债市周观点。我们认为短端会先修复，长端会补涨。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。近日市场走势一波较强的反弹，国债期货的基差也出现了明显的收缩，在中央经济工作会议并未出台增量政策和央行超量投放流动性下，市场情绪出现明显的好转，春节前债市的流动性修复行情仍未结束。
　　政策面来看，当前外需面临较大的下行压力，结合中央经济工作会议的内容，明年的稳增长压力重任在内需上，明年加杠杆的部门主要依托居民部门和中央政府，内生性的消费复苏能否出现或许要等明年二季度第一波疫情完全结束后才能验证，中央政府的杠杆也要等待两会才会公布，政策的发力时间点或从二季度开始。
　　流动性来看，各地疫情扩散，基本面持续收缩，央行继续投放大量的流动性满足跨年需求，短期的交易主线仍然聚焦在流动性定价上。流动性定价的节奏都是短端先下行，长端补涨，和去年年底的行情节奏会比较类似，建议投资者积极把握这一交易机会。
　　情绪面来看，长端品种中，新老券价差也出现了明显的收敛，老券的配置力量不弱，但是活跃券持续的遭到抛售，往往牛末、熊末阶段，市场都会基于填平价值洼地和消耗流动性溢价的逻辑，把利差压缩到极致，也和市场当前的交易盘与配置盘的多空分歧有关。这轮小型的债灾更像是一轮小熊的末端，后续长端的修复仍将等待短端修复完再展开。
　　交易策略上，我们仍然推荐国债期货上10-2的做陡头寸，短端品种基于流动性的逻辑修复完后，长端品种或仍有一波补涨行情。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放7530亿，共到期490亿，净投放7040亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在0.6%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。
　　一级市场。上周共发行利率债10只，总发行2226亿，净融资2016.4亿。其中国债共发行126亿元，净融资117亿，地方债共发行2100亿，净融资1899.4亿。本周预计利率债总发行7.2亿，净融资-193.7亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.875-2.825震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格小幅回落至1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是全国疫情持续扩散，各地经济均出现短期承压现象，流畅的经济复苏定价受到了阶段性证伪。其次是货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号和理财赎回的解决方案，债市做多情绪逐步释放。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期390亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：12月31日公布12月PMI。
　　风险提示：政策风险
　　
　　

研究报告全文：固定短端先行长端补涨收固定收益行业利率债周报益投资摘要2022年12月25日债市周观点我们认为短端会先修复长端会补涨我们预测十年期国债期货曹旭特分析师T2303的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持286-282区间SAC执业证书编号S1660519040001震荡近日市场走势一波较强的反弹国债期货的基差也出现了明显的收缩在中央经济工作会议并未出台增量政策和央行超量投放流动性下市场情绪出王振扬研究助理现明显的好转春节前债市的流动性修复行情仍未结束定SAC执业证书编号S1660121090009政策面来看当前外需面临较大的下行压力结合中央经济工作会议的内容期明年的稳增长压力重任在内需上明年加杠杆的部门主要依托居民部门和中央报政府内生性的消费复苏能否出现或许要等明年二季度第一波疫情完全结束后1债市仍有修复空间固定收益行业利才能验证中央政府的杠杆也要等待两会才会公布政策的发力时间点或从二告率债周报季度开始2022-12-182曲线有望走陡固定收益行业利率债流动性来看各地疫情扩散基本面持续收缩央行继续投放大量的流动性满周报2022-12-11足跨年需求短期的交易主线仍然聚焦在流动性定价上流动性定价的节奏都是短端先下行长端补涨和去年年底的行情节奏会比较类似建议投资者积3静待流动性修复行情固定收益行业极把握这一交易机会利率债周报2022-12-044降准不是利多落地固定收益行业利情绪面来看长端品种中新老券价差也出现了明显的收敛老券的配置力量不弱但是活跃券持续的遭到抛售往往牛末熊末阶段市场都会基于填平率债周报2022-11-27价值洼地和消耗流动性溢价的逻辑把利差压缩到极致也和市场当前的交易5对债市多一点乐观固定收益行业利盘与配置盘的多空分歧有关这轮小型的债灾更像是一轮小熊的末端后续长率债周报2022-11-20申端的修复仍将等待短端修复完再展开港交易策略上我们仍然推荐国债期货上10-2的做陡头寸短端品种基于流动证性的逻辑修复完后长端品种或仍有一波补涨行情资金市场上周央行公开市场共投放7530亿共到期490亿净投放7040券亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周股质押式回购隔夜加权利率维持在06质押式回购隔夜七天加权利率维持在份15有一级市场上周共发行利率债10只总发行2226亿净融资20164亿其中国债共发行126亿元净融资117亿地方债共发行2100亿净融资18994限亿本周预计利率债总发行72亿净融资-1937亿相比以往单周额度处于公较低水平司二级市场上周十债活跃券220025整体处于2875-2825震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体宽松隔夜证资金价格小幅回落至10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是全券国疫情持续扩散各地经济均出现短期承压现象流畅的经济复苏定价受到了阶段性证伪其次是货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号研和理财赎回的解决方案债市做多情绪逐步释放究本周重点关注资金面本周逆回购到期390亿关注央行针对流动性的续做报情况基本面12月31日公布12月PMI风险提示政策风险告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场513二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位5图5各期限国开到期收益率单位5图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位6图11开工率江浙地区涤纶长丝单位6图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨8图15布伦特原油期货价格单位美元桶8图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿5敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们认为短端会先修复长端会补涨我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持286-282区间震荡近日市场走势一波较强的反弹国债期货的基差也出现了明显的收缩在中央经济工作会议并未出台增量政策和央行超量投放流动性下市场情绪出现明显的好转春节前债市的流动性修复行情仍未结束政策面来看当前外需面临较大的下行压力结合中央经济工作会议的内容明年的稳增长压力重任在内需上明年加杠杆的部门主要依托居民部门和中央政府内生性的消费复苏能否出现或许要等明年二季度第一波疫情完全结束后才能验证中央政府的杠杆也要等待两会才会公布政策的发力时间点或从二季度开始流动性来看各地疫情扩散基本面持续收缩央行继续投放大量的流动性满足跨年需求短期的交易主线仍然聚焦在流动性定价上流动性定价的节奏都是短端先下行长端补涨和去年年底的行情节奏会比较类似建议投资者积极把握这一交易机会情绪面来看长端品种中新老券价差也出现了明显的收敛老券的配置力量不弱但是活跃券持续的遭到抛售往往牛末熊末阶段市场都会基于填平价值洼地和消耗流动性溢价的逻辑把利差压缩到极致也和市场当前的交易盘与配置盘的多空分歧有关这轮小型的债灾更像是一轮小熊的末端后续长端的修复仍将等待短端修复完再展开交易策略上我们仍然推荐国债期