投资摘要：
　　债市周观点。我们建议择时参与“宽松”交易。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。市场短期缺少交易的主线，主要围绕疫情后转向复苏的进程和流动性两个方面定价，疫情对经济短期的影响并不改变中期的复苏预期，这是长债无法继续下行的阻力。短期来看，市场下周的后半周或转入总量货币政策博弈的周期，建议投资者择时参与。
　　债市中期维度的“后疫情复苏”预期从十一月以来的转向是当前十债定价的隐含主线，如果当前的市场并未包含上述定价因素，12月的基本面定价的十债震荡中枢或在2.5-2.6%的区间，而不是当前市场反复博弈的2.8-2.85%的区间。总而言之，对债市多头来说，安全的窗口期就是“弱现实”向“强现实”的切换，周期上来看我们认为这个安全的窗口期或在3月前会结束。
　　流动性的定价节奏或成为春节前行情演绎的主线，元旦后我们看到央行已经在逐步回笼到期的逆回购，而下一次跨春节的流动性投放或等到一月中旬，在春节前的宽松环境意味着债市难出现趋势空，但是落到交易细节上，资金面月初会经历宽松-逐步收紧的情况。
　　落到交易策略上，市场的震荡格局不变，在一月的MLF续做窗口期前后，市场仍然有下行的博弈交易机会，整体来看，下行的空间有限，市场定价节奏较快，建议投资者可以适当小仓位参与，及时止盈。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放570亿，共到期16580亿，净投放16010亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在0.5%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。
　　一级市场。上周共发行利率债11只，总发行212.6亿，净融资212.6亿。其中国债共发行0亿元，净融资0亿，地方债共发行212.6亿，净融资212.6亿。本周预计利率债总发行4699.5亿，净融资2149.2亿，相比以往单周额度处于较高水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.84-2.8075震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是银保监会关于首套住房贷款利率政策的调整，政策层面继续带来债市的利空因素。其次是市场对于资金回笼后的资金中枢的上移仍有担忧。最后是理财的配置资金入场，市场逐步修复。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期1270亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月9日公布12月信贷数据。
　　风险提示：政策风险
　　

研究报告全文：固定择时参与宽松交易收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年01月08日债市周观点我们建议择时参与宽松交易我们预测十年期国债期货T2303曹旭特分析师的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持286-282区间震荡市SAC执业证书编号S1660519040001场短期缺少交易的主线主要围绕疫情后转向复苏的进程和流动性两个方面定价疫情对经济短期的影响并不改变中期的复苏预期这是长债无法继续下行王振扬研究助理的阻力短期来看市场下周的后半周或转入总量货币政策博弈的周期建议定SAC执业证书编号S1660121090009投资者择时参与期债市中期维度的后疫情复苏预期从十一月以来的转向是当前十债定价的隐报含主线如果当前的市场并未包含上述定价因素12月的基本面定价的十债1长端转入震荡行情固定收益行业利震荡中枢或在25-26的区间而不是当前市场反复博弈的28-285的区告间总而言之对债市多头来说安全的窗口期就是弱现实向强现实率债周报2023-01-02的切换周期上来看我们认为这个安全的窗口期或在3月前会结束2短端先行长端补涨固定收益行业利率债周报2022-12-25流动性的定价节奏或成为春节前行情演绎的主线元旦后我们看到央行已经在逐步回笼到期的逆回购而下一次跨春节的流动性投放或等到一月中旬在春3债市仍有修复空间固定收益行业利节前的宽松环境意味着债市难出现趋势空但是落到交易细节上资金面月初率债周报2022-12-18会经历宽松-逐步收紧的情况4曲线有望走陡固定收益行业利率债落到交易策略上市场的震荡格局不变在一月的MLF续做窗口期前后市周报2022-12-11场仍然有下行的博弈交易机会整体来看下行的空间有限市场定价节奏较5静待流动性修复行情固定收益行业利率债周报快建议投资者可以适当小仓位参与及时止盈2022-12-04申资金市场上周央行公开市场共投放570亿共到期16580亿净投放16010港亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周证质押式回购隔夜加权利率维持在05质押式回购隔夜七天加权利率维持在15券一级市场上周共发行利率债11只总发行2126亿净融资2126亿其股中国债共发行0亿元净融资0亿地方债共发行2126亿净融资2126份亿本周预计利率债总发行46995亿净融资21492亿相比以往单周额度有处于较高水平二级市场上周十债活跃券220025整体处于284-28075震荡行情货币政限策方面公开市场操作上央行逐步回笼跨年流动性资金面整体宽松隔夜公资金价格继续维持在10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是银保监会关于首套住房贷款利率政策的调整政策层面继续带来债市的利空因司素其次是市场对于资金回笼后的资金中枢的上移仍有担忧最后是理财的配证置资金入场市场逐步修复券本周重点关注资金面本周逆回购到期1270亿关注央行针对流动性的续研做情况基本面1月9日公布12月信贷数据风险提示政策风险究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位6图5各期限国开到期收益率单位6图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位7图11开工率江浙地区涤纶长丝单位7图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨8图15布伦特原油期货价格单位美元桶8图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿5敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们建议择时参与宽松交易我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持286-282区间震荡市场短期缺少交易的主线主要围绕疫情后转向复苏的进程和流动性两个方面定价疫情对经济短期的影响并不改变中期的复苏预期这是长债无法继续下行的阻力短期来看市场下周的后半周或转入总量货币政策博弈的周期建议投资者择时参与债市中期维度的后疫情复苏预期从十一月以来的转向是当前十债定价的隐含主线如果当前的市场并未包含上述定价因素12月的基本面定价的十债震荡中枢或在25-26的区间而不是当前市场反复博弈的28-285的区间总而言之对债市多头来说安全的窗口期就是弱现实向强现实的切换周期上来看我们认为这个安全的窗口期或在3月前会结束流动性的定价节奏或成为春节前行情演绎的主线元旦后我们看到央行已经在逐步回笼到期的逆回购而下一次跨春节的流动性投放或等到一月中旬在春节前的宽