研究报告全文：证券研究报告A股公司深度金属新材料磁材龙头发力新能源光伏锂电横店东磁002056进入发展快车道更新磁材新能源双轮驱动光伏锂电业务共同发力公司业务布局涵盖磁材新能源两大方向其中磁材业务能首次评级买入够为公司提供稳定现金流新能源业务贡献未来业绩主要增量朱玥尤其是光伏业务上公司专注电池组件方向在品牌渠道技术方面已较为成熟zhuyuecsccomcn18600687712光伏管理团队优秀以欧洲为基点布局全球SAC执证编号s1440521100008公司年进入光伏行业年开始重点布局欧洲市场近20092011任佳玮年来公司不断引进业内资深人士再叠加自身亦在持续培养人renjiaweicsccomcn才已组建了较为完善的光伏管理团队完成了大尺寸产品升级并战略转型组件业务拓展海外销售渠道经过多年积累公司021-68821600在欧洲渠道布局方面领先年以上组件销往欧洲同时SAC执证编号S1440520070012202280公司也不断向其他区域市场开拓包括日本韩国澳洲拉美王介超非洲等wangjiechaocsccomcn18701680190差异化竞争带来高盈利能力2023年电池组件盈利弹性较大SAC执证编号s1440521110005公司光伏业务团队优秀对行业理解深刻在行业竞争中一方面发布日期2023年01月12日通过大力进行渠道开拓使得分销客户占比领先同行组件溢价明显高于行业平均另一方面通过黑组件以及未来将会投产的当前股价2208元TOPCon等新型电池技术寻求差异化竞争在这一策略下公司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平主要数据股票价格绝对相对市场表现另外光伏产业链目前已进入上游让利的阶段我们认为电池组件环节在利润重新分配过程中将截留部分硅料降价带来的利1个月3个月12个月润空间预计2022年底公司电池组件产能分别为8GW7GW16951642112249927674784这一过程中公司组件业务盈利弹性较大12月最高最低价元2801251总股本万股16267121锂电业务有望实现高增磁材业务提供稳定现金流流通A股万股15970587锂电业务方面公司主要聚焦小动力领域2021年底公司锂电池总市值亿元产能25GWh2022年底预计新投6GW产能总产能达到7GWh35804助力2023年锂电池出货高增磁材业务方面公司是国内磁材流通市值亿元35151龙头市占率提升的同时不断开拓新的产品品类该业务毛利率近3月日均成交量万股306035稳定能够为公司带来稳定现金流主要股东横店集团控股有限公司5059首次覆盖给予公司买入评级我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润16212021股价表现2432亿元对应2023年1月6日PE为211916991412倍7151当前公司估值处于低位首次覆盖给予买入评级3111-9-29202211020222102022310202241020225102022610202271020228102022910横店东磁深证成指202210102022111020221210相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明横店东磁A股公司深度报告目录一磁材新能源双轮驱动光伏锂电进入发展快车道1二光伏业务立足欧洲放眼全球差异化竞争下保持高速增长321光伏业务团队优秀电池技术成熟322立足欧洲市场不断向其他区域进行横向拓展523重点覆盖分销客户差异化竞争中盈利能力对标头部组件企业724光伏产业链上游进入让利周期电池组件环节有望受益10三锂电业务聚焦小动力步入高速成长期12四磁材业务稳中求进不断巩固龙头地位15五盈利预测及投资建议17六风险提示18七报表预测19图表目录图表1横店东磁近几年新能源业务进入快速成长期1图表2公司背靠横店集团业务范围涵盖光伏锂电磁材等1图表公司布局磁材光伏锂电器件等业务32图表4太阳能光伏业务快速增长亿元3图表5横店东磁分业务毛利率3图表6公司光伏业务发展历史3图表7自2013年后公司光伏业务始终保持正盈利4图表8公司电池组件