投资要点
　　“磁材”+“新能源”产业群助力公司迈入发展快车道。公司成立于1980年，2006年在深交所上市，目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展业务，2020年光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力，2021/2022年营收整体增速为55.53%/54.28%，公司迈入发展快车道。
　　光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期。全球光伏市场持续景气，未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到34.58%，超过全球平均增速。公司自2011开发欧洲市场，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲，凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度、完善的本地化销售网络和特色黑组件产品，公司充分受益欧洲光伏市场的发展。根据公司产能规划，新投资年产12GW新型高效电池项目投产后，2025年公司光伏产品出货量或将达到16.2GW，一期项目为TopCon路线，目前效率在24.8%左右，未来仍有提升空间，PERC效率最高可达24%以上，处于行业内领先水平。
　　磁材业务全方位发展，向下游延伸+开发新型磁材。公司磁材业务全方位发展，横向上，积极开发金属软磁粉芯、纳米晶等增长潜力较大的品种。纵向上，公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件、电感、射频器件等产业延伸。其中永磁铁氧体市占率稳步提升，金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场，有望成为支撑公司磁材业务发展的新动能；器件业务在新建高效一体电感项目投产后，将新增51.2亿只一体电感的产能。
　　小动力锂电池前景广阔，电动工具是公司下阶段主要发力点。公司锂电产品主要用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场。电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势，电动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业供应链迁入国内等因素发展较快，2026年出货规模增至60GWh，相比2021年仍有1.7倍的增长空间。
　　盈利预测：
　　预计2023/2024/2025年公司归母净利润为20.25/26.91/34.82亿元，对应EPS为1.24/1.65/2.14元，对应PE为16.07/12.09/9.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。通过分部估值法，我们认为公司2023年合理估值为23倍PE，目标价为28.52元。
　　风险提示：
　　市场风险，技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、经营管理风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告有色金属公司深度报告2023年3月26日股票投资评级横店东磁002056买入首次覆盖光伏锂电为翼磁材龙头再出发个股表现投资要点磁材新能源产业群助力公司迈入发展快车道公司成立横店东磁有色金属9886于1980年2006年在深交所上市目前主要围绕磁性材料器件光74伏锂电两大产业群开展业务2020年光伏业务取代磁材业务成为公6250司业绩增长的主要推动力20212022年营收整体增速为382655535428公司迈入发展快车道14光伏市场蓬勃发展公司深耕市场迎红利期全球光伏市场持续2-10景气未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到3458超过-222022-032022-062022-082022-102023-012023-03全球平均增速公司自2011开发欧洲市场目前公司组件产品约有80出口到欧洲凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