发行规模较大，债底提供较强安全垫
　　山东路桥于2023年3月22日发布公告，将于2023年3月24公开发行可转换公司债券，本次发行方式为向原股东优先配售、网上向一般社会投资者发售。山东路桥发行规模48.36亿元，债项评级AA+级，根据3月22日中债同等级企业债到期收益率3.7188%测算，债底约为90.63元，3月22日山路转债平价为99.39元，债底提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。
　　山东省路桥建设主体，募投道路建设修复等项目
　　正股山东路桥，主营业务为路桥工程施工与养护施工。公司是山东省内最大、最主要的从事路桥基础设施建设、交通系统设施施工的主体，在山东省内市场处于主导地位，主要业主单位是山东高速集团、山东省交通运输厅等。
　　公司以路桥工程施工以及养护为主营业务，2022年上半年营收占比分别为91.01%及3.44%，较2021年分别同比+0.85pct及-2.05pct，主营占比进一步提升。公司近日发布业绩快报，2022年营业总收入649.7亿元，同比增长12.94%；归母净利润25.0亿元，同比增长17.30%。
　　政府补助资金加持，募投道路建设及修复等项目。募投项目主要为道路建设及维护项目，包括“国道212线苍溪回水至阆中PPP项目”、“石城县工业园建设PPP项目”、“会东县绕城公路、城南新区规划区道路工程项目、老城区道路改造工程PPP项目”、“S242临商线聊城绕城段改建工程项目”、“S246临邹线聊城绕城段改建工程项目”以及“莱阳市东部城区基础设施建设PPP项目”，此外还包括“补充流动资金”以及“偿还银行贷款”。
　　中签率预计在0.01033%左右，预计一级市场申购风险不高
　　参考近期发行的亚康转债（原股东配售比例74.32%，网上有效申购金额10.34万亿）、春23转债（原股东配售比例76.02%，网上有效申购金额10.29万亿）、神马转债（原股东配售比例83.48%，网上有效申购金额10.23万亿），假设山路转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为78%及10.3万亿，则网上中签率预计为0.01033%左右。
　　根据2023年3月22日山东路桥收盘价测算转债平价为99.39元，参考目前行业相同、评级相近的北方转债（转股溢价率11.61%）及中钢转债（转股溢价率5.24%），预计山路转债上市首日转股溢价率预计在10%-15%区间，对于3月22日平价，山路转债上市价格预计在109.33-114.30元。山路转债发行规模较大，债底提供较强安全垫。山东路桥是是山东省内最大、最主要的从事路桥基础设施建设、交通系统设施施工的主体，在山东省内市场处于主导地位。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　宏观经济不确定风险，合同资产跌价风险、项目集中度较高等。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月23日债券日报山东基建领军企业募投用于多项目建设山路转债申购价值分析发行规模较大债底提供较强安全垫华创证券研究所山东路桥于2023年3月22日发布公告将于2023年3月24公开发行可转换公司债券本次发行方式为向原股东优先配售网上向一般社会投资者发售证券分析师周冠南山东路桥发行规模4836亿元债项评级AA级根据3月22日中债同等级电话010-66500886企业债到期收益率37188测算债底约为9063元3月22日山路转债平价邮箱zhouguannanhcyjscom为9939元债底提供较强安全垫条款方面三大条款中规中矩执业编号S0360517090002山东省路桥建设主体募投道路建设修复等项目正股山东路桥主营业务为路桥工程施工与养护施工公司是山东省内最大相关研究报告最主要的从事路桥基础设施建设交通系统设施施工的主体在山东省内市华创固收配置盘持续发力理财现券转为场处于主导地位主要业主单位是山东高速集团山东省交通运输厅等净买入2月债券托管量点评公司以路桥工程施工以及养护为主营业务2022年上半年营收占比分别为2023-03-22华创固收以宽松周期后半段视角对待9101及344较2021年分别同比085pct及-205pct主营占比进一步提降准降准点评20230317升公司近日发布业绩快报2022年营业总收入6497亿元同比增长12942023-03-17归母净利润250亿元同比增长1730华创固收企业债审核机构调整对债市有何影响政府补助资金加持募投道路建设及修复等项目募投项目主要为道路建设202303172023-03-17及维护项目包括国道212线苍溪回水至阆中PPP项目石城县工业园华创固收低硫优质焦煤主要厂商加力智建设PPP项目会东县绕城公路城南新区规划区道路工程项目老城区能化煤矿改造平煤转债申购价值分析道路改造工程PPP项目S242临商线聊城绕城段改建工程项目S24620230315临邹线聊城绕城段改建工程项目以及莱阳市东部城区基础设施建设PPP2023-03-15华创固收加码原材料产能增强产业链一项目此外还包括补充流动资金以及偿还银行贷款体化优势神马转债申购价值分析20230315中签率预计在001033左右预计一级市场申购风险不高2023-03-15参考近期发行的亚康转债原股东配售比例7432网上有效申购金额1034万亿春23转债原股东配售比例7602网上有效申购金额1029万亿神马转债原股东配售比例8348网上有效申购金额1023万亿假设山路转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为78及103万亿则网上中签率预计为001033左右根据2023年3月22日山东路桥收盘价测算转债平价为9939