核心观点
　　公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入194.51亿元，同比增长54.28%，实现归母净利润为16.69亿元，同比增长48.98%。业务方面，公司磁材和器件业务稳中有进，新能源业务表现亮眼。光伏业务出货量大幅提升，产能加速扩张，成为发展主引擎。凭借差异化市场拓展和差异化产品策略，公司光伏业务盈利能力行业领先，同时公司TOPCon电池产能有望在今年Q3落地，贡献业绩弹性。
　　事件
　　公司发布2022年年报
　　2022年公司实现营业收入194.51亿元，同比增长54.28%，实现归母净利润为16.69亿元，同比增长48.98%，实现扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长77.07%。
　　简评
　　光伏出货量大幅提升，成为公司发展主引擎
　　2022年公司光伏业务实现营收125.92亿元，同比增长93.75%，占总营收的64.73%。得益于新产能顺利投放，公司产品结构持续优化，叠加公司在深耕欧洲市场基础上积极拓展新市场，公司2022年出货量超8GW，同比增长65.59%。TOPCon一期6GW产能预计将于2023年Q3投产，届时有望为公司贡献一定利润弹性。根据公司规划，2023年底电池/组件产能预计分别达到14/12GW。
　　磁材业务稳中有进，持续贡献稳定现金流
　　2022年公司磁材和器件业务实现营收49.2亿元，同比增长2.96%，彰显公司铁氧体磁材行业龙头的实力。在永磁铁氧体终端应用领域家电和燃油车产销不景气的背景下，公司通过产品结构优化、拓展新客户和开拓新应用领域维持稳健发展。
　　锂电业务初具规模，下游领域不断拓展
　　2022年公司锂电业务实现收入15.6亿元，同比增长79.01%。2022年公司在原有二轮车市场、便携式储能市场外成功开发电动工具、智能家居类新客户，实现锂电池出货1.94亿只，同比增长42.21%。根据规划，2023年底公司锂电池产能有望达到7GWh。
　　经营性现金流充沛，光伏业务毛利率同比提升
　　2022年公司现金流入持续优化，主要系公司经营业绩增长，同时加强流动资金管理。在经营规模持续扩张的过程中，公司经营性现金流仍能保持充沛，财务费用率处于较低水平，彰显公司稳健经营的能力。盈利能力上来看，公司光伏业务毛利率同比有所提升，磁材及器件业务受终端市场不景气影响，毛利率有所下滑。
　　盈利预测：公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.74、27.68、31.35亿元，对应3月10日收盘价PE分别为14.0、12.0、10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。3、光伏电池技术进展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评金属新材料2022年年报点评磁材业务稳中有进横店东磁002056SZ光伏锂电发展提速核心观点维持买入朱玥公司公布2022年年报2022年公司实现营业收入19451亿元同比增zhuyuecsccomcn长实现归母净利润为亿元同比增长业务方面542816694898010-8513-0588公司磁材和器件业务稳中有进新能源业务表现亮眼光伏业务出货量SAC编号s1440521100008大幅提升产能加速扩张成为发展主引擎凭借差异化市场拓展和差任佳玮异化产品策略公司光伏业务盈利能力行业领先同时公司电TOPConrenjiaweicsccomcn池产能有望在今年Q3落地贡献业绩弹性021-68821600SAC编号S1440520070012事件发布日期2023年03月12日当前股价2049元公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入19451亿元同比增长5428实现归母净主要数据利润为亿元同比增长实现扣非后归母净利润亿股票价格绝对相对市场表现166948981600元同比增长77071个月3个月12个月-470-3471094102244404521简评12月最高最低价元27061300总股本万股16267121光伏出货量大幅提升成为公司发展主引擎流通A股万股160402032022年公司光伏业务实现营收12592亿元同比增长9375占总营总市值亿元33331收的6473得益于新产能顺利投放公司产品结构持续优化叠加公流通市值亿元32866司在深耕欧洲市场基础上积极拓展新市场公司2022年出货量超8GW近3月日均成交量万225672同比增长6559TOPCon一期6GW产能预计将于2023年Q3投产主要股东届时有望为公司贡献一定利润弹性根据公司规划2023年底电池组横店集团控股有限公司5059件产能预计分别达到1412GW股价表现132磁材业务稳中有进持续贡献稳定现金流822022年公司磁材和器件业务实现营收492亿元同比增长296彰显公司铁氧体磁材行业龙头的实力在永磁铁氧体终端应用领域家电和燃32油车产销不景气的背景下公司通过产品结构优化拓展新客户和开拓-18新应用领域维持稳健发展202291120223112022411202251120226112022711202281120231112023211202211112022121120221011横店东磁深证成指锂电业务初具规模下