度完善的本地化资料来源聚源中邮证券研究所销售网络和特色黑组件产品公司充分受益欧洲光伏市场的发展根据公司产能规划新投资年产12GW新型高效电池项目投产后2025公司基本情况年公司光伏产品出货量或将达到162GW一期项目为TopCon路线最新收盘价元2000目前效率在248左右未来仍有提升空间PERC效率最高可达24总股本流通股本亿股16271604以上处于行业内领先水平总市值流通市值亿元325321磁材业务全方位发展向下游延伸开发新型磁材公司磁材业52周内最高最低价27061300务全方位发展横向上积极开发金属软磁粉芯纳米晶等增长潜力资产负债率559较大的品种纵向上公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游市盈率1942振动器件电感射频器件等产业延伸其中永磁铁氧体市占率稳步第一大股东横店集团控股有限公司提升金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场有望成为支撑公司磁持股比例506材业务发展的新动能器件业务在新建高效一体电感项目投产后将新增512亿只一体电感的产能研究所小动力锂电池前景广阔电动工具是公司下阶段主要发力点公分析师李帅华司锂电产品主要用于电动二轮车便携式储能电动工具等小动力细SAC登记编号S1340522060001分市场电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势电Emaillishuaihuacnpseccom动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业研究助理魏欣供应链迁入国内等因素发展较快2026年出货规模增至60GWh相比SAC登记编号S1340123020001Emailweixincnpseccom2021年仍有17倍的增长空间盈利预测预计202320242025年公司归母净利润为202526913482亿元对应EPS为124165214元对应PE为16071209934倍首次覆盖给予买入评级通过分部估值法我们认为公司2023年合理估值为23倍PE目标价为2852元风险提示市场风险技术迭代风险原材料价格大幅波动风险经营管理风险等盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19451236842961437860增长率5428217625042784EBITDA百万元223832244325319172398897归属母公司净利润百万元166927202505269133348233增长率4898213132902939EPS元股103124165214市盈率PE194916071209934市净率PB420333261204EVEBITDA11801117716487资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1公司介绍511公司介绍及历史沿革512股权结构大股东集中控股613财务分析营收净利双增光伏成主要推动力72光伏市场蓬勃发展公司深耕市场迎红利期921全球光伏市场蓬勃发展欧洲市场需求旺盛922深耕欧洲市场三大优势巩固市场地位1023产能扩张重视研发光伏业务紧跟市场123磁材器件全方位发展1331永磁稳步发展市占率逐步提升1332高景气下游驱动软磁业务新增长1533器件业务开拓新领域164小动力锂电池发展进入快车道175盈利预测与估值1951盈利预测1952分部估值2023年目标价格约为2852元196风险提示20请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司发展历程5图表2磁材产业群相关产品6图表3锂电相关产品6图表4光伏相关产品6图表5公司股权结构7图表62017-2022年公司营收情况亿元7图表72017-2022年公司归母净利润情况亿元7图表82017-2022年公司分业务营收情况亿元8图表92017-2022年光伏和磁材业务营收情况亿元8图表102017-2022年公司分业务毛利率情况8图表11公司光伏组件单瓦毛利止跌回升元瓦8图表122013-2022年公司三费占比9图表132013-2022年公司研发投入亿元9图表142018-2022年公司国内外收入贡献及占比亿元9图表152018-2022年公司国内外毛利贡献亿元9图表16