3月高频数据显示整体经济运行情况良好，但居民出行、地产销售等指标在同比保持高位的同时，环比增速小幅回调。3月需求修复力度或较上月出现小幅调整，但在去年低基数的支撑下，消费、投资同比增速仍有望继续上行。
　　居民出行增长趋势有所放缓
　　主要城市地铁客运量增速提升，但环比出现疲态。截至3月23日，十大主要城市地铁客运量30日均值5649.9万人次，同比增长44.8%，增速保持春节后的上行趋势。2022年3月疫情扰动的不利效应开始显现，基数作用对同比增速形成支撑。地铁客运量30日均值环比增长22.9%，从2月末高位逐步回落，环比来看，居民出行逐步回归常态，疫情调整后出现的出行环比高峰未来或向平台过渡。
　　航班执行架次同比和环比增速出现分化。截止3月25日，国内航班执行架次30日均值1.2万架次，同比增长60.7%，但环比下降4.1%。同样由于基数效应的影响，航班执行架次或同比过高，环比来看航班执行架次与地铁客运量均显示居民出行逐渐降温。
　　工业生产继续提速
　　高炉、石油沥青装置开工率保持上行趋势，全/半钢胎开工率小幅回落。根据最新数据，3月24日高炉开工率达82.7%、3月22日石油沥青装置开工率达34.6%，均创本年最高，显示投资持续发力。3月23日，全/半钢胎开工率分别达69.9%、73.6%，较3月16日分别小幅回落0.07、0.1个百分点。
　　乘用车零售环比并未出现显著改善。截止3月19日，乘用车零售量近4周均值4.5万辆，同比增长14.3%，但环比下降1.6%。从数据上来看乘用车零售并未较2月出现显著改善，预计汽车销量对3月社零的拉动更多来自基数效应。
　　生产资料价格继续走弱
　　水泥、螺纹钢价格同比负增长。截至3月24日，水泥价格指数、螺纹钢价格近4周均值分别同比下降18.2%、14.3%。增速长期保持低位说明在目前的需求水平下，供给仍处于过剩位置。在海外需求开始逐渐下行，同时国内地产、汽车等行业并未出现显著复苏的背景下，未来生产资料仍有下行压力。
　　动力煤价格同比转负，整体生产资料价格增速未见触底。进入3月后动力煤价格同比由正转负，而全国重点电厂、统调电厂耗煤量均同比多增，煤炭供需或存在错位。整体来看，生产资料价格同比在经历1-2月的小幅上行后降幅再次扩大，需求的修复速度显著慢于生产。
　　需求修复仍需谨慎评估
　　商品房成交面积同比仍有上行动力，环比增速触顶回落显示购房需求修复力度边际放缓。截至3月25日，30大中城市商品房成交面积30日均值同比增长33.9%，增速自3月初以来持续上行；环比增长59.5%，增速自3月中旬以来显著回落。尽管同比增速处于高位，但日均成交面积与2021年相比仍有较大差距。在修复力度边际减弱的同时，地产复苏仍需更多证据支持。
　　出口压力不减。截至3月24日，SCFI和CCFI分别录得年内次低和年内最低，CCFI持续高于SCFI显示集装箱需求不振。韩国前20日出口金额同比下降17.4%，降幅进一步扩大，预计3月出口增速仍不容乐观。
　　风险提示：政策风险、美国经济超预期强劲、地产复苏超预期。

研究报告全文：宏观边际降温但同比仍有支撑经宏观经济研究周报济投资摘要2013年03月26日3月高频数据显示整体经济运行情况良好但居民出行地产销售等指标在同比曹旭特分析师保持高位的同时环比增速小幅回调3月需求修复力度或较上月出现小幅调整但在去年低基数的支撑下消费投资同比增速仍有望继续上行SAC执业证书编号S1660519040001居民出行增长趋势有所放缓主要城市地铁客运量增速提升但环比出现疲态截至3月23日十大主宏要城市地铁客运量30日均值56499万人次同比增长448增速保持春2021-23年2月固定资产投资和社零增速观节后的上行趋势2022年3月疫情扰动的不利效应开始显现基数作用对同比增速形成支撑地铁客运量30日均值环比增长229从2月末高位逐定步回落环比来看居民出行逐步回归常态疫情调整后出现的出行环比高峰未来或向平台过渡期航班执行架次同比和环比增速出现分化截止3月25日国内航班执行架次30日均值12万架次同比增长607但环比下降41同样由于基数效应的影响航班执行架次或同比过高环比来看航班执行架次与地铁客运量均显示居民出行逐渐降温工业生产继续提速资料来源Wind申港证券研究所高炉石油沥青装置开工率保持上行趋势全半钢胎开工率小幅回落根据最新数据3月24日高炉开工率达8273月22日石油沥青装置开工率相关报告达346均创本年最高显示投资持续发力3月23日全半钢胎开工率分别达699736较3月16日分别小幅回落00701个百分点1紧张状态下的弱松动信号宏观经乘用车零售环比并未出现显