松环境意味着债市难出现趋势空但是落到交易细节上资金面月初会经历宽松-逐步收紧的情况落到交易策略上市场的震荡格局不变在一月的MLF续做窗口期前后市场仍然有下行的博弈交易机会整体来看下行的空间有限市场定价节奏较快建议投资者可以适当小仓位参与及时止盈11流动性观察上周央行公开市场共投放570亿共到期16580亿净投放16010亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在05质押式回购隔夜七天加权利率维持在15图1资金利率单位18存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天16141210806040202023-01-012023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期上周一年期AAA同业存单到期收益率回落在246仍低于政策利率图2AAA同业存单到期收益率1年单位248同业存单到期收益率AAA1年24624424224238236234202311202313202314202315202316资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回落至73万亿杠杆大幅上升图3全市场质押式回购量单位亿80000成交量银行间质押式回购7000060000500004000030000200001000002023-01-012023-01-032023-01-042023-01-052023-01-06资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债11只总发行2126亿净融资2126亿其中国债共发行0亿元净融资0亿地方债共发行2126亿净融资2126亿本周预计利率债总发行46995亿净融资21492亿相比以往单周额度处于较高水平敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债37100254080116920地方债9895212695098002126总计469952126255030214922126资料来源Wind申港证券研究所13二级市场上周十债活跃券220025整体处于284-28075震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行逐步回笼跨年流动性资金面整体宽松隔夜资金价格继续维持在10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是银保监会关于首套住房贷款利率政策的调整政策层面继续带来债市的利空因素其次是市场对于资金回笼后的资金中枢的上移仍有担忧最后是理财的配置资金入场市场逐步修复13十债全天小幅上行收于282央行开展500亿7天逆回购今日5840亿逆回购到期当日净回笼5340亿央行逐步回笼流动性资金市场逐步转松市场仍然处于元旦后的资金宽松周期中理财子逐步转向净买入市场配置资金入场带动了做多的情绪收益率小幅下行14十债全天维持282-28075震荡央行开展30亿元7天逆回购操作今日3300亿逆回购到期资金面宽松早盘收益率走低午后地产放松政策影响市场情绪收益率小幅上行15十债全天维持28325-2815震荡央行开展20亿7天逆回购操作当日3580亿逆回购到期因此当日净回笼3560亿资金面宽松昨日国常会未公布总量宽松信号债市略调整午后疫情政策继续调整内地与港澳人员往来进一步放松下午收益率上行16十债全天维持28325-284震荡央行开展20亿7天逆回购操作3860亿逆回购到期今日资金面宽松早盘国股大行各期限融出充裕昨晚银保监发布关于首套住房贷款利率政策的调整引发早盘市场略有波动午后市场在资金面略有收紧的背景下窄幅震荡敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率10年29282729282627252624252423232222212122202311202313202314202315202316202311202313202314202315202316资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年145隐含税率中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年1413505613054052125051204811504611044105042202311202313202314202315202316202311202313202314202315202316资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况1月5日高炉开工率746较12月29日下跌06个百分点1月5日汽车全钢胎开工率443较12月29日下跌04个百分点1月5日汽车半钢胎开工率515较12月29日下跌21个百分点1月5日江浙地区涤纶长丝开工率500较12月29日下跌25个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000135791113151719212325272931333537394143454749510013579111315171921232527293133353739414345474951敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060080050040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标商品房出现回落1月1日单周31大中城市商品房成交面积为4529万平方米较12月25日环比上涨1769万平方米乘用车销售日均量未更新图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆18000060002019202020212022202320192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600004000010002000000013579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜1月6日收盘价为8385相比于12月30日下跌13点布伦特原油期货1月6日收盘价为786相比于12月30日下跌73点螺纹钢期货活跃合约1月6日收盘价为4070相比于12月30日下跌17点生猪期货活跃合约1月6日收盘价为15750相比于12月30日下跌420点敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油130001000001200080000110001000060000900080004000070002000060005000004000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨700000期货结算价活跃合约螺纹钢350000期货结算价活跃合约生猪6000003000005000002500004000002000003000001500002000001000005000010000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期1270亿关注央行针对流动性的续做情况基本面1月9日公布12月信贷数据4风险提示政策风险敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告