投资摘要：
　　债市周观点。我们认为债市即将进入震荡调整行情。我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为100.5-99.9，十年期国债220025维持2.90-2.95区间震荡。我们看到尽管央行在节后仍然在以相当大的量续做到期OMO，但是在回笼流动性的趋势下，资金价格正在从月初的宽松逐步趋紧，这也成为市场近期调整的主因，国债期货也正在走出震荡筑顶的结构。
　　站在当下，我们认为投资者应该提防流动性维持紧平衡的潜在隐患，在经济弱复苏的背景下，货币政策或许是偏向保守的。央行整体的操作思路会在短期时点通过超量OMO的投放缓解税期、跨月等资金趋紧的窗口期，中期时点通过超量MLF的投放提供量上的宽松，在财政资金的支持不如去年的背景下，中长期的负债成本将抬升。流动性的环境或类似去年一季度，资金整体维持在政策利率上下的紧平衡。我们近期也观察到资金价格显著上行，以及CD持续上行。
　　交易策略上，流动性趋紧的定价或接力“弱复苏”成为债市下个阶段交易的主线，中长期负债端成本的抬升或成为今年“弱复苏”背景下债市的“黑天鹅”。我们认为这轮债市的调整仍未结束，建议投资者耐心等待抄底的交易机会，短期期债方向策略仍然建议偏空。
　　资金市场。上周央行公开市场共投放18400亿，共到期12380亿，净回笼6020亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。
　　一级市场。上周共发行利率债28只，总发行3361.3亿，净融资1770.4亿。其中国债共发行1920.0亿元，净融资418.0亿，地方债共发行1441.3亿，净融资1352.4亿。本周预计利率债总发行2721.7亿，净融资1574.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.9075-2.8875震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行转向净投放，资金面逐步转向宽松，隔夜资金价格小幅回落。上周市场并无明确的交易主线，尽管有通胀与信贷数据的公布，但是整体数据符合主流预期，并未出现预期差的交易机会，现券市场与衍生品市场的分裂在节后较为明显，后续市场不确定性较高，交易主线或逐步清晰。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期18400亿，MLF到期3000亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：并无重要数据公布。
　　风险提示：政策风险
　　

研究报告全文：固定资金中枢正在变化收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年02月12日债市周观点我们认为债市即将进入震荡调整行情我们预测十年期国债期货曹旭特分析师T2303的运行区间为1005-999十年期国债220025维持290-295区间震SAC执业证书编号S1660519040001荡我们看到尽管央行在节后仍然在以相当大的量续做到期OMO但是在回笼流动性的趋势下资金价格正在从月初的宽松逐步趋紧这也成为市场近期王振扬研究助理调整的主因国债期货也正在走出震荡筑顶的结构定SAC执业证书编号S1660121090009站在当下我们认为投资者应该提防流动性维持紧平衡的潜在隐患在经济弱期复苏的背景下货币政策或许是偏向保守的央行整体的操作思路会在短期时报点通过超量OMO的投放缓解税期跨月等资金趋紧的窗口期中期时点通过1等待利空驱动的定价固定收益行业超量MLF的投放提供量上的宽松在财政资金的支持不如去年的背景下中告长期的负债成本将抬升流动性的环境或类似去年一季度资金整体维持在政利率债周报2023-02-05策利率上下的紧平衡我们近期也观察到资金价格显著上行以及CD持续上2二月防守固定收益行业利率债周报行2023-01-29交易策略上流动性趋紧的定价或接力弱复苏成为债市下个阶段交易的主3博弈降息的交易策略固定收益行业线中长期负债端成本的抬升或成为今年弱复苏背景下债市的黑天鹅利率债周报2023-01-15我们认为这轮债市的调整仍未结束建议投资者耐心等待抄底的交易机会短4择时参与宽松交易固定收益行期期债方向策略仍然建议偏空业利率债周报2023-01-08资金市场上周央行公开市场共投放18400亿共到期12380亿净回笼60205长端转入震荡行情固定收益行业利亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周率债周报2023-01-02申质押式回购隔夜加权利率维持在18质押式回购隔夜七天加权利率维持在港19证一级市场上周共发行利率债28只总发行33613亿净融资17704亿其中国债共发行19200亿元净融资4180亿地方债共发行14413亿净券融资13524亿本周预计利率债总发行27217亿净融资15740亿相比股以往单周额度处于较低水平份二级市场上周十债活跃券220025整体处于29075-28875震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行转向净投放资金面逐步转向宽松隔夜资有金价格小幅回落上周市场并无明确的交易主线尽管有通胀与信贷数据的公限布但是整体数据符合主流预期并未出现预期差的交易机会现券市场与衍生品市场的分裂在节后较为明显后续市场不确定性较高交易主线或逐步清公晰司本周重点关注资金面本周逆回购到期18400亿MLF到期3000亿关注证央行针对流动性的续做情况基本面并无重要数据公布券风险提示政策风险研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位3图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位6图5各期限国开到期收益率单位6图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位7图11开工率江浙地区涤纶长丝单位7图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨8图15布伦特原油期货价格单位美元桶8图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们认为债市即将进入震荡调整行情我们预测十年期国债期货T2303的运行区间为1005-999十年期国债220025维持290-295区间震荡我们看到尽管央行在节后仍然在以相当大的量续做到期OMO但是在回笼流动性的趋势下资金价格正在从月初的宽松逐步趋紧这也成为市场近期调整的主因国债期货也正在走出震荡筑顶的结构站在当下我们认为投资者应该提防流动性维持紧平衡的潜在隐患在经济弱复苏的背景下货币政策或许是偏向保守的央行整体的操作思路会在短期时点通过超量OMO的投放缓解税期跨月等资金趋紧的窗口期中期时点通过超量MLF的投放提供量上的宽松在财政资金的支持不如去年的背景下中长期的负债成本将抬升流动性的环境或类似去年一季度资金整体维持在政策利率上下的紧平衡我们近期也观察到资金价格显著上行以及CD持续上行交易策略上流动性趋紧的定价或接力弱复苏成为债市下个阶段交易的主线中长期负债端成本的抬升或成为今年弱复苏背景下债市的黑天鹅我们认为这轮债市的调整仍未结束建议投资者耐心等待抄底的交易机会短期期债方向策略仍然建议偏空11流动