产能进入扩张期GW4图表9关于TOPCon的发明专利4图表10关于p-IBC的发明专利4图表11公司组件业务以欧洲市场为支撑点向全球其他区域加速布局5图表12公司连续两年被PVEL评为最佳表现组件制造商6图表13公司被EUPDResearch授予欧洲顶级品牌6图表14欧洲天然气价格维持高位便士色姆6图表15欧洲新签光伏电站项目PPA电价大幅上涨6图表16RepowerEU计划加速欧盟光伏电站建设7图表172023年欧洲新增光伏装机预计达到70GW同比增长50-60GW7图表18公司54片182全黑组件功率档位位于395-410W8图表19北欧建筑屋顶以黑色或灰色为主9图表20全黑组件与欧洲建筑屋顶能够更好融合9图表21公司组件售价明显高于头部厂商元W9图表22公司组件单瓦毛利与头部厂商差距不大元W9请参阅最后一页的重要声明横店东磁A股公司深度报告图表23公司单瓦成本高于头部组件厂元W10图表24公司与头部组件企业单瓦毛利对比元W10图表25硅料降价是否能带来制造端盈利能力改善的关键在于需求10图表26硅料降价后组件一体化组件将迎来一定利润弹性11图表27电池产能相对主材其他环节更小需求起量后硅料降价电池盈利有望提升GW11图表28锂电业务发展历程12图表29动力锂电池INR1865012图表30锂电业务下游业务占比12图表31自2020年起锂电业务收入高速增长亿元13图表322020年锂电业务扭亏为盈亿元13图表33全球锂电池出货量GW13图表34中国不同类别锂电池出货量占全球比重14图表352021年软磁铁氧体需求结构15图表362021年永磁铁氧体需求结构15图表37拓宽磁材体系延伸器件产业15图表38公司磁材业务稳定增长16图表39公司磁材毛利率稳定竞争格局好16图表40横店东磁分板块收入成本情况亿元17请参阅最后一页的重要声明横店东磁A股公司深度报告一磁材新能源双轮驱动光伏锂电进入发展快车道横店东磁最初成立于1980年股份公司改制设立于1999年3月2006年8月在深圳证券交易所成功上市2009年进军太阳能光伏产业2015年成立新能源电池事业部专注从事高性能锂电池电池系统业务2019年光伏业务的团队搭建技术积累和市场开拓历经十年沉淀后开始加速发展目前公司拥有磁材新能源两大产业板块并且光伏锂电两大新能源业务正处于加速成长期图表1横店东磁近几年新能源业务进入快速成长期资料来源公司公告中信建投公司控股股东横店集团对公司持股比例5059是中国特大型民营企业横店集团创立于1975年资产超千亿涉及电子电器医药化工影视旅游等一级子公司有50-60家上市公司有6家拟上市公司1家横店集团与横店东磁均是多元化产业专业化经营的团队子公司独立运营图表2公司背靠横店集团业务范围涵盖光伏锂电磁材等东阳市横店社团经济企业联合会51横店集团控股有限公司第二期员工持股计划任海亮香港中央结算有限公司社会公众股50591420131354651横店集团东磁股份有限公司新合锂太能2永软塑磁金电阳源1磁磁磁材材池能电PA家事事事事料池CK事事子业业业业事事业业公部部部部业业部部司部部磁材器件光伏锂电资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1横店东磁A股公司深度报告产能方面2022年底公司电池组件产能分别达到87GW锂电池产能预计达到7GWh目前市场定位为电动二轮车便携式储能电动工具等小动力市场公司磁性材料产品包括永磁软磁磁材塑磁其中永磁产能165万吨软磁5万吨永磁铁氧体预烧料22万吨以上图表3公司布局磁材光伏锂电器件等业务产业细分产业事业部产品情况年产能情况主要研发生产永磁铁氧体系列产品如永磁2022年底预计公司拥有永磁产能165万吨DM4350DM4545微波炉磁钢主要研发生产软磁主要生产各种锰锌铁氧软磁体镍锌铁氧体金属磁粉心偏转磁心四2022年底预计公司拥有软磁产能5万吨大系列近万种不同规格的产品主要研发生产永磁锶钡铁氧体烧结磁粉磁性材料磁性材料磁材永磁铁氧体预烧料年产量22万吨以上粘结磁粉和微波炉磁体专用磁粉主要生产粘结铁铁氧体主要有电机用马达磁条挤出门封条工艺品用卷材橡胶软塑磁磁片橡胶钕铁硼精密马达用电机磁环2022年底预