元参考目前行业相同评级相近的北方转债转股溢价率1161及中钢转债转股溢价率524预计山路转债上市首日转股溢价率预计在10-15区间对于3月22日平价山路转债上市价格预计在10933-11430元山路转债发行规模较大债底提供较强安全垫山东路桥是是山东省内最大最主要的从事路桥基础设施建设交通系统设施施工的主体在山东省内市场处于主导地位预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注风险提示宏观经济不确定风险合同资产跌价风险项目集中度较高等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一发行规模较大债底提供较强安全垫41发行规模较大摊薄比例较高42债底预计在9063元附近发行公告挂网日平价为9939元4二山东省路桥建设主体募投道路建设等项目51主导道路建设施工业绩绑定区域规划52基建带动公路网扩张地方规划持续发力73政府补助资金加持募投道路建设等项目8三定价分析及申购建议81转债申购中签率预计在001033左右82预计山路转债一级市场申购风险不高9四风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1山路转债发行安排4图表2山路转债发行条款信息5图表3路桥工程行业上下游情况5图表4公司营收及归母净利润亿元5图表5公司主营业务收入占比6图表6公司各区域营收占比6图表7公司主营产品毛利率6图表8与可比上市公司毛利率对比6图表9公司中标新签订单数量及金额7图表10公司已签约未完工订单数及金额7图表11全国公路总里程及公路密度7图表12山东省高速公路通车里程公里7图表13募投项目情况万元8图表14转债价格相对正股价格敏感性分析9图表15山东路桥PE-band9图表16山东路桥PB-band9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一发行规模较大债底提供较强安全垫山东路桥于2023年3月22日发布公告将于2023年3月24公开发行可转换公司债券本次发行方式为向原股东优先配售网上向一般社会投资者发售山东路桥发行规模4836亿元债项评级AA级根据3月22日中债同等级企业债到期收益率37188测算债底约为9063元3月22日山路转债平价为9939元债底提供较强安全垫条款方面三大条款中规中矩1发行规模较大摊薄比例较高山路转债本次发行方式为向原股东优先配售网上向一般社会投资者发售发行规模为4836亿元初始转股价为817元股目前公司总股本为1561亿股本次发行摊薄比例在2749原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日2023年3月23日T-1日收市后登记在册的持有发行人A股股份数按每股配售3098元可转债的比例并按100元张的比例转换成张数每1张为一个申购单位本次发行向原股东优先配售优先配售后余额部分含原股东放弃优先配售部分通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行原股东配售日和网上申购日为3月24日T日图表1山路转债发行安排交易日日期发行安排T-22023年3月22日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12023年3月23日网上路演原股东优先配售股权登记日发行首日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申T2023年3月24日购无需缴付申购资金确定网上中签率T12023年3月27日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告进行网上申购摇号抽签刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款投资者确T22023年3月28日保资金账户在T2日日终有足额的可转债认购资金T32023年3月29日联席主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42023年3月30日刊登发行结果公告向发行人划付募集资金资料来源Wind华创证券2债底预计在9063元附近发行公告挂网日平价为9939元债底约为9063元保护性较强山路转债期限为6年债项评级为AA票面利率为第一年为02第二年为04第三年为06第四年为15第五年为18第六年为20到期赎回价格为票面面值的108含最后一期年度利息按照2023年3月22日中债6年期AA级企业债到期收益率37188作为贴现率估算山路转债债底价值约为9063元保护性较强初始转股价为817元股本次发行的可转换公司债券转股期自发行结束之日2023年3月30日T4日起满六个月后的第一个交易日2023年9月30日起至可转换公司债券到期日2029年3月23日止按照2023年3月22日收盘价812元进行计算发行公告挂网日平价为9939元三大条款中规中矩本次转债下修条款153085回售条款303070有条件赎回条款为1530130到期赎回价格为108元含最后一期年度利息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2山路转债发行条款信息转债名称山路转债发行规模亿元4836期限年6票面利率第一年为02第二年为04第三年为06第四年为15第五年为18第六年为20初始转股价元股817发行信用等级AA债券信用等级AA特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格108元含最后一期年度利息每股配债面值3098债底9063平价3月22日收盘价9939资料来源Wind华创证