游领域不断拓展2022年公司锂电业务实现收入156亿元同比增长79012022年公相关研究报告司在原有二轮车市场便携式储能市场外成功开发电动工具智能家居中信建投电力设备及新能源横店东2023-02-1磁002056组件出货有望倍增成长性类新客户实现锂电池出货194亿只同比增长4221根据规划2能进一步彰显年底公司锂电池产能有望达到20237GWh本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明横店东磁A股公司简评报告经营性现金流充沛光伏业务毛利率同比提升年公司现金流入持续优化主要系公司经营业绩增长同时加强流动资金管理在经营规模持续扩张的过程中公司2022经营性现金流仍能保持充沛财务费用率处于较低水平彰显公司稳健经营的能力盈利能力上来看公司光伏业务毛利率同比有所提升磁材及器件业务受终端市场不景气影响毛利率有所下滑盈利预测公司具有渠道优势和产品差异化优势盈利能力行业领先我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为237427683135亿元对应3月10日收盘价PE分别为140120106倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险2组件业务份额被头部企业挤占的风险3光伏电池技术进展不及预期的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1260719451246922917034635增长率555543269181187净利润百万元11201669237427683135增长率105490422166133ROE165215249232220EPS元股摊薄069103146170193PE倍297200140120106PB倍5144352823资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1横店东磁A股公司简评报告2022年业绩亮眼光伏业务成为发展主引擎2022年公司实现营业收入19451亿元同比增长5428实现归母净利润为1669亿元同比增长4898实现扣非后归母净利润1600亿元同比增长77072022年Q4公司实现营收5326亿元同比增长4795实现归母净利润461元同比增长9821实现扣非后归母净利润537亿元同比增长26967图表12022年公司营业收入同比增长5428亿元图表22022年公司归母净利润同比增长4898亿元营业收入同比增速归母净利润扣非后归母净利润25070归母净利润同比扣非后归母净利润同比18906020016805014706015012405010401003083020620504101020000-102018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32022Q4公司营业收入环比增长12亿元图表42022Q4公司归母净利环比增长122亿元营业收入同比环比归属母公司股东的净利润同比环比601005250508020044060150330401002202050110000-200-5021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投公司磁材新能源双轮驱动各板块业务稳步提升磁材和器材稳中有进持续贡献稳定现金流2022年公司磁材和器件业务实现营收492亿元同比增长296彰显公司铁氧体磁材行业龙头的实力在永磁铁氧体终端应用领域家电和燃油车产销不景气的背景下公司通过产品结构优化拓展新客户和开拓新应用领域维持稳健发展光伏产品出货量大幅提升产能加速扩张成为发展主引擎公司2022年光伏业务实现营收12592亿元同比增长9375占总营收的6473得益于新产能顺利投放公司产品结构持续优化叠加公司在深耕欧洲市场基础上积极拓展新市场公司2022年出货量超8GW同比增长6559请参阅最后一页的重要声明2横店东磁A股公司简评报告锂电业务初具规模不断拓展下游领域2022年公司锂电业务实现收入156亿元同比增长79012022年公司在原有二轮车市场便携式储能市场外成功开发电动工具智能家居类新客户实现锂电池出货194亿只同比增长4221图表52022年公司光伏产品出货同比增长6559GW图表62022年公司锂电池出货量达194亿只亿只92580819472648151365432108432004420510020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表7光伏业务是公司业绩增量来源亿元202020212022光伏业务营业收入3468649912592营业成本2770569810721毛利率201123149锂电池业务营业收入4668721561营业成本3677021243毛利率212195204磁材业务营业收入337842694204营业成本236531633208毛利率300259237器件业务营业收入507514721营业成本381405573毛利率249212205其他营业收入287453373营业成本214348306毛利率254232180资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3横店东磁A股公司简评报告2022年组件产能实现翻倍2023年加速产能扩张新能源业务上2