计公司拥有塑磁产能25万吨变频用电机转子注塑磁环注塑钕铁硼塑磁颗粒料等太阳能光2022年底预计公司拥有年产8GWperc电池太阳能硅片电池片组件伏片7GW组件产能新能源新能源电新能源电圆柱型18650217002022年底预计公司锂电池产能达到7GWh池池振动器件音圈模组隔离器环形器无线振动器件4亿只器件器件器件充电模组隔离器环形器月产几百万只资料来源公司公告中信建投磁材业务提供稳定现金流光伏业务贡献主要业绩增量公司收入结构中磁性材料业务是公司的基本盘收入保持稳定增长为公司带来稳定的现金流支撑公司太阳能光伏业务和新能源电池业务近三年增速较快为公司提供了核心增量毛利率方面新能源电池业务在公司战略性从大动力转向小动力市场后19-20年快速增长21年公司根据新收入准则的规定将运输装卸费作为履约成本列示于营业成本对毛利造成了一定的影响另一方面太阳能光伏业务和新能源电池业务由于原材料涨价影响毛利率亦有所下降磁性材料业务和振动器件业务毛利率虽有下降但仍保持了较稳定水平请参阅最后一页的重要声明2横店东磁A股公司深度报告图表4太阳能光伏业务快速增长亿元图表5横店东磁分业务毛利率太阳能光伏磁性材料新能源电池振动器件其他太阳能光伏磁性材料新能源电池140振动器件其他3512030100258020601540102050020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投二光伏业务立足欧洲放眼全球差异化竞争下保持高速增长21光伏业务团队优秀电池技术成熟公司2009年进入光伏行业2011年开始重点布局欧洲市场2011-12年欧美双反导致光伏亏损2013年通过市场转型和技术创新实现扭亏为盈2014年开发特色产品黑组件近年来公司不断引进业内资深人士再叠加自身亦在持续培养人才已组建了较为完善的光伏管理团队完成了大尺寸产品升级战略转型组件业务拓展海外销售渠道图表6公司光伏业务发展历史资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3横店东磁A股公司深度报告公司自2019年以来持续进行光伏产品和产能的布局公司抓住市场对大尺寸产品的热情完成了大尺寸产品的升级2022年182mm166mm尺寸合计占比超过902020年公司光伏电池组件产能同步进入扩张期依靠战略眼光和管理水平加速向电池-组件一体化方向转型电池产能从2GW提升到8GW预计2022年底公司产能规模将达到组件7GW电池8GW图表7自2013年后公司光伏业务始终保持正盈利图表8公司电池组件产能进入扩张期GW电池产能GW组件产能GW98765432102019202020212022E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投2022-2023年公司光伏业务进入加速发展第二阶段将依靠技术实力扩产TOPCon优势产能公司在电池组件技术方面具有深厚积累在TOPCon以及BC技术方面已布局并拥有了多项专利目前TOPCon已成为下一代主流电池技术行业内扩产规模较大但真正具备技术实力和人才储备的二线组件品牌较少公司技术实力优秀有望在新一轮技术变革中通过电池技术竞争力超越其他二线品牌图表9关于TOPCon的发明专利图表10关于p-IBC的发明专利资料来源国家知识产权局中信建投资料来源国家知识产权局中信建投2022年11月公司公告拟在四川省宜宾市设立子公司并分布投资20GW新型高效电池项目项目总投资100亿元其中一二期项目产能均为6GW并都将采用TOPCon技术一期项目预计将在2023年Q3建成投产并有望在23年贡献1GWTOPCon产出请参阅最后一页的重要声明4横店东磁A股公司深度报告22立足欧洲市场不断向其他区域进行横向拓展公司自2011年开始进军欧洲光伏市场深耕欧洲市场多年并逐步进行全球布局公司在德国荷兰设有子公司在欧洲的英国法国和西班牙等地设立了办事处并在多个地区设立了专门的光伏产品仓储点便于在整个欧洲市场进行产品的及时供给和分配2022年公司光伏业务欧洲区域占比达到80以上公司也在日本设立了子公司在加拿大巴西印度南非和澳大利亚设有区域代理商使得光伏业务覆盖范围横跨