债市周观点。我们认为下月将迎来债市的配置窗口期。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。近期降完准后市场走了一轮落地的定价，并未延续节后的“纠结乐观”的情绪。同时由于媒体称监管将要压降同业杠杆，引发市场的调整。其实在历年的复苏周期中总会有类似打击资金空转的声音，核心背景是m2-社融，我们所谓的剩余流动性的缺口过大。同时国债期货面临年线的压力位，这个位置的调整刚好是“基本面、技术面、消息面”的共振行情。
　　一季度已经将近尾声，我们明显感觉到今年以来波段交易难度的增加与市场的内卷。背景源于总量政策相对保守，市场的研究也在日益精进，经济波动与政策的预期差较小。市场整体处于窄幅震荡，一旦出现预期差，两到三天完成脉冲式的定价。在这样的行情特征下，我们建议投资者以估值与宏观周期两个视角参与市场的博弈。
　　我们建议交易中尽可能保持周期同步的方向，以估值来寻找安全边际。当前的短周期处于2月-4月复苏周期的末端，尽管斜率最陡的月份在2月，但是复苏高点是在4月，高频指标也可以帮助投资者密切跟踪。估值部分，我们和前期策略的判断保持一致，5%对应的估值中枢在2.9%左右。
　　交易策略上，我们仍然建议投资者耐心等待更好的交易机会出现。以往的经济高点月份，对应的买点在下个月的经济数据公布周，但是考虑到去年市场对于基本面的定价明显前置，那么4月的经济高点对应的买点或在4月末5月初了。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放3500亿，共到期4630亿，净回笼1130亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.7%。
　　一级市场。上周共发行利率债65只，总发行4504.0亿，净融资3261.6亿。其中国债共发行1510.0亿元，净融资1010.0亿，地方债共发行2994.0亿，净融资2251.6亿。本周预计利率债总发行1822.1亿，净融资-281.5亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.8975-2.865震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金价格小幅回落。上周市场的运行整体偏弱。海外方面，海外市场略显动荡，瑞银与瑞信事件继续发酵，避险情绪升温，美联储如期加息25bp，美债开始交易美联储提前降息的预期。上周的冲击主要来自于媒体称银行被指导控制同业扩张的规模，带动收益率在下半周逐步上行，在周五尾盘被辟谣后，收益率逐步回落。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期3500亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3月27日公布3月工业企业利润；3月31日公布3月PMI。
　　风险提示：政策风险
　　

研究报告全文：固定下月将迎来债市配置窗口期收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年03月26日债市周观点我们认为下月将迎来债市的配置窗口期我们预测十年期国债期曹旭特分析师货T2306的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持290-285区SAC执业证书编号S1660519040001间震荡近期降完准后市场走了一轮落地的定价并未延续节后的纠结乐观的情绪同时由于媒体称监管将要压降同业杠杆引发市场的调整其实在历王振扬研究助理年的复苏周期中总会有类似打击资金空转的声音核心背景是m2-社融我们定SAC执业证书编号S1660121090009所谓的剩余流动性的缺口过大同时国债期货面临年线的压力位这个位置的期调整刚好是基本面技术面消息面的共振行情报一季度已经将近尾声我们明显感觉到今年以来波段交易难度的增加与市场的1耐心等待市场的主线固定收益行业内卷背景源于总量政策相对保守市场的研究也在日益精进经济波动与政告策的预期差较小市场整体处于窄幅震荡一旦出现预期差两到三天完成脉利率债周报2023-03-19冲式的定价在这样的行情特征下我们建议投资者以估值与宏观周期两个视2预期转向短期转入震荡固定收益角参与市场的博弈行业利率债周报2023-03-12我们建议交易中尽可能保持周期同步的方向以估值来寻找安全边际当前的3保持耐心等待配置机会固定收益短周期处于2月-4月复苏周期的末端尽管斜率最陡的月份在2月但是复行业利率债周报2023-03-05苏高点是在4月高频指标也可以帮助投资者密切跟踪估值部分我们和前4中线主线开始定价固定收益行业利期策略的判断保持一致5对应的估值中枢在29左右率债周报2023-02-26交易策略上我们仍然建议投资者耐心等待更好的交易机会出现以往的经济5固定收益定期固定收益行业利率债高点月份对应的买点在下个月的经济数据公布周但是考虑到去年市场对于周报2023-02-19申基本面的定价明显前置那么4月的经济高点对应的买点或在4月末5月初港了证资金市场上周央行公开市场共投放3500亿共到期4630亿净回笼1130亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周券质押式回购隔夜加权利率维持在13质押式回购隔夜七天加权利率维持在股17份一级市场上周共发行利率债65只总发行45040亿净融资32616亿其中国债共发行15100亿元净融资10100亿地方债共发行29940亿有净融资22516亿本周预计利率债总发行18221亿净融资-2815亿相比限以往单周额度处于较低水平公二级市场上周十债活跃券220025整体处于28975-2865震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行逐步加大投放流动性资金面整体维持紧平司衡资金价格小幅回落上周市场的运行整体偏弱海外方面海外市场略显证动荡瑞银与瑞信事件继续发酵避险情绪升温美联储如期加息25bp美债开始交易美联储提前降息的预期上周的冲击主要来自于媒体称银行被指导券控制同业扩张的规模带动收益率在下半周逐步上行在周五尾盘被辟谣后研收益率逐步回落究本周重点关注资金面本周逆回购到期3500亿关注央行针对流动性的续报做情况基本面3月27日公布3月工业企业利润3月31日公布3月PMI风险提示政策风险告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位5图5各期限国开到期收益率单位5图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位6图11开工率江浙地区涤纶长丝单位6图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨7图15布伦特原油期货价格单位美元桶7图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们认为下月将迎来债市的配置窗口期我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持290-285区间震荡近期降完准后市场走了一轮落地的定价并未延续节后的纠结乐观的情绪同时由于媒体称监管将要压降同业杠杆引发市场的调整其实在历年的复苏周期中总会有类似打击资金空转的声音核心背景是m2-社融我们所谓的剩余流动性的缺口过大同时国债期货面临年线的压力位这个位置的调整刚好是基本面技术面消息面的共振行情一季度已经将近尾声我们明显感觉到今年以来波段交易难度的增加与市场的内卷背景源于总量政策相对保守市场的研究也在日益精进经济波动与政策的预期差较小市场整体处于窄幅震荡一旦出现预期差两到三天完成脉冲式的定价在这样的行情特征下我们建议投资者以估值与宏观周期两个视角参与市场的博弈我们建议交易中尽可能保持周期同步的方向以估值来寻找安全边际当前的短周期处于2月-4月复苏周期的末端尽管斜率最陡的月份在2月但是复苏高点是在4月高频指标也可以帮助投资者密切跟踪估值部分我们和前期策略的判断保持一致5对应的估值中枢在29左右交易策略上我们仍然建议投资者耐心等待更好的交易机会出现以往的经济高点月份对应的买点在下个月的经济数据公布周但是考虑到去年市场对于