债市周观点。我们认为长端后续转入震荡行情，短债或仍有修复空间。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复，短端和长端均出现了一定幅度的下行。我们认为策略上应该转向中性偏防守，做阶段性的止盈。
　　考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性，资金面或出现边际的收紧，元旦后的资金价格中枢是不确定的，我们认为隔夜资金价格或有两种情况，央行基于“维稳理财”考虑继续维持资金价格在1.0附近，或央行基于“潜在通胀和m2增速过快的担忧”的考虑从而将资金面向1.8-1.9的区间回归，我们只能等待元旦后央行给予明确的信号，因此我们建议可将多单头寸做阶段性的止盈。
　　国内的疫情自从十一月迎来了转向后，多数地区正在经历第一波高峰，各别城市的交运和消费已经出现修复，中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强阻力。短期来看，经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力，而中期维度，迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的，那么央行继续开展总量货币政策工具的意愿是在不断降低的。我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修复定价，220025的底部或就在2.8%。
　　交易策略上，我们认为如果资金中枢继续维持低位，短债后续或仍有修复空间，长债下行阻力明显，或转入窄幅震荡。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放10140亿，共到期390亿，净投放9750亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在2.0%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.4%。
　　一级市场。上周共发行利率债7只，总发行7.2亿，净融资-193.7亿。其中国债共发行0亿元，净融资-200.9亿，地方债共发行7.2亿，净融资7.2亿。本周预计利率债总发行212.6亿，净融资212.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.83-2.8675震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格继续维持在1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是银保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开，政策层面继续带来债市的利空因素。其次是市场对于经济数据的定价较为充分，短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期。最后是理财的冲击余温仍在，市场的修复仍然呈现不同券种的分化。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期16580亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月5日公布12月财新PMI和进出口数据。
　　风险提示：政策风险
　　
　　

研究报告全文：固定长端转入震荡行情收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年01月02日债市周观点我们认为长端后续转入震荡行情短债或仍有修复空间我们预曹旭特分析师测十年期国债期货T2303的运行区间为1000-1005十年期国债220025维SAC执业证书编号S1660519040001持286-282区间震荡近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复短端和长端均出现了一定幅度的下行我们认为策略上应该转向中性偏防守做阶段王振扬研究助理性的止盈定SAC执业证书编号S1660121090009考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性资金面或出现边际的收期紧元旦后的资金价格中枢是不确定的我们认为隔夜资金价格或有两种情况报央行基于维稳理财考虑继续维持资金价格在10附近或央行基于潜在1短端先行长端补涨固定收益行业通胀和m2增速过快的担忧的考虑从而将资金面向18-19的区间回归我告们只能等待元旦后央行给予明确的信号因此我们建议可将多单头寸做阶段性利率债周报2022-12-25的止盈2债市仍有修复空间固定收益行业利率债周报2022-12-18国内的疫情自从十一月迎来了转向后多数地区正在经历第一波高峰各别城市的交运和消费已经出现修复中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强3曲线有望走陡固定收益行业利率债阻力短期来看经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力而中期维度周报2022-12-11迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的那么央行继续开展总量货币政策工具4静待流动性修复行情固定收益行业的意愿是在不断降低的我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修利率债周报2022-12-04复定价220025的底部或就在285降准不是利多落地固定收益行业利交易策略上我们认为如果资金中枢继续维持低位短债后续或仍有修复空间率债周报2022-11-27申长债下行阻力明显或转入窄幅震荡港资金市场上周央行公开市场共投放10140亿共到期390亿净投放9750证亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在20质押式回购隔夜七天加权利率维持在券24股一级市场上周共发行利率债7只总发行72亿净融资-1937亿其中国份债共发行0亿元净融资-2009亿地方债共发行72亿净融资72亿本周预计利率债总发行2126亿净融资2126亿相比以往单周额度处于较低有水平限二级市场上周十债活跃券220025整体处于283-28675震荡行情货币政公策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体宽松隔夜资金价格继续维持在10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是银司保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开政策层面继续带来债市的利空因证素其次是市场对于经济数据的定价较为充分短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期最后是理财的冲击余温仍在市场的修复仍然呈现不同券种的券分化研本周重点关注资金面本周逆回购到期16580亿关注央行针对流动性的续究做情况基本面1月5日公布12月财新PMI和进出口数据报风险提示政策风险告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示9图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位6图5各期限国开到期收益率单位6图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位7图11开工率江浙地区涤纶长丝单位7图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨8图15布伦特原油期货价格单位美元桶8图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿5敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们认为长端后续转入震荡行情短债或仍有修复空间我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1000-1005十年期国债220025维持286-282区间震荡近日市场的定价基本就是围绕流动性的修复短端和长端均出现了一定幅度的下行我们认为策略上应该转向中性偏防守做阶段性的止盈考虑到元旦后央行即将回笼跨年投放的天量流动性资金面或出现边际的收紧元旦后的资金价格中枢是不确定的我们认为隔夜资金价格或有两种情况央行基于维稳理财考