全球六大洲未来公司将在巩固并深化欧洲日本韩国等市场的基础上进一步加大澳洲拉美非洲等国家的市场开发力度做强分布式市场并同步加大国内市场的开发力度图表11公司组件业务以欧洲市场为支撑点向全球其他区域加速布局资料来源公司官网中信建投公司深耕欧洲市场10年品牌认可度高公司的特色产品黑组件多数出口到欧洲在欧洲分布式市场品牌力强客户认可度高公司是全球最早通过法国低碳认证的光伏组件制造商位列彭博全球光伏组件制造商第一梯队连续5年被EUPDResearch授予欧洲顶级品牌连续4年BNEFTier1组件供应商请参阅最后一页的重要声明5横店东磁A股公司深度报告图表12公司连续两年被PVEL评为最佳表现组件制造商图表13公司被EUPDResearch授予欧洲顶级品牌资料来源PVEL中信建投资料来源EuPDResearch中信建投近两年来欧洲能源短缺问题严重能源价格持续上涨使得欧洲能源独立诉求更为强烈在这一背景下欧洲天然气价格2021年以来大幅上涨并且带动当地新签光伏项目PPA电价快速上涨2022年欧盟发布RepowerEU将2030年可再生能源比例目标提升至45并且提出光伏累计装机达到740GW我们判断2023年欧洲能源价格将依然维持高位叠加2022年新签光伏PPA电价较高有望带动欧洲光伏装机需求依然维持高增速预计2022-2023年欧洲新增光伏装机分别达到4570GW图表14欧洲天然气价格维持高位便士色姆图表15欧洲新签光伏电站项目PPA电价大幅上涨英国IPE天然气价格欧洲新签光伏项目PPA电价70018060016014050012040010030080602004010020002019-012020-012021-012022-012023-012019211202021120212112022211资料来源Wind中信建投资料来源pexapark中信建投请参阅最后一页的重要声明6横店东磁A股公司深度报告图表16RepowerEU计划加速欧盟光伏电站建设规划具体实施路径屋顶太阳能装置包括大型装置的审批期限为最长3个月太阳能屋顶光伏逐步将屋顶安装太阳能列为义务到2026年所有实用建筑面积大于250平方米的新建公共和商业建筑到2027年所有现有公共和商业建筑的有用建筑面积大于250平方米到2029年所有新建住宅楼发展建筑集成光伏BIPV车载集成光伏多场景光伏应用利用多重空间发展光伏农光互补水面浮动光伏高速公路铁路轨道等交通基础设施光伏部署劳动力培训融资支持支持劳动力技能再培训和技能提升以及劳动力市场向太阳能等成长型行业的过渡到2027年REPowerEU对太阳能光伏的额外投资将达到260亿欧元设立欧盟太阳能光伏产业联盟提供风险融资识别和协调投资机会项目管道和技术组合并为欧洲融资支持的太阳能工业生态系统建立路径发展本土光伏制造计划于2025年实现20GW光伏制造能力预计所需投资额超过80亿欧元在2023年上半年提出两项适用于在欧盟销售的太阳能光伏组件逆变器和系统的强制性内部市场工具促进安装光伏系统的法律法规生态设计法规能源标签法规利用欧盟资金消除配电和输电网中太阳能扩张的瓶颈包括INTERREG或恢复与复原力基金后者已经预基础设施建设见到将有96亿欧元用于能源网络和基础设施资料来源欧盟委员会中信建投图表172023年欧洲新增光伏装机预计达到70GW同比增长50-60GW欧洲新增光伏装机同比80120707010060806050454040203024232221018201011-20797910-400-60201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E资料来源BP中信建投23重点覆盖分销客户差异化竞争中盈利能力对标头部组件企业2014年公司应欧洲客户的需求研发出特色黑组件产品黑组件是指正面使用光伏玻璃反面使用光伏黑背板黑边框黑硅胶进行制程工艺封装整片电池片的组件产品黑组件相比于一般的组件产品而言外观更具观赏性满足安装在房屋屋顶的外观需求其主要用于家庭屋顶分布式请参阅最后一页的重要声明7横店东磁A股公司深度报告公司拥有组件相关专利51个其中主要是针对黑组件和分布式应用上的改进针对黑组件封装损失大的问题公司有相