近期上游硅料、硅片进入降价通道，公司成本端压力有望阶段缓解，有利于公司光伏业务盈利能力提升。此外公司加速光伏业务扩张，近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目，有望带动公司光伏业务加速成长。整体而言，公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群，后续新能源业务有望贡献主要业绩增量。我们预计公司2022-2024年EPS为1.01/1.24/1.60元，维持“买入”评级。
　　▍上游硅料、硅片进入降价通道，下游电池片/组件环节有望受益。硅料方面，根据PVInfoLink数据，2022.12.1-2022.12.7多晶硅致密料现货价格环比上周（2022.11.24-2022.11.30）下降7元/kg至288元/kg，下降幅度2.4%。硅片方面，主流的182mm/155μm单晶硅片的销售价格由上周（2022.11.24-2022.11.30）的7.11元/片下降到6.95元/片，下降幅度2.3%。展望2023年，我们预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势，成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机，有望增厚产业链中下游盈利水平。
　　▍业务层面：光伏/锂电加速扩产，预计2023年收入分别达到170/23亿元。分业务来看，公司2022H1磁材/光伏/锂电池/器件收入分别为21/59/8/4亿元，占比分别为23%/63%/9%/4%，分别同比+8%/+98%/+151%/+41%。（1）光伏业务：短期看，公司披露的投资者关系活动记录显示，随着欧洲组件库存进入合理水平，下游重新开始拉货，公司12月份组件出货情况环比预计有明显的提升，同时公司预计2023Q1出货环比仍然有20%的成长。产能角度，公司预计2022年底电池片/组件产能分别达到8GW/7GW。此外，公司近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目，三期规模分别为6/6/8GW，预计第一期N型TOPCon产品将于23Q3量产出货。我们预计公司光伏业务仍有望高成长，预计2022/23年收入分别为125/172亿元，同比+92%/+38%。（2）锂电业务：公司2021年底具备小动力锂电产能约2.5GWh，公司预计2022年底可达7GWh，并且在2023年逐步进行产能爬坡，贡献增量业绩。市场方面，目前公司聚焦电动二轮车（占比约60%）、便携式储能（约20%）、电动工具等。我们预计随着2023-2024年公司新增产能逐步落地，小动力锂电业务有望维持相对高增速，预计收入分别达到23/30亿元，分别同比+46%/+30%。此外公司亦在通过产业链合作等方式布局户储等增量市场，部分产品已经处于认证和测试阶段，后续进展值得期待。
　　▍估值层面：业绩具有高确定性，估值处于低位。（1）纵向来看，我们拉取公司过去三年PE-Band情况，PE上限约33倍，下限约17倍，当前时点公司PE-ttm约为21倍，处于过去三年的25%分位，具备修复空间。（2）横向维度：公司业务板块包括磁材（预计2022年收入占比24%）、光伏（占比62%）、小动力电池（占比8%）、器件（占比3%），我们选取各块业务的可比公司，可比公司对应2023年平均PE为20倍，而公司当前市值对应2023年利润的PE为15倍，相对低估。
　　▍风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期；光伏技术迭代的风险；光伏业务扩产不及预期；公司器件业务发展不及预期；原材料成本持续上涨的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。考虑到明年公司光伏业务持续扩产，组件业务有望持续高增长，同时小动力锂电也将随着扩产加速落地，我们上调公司净利润预测至16.4/20.1/26.0亿元（原预测为15.5/19.7/23.6亿元），对应EPS分别为1.01/1.24 /1.60元。参考公司历史估值水平，过去3年PE-TTM中枢为25倍，同时参考可比公司估值水平（当前市值对应2023年利润的PE为20倍），考虑到公司加速扩产TOPcon、小动力电池等新技术新产品，有望贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2023年25倍目标PE，上调目标价至30元（原为28元），维持“买入”评级。