全球和欧洲新增光伏装机量GW10图表17户用分布式光伏解决方案11图表18常规产品M10参数11图表19公司连续6年获EUPD顶级品牌光伏组件认证11图表20全球化布局欧洲市场设办公室及仓库12图表212017-2025E公司光伏产品出货量及预测MW13图表222017-2022年公司磁材产销量吨14图表232021年我国铁氧体永磁产量格局14图表24汽车用微特电机15图表25白色家电月度同比增速15图表262021-2025年金属软磁粉芯下游市场变化及预测16图表272018-2022年公司器件产销量万只17图表28电感元器件下游应用17图表292017-2022年锂电产品产销量万支18图表30碳酸锂价格呈下降趋势万元吨18图表312020年全球主要电动工具用电池企业市场份额18图表322021-2026年电动工具锂电池出货量GWh18图表332016-2026年全球便携储能市场规模和预测亿元19图表34行业内同类公司的估值比较wind一致预期截至202332620请务必阅读正文之后的免责条款部分41公司介绍11公司介绍及历史沿革公司成立于1980年1999年改制为股份公司2006年8月横店东磁在深圳交易所成功上市初期主营业务为铁氧体永磁和铁氧体软磁的生产和销售目前是全球最大的磁性材料生产和出口基地2009年成立太阳能事业部进军光伏产业2015年成立新能源电池事业部专注从事圆柱型锂电池和PACK研发生产及销售2018年通过收购诚基电子100股权切入器件行业2020年光伏业务贡献首次超过磁材2021年公司营收超过百亿元图表1公司发展历程资料来源公司公告中邮证券研究所公司目前主要围绕磁性材料器件光伏锂电两大产业群开展相关产品的研发生产销售与服务磁材产业群方面公司产品涵盖从磁材到下游振动器件及电感器等多领域公司作为老牌磁材龙头深耕磁性材料行业四十多年磁材产品和磁材品类较为齐全磁材产品包括预烧料永磁软磁塑磁等磁材品类包括锰锌铁氧体高导铁氧体镍锌铁氧体金属磁粉芯纳米晶以及复合软磁等可以根据客户的需求来提供一站式采购多材料体系的服务器件产品主要包括振动器件电感环形器隔离器等磁性材料器件产品主要应用于家电汽车光伏新能源消费电子通信通讯大数据中心充电桩智能终端工业互联网等领域新能源产业群由光伏产品和锂电产品构成锂电产品主要是三元圆柱锂电池及小动力PACK系统主要应用于电动二轮车便携式储能电动工具智能小家电等领域请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表2磁材产业群相关产品图表3锂电相关产品资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所光伏产品包括硅片电池组件等主要为全球客户提供户用分布式工商业分布式和集中式电站用的高效光伏产品以及系统解决方案图表4光伏相关产品资料来源公司公告中邮证券研究所12股权结构大股东集中控股股权结构稳定大股东集中控股公司第一大股东为横店集团控股有限公司持股比例达5059实控人为东阳横店社团经济企业联合会通过直接和间接持有横店集团控股有限公司约90的股份请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表5公司股权结构资料来源wind中邮证券研究所13财务分析营收净利双增光伏成主要推动力营收净利双增公司迈入发展快车道2022年公司实现营业收入19451亿元同比增长5428归母净利润1669亿元同比增长4898公司自2020年起迈入收入增长快车道20212022增速为55535428归母净利润呈波动上涨趋势增速方面在2020年由于低基数原因增速较高2021年由于远洋物流成本上涨原材料涨价人民币升值等原因增速有所下滑2022年受益于欧洲光伏市场火热归母净利润实现高增长图表62017-2022年公司营收情况亿元图表72017-2022年公司归母净利润情况亿元资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力分业务来看光伏磁材新能源请务必阅读正文之后的免责条款部分7电池振动器件实现营收194511259342041561721亿元增速为9377-15279014027占比上公司光伏业务和磁性材料业务占据主要地位2022年贡献公司约86的营收由于光伏产业的发展正处于成长期光伏业务的占比不断提升2020年起营收占比超过传统磁材业务2022年占比约为65图表82017-2022年公司分业务营收情况亿元图