应的专利技术进行解决在保证美观的同时提升发电效率黑组件在生产的单一环节上与常规组件差异不大难点主要在于产品工艺控制以及产品均一性以及在销售端的渠道和服务公司的优势在于黑组件的电池和组件物料可以进行更好的匹配所以颜色一致性更好同时公司出色物料管控能力使得可以准确调整黑组件需要的电池工艺和组件物料对前后整个生产进行集中管控图表18公司54片182全黑组件功率档位位于395-410W资料来源公司官网中信建投北欧地区由于当地建筑风格往往以纯色系为主并且屋顶多是黑色或者灰色等深色系因此黑色组件与当地建筑能够更好地融合该产品也更受当地居民欢迎并且在实际销售过程中黑色组件由于更贴合当地居民的个性化需求因此当地客户也会为此支付一定溢价请参阅最后一页的重要声明8横店东磁A股公司深度报告图表19北欧建筑屋顶以黑色或灰色为主图表20全黑组件与欧洲建筑屋顶能够更好融合资料来源中信建投资料来源中信建投除了全黑组件以外公司在销售端同样以差异化竞争为理念做强分布式市场单瓦毛利高于行业平均水平公司搭建差异化的组件系统和创立专门的组件设计团队做强分布式市场的思路清晰公司的特色组件产品黑组件在市场上溢价高平均售价高于普通perc组件公司主攻欧洲分布式市场分销订单占比高黑组件的分销价格较普通组件约高05-1欧分价格消纳能力强传导更快图表21公司组件售价明显高于头部厂商元W图表22公司组件单瓦毛利与头部厂商差距不大元W2021年组件售价不含税2021年单瓦毛利185030180027180025025023023175020169020170164165163015160157010155005150145000横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投公司成本管理能力优秀由于材料成本占收入的比重较高公司通过实施差异化经营战略适当地进行材料储备并通过内部挖潜降本提效等措施较好的克服了近年来原材料涨价远洋物流成本暴涨和人民币升值等困难但由于公司总部位处浙江中部电费成本较高且近3成的产品是黑组件生产成本要高于常规组件以及公司主攻欧洲市场单瓦运费也高于出口其他区域在与同行业其他公司对比时公司光伏业务在硅片基本外购的前提下实现了较好的毛利水平充分体现了差异化经营的价值所在公司凭借40年以上的制造业经验拥有较高的管理水平公司的资产周转速度与同行业头部企业对比没有明显差距请参阅最后一页的重要声明9横店东磁A股公司深度报告图表23公司单瓦成本高于头部组件厂元W图表24公司与头部组件企业单瓦毛利对比元W2021年单瓦成本横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源160157120155100150147801451431416014013740135130201250横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源存货周转天数应收账款周转天数资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投24光伏产业链上游进入让利周期电池组件环节有望受益过去两年在硅料供给受限同时光伏行业需求快速释放的背景下硅料价格大幅上涨22年以来硅料产能不断释放近期硅料供给已十分充足并且价格也已进入下行通道根据我们在需求就是硬道理深度复盘及推演光伏硅料降价后的产业链发展趋势中的结论在行业需求维持高速增长的同时如果供给放量导致硅料降价这时组件-硅料价差有望小幅提升或者维持稳定一体化盈利将提升如果硅料降价的原因是需求萎缩那么组件-硅料价差将缩小制造端盈利也将承压图表25硅料降价是否能带来制造端盈利能力改善的关键在于需求晶澳科技天合光能东方日升隆基绿能晶科能源502018-2019年国内补贴加速退坡冲击402011-2012年欧美双国内市场需求行反欧债危机行业业盈利能力下滑30需求萎缩行业盈利能力下滑20100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-102014-2016年海外企2019-2020年海外需-202008-2009年金