投资摘要：
　　债市周观点。我们建议投资者在二月防守为主。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.0-99.6，十年期国债220025维持2.90-2.95区间震荡。春节前的交易主线我们认为仍然在流动性定价上。税期前后，资金明显趋紧，再叠加市场降息预期落空后，收益率小幅上行，而在央行大量投放跨年流动性后，资金由紧转松，市场随之反弹，但是投资者整体对于“持券过节”仍然较为谨慎。
　　正如我们在1月初提示“资金松——央行回笼流动性”带来的调整行情，春节前也具备流动性的修复行情，市场运行的特征为“资金紧——央行投放流动性”，月内流动性整体将重回宽松的局面，在此环境下，利率并不具备大幅上行的基础。
　　但是投资者也必须认识到，流动性修复带来的反弹空间不宜给予过高的期待，核心在于中期维度资金价格的中枢难以回到低位，从节前的市场走势和市场情绪来看，后续收益率的反弹低点将逐步上行。
　　2月在定价上面临着诸多利空因素，首当其冲的是流动性回笼后，在供给放量下，资金市场重回紧平衡，并且在2月上旬市场会完成一月信贷的定价。（我们认为从市场定价的角度来看，11月和12月的经济、金融数据并非市场主线，均为疫情放开缓冲期的数据，但是1月作为疫情平稳后观察的第一个重要数据，市场或给予较高的权重。）
　　交易策略上，我们建议投资者二月在久期和杠杆上整体以防守为主。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放29340亿，共到期8890亿，净投放20450亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。
　　一级市场。上周无利率债发行。本周预计利率债总发行2746.5亿，净融资1442.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.89-2.92震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体转松，隔夜资金价格回升到1.5%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是市场博弈的“降息行情”落空，做多情绪有所缓解。临近春节，市场交易量进一步萎缩，叠加“持券过节”情绪不高，债市在后半周继续小幅上行。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期16080亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1月31日公布1月经济数据。
　　风险提示：政策风险
　　

研究报告全文：固定二月防守收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年01月29日债市周观点我们建议投资者在二月防守为主我们预测十年期国债期货曹旭特分析师T2303的运行区间为1000-996十年期国债220025维持290-295区间震SAC执业证书编号S1660519040001荡春节前的交易主线我们认为仍然在流动性定价上税期前后资金明显趋紧再叠加市场降息预期落空后收益率小幅上行而在央行大量投放跨年流王振扬研究助理动性后资金由紧转松市场随之反弹但是投资者整体对于持券过节仍定SAC执业证书编号S1660121090009然较为谨慎期正如我们在1月初提示资金松央行回笼流动性带来的调整行情春节报前也具备流动性的修复行情市场运行的特征为资金紧央行投放流动1博弈降息的交易策略固定收益行业性月内流动性整体将重回宽松的局面在此环境下利率并不具备大幅上告利率债周报行的基础2023-01-152择时参与宽松交易固定收益行但是投资者也必须认识到流动性修复带来的反弹空间不宜给予过高的期待业利率债周报2023-01-08核心在于中期维度资金价格的中枢难以回到低位从节前的市场走势和市场情绪来看后续收益率的反弹低点将逐步上行3长端转入震荡行情固定收益行业利率债周报2023-01-022月在定价上面临着诸多利空因素首当其冲的是流动性回笼后在供给放量4短端先行长端补涨固定收益行业下资金市场重回紧平衡并且在2月上旬市场会完成一月信贷的定价我们认为从市场定价的角度来看11月和12月的经济金融数据并非市场主利率债周报2022-12-25线均为疫情放开缓冲期的数据但是1月作为疫情平稳后观察的第一个重要5债市仍有修复空间固定收益行业利率债周报数据市场或给予较高的权重2022-12-18申交易策略上我们建议投资者二月在久期和杠杆上整体以防守为主港资金市场上周央行公开市场共投放29340亿共到期8890亿净投放20450证亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在17质押式回购隔夜七天加权利率维持在券20股一级市场上周无利率债发行本周预计利率债总发行27465亿净融资份14428亿相比以往单周额度处于较低水平有二级市场上周十债活跃券220025整体处于289-292震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体转松隔夜资限金价格回升到15附近上周市场围绕以下几个主线展开首先是市场博弈公的降息行情落空做多情绪有所缓解临近春节市场交易量进一步萎缩司叠加持券过节情绪不高债市在后半周继续小幅上行证本周重点关注资金面本周逆回购到期16080亿关注央行针对流动性的续做情况基本面1月31日公布1月经济数据券风险提示政策风险研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位5图5各期限国开到期收益率单位5图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位6图11开工率江浙地区涤纶长丝单位6图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨7图15布伦特原油期货价格单位美元桶7图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们建议投资者在二月防守为主我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1000-996十年期国债220025维持290-295区间震荡春节前的交易主线我们认为仍然在流动性定价上税期前后资金明显趋紧再叠加市场降息预期落空后收益率小幅上行而在央行大量投放跨年流动性后资金由紧转松市场随之反弹但是投资者整体对于持券过节仍然较为谨慎正如我们在1月初提示资金松央行回笼流动性带来的调整行情春节前也具备流动性的修复行情市场运行的特征为资金紧央行投放流动性月内流动性整体将重回宽松的局面在此环境下利率并不具备大幅上行的基础但是投资者也必须认识到流动性修复