虑继续维持资金价格在10附近或央行基于潜在通胀和m2增速过快的担忧的考虑从而将资金面向18-19的区间回归我们只能等待元旦后央行给予明确的信号因此我们建议可将多单头寸做阶段性的止盈国内的疫情自从十一月迎来了转向后多数地区正在经历第一波高峰各别城市的交运和消费已经出现修复中期的复苏预期仍然将逐步成为债市下行的强阻力短期来看经济在春节前后仍然将面临阶段性的阵痛压力而中期维度迎来一波弱复苏的概率是在不断增加的那么央行继续开展总量货币政策工具的意愿是在不断降低的我们认为十债这轮已经较为充分的完成了流动性的修复定价220025的底部或就在28交易策略上我们认为如果资金中枢继续维持低位短债后续或仍有修复空间长债下行阻力明显或转入窄幅震荡11流动性观察上周央行公开市场共投放10140亿共到期390亿净投放9750亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在20质押式回购隔夜七天加权利率维持在24图1资金利率单位300存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2502001501000500002022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期上周一年期AAA同业存单到期收益率回落在249仍低于政策利率图2AAA同业存单到期收益率1年单位270同业存单到期收益率AAA1年2652602552502452402022122620221227202212282022122920221230资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回落至18万亿杠杆大幅下降图3全市场质押式回购量单位亿45000成交量银行间质押式回购40000350003000025000200001500010000500002022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债7只总发行72亿净融资-1937亿其中国债共发行0亿元净融资-2009亿地方债共发行72亿净融资72亿本周预计利率债总发行2126亿净融资2126亿相比以往单周额度处于较低水平敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债00020090-2009地方债21267200212672总计212672020092126-1937资料来源Wind申港证券研究所13二级市场上周十债活跃券220025整体处于283-28675震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体宽松隔夜资金价格继续维持在10以下上周市场围绕以下几个主线展开首先是银保监会对于支持消费和经济恢复的会议召开政策层面继续带来债市的利空因素其次是市场对于经济数据的定价较为充分短期的冲击定价预期不改变中期的复苏预期最后是理财的冲击余温仍在市场的修复仍然呈现不同券种的分化1226十债全天小幅上行收于284央行开展1730亿7天和430亿14天逆回购今日90亿逆回购到期当日净投放2070亿元资金面隔夜较低跨年资金较高北京等地疫情正出现见顶回落迹象1227十债全天维持28675-285震荡央行开展了1940亿7天和140亿14天逆回购今日50亿逆回购到期当日净投放2030亿早盘公布11月工业企业利润数据整体符合市场预期市场对于疫情带来的短期冲击定价已经较为充分债市短期承压收益率小幅上行1228十债全天维持2855-28675震荡央行开展了1890亿7天和130亿14天逆回购今日190亿元逆回购到期市场并无交易主线股债呈现负相关走势收益率震荡下行1229十债全天维持28475-28325震荡央行开展了2050亿7天逆回购操作今日40亿逆回购到期当日实现净投放2010亿资金面隔夜宽松跨年价格持续下行临近年末市场交易量进一步缩减收益率在资金宽松的背景下震荡下行1230十债全天震荡下行收于284央行开展了1830亿7天逆回购操作今日20亿逆回购到期当日净投放1810亿本周净投放9750亿市场并无交易主线债市继续窄幅震荡敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年300330中债国开债到期收益率10年29031028029027026027025025024023023021022019021017020015020221226202212272022122820221229202212302022122620221227202212282022122920221230资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1800隐含税率1750中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年17000601650050160004003015500201500010145000020221226202212272022122820221229202212302022122620221227202212282022122920221230资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况12月29日高炉开工率752较12月22日下跌08个百分点12月29日汽车全钢胎开工率447较12月22日下跌51个百分点12月29日汽车半钢胎开工率536较12月22日下跌48个百分点12月29日江浙地区涤纶长丝开工率525较12月22日下跌4个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期9002019202020212022900201920202021202280080070070060060050050040040030030020020010010000135791113151719212325272931333537394143454749510013579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位800201920202021202212002019202020212022700100060080050040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标商品房出现回落12月25日单周31大中城市商品房成交面积为2760万平方米较12月18日环比上涨11万平方米乘用车销售日均量出现回升12月25日厂家零售乘用车当周日均销量90447辆较12月18日上涨32639辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆180000201920202021202260002019202020212022160000500014000040001200001000003000800002000600001000400002000000013579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜12月30日收盘价为8398相比于12月23日上涨73点布伦特原油期货12月30日收盘价为859相比敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期于12月23日上涨20点螺纹钢期货活跃合约12月30日收盘价为4087相比于12月23日上涨108点生猪期货活跃合约12月30日收盘价为16170相比于12月23日上涨60点图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油130001000001200080000110001000060000900080004000070002000060005000004000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨700000期货结算价活跃合约螺纹钢350000期货结算价活跃合约生猪6000003000005000002500004000002000003000001500002000001000005000010000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期16580亿关注央行针对流动性的续做情况基本面1月5日公布12月财新PMI和进出口数据敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期4风险提示政策风险分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告