著改善截止3月19日乘用车零售量近4周济研究周报2023-1-10均值45万辆同比增长143但环比下降16从数据上来看乘用车零申2整体较弱但仍有结构亮点宏观经售并未较2月出现显著改善预计汽车销量对3月社零的拉动更多来自基数港效应济研究周报2023-1-15证3出口继续承压宏观经济研究周生产资料价格继续走弱报2023-1-29水泥螺纹钢价格同比负增长截至3月24日水泥价格指数螺纹钢价格券4不作过分鹰派判断宏观经济近4周均值分别同比下降182143增速长期保持低位说明在目前的股需求水平下供给仍处于过剩位置在海外需求开始逐渐下行同时国内地研究周报2023-2-5产汽车等行业并未出现显著复苏的背景下未来生产资料仍有下行压力5复苏中的杠杆错位宏观经济研究份动力煤价格同比转负整体生产资料价格增速未见触底进入3月后动力煤周报2023-3-12有价格同比由正转负而全国重点电厂统调电厂耗煤量均同比多增煤炭供需或存在错位整体来看生产资料价格同比在经历1-2月的小幅上行后降6方向确定但高度未知宏观经济研限幅再次扩大需求的修复速度显著慢于生产究周报2023-3-19公需求修复仍需谨慎评估司商品房成交面积同比仍有上行动力环比增速触顶回落显示购房需求修复力度边际放缓截至3月25日30大中城市商品房成交面积30日均值同比增证长339增速自3月初以来持续上行环比增长595增速自3月中旬以来显著回落尽管同比增速处于高位但日均成交面积与2021年相比仍有券较大差距在修复力度边际减弱的同时地产复苏仍需更多证据支持研出口压力不减截至3月24日SCFI和CCFI分别录得年内次低和年内最低CCFI持续高于SCFI显示集装箱需求不振韩国前20日出口金额同比究下降174降幅进一步扩大预计3月出口增速仍不容乐观报风险提示政策风险美国经济超预期强劲地产复苏超预期告2023年中国主要经济指标预测指标2020A2021A2022A202303E2023E实际GDP同比2284303950固定资产投资同比2949516040社会消费品零售总额-39125-024260同比敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期CPI同比2509200820PPI同比-188141-18-05顺差对GDP增速拉061805050310Y国债收益率动3128282929美元兑人民币汇率6564706968社会融资规模133103968990说明CPI和PPI为全年同比10Y国债收益率和汇率取年末最后一个交易日资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明29证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈3月经济高频指标点评411居民出行增长趋势有所放缓412工业生产继续提速413生产资料价格继续走弱514需求修复仍需谨慎评估62风险提示7图表目录图12022-23年十大主要城市30日平均地铁客运量同比4图22021-23年十大主要城市30日平均地铁客运量环比4图32022-23年国内航班执行架次30日均值同比4图42022-23年国内航班执行架次30日均值环比4图52022-23年高炉开工率4周均值5图62022-23年石油沥青装置开工率4周均值5图72019-23年汽车全半钢胎开工率4周均值5图82022-23年乘用车零售4周均值同比5图92022-23年乘用车零售4周环比5图102022-23年水泥价格指数4周均值同比6图112022-23年螺纹钢价格4周均值同比6图122022-23年动力煤价格4周均值同比6图132022-23年生产资料价格指数4周均值同比6图142021-23年30大中城市商品房成交面积30日均值同比6图152021-23年30大中城市商品房成交面积30日均值环比6图162021-23年出口集装箱运价指数7图172021-23年韩国出口金额同比7敬请参阅最后一页免责声明39证券研究报告宏观定期1每周一谈3月经济高频指标点评11居民出行增长趋势有所放缓主要城市地铁客运量增速提升但环比出现疲态截至3月23日十大主要城市地铁客运量30日均值56499万人次同比增长448增速保持春节后的上行趋势2022年3月疫情扰动的不利效应开始显现基数作用对同比增速形成支撑地铁客运量30日均值环比增长229从2月末高位逐步回落环比来看居民出行逐步回归常态疫情调整后出现的出行环比高峰未来或向平台过渡图1图2图12022-23年十大主要城市30日平均地铁客运量同比图22021-23年十大主要城市30日