研究报告全文：光伏后期之秀加速产能扩张横店东磁002056SZ深度跟踪报告20221214中信证券研究部核心观点近期上游硅料硅片进入降价通道公司成本端压力有望阶段缓解有利于公司光伏业务盈利能力提升此外公司加速光伏业务扩张近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目有望带动公司光伏业务加速成长整体而言公司重点发展磁材器件光伏锂电两大产业群后续新能源业务有望贡献主要业绩增量我们预计公司2022-2024年EPS为101124160元维持买入评级徐涛科技产业联席首席上游硅料硅片进入降价通道下游电池片组件环节有望受益硅料方面根分析师据PVInfoLink数据2022121-2022127多晶硅致密料现货价格环比上周S101051708000320221124-20221130下降7元kg至288元kg下降幅度24硅片方面主流的182mm155m单晶硅片的销售价格由上周20221124-20221130的711元片下降到695元片下降幅度23展望2023年我们预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机有望增厚产业链中下游盈利水平业务层面光伏锂电加速扩产预计2023年收入分别达到17023亿元分业务来看公司2022H1磁材光伏锂电池器件收入分别为215984亿元占比梁楠分别为236394分别同比898151411光伏业务消费电子分析师短期看公司披露的投资者关系活动记录显示随着欧洲组件库存进入合理水S1010520090005平下游重新开始拉货公司12月份组件出货情况环比预计有明显的提升同时公司预计2023Q1出货环比仍然有20的成长产能角度公司预计2022年底电池片组件产能分别达到8GW7GW此外公司近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目三期规模分别为668GW预计第一期N型TOPCon产品将于23Q3量产出货我们预计公司光伏业务仍有望高成长预计年收入分别为亿元同比锂20222312517292382电业务公司2021年底具备小动力锂电产能约25GWh公司预计2022年底张志强可达7GWh并且在2023年逐步进行产能爬坡贡献增量业绩市场方面电力设备与新能源目前公司聚焦电动二轮车占比约60便携式储能约20电动工具分析师等我们预计随着2023-2024年公司新增产能逐步落地小动力锂电业务有望S1010521120001维持相对高增速预计收入分别达到2330亿元分别同比4630此外公司亦在通过产业链合作等方式布局户储等增量市场部分产品已经处于认证和测试阶段后续进展值得期待估值层面业绩具有高确定性估值处于低位1纵向来看我们拉取公司过去三年PE-Band情况PE上限约33倍下限约17倍当前时点公司PE-ttm横店东磁002056SZ约为21倍处于过去三年的25分位具备修复空间2横向维度公司业务板块包括磁材预计2022年收入占比24光伏占比62小动评级买入维持当前价1861元力电池占比8器件占比3我们选取各块业务的可比公司可比目标价3000元公司对应年平均为倍而公司当前市值对应年利润的为2023PE202023PE总股本1627百万股15倍相对低估流通股本1597百万股总市值303亿元风险因素磁性材料行业发展不及预期新能源电池下游景气度不及预期光近三月日均成交额637百万元伏技术迭代的风险光伏业务扩产不及预期公司器件业务发展不及预期原52周最高最低价2706130元材料成本持续上涨的风险近1月绝对涨幅-011盈利预测估值与评级公司是国内磁材龙头扎实推进磁材器件光伏锂近6月绝对涨幅-2526近月绝对涨幅电两大产业群布局考虑到明年公司光伏业务持续扩产组件业务有望持续高12-1010增长同时小动力锂电也将随着扩产加速落地我们上调公司净利润预测至164201260亿元原预测为155197236亿元对应EPS分别为101124160元参考公司历史估值水平过去3年PE-TTM中枢为25倍同时参考证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214可比公司估值水平当前市值对应2023年利润的PE为20倍考虑到公司加速扩产TOPcon小动力电池等新技术新产品有望贡献业绩增量我们给予一定估值溢价给予2023年25倍目标PE上调目标价至30元原为28元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元8105791260741197076325933443560149营业收入增长率YoY2356563237净利润百万元101357112044163749201288260311净利润增长率YoY4711462329每股收益EPS基本元062069101124160毛利率2518171716净资产收益率ROE16861665205421392302每股净资产元288324490578695PE300270184150116PB6557383227PS3724151209EVEBITDA22220113811592资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214目录行业层面硅料硅片降价电池片组件环节受益4业务层面光伏锂电加速扩产预计2023年收入分别达到17023亿元5光伏业务光伏后起之秀积极扩张6锂电业务6GWh小动力电池有望年底落地2023年贡献增量7估值层面业绩具有高确定性估值相对低位8风险因素9盈利预测及估值10插图目录图1多晶硅致密料均价走势4图2公司光伏业务毛利率5图3公司