研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月23日债券日报加息落地尾声将近美联储3月议息会议点评美联储宣布加息25bp将联邦基金利率目标区间上调至475-5符合市华创证券研究所场预期并维持缩表计划不变将储备余额利率IOR从465上调至490同时将贴现利率从475上调至5证券分析师周冠南利率终点预测维持在51左右显示未来还有25BP的加息空间本次利率电话010-66500886指引符合预期信贷紧缩影响或可替代部分加息关注美联储对加息路径的动邮箱zhouguannanhcyjscom态调整执业编号S0360517090002重申量化紧缩政策立场不变近期资产负债表扩张是暂时性的美联储对于缩证券分析师梁伟超表的态度较市场预期更为强硬并未释放暂停或放缓缩表节奏的信号继续关注市场流动性变化电话010-66500862对于区域性银行危机强调此问题仅为个例并不存在广泛性银行业流动性已邮箱liangweichaohcyjscom经稳定后续美联储政策或需更多考虑信贷收缩对经济影响的不确定性执业编号S0360519070002通胀治理决心并未动摇关注通胀韧性和结构性压力美联储认为通胀仍高联系人赵浩言企将通胀率压低至2目标的决心依然强烈非住房服务价格仍未出现下降电话010-66500859商品通胀正在下降但速度比美联储预期的要慢邮箱zhaohaoyanhcyjscom经济前景走向悲观美联储下调2023年经济增速预期美联储多数成员认为美国经济增长面临下行风险对于经济前景的预期较上次议息会议更为悲观相关研究报告劳动力市场保持强劲下调2023年失业率预期对劳动力市场判断更加乐观华创固收配置盘持续发力理财现券转为净但在经济衰退风险上升的情况下鲍威尔提示失业率不确定性较强买入2月债券托管量点评2023-03-22整体来看本次加息维持25bp幅度指引显示年内或仍有1次左右加息但华创固收以宽松周期后半段视角对待降还需关注经济数据走势和信贷紧缩影响美联储或据此对加息路径进行动态准降准点评20230317调整近期资产负债表扩张是暂时性的量化紧缩政策保持不变区域性银行2023-03-17危机导致信贷收缩对经济发展构成压力同时通胀和就业市场强韧性依然华创固收企业债审核机构调整对债市有何支持加息经济虽面临下行风险但美联储牺牲经济增长以抑制通胀的决心强影响202303172023-03-17烈后续不确定更多来自金融风险的演化和外溢程度关注加息周期结束相关华创固收低硫优质焦煤主要厂商加力智能指引及预期变化化煤矿改造平煤转债申购价值分析202303152023-03-15风险提示美国银行流动性超预期收紧美国经济衰退美联储宣布降息华创固收加码原材料产能增强产业链一体化优势神马转债申购价值分析202303152023-03-15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一银行业危机不改政策立场加息周期或接近尾声4二风险提示7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1新闻发布会后10年期美债收益率大幅下行4图表2新闻发布会结束后美国三大股指大幅下跌4图表33月美联储议息会议点阵图预期2023年加息终点维持51不变4图表43月美联储资产负债表规模扩张至86万亿美元左右5图表53月美联储上调2023年2024年通胀预期5图表6住房价格和服务通胀维持高位5图表73月美联储进一步下调20232024年经济预期6图表83月美联储上调2023年失业率预期6图表93月美联储议息会议重点信息6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一银行业危机不改政策立场加息周期或接近尾声北京时间3月23日凌晨美联储宣布加息25bp将联邦基金利率目标区间上调至475-5符合市场预期并维持缩表计划不变将储备余额利率IOR从465上调至490同时将贴现利率从475上调至5利率决议公布后10年期美债收益率在351附近偏弱震荡美国三大股指小幅走强美元指数从1031走弱至1026新闻发布会结束后10年期美债收益率大幅回落共较利率决议公布前下行7BP至343美国三大股指大幅下跌14-18左右美元指数下行至1024COMEX黄金大涨国际油价转跌图表1新闻发布会后10年期美债收益率大幅下行图表2新闻发布会结束后美国三大股指大幅下跌资料来源Bloomberg华创证券资料来源Wind华创证券对于加息利率终点预测维持在51左右显示未来还有25BP的加息空间1根据3月最新点阵图利率峰值与12月的51保持一致暗示美联储再加息1次或能结束本轮加息周期基本符合市场预期2利率声明中删除了以往八次声明中均出现的预计继续上调利率目标区间将是适当的的表述更改为一些额外的政策紧缩可能是适当的提示加息周期或进入尾声3美联储主席鲍威尔表示近期银行业事件对后续加息存在影响但程度有限更紧缩的信贷环境可以代替加息强调将逐次会议作出利率决策进一步加息将基于经济数据和信贷收缩影响再次否认年内降息预期整体来看本次利率指引符合市场预期信贷紧缩影响或可替代部分加息关注美联储对加息路径的动态调整图表33月美联储议息会议点阵图预期2023年加息终点维持51不变资料来源美联储华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报对于缩表重申量化紧缩政策立场不变近期资产负债表扩张是暂时性的鲍威尔表示近期资产负债表扩张主要集中于短期贷款目的是为解决银行业问题属于短期行为且与货币政策无关美联储仍在大幅缩减资产负债表尚未考虑改变后续缩表计划整体来看美联储对于缩表的态度较市场预期更为强硬并未释放暂停或放缓缩表节奏的信号继续关注市场流动性变化对于区域性银行危机强调此问题仅为个例并不存在广泛性银行业流动性已经稳定1当前银行业判断上鲍威尔认为银行系统健康且具有韧性少数银行出