货上10-2的做陡头寸短端品种基于流动性的逻辑修复完后长端品种或仍有一波补涨行情11流动性观察上周央行公开市场共投放7530亿共到期490亿净投放7040亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在06质押式回购隔夜七天加权利率维持在15图1资金利率单位敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期200存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天1801601401201000800600400200002022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-23资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回落在266仍低于政策利率图2AAA同业存单到期收益率1年单位273同业存单到期收益率AAA1年2722712702692682672662652642632622022121920221220202212212022122220221223资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回落至46万亿杠杆小幅下降图3全市场质押式回购量单位亿56000成交量银行间质押式回购54000520005000048000460004400042000400002022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-23资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期12一级市场上周共发行利率债10只总发行2226亿净融资20164亿其中国债共发行126亿元净融资117亿地方债共发行2100亿净融资18994亿本周预计利率债总发行72亿净融资-1937亿相比以往单周额度处于较低水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债721260-9721170地方债-210020092006-200918994总计722226020092096-193720164资料来源Wind申港证券研究所13二级市场上周十债活跃券220025整体处于2875-2825震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体宽松隔夜资金价格小幅回落至10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是全国疫情持续扩散各地经济均出现短期承压现象流畅的经济复苏定价受到了阶段性证伪其次是货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号和理财赎回的解决方案债市做多情绪逐步释放1219十债全天小幅上行收于2865央行开展90亿7天和760亿14天逆回购操作今日有20亿元逆回购到期净投放830亿资金面整体均衡中央经济工作会议并未有增量政策出台央行传递总量要够的货币宽松信号市场前期的偏空情绪出现缓解收益率小幅震荡1220十债全天维持2875-286震荡央行开展50亿7天和1410亿14天期逆回购操作今日20亿逆回购到期当日净投放1440亿上海北京等地疫情扩散加速市场交易较不活跃午后日本宣布上调国债收益率上限引发日本国债收益率上行风险资产开始调整债市继续呈现震荡格局1221十债全天维持28775-286震荡央行开展190亿7天和1410亿14天逆回购今日20亿逆回购到期当日净投放1580亿元在央行连续投放跨年资金呵护资金面的背景下叠加股市的调整债市情绪回暖收益率逐步下行1222十债全天维持285-2855震荡央行开展40亿7天和1530亿14天逆回购今日20亿逆回购到期当日净投放1550亿货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号和理财赎回的解决方案债市做多情绪逐步释放收益率震荡下行1223十债全天震荡下行收于2825央行开展20亿7天和2030亿14天逆回购今日410亿逆回购到期当日净投放1640亿今天央行继续保持巨量净投放资金宽松导致存单收益率下行一线城市正接近疫情人数高峰经济短期仍将承压收益率大幅下行图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率5年33010300310中债国开债到期收益率年29029028027027026025025023024023021022019021020017020221219202212202022122120221222202212231502022121920221220202212212022122220221223资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1610隐含税率1600中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年1590158006015700501560040155003015400201530010152000020221219202212202022122120221222202212232022121920221220202212212022122220221223资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况高炉开工率数据未更新12月22日汽车全钢胎开工率498较12月15日下跌67个百分点12月22日汽车半钢胎开工率584较12月15日下跌64个百分点江浙地区涤纶长丝开工率未更新图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位9002019202020212022900201920202021202280080070070060060050050040040030030020020010010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期800201920202021202212002019202020212022700100060080050040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标商品房出现回落12月18日单周31大中城市商品房成交面积为2749万平方米较12月11日环比下跌381万平方米乘用车销售日均量出现回升12月18日厂家零售乘用车当周日均销量57808辆较12月11日上涨12522辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆180000201920202021202260002019202020212022160000500014000040001200003000100000200080000100060000400000013579111315171921232527293133353739414345474951200000147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜12月23日收盘价为8325相比于12月16日上涨50点布伦特原油期货12月23日收盘价为839相比于12月16日上涨49点螺纹钢期货活跃合约12月23日收盘价为3979相比于12月16日下跌88点生猪期货活跃合约12月23日收盘价为16110相比于12月16日上涨65点敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油130001000001200080000110001000060000900080004000070002000060005000004000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨350000700000期货结算价活跃合约螺纹钢期货结算价活跃合约生猪6000003000002500005000002000004000001500003000001000002000005000010000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期390亿关注央行针对流动性的续做情况基本面12月31日公布12月PMI4风险提示政策风险敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告