分业务收入情况6图4公司光伏业务业绩预测7图5公司小动力锂电业务收入预测8图6公司PE-BandTTM口径8表格目录表1公司磁材光伏锂电池产品产能变化情况截止每年年底产能5表2公司近5年光伏领域产品及产能布局6表3公司锂电池领域产品及产能布局7表4可比公司估值情况9表5公司收入拆分10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214行业层面硅料硅片降价电池片组件环节受益上游硅料硅片进入降价通道下游电池片电池片环节有望受益硅料方面根据PVInfoLink数据2022121-2022127多晶硅致密料现货价格环比上周20221124-20221130下降7元kg至288元kg下降幅度24硅片方面主流的182mm155m单晶硅片的销售价格由上周20221124-20221130的711元片下降到695元片下降幅度23回顾2021-2022年硅料价格持续上涨主要系双碳背景下全球光伏装机需求迎来加速下游电池片和光伏组件企业大幅扩产而上游硅料环节因技术门槛高投资金额大建设周期长且2018-2020年产品价格长期低迷厂商扩产积极性远低于下游各环节硅料产能增长相对较慢上下游结构性供需失衡促使硅料价格持续上涨近期硅料和硅片价格的下行一方面是因为产业链下游边际排产的走弱另一方面是因为国内硅料产能的持续扩张目前国内硅料已出现供大于求的状态持续两年的硅料紧缺情况开始反转展望明年我们预计光伏硅料的价格将呈现持续下降的趋势成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机同时也有望增厚产业链中下游盈利水平图1多晶硅致密料均价走势单位元kg多晶硅致密料35030025020015010050020183152019315202031520213152022315资料来源PVInfoLink中信证券研究部公司为国内磁材龙头拥有磁材器件光伏锂电两大产业群受益于上游硅料硅片降价公司光伏业务盈利能力将不断提升公司以磁材业务为发展基石新能源光伏锂电业务是业绩增长核心驱动力下游覆盖家电消费电子新能源汽车5G光伏数据中心物联网等领域其中在光伏领域公司主要集中在PERC高效单晶电池和组件环节产品主要出口至欧洲日本韩国等地的分布式市场2021年受到原材料和海运费涨价的影响公司光伏业务的毛利率同比下降779pcts至1232其中新收入准则影响431pcts剔除后同比下降约348pcts2022H1公司光伏业务的毛利率环比191pcts至1323主要是公司通过差异化的产品和市场布局适当将成本向下游传导我们认为随着上游硅料硅片进入降价通道公司成本端压力有望阶段性缓解有利于公司光伏业务盈利能力提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明4横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214图2公司光伏业务毛利率单位光伏产品毛利率25201510502018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1资料来源Choice中信证券研究部业务层面光伏锂电加速扩产预计2023年收入分别达到17023亿元磁材和器件稳步增长光伏锂电业务加速扩产贡献业绩增量分业务看公司目前主要分为磁性材料器件光伏产品锂电池二大板块2022H1磁材光伏锂电池器件收入分别为215984亿元占比分别为236394分别同比89815141其中光伏和锂电业务厚积薄发进入高速增长期预计将持续贡献主要业绩增量我们认为未来伴随着下游需求提升及终端领域拓宽公司在强化P型PERC先进产能的基础上稳步扩张N-TOPCon产能产品结构将不断优化同时结合IBC技术积累和公司组件产品市场定位发展P-IBC电池组件新技术构筑光伏分布式市场产品先进性光伏业务将成为公司业绩核心驱动力锂电业务随着小动力各应用领域的渗透率提升也会逐步贡献增量下文我们重点基于光伏和锂电业务进行分析表1公司磁材光伏锂电池产品产能变化情况截止每年年底产能202020212022E2023E铁氧体预烧料万吨170200220--永磁万吨140160165--软磁万吨354050--塑磁万吨202025--电池片MW400008000080000140000组件MW150003500070000--锂电池GWH257--资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214图3公司分业务收入情况单位百万元磁性材料光伏产品新能源电池振动器件30000250002000015000100005000-202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测光伏业务光伏后起之秀积极扩张产能端电池组件加速扩张产能释放拉动未来业绩公司前期聚焦电池片扩产后期亦将逐步形成组件和电池片配套稳步进行产能扩张截止2022H1公司拥有8GW电池片6GW组件的内部产能并计划在2022年底分别扩至8GW7GW为业绩成长奠定基础2022年11月公司