券二山东省路桥建设主体募投道路建设等项目1主导道路建设施工业绩绑定区域规划正股山东路桥主营业务为路桥工程施工与养护施工公司是山东省内最大最主要的从事路桥基础设施建设交通系统设施施工的主体在山东省内市场处于主导地位主要业主单位是山东高速集团山东省交通运输厅等此外伴随一带一路战略公司进入孟加拉国南苏丹塞尔维亚东帝汶等海外市场截至2022年6月30日公司共拥有各级研发平台34家其中国家级平台1家省级科研平台15家享受国家相关优惠政策图表3路桥工程行业上下游情况图表4公司营收及归母净利润亿元7000140001200060005000100008000400060003000400020002000100000000-200020182019202020212022营业总收入归母净利润营收同比归母同比资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源Wind华创证券主营业务突出业务深耕华东地区公司以路桥工程施工以及养护为主营业务2022年上半年营收占比分别为9101及344较2021年分别同比085pct及-205pct主营占比进一步提升公司近日发布业绩快报2022年营业总收入6497亿元同比增长1294归母净利润250亿元同比增长17302016-2022年上半年公司华东地区营证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报收占比均超过70为公司重点布局区域2020年起公司发力布局西南市场占比从2019年447增长至2022年上半年981成为国内占比增长最快地区图表5公司主营业务收入占比图表6公司各区域营收占比1001009580906085408020752019202020212022H10路桥工程施工路桥养护施工2019202020212022H1周转材料设备租赁商品混凝土加工及材料销售华东地区东北地区华北地区中南地区工程设计咨询西南地区西北地区海外地区资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券成本方面公司上游材料包括钢材沥青水泥砂石料等价格波动较大且采购量较大的原材料一般由业主单位规定原料的质量标准或指定原材料供应商成本相对市场波动性较小2022H1公司加强标前测算中标价更趋于合理同时对项目成本加强管控建筑业毛利率相对稳定综合毛利率处于同业中间水平图表7公司主营产品毛利率图表8与可比上市公司毛利率对比50001800400016001400300012002000100080010006000004002019202020212022H1200-10000002019202020212022H1路桥工程施工路桥养护施工周转材料设备租赁及其他商品混凝土加工及材料销售中国交建成都路桥北新路桥工程设计咨询四川路桥正平股份山东路桥资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券新签订单维持增长受益于市场扩展2022年全年公司中标并新签订单1037个总计金额92141亿元分别同比增长1587及619新订单维持较高增速随着山东省2025年高速公路通车里程达到10000公里目标的逐步推进当前仍存在2000公里的建设空间公司作为山东省主导的路桥基础设施建设交通系统设施施工主体将受益于增量市场带来的订单机会证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表9公司中标新签订单数量及金额图表10公司已签约未完工订单数及金额5004504501200450400400400100035035035030030080030025025025060020020020015040015015010010010020050505000002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中标并新签订单数个中标并新签订单金额亿元已签约未完工订单数个已签约未完工订单金额亿元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2基建带动公路网扩张地方规划持续发力根据2022年国民经济和社会发展统计公报统计数据建筑业增加值从2017年的57906亿元增长至2022年的83383亿元比上年增长55公路铁路桥隧是交通基础建设工程的主要组成部分2017年至2022年期间我国交通运输系统固定资产投资超17万亿元建成了全球最大的高速铁路网全球最大的高速公路网和世界级的港口群交通里程规模可期带动公路改造需求截至2022年底我国综合交通运输网络总里程超600万公里其中公路通车里程535万公里含高速公路177万公里根据国家公路网规划布局方案国家公路网到2035年总规模约461万公里其中国家高速公路约162万公里预计未来约有3万公里繁忙路段需要扩容改造普通国道网规划总里程约299万公里未来建设改造需求约11万公里图表11全国公路总里程及公路密度图表12山东省高速公路通车里程公里5405690001800520548000160070001400500526000120048050500010004604840008003000600440462000400420441000200201620172018201920202021202200002016201720182019202020212022E公路总里程万公里公路密度公里百平方公里右轴高速公路通车里程同比资料来源公司公告中国政府官网华创证券资料来源山东省国民经济和社会发展统计公报华创证券地方基建复苏投资持续增长2021年山东省公路通车里程2881万公里同比增加1329公里其中高速公路通车里程达到747700公里省内的交通固定资产投