表92017-2022年光伏和磁材业务营收情况亿元资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所毛利方面公司磁材业务毛利率成缓慢下降趋势主要由于磁材市场竞争加剧传统铁氧体永磁等磁性材料参与者众多新能源电池方面公司通过持续深耕电动二轮车便携式储能电动工具等小动力细分市场不断提升优质客户占比在2020年提升至2134业务发展进入正轨光伏业务2021-2022年由于原材料海运费涨价会计准则变化远洋运输及装卸费从列为销售费用变更为营业成本等原因毛利率从2020年的20左右下降至12-15但总体毛利润保持高增长光伏组件单瓦毛利止跌回升从公司单瓦盈利情况来看2018-2021成下降趋势2022年增长4094升至023元瓦主要系公司黑组件产品在海外光伏市场较受欢迎产品报价相对较高图表102017-2022年公司分业务毛利率情况图表11公司光伏组件单瓦毛利止跌回升元瓦资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所公司经营稳健三费占比下降研发持续投入公司三费占比自2016年保持下降趋势从1522降至2022年的784其中2021年至今处于加速下行阶段主要系公司销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分8增速较快摊薄三费占比财务费用方面公司经营较为稳健2018年起财务费用保持负值主要由于公司货币资金充裕存款较多其中2022年利息收入142亿元公司研发投入始终保持较高水平推动新技术新材料新工艺从实验室到商业化量产导入包括搭建TOPCon和P-IBC中试线优化光伏组件工艺研发新型电动工具锂离子电池和永磁材料等研发费用方面公司投入较为稳定研发费用率稳定在45-5区间2022年金额达到939亿元图表122013-2022年公司三费占比图表132013-2022年公司研发投入亿元资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所开拓全球市场境外收入占比超过境内公司产品目前销往全球70多个国家和地区2022年境外收入占比首次超50成为公司主要收入来源地后续随着市场开发力度的不断加大预计境外收入占比会进一步提升毛利方面来自国外地区的毛利贡献在2021年已经超过国内地区图表142018-2022年公司国内外收入贡献及占比亿元图表152018-2022年公司国内外毛利贡献亿元资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所2光伏市场蓬勃发展公司深耕市场迎红利期21全球光伏市场蓬勃发展欧洲市场需求旺盛全球光伏市场蓬勃发展欧洲市场表现亮眼根据BNEF预测2022全球新增装机量达到268GW同比增长4645其中欧洲市场是主要推动力之一根据欧洲光伏协会估计请务必阅读正文之后的免责条款部分92022年新增装机量达到414GW同比增长4733未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速CAGR或将达到3458超过全球平均增速图表16全球和欧洲新增光伏装机量GW资料来源NavigantSolarPowerEurope中邮证券研究所欧洲光伏装机短期内仍将依赖中国进口虽然欧洲为实现能源独立提出净零工业法案草案等支持本土光伏制造业的发展倡议光伏组件本土率达到40但尽快实现能源安全提高可再生能源占比优先于提高光伏组件本土化率光伏装机进度不会因此延误短期内欧洲光伏市场仍将依赖中国进口原因包括1欧洲本土尚未建立完整的光伏产业链目前本土产能仅为45GW无法满足市场需求2中国光伏组件制造成本最有竞争力欧洲人工土地能源成本较高此外国内企业可以通过在欧洲设厂规避限制中国是光伏组件的主要生产国和出口国欧洲是中国最主要的光伏出口市场根据Infolink2022年中国共计出口1548GW的光伏组件其中向欧洲出口光伏组件866GW欧洲是中国目前最主要的光伏出口市场22深耕欧洲市场三大优势巩固市场地位公司光伏组件产品具体可分为1常规高效组件产品包括M6和M10系列可以满足户用工商业分布式和集中式光伏电站的应用需求2进行全流程低碳设计的低碳组件3针对温室停车场操场市场等具体应用场景进行专门设计的组件光伏电池产品以内供为主2023年外销量约为2GW请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