融危业突击申请加工贸求爆发同时硅料机行业需求萎缩易供给放量的同供给放量下游盈-30行业盈利能力下滑时需求向好下游利能力回升盈利能力回升资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10横店东磁A股公司深度报告2023年行业需求有望维持高速增长硅料降价的原因在于供给放量类似于14-15年以及2019年的情景光伏制造端盈利有望回升其中组件环节由于具有期货属性尤其是海外客户在签单时往往会对价格进行提前锁定我们预计硅料降价过程中组件环节盈利将有所修复图表26硅料降价后组件一体化组件将迎来一定利润弹性硅料价格元kg100120140160180200220240260150137009800590020-0020-0059-0098-0137-017616020701680129009000510012-0027-0067-0106组件价格1702780238019901600121008200430004-0035元W180348030902700231019101520113007400351904180379034003010262022301840144010520048904490410037103320293025402150176资料来源中信建投而在其他环节中硅料放量后硅片环节目前盈利已处于低位硅片产能相对较大预计难以留存利润电池环节目前产能小于硅料硅片预计在硅料供给放量且行业需求快速增长的情境下电池盈利水平也将有所提升图表27电池产能相对主材其他环节更小需求起量后硅料降价电池盈利有望提升GW电池有效产能GW季剔除小尺寸硅料产量GW季200硅片有效产能GW季组件有效产能GW季177组件产量GW季17417516416316015415315214515014214013413112712312211711311510710410210412610092898684114767869959661847550706002022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E资料来源PVinfolink中信建投请参阅最后一页的重要声明11横店东磁A股公司深度报告三锂电业务聚焦小动力步入高速成长期2000年公司投资碱性电池2006年公司和上海交大教授联合开发了磷酸铁锂正极材料虽未切入锂电业务但一直保留研发团队2015年公司评估新能源车增长空间大由于大动力18650电池是特斯拉等头部企业的方向公司切入三元18650电池正式进军锂电之后公司不断加大技术研发力度提升现有材料体系的高倍率长寿命性能指标丰富产品类别2020年扭亏为盈2021年收入达8亿增长80图表锂电业务发展历程28资料来源公司公告中信建投公司主要产品包括18650电芯和21700电芯下游涵盖电动二轮车便携式储能电动工具和小家电图表29动力锂电池INR18650图表30锂电业务下游业务占比资料来源公司官网中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明12横店东磁A股公司深度报告随着新项目落地预计2022年和2023年锂电业务将连续翻倍增长目前公司锂电业务聚焦于小动力2021年年底产能为25GWh2022年底预计达到7GWh虽然上游材料大幅涨价但公司存在材料的战略储备和价格传导净利率较为稳定图表31自2020年起锂电业务收入高速增长亿元图表322020年锂电业务扭亏为盈亿元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投2021年全球锂离子电池总体出货量5624GWh同比大幅增长910从结构来看全球汽车动力电池出货量为3710GWh同比增长1347储能电池出货量663GWh同比增长1326小型电池出货量1251GWh同比增长161图表33全球锂电池出货量GW资料来源EVTank中信建投小动力电池的生产企业主要集中在中国日本和韩国其中中国企业凭借完善的中上游产业链布局出色的制造和成本控制能力市场份额正在逐步扩大请参阅最后一页的重要声明13横店东磁A股公司深度报告图表34中国