平均地铁客运量环比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所航班执行架次同比和环比增速出现分化截止3月25日国内航班执行架次30日均值12万架次同比增长607但环比下降41同样由于基数效应的影响航班执行架次或同比过高环比来看航班执行架次与地铁客运量均显示居民出行逐渐降温图3图4图32022-23年国内航班执行架次30日均值同比图42022-23年国内航班执行架次30日均值环比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所12工业生产继续提速高炉石油沥青装置开工率保持上行趋势全半钢胎开工率小幅回落根据最新数据3月24日高炉开工率达8273月22日石油沥青装置开工率达346均创本年最高显示投资持续发力图5图6全半钢胎开工率分别达6997363月23日较3月16日分别小幅回落00701个百分点图7敬请参阅最后一页免责声明49证券研究报告宏观定期图52022-23年高炉开工率4周均值图62022-23年石油沥青装置开工率4周均值资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图72019-23年汽车全半钢胎开工率4周均值资料来源wind申港证券研究所乘用车零售环比并未出现显著改善截止3月19日乘用车零售量近4周均值45万辆同比增长143但环比下降16从数据上来看乘用车零售并未较2月出现显著改善预计汽车销量对3月社零的拉动更多来自基数效应图8图9图82022-23年乘用车零售4周均值同比图92022-23年乘用车零售4周环比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所13生产资料价格继续走弱水泥螺纹钢价格同比负增长截至3月24日水泥价格指数螺纹钢价格近4周均值分别同比下降182143增速长期保持低位说明在目前的需求水平下敬请参阅最后一页免责声明59证券研究报告宏观定期供给仍处于过剩位置在海外需求开始逐渐下行同时国内地产汽车等行业并未出现显著复苏的背景下未来生产资料仍有下行压力图10图11图102022-23年水泥价格指数4周均值同比图112022-23年螺纹钢价格4周均值同比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所动力煤价格同比转负整体生产资料价格增速未见触底进入3月后动力煤价格同比由正转负而全国重点电厂统调电厂耗煤量均同比多增煤炭供需或存在错位整体来看生产资料价格同比在经历1-2月的小幅上行后降幅再次扩大需求的修复速度显著慢于生产图12图13图122022-23年动力煤价格4周均值同比图132022-23年生产资料价格指数4周均值同比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所14需求修复仍需谨慎评估商品房成交面积同比仍有上行动力环比增速触顶回落显示购房需求修复力度边际放缓截至3月25日30大中城市商品房成交面积30日均值同比增长339增速自3月初以来持续上行环比增长595增速自3月中旬以来显著回落尽管同比增速处于高位但日均成交面积与2021年相比仍有较大差距在修复力度边际减弱的同时地产复苏仍需更多证据支持图14图15图142021-23年30大中城市商品房成交面积30日均值同图152021-23年30大中城市商品房成交面积30日均值环比比敬请参阅最后一页免责声明69证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所出口压力不减截至3月24日SCFI和CCFI分别录得年内次低和年内最低CCFI持续高于SCFI显示集装箱需求不振图16韩国前20日出口金额同比下降174降幅进一步扩大预计3月出口增速仍不容乐观图17图162021-23年出口集装箱运价指数图172021-23年韩国出口金额同比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2风险提示政策风险美国经济超预期强劲地产复苏超预期敬请参阅最后一页免责声明79证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明89证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体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