表17户用分布式光伏解决方案图表18常规产品M10参数资料来源DMEGC官网中邮证券研究所资料来源DMEGC官网中邮证券研究所光伏产品主要出口海外其中欧洲市场是公司光伏组件出口的主要市场根据公司投资者交流纪要目前公司组件产品约有80出口到欧洲市场公司在欧洲市场的出货量约占其分布式市场总量的10左右未来两三年有望提升至15左右欧洲客户重要集中在中北欧30法国30德国20未来也会逐步开拓东欧南欧等市场日本及国内市场2023年也将有较大发展根据公司目标2023年日本市场占公司出货量有望翻番占比达到10左右国内市场出货也将达到10以上公司光伏产品在欧洲市场优势有以下几点深耕欧洲市场客户认可度高具备一定先发优势公司自2011年开发欧洲市场是全球最早通过法国低碳认证的光伏组件制造商连续多年被列为BNEF一级太阳能组件制造商PVEL组件最佳表现制造商和EUPD顶级品牌光伏组件其中EUPD作为全球知名的太阳能行业权威认证机构颁发的顶级光伏品牌的奖项在国际光伏行业中拥有极高的认可度图表19公司连续6年获EUPD顶级品牌光伏组件认证资料来源DMEGC官网中邮证券研究所销售网络健全本地化服务能力强公司陆续在荷兰德国西班牙等地建设全新的销售请务必阅读正文之后的免责条款部分11服务中心和仓储物流中心聘请了当地专业的技术销售管理人员搭建了高效的当地化服务团队进行周边国家市场的开拓与售后服务图表20全球化布局欧洲市场设办公室及仓库资料来源DMEGC中邮证券研究所黑组件兼顾外观和效益公司是最早生产黑组件推出市场的公司之一黑组件即为边框背板组件本体等均为黑色组件外观具有一致性能够与深色屋面融合得很好更具有观赏性因此在中北欧偏好黑白冷色调的地区较受青睐除此之外南欧的西班牙意大利英国和澳洲等地以及国内江南一带白墙黑瓦的建筑多都适合推广黑组件工艺方面与常规组件相比黑组件使用了不同材料搭配调整部分电池工艺在提升组件的功率的同时保持外观黑度良好能够在保持品质和效益的前提下实现GW级出货据公司投资者交流纪要2022年黑组件产品占比约占组件产品出货量的30价格上黑组件比普通组件能溢价1欧分以上23产能扩张重视研发光伏业务紧跟市场公司光伏生产基地主要位于浙江横店江苏泗洪河南杞县四川宜宾在建四大生产基地现有8GW电池7GW组件的年生产规模2023年产能预计达到14GW电池12GW组件的产能规模加大TOPCon电池和组件产能布局公司计划通过子公司投资年产20GW新型高效电池项目共分3期建设其中一期6GWTOPCon项目选择LP路线预计5-6月设备进场Q3末产出二期6GW项目随一期调试开始进入建设2024年Q2量产我们预计到2025年公司光伏产品出货量或将达到233GW年复合增长率将达到4106请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表212017-2025E公司光伏产品出货量及预测MW资料来源公司公告中邮证券研究所PERC效率提升至行业领先水平公司光伏产业全面将正背面栅线图形设计浆料匹配接触传输绒面陷光结构扩散掺杂和膜层钝化等一系列最新的研发成果高效导入量产环节公司现有PERC的效率最高可达24以上量产平均转换率在235接近理论值245处于行业内领先水平同时公司顺应市场对大尺寸光伏电池的需求积极改造产能2022年H1166mm182mm电池产能占比超90未来公司计划重点发展TopCon技术和P-IBC技术2022年上半年已搭建N-Topcon和P-IBC中试线Topcon目前效率在248左右距离行业内实验室超过26的效率水平制造成本和PERC成本已经比较接近未来仍有提升空间P-IBC原计划2023年Q4量产但由于良率控制问题有所推迟3磁材器件全方位发展公司作为传统磁材龙头横向上开拓新品纵向上向器件延伸公司磁材产品涵盖磁材全品类包括铁氧体永磁软磁塑磁喇叭磁等同时积极开发金属软磁粉芯纳米晶等增长潜力较大的品种纵向上公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件电感射频器件等产业延伸提高产品附加值31永磁稳步发展市占率逐步提升产能2022年公司产能包括20万吨铁氧体预烧料162万吨永磁铁氧体5万吨软磁铁氧体25万吨塑磁根据公司投资者交流纪要公司另有5000吨金属软磁粉芯300吨纳米晶的产能在建项目包括年产15万吨软磁铁氧体项目和年增3500吨铁氧体项目改造工程产销量公司2017-2022年磁材产销量增长较为稳定年复合增长率为686请