研究报告全文：固定配置力量的延续收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年02月19日债市周观点我们认为配置盘延续了下行趋势建议投资者耐心等待中期逻辑曹旭特分析师的定价我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1005-1009十年期SAC执业证书编号S1660519040001国债220025维持290-295区间震荡近期的市场结构略有分歧资金存单利率信用期债等市场的走势逐步分化现券市场并未走出一条清晰的王振扬研究助理主线逻辑跟随着消息面窄幅震荡当前的活跃券在的区间震305-306SAC执业证书编号S1660121090009定荡持续时间已经较久尽管期债市场上资金利用移仓收贴水地缘事件等策期略和驱动进行定价十年现券整体还是保持谨慎报节后债市走势如此强势的原因我们认为主要还是源自配置力量和央行超预期1寻找不确定中的确定性利率交易的的短期资金投放短期的供需矛盾理财的修复和宏观数据空窗期使得市场情定价规则与投资策略2023-02-14告绪转向了乐观2资金中枢正在变化固定收益行业利交易策略上我们认为市场当前的预期扭转需要中期逻辑形成共识一资金率债周报2023-02-12中枢难回低位非税期和跨月窗口期仍然维持在政策利率附近二经济基本3等待利空驱动的定价固定收益行业面的环比复苏产需两端已经呈现逐步回暖的迹象继续等待中微观至宏观的利率债周报2023-02-05验证在市场对上述中期逻辑定价之前建议投资者耐心等待窄幅震荡的行4二月防守固定收益行业利率债周报情愈久后续中期行情主线展开的空间也会愈大2023-01-29资金市场上周央行公开市场共投放21610亿共到期21400亿净投放2105博弈降息的交易策略固定收益行业亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏紧上周利率债周报2023-01-15质押式回购隔夜加权利率维持在23质押式回购隔夜七天加权利率维持在申22港一级市场上周共发行利率债28只总发行33613亿净融资17704亿证其中国债共发行19200亿元净融资4180亿地方债共发行14413亿净融资13524亿本周预计利率债总发行27217亿净融资15740亿相比券以往单周额度处于较低水平股二级市场上周十债活跃券220025整体处于289-290震荡行情货币政策份方面公开市场操作上央行转向净投放资金面逐步转向宽松隔夜资金价格持续上行上周市场的交易主线仍然在流动性的定价上央行对于短期资金有的超量投放和银行端缺负债出现的存单利率居高不下形成了鲜明对比债市短限期进入了低波动的震荡行情静待行情向中期复苏逻辑的演绎同时海外的地公缘政治与潜在通胀风险或成为短期的交易主线本周重点关注资金面本周逆回购到期16620亿关注央行针对流动性的续司做情况基本面并无重要数据公布证风险提示政策风险券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位3图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位6图5各期限国开到期收益率单位6图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位7图11开工率江浙地区涤纶长丝单位7图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨8图15布伦特原油期货价格单位美元桶8图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们认为配置盘延续了下行趋势建议投资者耐心等待中期逻辑的定价我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1005-1009十年期国债220025维持290-295区间震荡近期的市场结构略有分歧资金存单利率信用期债等市场的走势逐步分化现券市场并未走出一条清晰的主线逻辑跟随着消息面窄幅震荡当前的活跃券在305-306的区间震荡持续时间已经较久尽管期债市场上资金利用移仓收贴水地缘事件等策略和驱动进行定价十年现券整体还是保持谨慎节后债市走势如此强势的原因我们认为主要还是源自配置力量和央行超预期的短期资金投放短期的供需矛盾理财的修复和宏观数据空窗期使得市场情绪转向了乐观交易策略上我们认为市场当前的预期扭转需要中期逻辑形成共识一资金中枢难回低位非税期和跨月窗口期仍然维持在政策利率附近二经济基本面的环比复苏产需两端已经呈现逐步回暖的迹象继续等待中微观至宏观的验证在市场对上述中期逻辑定价之前建议投资者耐心等待窄幅震荡的行情愈久后续中期行情主线展开的空间也会愈大11流动性观察上周央行公开市场共投放21610亿共到期21400亿净投放210亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏紧上周质押式回购隔夜加权利率维持在23质押式回购隔夜七天加权利率维持在22图1资金利率单位250存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2001501000500002023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-17资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至266仍低于政策利率图2AAA同业存单到期收益率1年单位敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期266同业存单到期收益率AAA1年26526426326226126025925820232132023214202321520232162023217资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回升至47万亿杠杆小幅下降图3全市场质押式回购量单位亿70000成交量银行间质押式回购60000500004000030000200001000002023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-17资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债39只总发行29217亿净融资17740亿其中国债共发行2000亿元净融资11493亿地方债共发行9217亿净融资6247亿本周预计利率债总发行40852亿净融资25484亿相比以往单周额度处于较高水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债19102000143798507472111493地方债2175292179892970207636247总计408522921715368114772548417740资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券220025整体处于289-290震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行转向净投放资金面逐步转向宽松隔夜资金价格持续上行上周市场的交易主线仍然在流动性的定价上央行对于短期资金的超量投放和银行端缺负债出现的存单利率居高不下形成了鲜明对比债市短期进入了低波动的震荡行情静待行情向中期复苏逻辑的演绎同时海外的地缘政治与潜在通胀风险或成为短期的交易主线213十债全天小幅震荡收于289央行开展了460亿7天逆回购操作今日1500亿逆回购到期当日净回笼1040亿资金面宽松午后风险偏好上升股债负相关较为明显十债全天维持窄幅震荡214十债全天维持289-290震荡央行开展了910亿7天逆回购操作今日3930亿逆回购到期当日净回笼3020亿资金面宽松存单到期压力大一级提价发行宽松的资金仍然与居高不下的存单形成了鲜明对比十债全天小幅震荡215十债全天维持290-289震荡央行开展4990亿1年MLF2030亿7天期逆回购操作今日6410亿逆回购到期和3000亿MLF到期资金面均衡转松当前局面面临的问题是银行端缺长期负债但是MLF续做的量无法满足当前银行所需的长期负债十债仍然维持空间狭小的窄幅震荡216十债全天维持288-290震荡央行开展4870亿7天逆回购操作今日4530亿逆回购到期当日净投放340亿午后媒体发布地缘政治的新闻市场避险情绪较高在资金面仍然偏紧的背景下收益率小幅下行尾盘略有反弹217十债全天维持290-289震荡央行开展了8350亿7天期逆回购操今日2030亿逆回购到期当日净投放6320亿央行短期的资金投放是超市场预期的但是当日隔夜价格仍然居高不下海外市场美债出现拐点向上十债全天仍然维持震荡走势敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年3003302902803102702902602702502502402302302102201902102001702023213202321420232152023216202321715020232132023214202321520232162023217资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1640隐含税率中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年1630162004616100461600159004515800451570044156015500442023213202321420232152023216202321720232132023214202321520232162023217资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况2月16日高炉开工率795较2月9日上涨11个百分点2月16日汽车全钢胎开工率676较2月9日上涨53个百分点2月16日汽车半钢胎开工率717较2月9日上涨39个百分点2月16日江浙地区涤纶长丝开工率615较2月9日上涨37个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060080050040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标2月12日单周31大中城市商品房成交面积为2527万平方米较2月5日环比上涨646万平方米2月12日乘用车销售当周日均量为40000辆较2月5日环比下降3194辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆18000020192020202120222023600020192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600001000400002000000135791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