发布公告拟在四川省宜宾市设立子公司并分三期投资年产20GW新型高效电池项目其中第一期第二期分别建设年产6GW新型高效TOPCon电池第三期投资建设年产8GW下一代高效电池第三期生产线具体内容随生产经营情况以及下一代光伏技术成熟情况推进公司预计第一期N型TOPCon产品将于23Q3量产出货此外公司亦有望逐步扩充组件产品以配套表2公司近5年光伏领域产品及产能布局产品类别产品名称公告日期产能地点投资金额固定资产投资投产日期电池片PERC单晶电池201982316GW横店72亿元69亿元2020年电池片高效大尺寸单晶电池2021264GW横店1226亿元1180亿元2021年11月组件高效组件202012192GW泗洪10亿元25亿元2021年12月组件高效组件20221725GW泗洪339亿元165亿元2022年8月6GW30亿元15亿元2023年电池片新型高效电池202211196GW宜宾30亿元15亿元未定8GW40亿元20亿元未定资料来源公司公告中信证券研究部短期来看硅料硅片价格下降公司聚焦的电池片组件环节有所受益短期看一方面成本的下降有望加速组件电池片装机需求另一方面欧洲等市场经过三季度以来的去库存后库存水位逐步进入合理水位有望重新开始拉货公司在披露的投资者关系活动记录中表示公司12月份组件出货情况环比预计有明显的提升同时预计2023Q1出货环比仍然有20的成长中期来看预计20222023年光伏业务整体贡献收入约125172亿元2021年公司光伏板块电池对外销售24GW组件约24GW光伏业务收入为65亿元同比972022年我们预计公司电池外销有望达到3-4GW组件销售有望达4-5GW对应光伏板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明6横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214收入有望超120亿元展望2023年随着上游供应链逐步改善海运费涨价趋于缓和且公司在深耕欧洲市场的同时加大对日韩国内市场的拓展力度产能将不断释放我们预计公司组件端出货有望翻倍成长带动公司2023年光伏业务收入有望达到170亿元同比增长约40图4公司光伏业务业绩预测单位百万3000025500250002000017200150001250010000649950003468-202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测锂电业务6GWh小动力电池有望年底落地2023年贡献增量紧扣市场需求加速产线布局锂电6GWh项目预计于2022年底基本建成截至2021年底公司拥有25GWh锂电池产能2022年1月新增投建6GWh高性能锂电池扩产项目项目总投入约1833亿元公司预计项目建成投产后可新增年收入3451亿元新增年利润271亿元锂电6GWh项目预计在2022年底基本建成并进入设备的调试阶段公司预计2022年锂电池产能可达7GWh2023年有望迎来爬坡与量产表3公司锂电池领域产品及产能布局产品名称公告日期产能地点投资金额固定资产投资预计投产日期锂离子动力电池201512191亿只横店425亿元245亿元2016年6月高性能锂电池20201023148亿只横店61亿元49亿元2021年7月高性能锂电池20221266GWh横店1833亿元1433亿元2022年底资料来源公司公告中信证券研究部锂电池下游应用主要聚焦小动力领域未来将逐步拓展户储领域公司锂电产品包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统主要下游应用主要是电动二轮车便携式储能电动工具等我们预计电动二轮车市场占比约60便携式储能市场占比约20在电动二轮车市场公司主要客户是下游PACK厂商在便携式储能市场公司客户包括华宝新能源等此外公司亦积极开发电动工具头部客户并向扫地机器人等其他小型动力应用领域延展我们预计随着2023-2024年公司新增产能逐步落地小动力锂电业务有望维持相对高增速预计收入分别达到2330亿元分别同比4630此外在其他领域方面公司亦通过产业链合作等方式逐步布局户储市场目前高压产品处于认证和内部测试阶段低压产品电压范围在448-576V在欧洲的认证已全部通过未来公司有望利用欧洲的光伏渠道拓展户储市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明7横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214图5公司小动力锂电业务收入预测单位百万元350030403000250023402000148015008721000466500-202020212022E2023E2024E资料来源Wind中信证券研究部预测估值层面业绩具有高确定性估值相对低位1纵向维度公司目前估值处于过去三年的25分位具备修复空间我们拉取公司过去三年PE-Band情况PE上限约33倍下限约17倍当前时点公司PE-ttm约为21倍处于过去三年的25分位具备修复空间2横向维度我们选取磁材光伏电池器件等可比公司可比公司对