资从2016年的78338亿元增加至2021年的2655亿元复合增速19042022年伴随基础设施建设回暖全省高速公路通车里程突破8000公里同比增长523公里全年投资计划超2700亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报根据山东省人民政府印发的山东省十四五综合交通运输发展规划到2025年全省规划高速公路通车里程将超过10000公里新建续建高速公路重点项目40个左右总长约3200公里总投资5200亿元同时实施普通国省道新改建约2500公里3政府补助资金加持募投道路建设等项目本次发行募集资金总额不超过人民币4836亿元扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP项目石城县工业园建设PPP项目会东县绕城公路城南新区规划区道路工程项目老城区道路改造工程PPP项目S242临商线聊城绕城段改建工程项目S246临邹线聊城绕城段改建工程项目莱阳市东部城区基础设施建设PPP项目补充流动资金以及偿还银行贷款国道212线苍溪回水至阆中PPP项目为国道交通基础设施的公益性建设建设完成后运营期15年投资回报机制为政府可行性缺口补助石城县工业园建设PPP项目为厂房绿化等运营维护投资回报机制为政府可行性缺口补助建设完成后运营期12年会东县绕城公路城南新区规划区道路工程项目老城区道路改造工程PPP项目为道路养护项目回报机制为政府运营补贴建设完成后运营期10年S242临商线聊城绕城段改建工程项目及S246临邹线聊城绕城段改建工程项目包括路基填方沥青混凝土路面等建设里程为4750公里及2914公里建成后将进一步提高两处道路通行能力莱阳市东部城区基础设施建设PPP项目为道路修复工作回报机制为政府可行性缺口补助建设完成后运营期17年图表13募投项目情况万元序号项目名称拟投资总额拟用募集资金投资金额1国道212线苍溪回水至阆中PPP项目1400000060000002石城县工业园建设PPP项目102600007000000会东县绕城公路城南新区规划区道路工程项目老城区道路改379519185000000造工程PPP项目4S242临商线聊城绕城段改建工程项目1755371770000005S246临邹线聊城绕城段改建工程项目1442463150000006莱阳市东部城区基础设施建设PPP项目648860050000007补充流动资金836000083600008偿还银行贷款50000005000000合计8403886648360000资料来源可转债募集说明书华创证券三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在001033左右截至2022年6月30日山东高速集团有限公司以直接和间接方式控制公司5569股份为公司控股股东山东省国资委系公司实际控制人参考近期发行的亚康转债原股东配售比例7432网上有效申购金额1034万亿春23转债原股东配售比例7602网上有效申购金额1029万亿神马转债原股东配售比例8348网上有效申购金额1023万亿假设山路转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为78及103万亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报则网上中签率预计为001033左右2预计山路转债一级市场申购风险不高根据2023年3月22日山东路桥收盘价测算转债平价为9939元参考目前行业相同评级相近的北方转债转股溢价率1161及中钢转债转股溢价率524预计山路转债上市首日转股溢价率预计在10-15区间对于3月22日平价山路转债上市价格预计在10933-11430元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示山路转债发行规模较大债底提供较强安全垫山东路桥是是山东省内最大最主要的从事路桥基础设施建设交通系统设施施工的主体在山东省内市场处于主导地位预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注图表14转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动5810121517207399497976899491013010401105821085376398101009010277104641074410931112117881012310412106051079811087112801156981210436107341093311131114301162811927836107491105611261114651177311977122848611106211378115891179912115123261264288511375117001191712133124581267513000资料来源Wind华创证券根据Wind数据山东路桥目前PETTM为5062倍同近三年中位数水平相比偏低且低于申万建筑装饰行业PBTTM为0991倍截至2023年3月22日山东路桥申万建筑行业指数及沪深300指数分别较2020年3月22日上涨65651655及1143分别处于近3年75609630及2090的历史分位水平山东路桥及申万建筑装饰行业指数PETTM分别处于1680及7850分位数水平图表15山东路桥PE-band图表16山东路桥PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四风险提示宏观经济不确定风险合同资产跌价风险项目集中度较高等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12