基本面的定价明显前置那么4月的经济高点对应的买点或在4月末5月初了11流动性观察上周央行公开市场共投放3500亿共到期4630亿净回笼1130亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在13质押式回购隔夜七天加权利率维持在17图1资金利率单位300存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2502001501000500002023-03-202023-03-212023-03-222023-03-232023-03-24资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至267低于政策利率敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期图2AAA同业存单到期收益率1年单位269同业存单到期收益率AAA1年26826726626526426326226126020233202023321202332220233232023324资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回升至73万亿杠杆小幅上涨图3全市场质押式回购量单位亿80000成交量银行间质押式回购7000060000500004000030000200001000002023-03-202023-03-212023-03-222023-03-232023-03-24资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债65只总发行45040亿净融资32616亿其中国债共发行15100亿元净融资10100亿地方债共发行29940亿净融资22516亿本周预计利率债总发行18221亿净融资-2815亿相比以往单周额度处于较低水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债400015100110345000-703410100地方债1422129940100027424421922516总计18221450402103612424-281532616资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券220025整体处于28975-2865震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行逐步加大投放流动性资金面整体维持紧平衡资金价格小幅回落上周市场的运行整体偏弱海外方面海外市场略显动荡瑞银与瑞信事件继续发酵避险情绪升温美联储如期加息25bp美债开始交易美联储提前降息的预期上周的冲击主要来自于媒体称银行被指导控制同业扩张的规模带动收益率在下半周逐步上行在周五尾盘被辟谣后收益率逐步回落320十债全天小幅震荡收于2865央行开展300亿7天逆回购操作当日410亿元逆回购到期因此单日净回笼110亿元早盘资金面均衡偏紧隔夜加权较高早盘收益率短暂上行午盘后资金面持续收敛至收盘海外市场略显动荡瑞银与瑞信事件继续发酵避险情绪升温收益率逐步下行321十债全天维持28775-2865震荡央行开展1820亿7天期逆回购操作今日有290亿元逆回购到期今日公开市场实现净投放1530亿早盘资金面均衡偏紧后转宽松市场并无主线收益率呈现出震荡上行态势322十债全天维持2885-2875震荡央行开展670亿7天期逆回购操作当日1040亿逆回购到期单日净回笼370亿今日资金面全面转松国债一级发行结果较好整体呈现震荡下行态势323十债全天维持2885-28725震荡央行公开市场开展640亿元7天期逆回购操作午盘后隔夜融出减少但利率隔夜价格仍在加权附近美联储如期加息25bp午后媒体称银行被指导控制同业扩张的规模收益率午后震荡上行324十债全天维持28975-28775震荡央行开展70亿7天逆回购操作当日1800亿逆回购到期单日净回笼1730亿资金面宽松一级发行招标情绪一般暗含配置力量较弱收益率在昨日的同业杠杆驱动下逐步上行临近尾盘该驱动被辟谣收益率全天震荡图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率2年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年3002903302803102702902602702502502402302302102201902101702001502023320202332120233222023323202332420233202023321202332220233232023324资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1600隐含税率中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年15801560048154004615200441500042148004014600381440036142020233202023321202332220233232023324140020233202023321202332220233232023324资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况3月23日高炉开工率827较3月16日上涨04个百分点3月23日汽车全钢胎开工率686较3月16日下降03个百分点3月23日汽车半钢胎开工率733较3月16日下跌01个百分点3月23日江浙地区涤纶长丝开工率800较3月16日上涨20个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000135791113151719212325272931333537394143454749510013579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060050080040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标3月19日单周30大中城市商品房成交面积为3638万平方米较3月12日环比上涨334万平方米3月19日乘用车销售当周日均量为40778辆较3月12日环比上涨4077辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆18000020192020202120222023600020192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600001000400002000000013579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜3月24日收盘价为8930相比于3月17日上涨310点布伦特原油期货3月24日收盘价为750相比于3月17日上涨20点螺纹钢期货活跃合约3月4日收盘价为4085相比于3月17日下跌149点生猪期货活跃合约3月24日收盘价为15670相比于3月17日下跌380点图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油100000130001200080000110001000060000900080004000070006000200005000400000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨700000期货结算价活跃合约螺纹钢350000期货结算价活跃合约生猪6000003000005000002500004000002000003000001500002000001000001000005000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期3500亿关注央行针对流动性的续做情况基本面3月27日公布3月工业企业利润3月31日公布3月PMI4风险提示政策风险敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告