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表222017-2022年公司磁材产销量吨资料来源公司公告中邮证券研究所永磁铁氧体发展相对稳定2022年销量有所下滑我国是磁性材料的主要生产国产量占比全球60以上其次是日本韩国印度和越南等国据磁性材料行业协会统计2022年我国磁性材料销售约120多万吨其中永磁铁氧体销量为75万吨稀土永磁销量20万吨软磁铁氧体销量28万吨其他磁体销量3万吨较上年130多万吨的销量有所下滑主要由于下游家电和燃油车产销不景气公司是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业市占率稳步提升2022年公司通过提升老客户的份额和加大新产品新客户的开发仍保持了喇叭磁磁瓦和干压产品的市占率提升图表232021年我国铁氧体永磁产量格局资料来源华经产业研究院中邮证券研究所铁氧体永磁主要用于汽车微特电机和传统家电据统计每辆经济型汽车配备20台以上小电机高级轿车配备50台以上小电机豪华型轿车配备近百台小电机随着汽车高端化电动化趋势不断发展微特电机仍有增长空间家电行业作为典型的地产后周期行业受益于请务必阅读正文之后的免责条款部分14地产政策提振未来有望随着房屋竣工面积的回暖迎来拐点图表24汽车用微特电机图表25白色家电月度同比增速资料来源龙磁科技官网中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所32高景气下游驱动软磁业务新增长软磁主要用于生产电感器变压器滤波器和扼流圈等应用于传统家电PC等由于新能源汽车光伏等高景气下游带动软磁市场出现新的增长点公司在巩固软磁铁氧体领先优势的同时强化磁粉芯电感旋磁等领域的竞争力1铁氧体软磁软磁产业通过开拓5G汽车电子新项目使得锰锌铁氧体产品高速增长大力开拓汽车电子市场取得多个汽车新项目定点开发生产资格积极配合国际知名公司的产品设计优先拿到了磁元件新品开发项目使其保持了较好的增长2金属软磁粉芯由于饱和磁感应强度和电阻率等指标综合表现良好能满足目前小型化高功率密度高频化集成化的要求因此在光伏逆变升压电感充电桩电动汽车逆变电感UPS电源储能稳压滤波电感等应用较多市场份额也逐步扩张公司金属软磁粉芯现以海外客户为主同时在逐步加大国内客户的开发在金属软磁粉芯下游市场中受益于光伏组串式逆变器渗透率逐步提升和新能源汽车新增车载充电机DCDC变换器等零部件我们预计2025年金属软磁粉芯需求量将达到2865万吨左右光伏成主要下游占比4138请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表262021-2025年金属软磁粉芯下游市场变化及预测资料来源观研报告网铂科新材招股说明书Navigant中邮证券研究所33器件业务开拓新领域公司器件业务主要立足四条业务线振动器件硬质合金电感和射频器件以及其中振动器件占比最大其次为硬质合金产品电感和射频器件处于培育阶段公司振动器件业务主要依托诚基电子生产扁平马达线性马达和柱型马达产品主要应用领域为手机市场未来将逐步开拓汽车电子智能穿戴和健康护理等领域硬质合金原先主要以内供为主向公司磁性材料部门提供模具材料以及向诚基电机提供所需的质量块等产品后开发顶锤产品面向钻石生产厂商在人造金刚石产业拥有较高市占率电感元器件继续深耕汽车电子领域逐步发力笔记本电脑消费电子和通信领域射频器件已经向知名大客户形成大批量供货并争取导入数家新客户2022年H1公司具备4亿只振动器件产能2022年1月公告的新建高效一体电感项目投产后预计可新增512亿只一体电感的产能根据中国电子元器件协会2022年全球电感元器件市场规模约为550亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表272018-2022年公司器件产销量万只图表28电感元器件下游应用资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源扬电科技招股说明书中邮证券研究所4小动力锂电池发展进入快车道公司锂电产品为圆柱形电池主要应用于电动二轮车便携式储能电动工具等小动力细分市场根据公司投资者交流纪要电动二轮车占比超60便携储能占比超20电动工具与智能家居占比约10公司总体经营目标是巩固电动二轮车市场占有率基础上提升在电动工具领域的占有率加大便携式储能和智能小家电市场的开发等公司现有锂电池产能25GW2023年将达到7GW公司产销量进入快速增长轨