应2023年平均PE为20倍而公司当前市值对应2023年利润的PE为15倍相对低估公司业务板块包括磁材预计2022年收入占比24光伏占比62小动力电池占比8器件占比3我们选取各块业务的可比公司包括磁材业务的天通股份中钢天源铂科新材龙磁科技光伏领域的天合光能东方日升晶澳科技电池领域的亿纬锂能蔚蓝锂芯器件领域的瑞声科技顺络电子可比公司对应2023年平均PE为20倍而公司当前市值对应2023年利润的PE为15倍相对低估图6公司PE-BandTTM口径收盘价32656X28714X24772X20830X16888X35302520151050资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214表4可比公司估值情况业务类型股票代码公司简称收盘价EPS元股PE倍元20212022E2023E20212022E2023E600330SH天通股份1090042057058261919300811SZ铂科新材8450116177266734832磁性材料002057SZ中钢天源1063029048066372216300835SZ龙磁科技3501185126176192820磁材可比公司平均PE392922688599SH天合光能5577087170304643318300118SZ东方日升2506-005122181-5012014光伏002459SZ晶澳科技5500127197300432818光伏可比公司平均PE542717300014SZ亿纬锂能8831153166322585327新能源电池002245SZ蔚蓝锂芯1668065065113262615新能源电池可比公司平均PE42392102018HK瑞声科技1750130076105132317器件002138SZ顺络电子2674097082114283323振动器件可比公司平均PE212820可比公司平均PE3020002056SZ横店东磁1861069101124271815资料来源Wind中信证券研究部注2022年12月13日收盘价瑞声科技股价EPS为港元单位可比公司EPS预测来自Wind一致预期横店东磁EPS预测来自中信证券研究部风险因素1磁性材料行业发展不及预期2022H1磁性材料业务收入占比23为公司现金流业务如果磁材下游行业如汽车消费电子家电等销量不及预期则将对公司磁材销售产生影响2新能源电池下游景气度不及预期公司在小动力锂电方面加速扩产截至2021年底拥有25GWh产能公司预计2022年锂电池产能可达7GWh如果下游电动工具电动二轮车等产品需求不及预期将对锂电业务发展产生影响此外公司在拓展户储产品若市场开拓不及预期则存在新增产能无法完全消化的风险3光伏技术迭代的风险光伏行业仍处于技术迭代的过程中未来TOPCon新技术新产品的推进可能会给公司现有产品造成冲击4光伏业务扩产不及预期2022H1公司光伏业务收入占比约63并且计划在2022年底电池片组件分别扩至8GW7GW此外公司于2022年11月发布公告拟在四川省宜宾市设立子公司并分三期投资年产20GW新型高效电池项目如果下游需求疲弱导致扩产不及预期将对公司业绩造成影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明9横店东磁深度跟踪报告002056SZ202212145原材料成本持续上涨的风险公司典型上游原材料包括铁红硅料等原材料的供需失衡可能会造成采购价格波动或采购困难若未来公司未能在市场竞争中占据优势或者未能采取有效措施消化价格波动带来的负面影响则会存在不能达到预期效益的风险盈利预测及估值1关键假设1预计2022年底公司光伏电池片组件产能分别为8GW7GW考虑到产能爬坡我们预计全年对外出货分别为3-44-5GW利润率方面考虑到今年海运价格回落但原材料价格仍在高位预计2022年毛利率约132023年随着公司电池片及组件持续扩产我们预计2023年组件出货有望达到9GW同时TOPcon电池片产能或逐步落地2预计2022年底小动力锂电池产能达到7GWh但是新增产能将主要在年底释放将在明年贡献收入增量预计20222023年锂电业务收入约1523亿元3磁材业务收入相对稳定公司扩充永磁软磁产能并且在新能源汽车光伏等新领域持续投入预计20222023年收入分别为4650亿元4电感等磁性器件加速布局2021年具备10亿只年产能后续随产能落地预计收入稳定成长2盈利预测及估值综上考虑到明年公司光伏业务持续扩产组件业务有望持续高增长同时小动力锂电也将随着扩产加速落地我们上调公司净利润预测至164201260亿元原预测为155197236亿元对应EPS分别为101124160元参考公司历史估值水平过去3年PE-TTM中枢为25倍同时参考可比公司估值水平当前市值对应2023年利润的PE为20倍考虑到公司加速扩产TOPcon小动力电池等新技术新产品贡献业绩增量我们给予一定估值溢价给予2023年25倍目标PE上调目标价至30元原为28元维持买入评级表5公司收入拆分单位百万元20212022E2023E2024E营业收入12606197082593335601磁性材料4268458850385600光