性观察上周央行公开市场共投放18400亿共到期12380亿净回笼6020亿公开市场操作七天逆回购利率为20资金面整体保持中性偏松上周质押式回购隔夜加权利率维持在18质押式回购隔夜七天加权利率维持在19图1资金利率单位250存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2001501000500002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至264仍低于政策利率图2AAA同业存单到期收益率1年单位敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期265同业存单到期收益率AAA1年2642642632632622622612612602023262023272023282023292023210资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回升至57万亿杠杆小幅下降图3全市场质押式回购量单位亿70000成交量银行间质押式回购60000500004000030000200001000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债28只总发行33613亿净融资17704亿其中国债共发行19200亿元净融资4180亿地方债共发行14413亿净融资13524亿本周预计利率债总发行27217亿净融资15740亿相比以往单周额度处于较低水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债180001920085071502094934180地方债9217144132970889624713524总计272173361311477159091574017704资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券220025整体处于29075-28875震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行转向净投放资金面逐步转向宽松隔夜资金价格小幅回落上周市场并无明确的交易主线尽管有通胀与信贷数据的公布但是整体数据符合主流预期并未出现预期差的交易机会现券市场与衍生品市场的分裂在节后较为明显后续市场不确定性较高交易主线或逐步清晰26十债全天小幅震荡收于28975央行开展1500亿7天逆回购操作今日5230亿逆回购到期当日净回笼3730亿今日资金面全天收紧市场开始交易信贷的放量收益率小幅上行27十债全天维持29075-2895震荡央行开展3930亿7天逆回购操作今日4710亿逆回购到期当日净回笼780亿资金面偏紧国债期货逆势走强基差进一步收窄28十债全天维持290-289震荡央行开展6410亿逆回购操作今日1550亿逆回购到期当日净投放4860亿资金面依旧紧张债券收益率维持高位震荡尾盘资金面转松收益率小幅下行29十债全天维持290-28875震荡央行开展6410亿7天期逆回购操作今日1550亿逆回购到期当日净投放4860亿今日资金面转松媒体称一季度有降准的必要性收益率小幅下行210十债全天维持290-289震荡央行开展2030亿7天期逆回购操作今日230亿逆回购到期今日公开市场实现净投放1800亿通胀数据整体符合预期早盘收益上行盘尾信贷数据整体也符合预期收益率小幅下行敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年5中债国开债到期收益率年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年30033029031028029027027026025025023024023021022019021017020015020232620232720232820232920232102023262023272023282023292023210资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收1660隐含税率047益率2年164004616200460451600045044158004415600430431540042152004220232620232720232820232920232102023262023272023282023292023210资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况2月9日高炉开工率784较2月2日上涨10个百分点2月9日汽车全钢胎开工率623较2月2日上涨352个百分点2月9日汽车半钢胎开工率678较2月2日上涨340个百分点2月9日江浙地区涤纶长丝开工率578较2月2日上涨88个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000135791113151719212325272931333537394143454749510013579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060080050040060030040020010020000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标商品房出现回落2月5日单周31大中城市商品房成交面积为1881万平方米较1月29日环比上涨1539万平方米乘用车销售当周日均量未更新图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆18000060002019202020212022202320192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600004000010002000000013579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜2月10日收盘价为8932相比于2月3日下跌138点布伦特原油期货2月10日收盘价为864相比于2月3日上涨65点螺纹钢期货活跃合约2月10日收盘价为4058相比于2月3日上涨27点生猪期货活跃合约2月10日收盘价为14415相比于2月3日上涨260点敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油100000130001200080000110001000060000900080004000070006000200005000004000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨700000期货结算价活跃合约螺纹钢350000期货结算价活跃合约生猪6000003000005000002500004000002000003000001500002000001000005000010000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期18400亿MLF到期3000亿关注央行针对流动性的续做情况基本面并无重要数据公布4风险提示政策风险敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告