道2022年产销量较去年增长461342322022年1月投资年产6GWh高性能锂电池项目目前已基本建成2023年进入设备调试量产和爬坡阶段产能将达到7GW预计随着公司产能逐渐释放公司锂电产品产销或将迈上新台阶原材料价格上涨影响电动二轮车下游需求目前影响电动二轮车锂电换铅酸渗透率提升的主要因素是2021年以来锂电池核心原材料价格上涨主机厂和终端用户对于价格敏感度较高目前碳酸锂价格已从12月高点下跌45以上长期来看随着锂电池成本的下降叠加政策的影响二轮车锂电池仍将恢复增长态势据GGII预计我国电动二轮车锂电池出货量到2026年将达到30GWh锂电渗透率将达到70以上2021-2026年年复合增长约2457请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表292017-2022年锂电产品产销量万支图表30碳酸锂价格呈下降趋势万元吨资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所电动工具市场竞争格局改善2026年出货规模或增17倍根据GGII数据2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh国内电动工具用锂电池出货11GWh同比增长96预测2026年出货规模增至60GWh相比2021年仍有17倍的增长空间随着三星松下将电池产能转移至车用动力电池以及以TTI为首的国际电动工具终端企业逐渐将产业链转向中国国内电池企业的供应份额有望提升图表312020年全球主要电动工具用电池企业市场份额图表322021-2026年电动工具锂电池出货量GWh资料来源智研咨询EVTANK中邮证券研究所资料来源GGII中邮证券研究所全球便携储能市场2020-2026年均复合增速为6572国内市场方兴未艾便携储能产品是一种内置高能量密度锂离子电池可提供稳定交流直流电压输出的电源系统适用于自驾露营等户外旅行和应急备灾等场景满足多样化的电力需求根据中国化学与物理电源行业协会全球便携式储能行业的市场规模已由2016年的06亿元快速提升至2020年的到426亿元年均复合增速高达19028预计到2026年市场规模将达到8823亿元人民币2020-2026年均复合增速为6572便携储能行业将继续维持快速增长趋势市场发展潜力较大请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表332016-2026年全球便携储能市场规模和预测亿元资料来源中国化学与物理电源行业协会智研咨询中邮证券研究所5盈利预测与估值51盈利预测我们的盈利预测基于以下主要假设1公司光伏业务2023年1月宣布投资年产12GW新型高效电池项目和设立子公司并投资年产5GW新型高效组件项目产能扩张迅速结合公司规划我们预计2023-2025年公司出货99158228GW2公司锂电池业务下游电动工具便携储能需求景气在公司大力拓展市场的努力下年产6GWh高性能锂电池项目有望迅速提高产能利用率预计2023-2025公司出货量222324亿支预计202320242025年公司归母净利润为202526913482亿元对应EPS为124165214元对应PE为16071209934倍首次覆盖给予买入评级52分部估值2023年目标价格约为2852元公司业务主要分为三部分光伏新能源电池磁材和下游器件光伏业务方面我们选取同行业光伏企业天合光能晶科能源爱旭股份作为可比公司磁材业务方面我们选取传统磁材公司天通股份和专注合金软磁粉芯的铂科新材以及铁氧体湿瓦磁瓦的龙磁科技作为可比公司新能源电池业务方面我们选取在电动二轮车及电动工具领域的锂电企业蔚蓝锂芯亿纬锂能派能科技作为可比公司综合考虑以上可比公司估值结合我们对2023年各业务毛利占比的预测我们认为公司2023年合理估值为23倍PE目标价为2852元请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表34行业内同类公司的估值比较wind一致预期截至2023326资料来源wind中邮证券研究所6风险提示1市场风险公司光伏及新能源锂电池产能扩张迅速若市场需求跟不上扩产节奏或公司开拓市场能力不及预期则可能存在阶段性产能过剩风险2原材料价格大幅波动公司产品中原材料占比较高原材料价格波动将影响公司生产成本3经营管理风险公司在开拓全球市场过程中可能会存在员工的招收培养及文化认同等管理风险请务必阅读正文之后的免责条款部分20