伏产品6499125001720025500新能源电池872148023403040振动器件514664856937增速56563237磁性材料2671011请务必阅读正文之后的免责条款和声明10横店东磁深度跟踪报告002056SZ2022121420212022E2023E2024E光伏产品87923848新能源电池87705830振动器件129299毛利率1805172616561574磁性材料2590230023002300光伏产品1232140013201280新能源电池1950240025002500振动器件2116220021002000资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明11横店东磁深度跟踪报告002056SZ20221214利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入810612607197082593335601货币资金37683445383059238943营业成本609710316163062164029997存货8851745246933594757毛利率24781817172616561574应收账款17691960387549286431税金及附加36358198127其他流动资产3791198136415041796销售费用279189256311392流动资产68008348115391571321927销售费用率345150130120110固定资产26733978368733733035管理费用386436473571676长期股权投资114141414管理费用率476346240220190无形资产315340340340340财务费用11610563643其他长期资产451497551532535财务费用率-143-008-028-014-012非流动资产34404830459342593924研发费用390036033098538127074174447资产总计1024013177161321997225851研发费用率481479500490490短期借款869588000投资收益18107173553应付账款16152700410356147726EBITDA13891536223026843348其他流动负债13632673356744586326营业利润11481241181222262870流动负债3848596176701007214053营业利润率1416984919858806长期借款2018181818营业外收入38456其他长期负债332430430430430营业外支出3022192422非流动性负债352448448448448利润总额11201227179722072854负债合计4200640981181052014501所得税105107157193249股本16441627162716271627所得税率936873873873873资本公积220000少数股东损益21221归属于母公司所601267307973941011306归属于母公司股有者权益合计10141120163720132603东的净利润少数股东权益2839414244净利率股东权益合计1250889831776731604067698014945211350负债股东权益总1024013177161321997225851计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润10151120164020142604增长率折旧和摊销393407491514538营业收入23505554563231593728营运资金的变化-261-266-539271739营业利润4902812460122862891其他经营现金流5025-43-23-49净利润46671054461522922932经营现金流合计11971285154827763833利润率资本支出-683-1013-200-200-200毛利率24781817172616561574投资收益-18107173553EBITDAMargin1714121811311035940其他投资现金流-489-262-5321-1净利率1250889831776731投资现金流合计-1190-1168-236-144-148回报率权益变化426000净资产收益率16861665205421392302负债变化572-277-58800总资产收益率990850101510081007股利支出-244-358-394-576-707其他其他融资现金流-278246563643资产负债率41014864503252675609融资现金流合计53-363-927-540-664现金及现金等价所得税率93687387387387361-24538520923020物净增加额股利支付率35353484351735123505资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利14