带来的反弹空间不宜给予过高的期待核心在于中期维度资金价格的中枢难以回到低位从节前的市场走势和市场情绪来看后续收益率的反弹低点将逐步上行2月在定价上面临着诸多利空因素首当其冲的是流动性回笼后在供给放量下资金市场重回紧平衡并且在2月上旬市场会完成一月信贷的定价我们认为从市场定价的角度来看11月和12月的经济金融数据并非市场主线均为疫情放开缓冲期的数据但是1月作为疫情平稳后观察的第一个重要数据市场或给予较高的权重交易策略上我们建议投资者二月在久期和杠杆上整体以防守为主11流动性观察上周央行公开市场共投放29340亿共到期8890亿净投放20450亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在17质押式回购隔夜七天加权利率维持在20图1资金利率单位250存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2001501000500002023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-20资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回落在255仍低于政策利率敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期图2AAA同业存单到期收益率1年单位262同业存单到期收益率AAA1年26126025925825725625525425325225120231162023117202311820231192023120资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回落至23万亿杠杆大幅下降图3全市场质押式回购量单位亿70000成交量银行间质押式回购60000500004000030000200001000002023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-20资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周无利率债发行本周预计利率债总发行27465亿净融资14428亿相比以往单周额度处于较低水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债00130370-130370地方债27465000274650总计274650130370144280资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券220025整体处于289-292震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行继续投放跨年流动性资金面整体转松隔夜资金价格回升到15附近上周市场围绕以下几个主线展开首先是市场博弈的降息行情落空做多情绪有所缓解临近春节市场交易量进一步萎缩叠加持券过节情绪不高债市在后半周继续小幅上行116十债全天小幅震荡收于291央行开展7790亿元中期借贷便利MLF操作并开展了740亿元14天期逆回购操作和820亿元7天期逆回购操作政策利率均未调整今日20亿元逆回购到期MLF明日到期7000亿资金已经由紧转松但是跨年的资金价格还是偏高MLF平价续做低于市场的预期债市整天情绪偏弱小幅上行117十债全天维持290-292震荡央行展开2050亿元7天和3010亿元14天逆回购操作今日有7000亿元1年期中期借贷便利MLF和20亿元7天期逆回购到期今日公开市场实现净回笼1960亿元春节前的债市最后一个交易主题降息落空后债市的交易量日趋降低经济数据公布后在资金转松的背景下午后债市小幅反弹118十债全天维持292-290震荡央行展开5800亿元7天期和14天期逆回购操作今日650亿元逆回购到期当日净投放5150亿元资金面在央行持续投放流动性下已经转松市场对于春节的消费情况略显乐观对于债券投资者而言持券过节情绪并不高市场继续维持窄幅震荡119十债全天维持291-292震荡央行展开650亿元7天期逆回购操作4670亿元14天期逆回购操作今日有650亿元逆回购到期因此当日净投放4670亿元资金面整体宽松长债仍然小幅震荡120十债全天维持292-291震荡央行展开620亿元7天期逆回购操作3190亿元14天期逆回购操作今日有550亿元逆回购到期因此当日净投放3260亿元节前最后一个交易日市场情绪偏弱小幅上行图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年330中债国债到期收益率10年310中债国开债到期收益率10年3002902902702802702502602302502402102301902202101702001502023116202311720231182023119202312020231162023117202311820231192023120资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1580隐含税率156015400521520050150004814801460046144004414200421400040138013600382023116202311720231182023119202312020231162023117202311820231192023120资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况1月19日高炉开工率760较1月12日上涨03个百分点1月19日汽车全钢胎开工率176较1月12日下跌194个百分点1月19日汽车半钢胎开工率238较1月12日下跌188个百分点1月19日江浙地区涤纶长丝开工率470较1月12日下跌09个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060080050040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标商品房出现回落1月15日单周31大中城市商品房成交面积为3094万平方米较1月8日环比上涨386万平方米1月15日乘用车销售当周日均量为51737辆较1月8日环比上涨6750辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆1800002019202020212022202360002019202020212022202316000050001400004000120000100000300080000200060000100040000200000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