供给方面，本周存单周度净融资转负，较上周大幅下滑，期限结构基本维持。本周（3月20日至3月26日）存单净融资额-3402.7亿元，较上周环比减少4401亿元。至3月第四周存单当月累计净融资额958亿元。供给结构上，本周城商行供给偏强，发行占比由上周31%抬升至45%，而国股行续发稍显不足，合计发行占比由上周的61%下行至45%附近。期限方面，6M以上长端品种的发行规模占比基本维持在70%附近，存单发行加权期限小幅上行至7.8个月附近（上周为7.7个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模在5440亿元以上，较上周环比减少2057.80亿元，到期压力主要集中在3M和1Y品种，股份行和国有行发行供给压力相对偏大。
　　需求方面，农村金融机构情绪较高，理财配置需求下滑，全市场募集率向上攀升。（1）就配置机构而言，三农机构仍有超季节性表现，本周净买入742亿元（上周646亿元），仍是需求端的最大支撑，2020年至2022年同期净买入规模分别为279亿元、25亿元、107亿元；理财机构净买入额34亿元（上周为309亿元），对于存单的配置需求下滑；国有行连虽连续维持净买入，但规模由上周的124亿元继续下滑至46亿元；其他机构而言，货币基金净买入额由上周的-333亿元转为154亿元，为连续8周后首度转正，城商行周度继续减持349亿元，仍是最大的净卖出方。（2）本周全市场募集率维持在87%至89%附近的高位水平，对于存单定价形成一定缓冲；分机构看，城商行募集率由71%上行至80%，股份行及农商行存单募集率均有小幅上行。
　　定价方面，本周存单发行利率继续压降，1Y-3M期限利差维持。（1）资金面整体维持平稳宽松，股份行1M-1Y品种下行2-19BP，其中6M利率大幅下行19BP，1M品种利率压降幅度偏小，仅有2BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在27.3BP左右，维持在35%分位数水平，股份行1Y-9M利差由8.59BP小幅收窄至7.1BP附近。（3）信用利差方面，城商行与农商行表现有所分化，1年期城商行-股份行利差上行7BP，利差分位数由7%的相对偏低位置上行至21%左右，而农商行-股份行利差压缩4BP左右，利差分位数位置下降至15%附近。
　　估值方面，降准后存单供给刚性压力或有所缓解，但存单利率的下行空间或相对有限。本周1Y股份行存单发行利率降至2.67%附近，较上周下行6BP，资金价格R007小幅下行5.5BP左右，股份行存单与其价差稳定在44BP左右，分位数位置在50%附近；而本周1Y国债利率上行4.38BP，存单与国债价差分位数下行至21%；此外，本周AAA等级中短票利率小幅下行2.25BP，中短票-存单的价差上行至60%的分位数水平。综合来看，下周存单到期规模缩减，降准落地预计释放长期资金6000亿元，叠加季末财政支出对于流动性的助益，银行负债端压力或进一步缓解，且需求端超季节性的支撑仍在，近期募集率持续提升，存单定价跨季调整的风险不大。往后看，二季度贷款集中投放的局面缓和，存单供求形势将进一步改善，但理财规模增长的障碍，所导致的偏长期同业存单需求的缺位问题是长期性的，1年期国股行同业存单利率较难回落到2.6%以下。
　　风险提示：流动性超预期收紧。