现了严重的困难但美国银行体系不存在广泛的弱点同时表示美国的银行系统的存款流动已经稳定加息已经得到充分消化许多银行能够应对2处理方式上鲍威尔肯定美联储和财政部出手的正确性强调动用所有工具维护银行体系安全和稳定支持后续出台更强的监管和规范3经济影响上利率声明新增最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧并对经济活动就业招聘和通胀造成压力这些影响的程度是不确定的因此后续美联储政策或需更多考虑信贷收缩对经济影响的不确定性图表43月美联储资产负债表规模扩张至86万亿美元左右资料来源Bloomberg华创证券注右轴坐标为百万美元M表示百万对于通胀通胀治理决心并未动摇关注通胀韧性和结构性压力1利率声明删除通胀已一定程度上缓和的表述认为通胀仍高企将通胀率压低至2目标的决心依然强烈2结构方面非住房服务价格仍未出现下降商品通胀正在下降但速度比美联储预期的要慢3最新经济数据预测显示2023年PCE与核心PCE数据小幅上调分别上调02和01个百分点至33和36图表53月美联储上调2023年2024年通胀预期图表6住房价格和服务通胀维持高位资料来源美联储华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报对于经济和就业经济前景走向悲观劳动力市场保持强劲1经济方面美联储将2023年实际GDP增速预期从05下调至04显示经济预期进一步回落同时美联储多数成员认为美国经济增长面临下行风险对于经济前景的预期较上次议息会议更为悲观2就业方面利率声明新增就业在最近几月有所增长的表述同时将2023年失业率预测由46下调至45对劳动力市场判断更加乐观但在经济衰退风险上升的情况下鲍威尔提示失业率不确定性较强由此可见美联储对于未来经济增长判断发生明显变化需持续关注数据变化和对政策前景影响图表73月美联储进一步下调20232024年经济预期图表83月美联储上调2023年失业率预期资料来源美联储华创证券资料来源美联储华创证券整体来看本次加息维持25bp幅度指引显示年内或仍有1次左右加息但还需关注经济数据走势和信贷紧缩影响美联储或据此对加息路径进行动态调整近期资产负债表扩张是暂时性的量化紧缩政策保持不变区域性银行危机导致信贷收缩对经济发展构成压力同时通胀和就业市场强韧性依然支持加息经济虽面临下行风险但美联储牺牲经济增长以抑制通胀的决心强烈后续不确定更多来自金融风险的演化和外溢程度关注加息周期结束相关指引及预期变化图表93月美联储议息会议重点信息分类3月利率声明3月鲍威尔新闻发布会委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至475-5将储备余额利率IOR从465上调至1在3月会议开始的前几天我们曾考虑过暂停加息但加49同时将贴现利率从475上调至至5委员息行动得到FOMC成员强有力的一致支持2如有必要美会将密切关注未来发布的信息并评估对货币政策的联储将超预期加息3预测不是委员会的决定或计划如果影响委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适经济没有像预期的那样发展政策路径将适当调整以实现我加息当的以便使货币政策的立场具有足够的限制性们的最大就业和价格稳定目标4政策必须足够紧缩以降低以便随着时间的推移使通胀率恢复到2在确定未通胀其中一些紧缩可能来自信贷状况更紧的信贷条件可以来目标区间的加息幅度时委员会将考虑货币政策替代加息5与会者认为今年不会降息今年降息不是我们的累积紧缩货币政策对经济活动和通货膨胀的滞的基本预期后影响以及经济和金融进展最近提供流动性虽然增加美联储资产负债表但意图和影响是委员会将继续减持美国国债机构债券和机构抵押不同的资产负债表扩张反映短期贷款近期资产负债表扩张缩表贷款支持证券委员会坚定致力于让通胀回归其2与货币政策无关资产负债表扩张是暂时的并且有益于的目标解决银行业问题还没有讨论过改变资产负债表缩减计划的问题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报1银行系统健康且具有韧性少数银行出现了严重的困难但美国银行体系不存在广泛的弱点美国的银行系统的存款流美国银行业稳健有弹性最近的发展将导致家庭动已经稳定加息已经得到充分消化许多银行能够应对区域性银和企业的信贷环境趋紧对经济活动雇佣和通胀2贷款计划有效地满足银行需求也显示出有充足的流动性行危机造成压力这些影响的程度是不确定的可用将继续密切监测形势准备利用所有工具确保银行体系安全和稳健3我们不知道紧缩的信贷条件对经济的影响程度1较高的利率和较慢的经济增长似乎正在对企业固定资产投资产生拖累委员会与会者普遍预计增长疲软将继续FOMC几经济最近的支出和生产指标温和增长乎所有成员都认为美国经济增长面临的风险主要倾向于下行经济衰退2经济衰退往往是非线性的因此很难建模仍然认为有一条通往软着陆的道路当前的美国通胀水平仍然过高劳动力市场仍然过于紧张美联储仍然强烈致力于将通胀率压低至2的既定目标尽管自去年年中以来通货膨胀有所缓和但最近这些读数的强度表明通通胀通胀但仍高企委员会高度关注通货膨胀风险胀压力继续居高不下随着时间的推移当前的通胀局面将得到改善不过这个道路将是非常坎坷的美联储非常关注的非住房服务价格仍未出现下降商品通胀正在下降尽管速度比美联储预期的要慢1近几个月劳动参与率明显提升工资增长显示出一些宽松的迹象但是职位空缺数依然非常高劳动力需求明显超过劳最近几个月就业有所增长保持强劲失业率保持就业动力供给与会者认为随着时间推移会达到更好的平衡状在低位态缓解工资和价格压力2今年的失业率预测是一个高度不确定的估计资料来源美联储华尔街见闻汇通财经华创证券二风险提示美国银行流动性超预期收紧美国经济衰退美联储宣布降息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10