808887109154净利润3125519264177149其他19597196672006820347少数股东损益114189234261非流动负债18174221442531727850归属母公司净利润3011500261836888长期借款15722194982251824935EPS元056092114127其他2452264627982915负债合计134660137481141267141173主要财务比率股本5422542254225422会计年度20222023E2024E2025E资本公积36681366813668136681成长性未分配利润44606493345467760569营业收入增长率138-5011283少数股东权益4576476650005260营业利润增长率-406705237112股东权益合计9328398944104771111205归母净利润增长率-271661236114负债及权益合计227943236425246038252378盈利能力毛利率57697272现金流量表单位百万元归母净利率12202323会计年度20222023E2024E2025EROE34536265归母净利润3011500261836888偿债能力折旧和摊销3245386645935138资产负债率591582574559资产减值准备162142157179流动比率117122128136资产处置损失-153-125-139-132速动比率071072076080公允价值变动损失262-154-189-243营运能力财务费用-34498110791154资产周转率1183105311271181投资损失-19-105-117-124应收账款周转率25845226422448424184少数股东损益114189234261存货周转率4808412042954427营运资金的变动-5724-6416-6577-5315每股资料元经营活动产生现金流量725258648597337每股收益056092114127投资活动产生现金流量-11953-2650-7086-4016每股经营现金013048090135融资活动产生现金流量1322522511133-2774每股净资产1636173718401954现金净变动22842187-1093547估值比率倍现金的期初余额12573394624164840555PE786473383344现金的期末余额14857416484055541102PB27252422请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等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