不同类别锂电池出货量占全球比重资料来源EVTank中信建投请参阅最后一页的重要声明14横店东磁A股公司深度报告四磁材业务稳中求进不断巩固龙头地位磁性材料是应用广泛品种繁多的重要功能材料按其被磁化的难易程度大致可分为软磁永磁等材料软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料易于磁化也易于退磁其主要功能是导磁电磁能量的转换与传输广泛用于如电感变压器等各种电能变换设备中永磁又称硬磁材料指的是一经磁化即能保持恒定磁性的材料永磁材料广泛应用于电声电子电器电机机械设备等领域图表352021年软磁铁氧体需求结构图表362021年永磁铁氧体需求结构资料来源中国磁性材料行业协会中信建投资料来源中国磁性材料行业协会中信建投铁氧体永磁和软磁作为公司的初始业务为公司研发及新业务拓展提供稳定持续的现金流公司是当今世界上规模最大产品规格最齐全技术力量雄厚的永磁铁氧体生产企业自主开发的DM4350DM4545等产品具备国际领先水平下辖20多家生产分厂拥有国内先进的自动化生产线同时公司是目前国内生产规模最大品种最全的软磁产品生产出口基地自主开发的锰锌DMR47DMR95DMR24和镍锌ND5HDN120L以及金属磁粉DF系列等材料下辖10多家生产分厂拥有世界上先进的软磁系列产品生产和检测设备公司横向拓宽材料体系构建独特竞争力纵向延伸电感振动电机射频器件等产业市场空间广阔图表37拓宽磁材体系延伸器件产业资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明15横店东磁A股公司深度报告磁材作为基础材料市场会稳定存在永磁软磁市场空间预计大约在350亿元左右随着集中度提升公司的市占率会进一步提升预计公司未来将保持10左右的稳定增长同时公司持续横向拓宽材料体系到金属磁粉芯复合永磁软磁纳米晶等纵向延伸至电感振动器件等永磁产品的下游为家电汽车行业随着汽车智能化自动化提升各类小电机需求会有所提升预计行业维持稳定发展公司凭借其领先优势增速可高于行业平均水平图表38公司磁材业务稳定增长图表39公司磁材毛利率稳定竞争格局好磁材业务毛利率3530252015105020172018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明16横店东磁A股公司深度报告五盈利预测及投资建议公司电池组件业务已进入加速成长期产能快速提升预计2022年公司组件出货将达到45GW左右电池外销35GW2023年两者有望分别达到9GW2GW同时硅料硅片目前已进入让利周期2023年电池组件有望受益于产业链利润重新分配公司光伏业务毛利率也有望提升其他业务中公司锂电业务聚焦于小动力领域2022年扩产提速2023年出货有望实现高增磁材业务整体稳中求进未来收入有望维持左右增速并能够为公司提供稳定现金流10我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润162120212432亿元对应2023年1月6日PE为211916991412倍当前公司估值处于低位首次覆盖给予买入评级图表40横店东磁分板块收入成本情况亿元202020212022E2023E2024E光伏业务营业收入34686499125491587618889营业成本27705698107201339015840毛利率201123146157161锂电池业务营业收入466872155823543164营业成本367702127719072531毛利率212195180190200磁材业务营业收入33784269435447905269营业成本23653163317934973846毛利率300259270270270器件业务营业收入507514540567595营业成本381405421442464毛利率249212220220220其他营业收入287453700700700营业成本214348532532532毛利率254232240240240资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明17