022年年底公司电池片组件锂电池产能分别为8GW7GW25GWh其中组件产能实现翻倍磁材业务上公司2022年新建2万吨铁氧体预烧料02万吨永磁铁氧体1万吨软磁05万吨万吨塑磁产能图表8公司光伏产品产能持续扩张GW图表9公司磁材业务产能持续扩张万吨电池组件2020202120222023E162514222214201220121716216162101514888761043555455354152525222002020202120222023E铁氧体预烧料永磁铁氧体软磁塑磁资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投经营性现金流充沛光伏业务毛利率同比提升受终端市场不景气影响2022年公司磁材和器件业务毛利率分别同比下降22和065pct而公司新能源业务毛利水平持续提升光伏业务结构优化新产能顺利释放毛利率提升至1486同比增长254pct锂电业务较为稳定全年毛利率达2037同比增长087pct数字化转型启动费用率持续下降2022年公司全面启动数字化转型经营效率显著提升2022年公司期间费用率达301同比下降186pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别下降027090069pct2022年公司财务费用为-149亿元主要系公司前期定期存款的利息收入所致请参阅最后一页的重要声明4横店东磁A股公司简评报告图表102022年光伏产品毛利率上升至1486图表112022年公司期间费用率下降至301光伏产品磁性材料振动器件锂电产品销售费用收入管理费用收入35研发费用收入财务费用收入6305254203152101500-1-5-2201820192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投现金流持续好转四季度现金流持续改善2022年公司现金流入持续优化主要系公司经营业绩增长同时加强流动资金管理在经营规模持续扩张的过程中公司经营性现金流仍能保持充沛彰显公司稳健经营的能力图表12公司经营性现金流充沛亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入2081561045200-5-10-2-15-42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5横店东磁A股公司简评报告图表13公司经营活动产生的现金流入与当年产生营业收入增速基本一致营业收入同比销售商品提供劳务收到的现金同比100806040200-20资料来源公司公告中信建投差异化竞争保障盈利能力TOPCon加速落地有望贡献弹性公司的差异化竞争策略体现在市场拓展路径和产品策略上公司一方面开拓海外渠道使得分销客户占比领先同行经过多年积累公司在欧洲渠道布局方面领先2022年公司80以上组件销往欧洲同时公司也不断向其他区域市场开拓包括日本韩国澳洲拉美非洲等另一方面公司通过推出黑组件及即将投产的TOPCon产品寻求差异化竞争我们预计公司黑组件在欧洲市场较PERC组件有08欧分W以上的溢价凭借差异化竞争优势公司单瓦盈利能力市场领先2021年公司组件平均售价领先行业单瓦盈利能力与头部厂商相近我们预计公司2022年盈利能力仍能维持行业领先2022年公司电池组件单瓦盈利实现016元W较2021年提升4分W图表142021年公司组件售价明显高于头部厂商元W图表152021年公司组件单瓦毛利与头部厂商接近元W2021年组件售价不含税2021年单瓦毛利185030180027180025025023023175020169020170164165163015160157010155005150145000横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源横店东磁隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明6横店东磁A股公司简评报告2023年公司TOPCon电池组件规划产能均有望实现落地2023年1月19日公司公告将在宜宾市投资年产12GW新型高效电池项目并在连云港市投资年产5GW的新型高效组件项目其中宜昌市第一期6GWTOPCon电池项目将于2023年中旬完成建设预计三季度开始投产连云港5GW新型高效组件项目也有望在年底前完成建设TOPCon项目加速落地有望为公司带来业绩弹性投资建议公司具有渠道优势和产品差异化优势盈利能力行业领先我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为237427683135亿元对应3月10日收盘价PE分别为140120106倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险我们判断公司电池组件盈利提升关键前提假设是行业需求维持高速增长如果增速不及预期那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响2组件业务份额被头部企业挤占的风险目前组件环节头部企业竞争力较强品牌渠道技术能力领先行业竞争加剧会导致公司盈利能力收到影响3光伏电池技术进展不及预期的风险光伏产业链正处于电池技术的迭代期TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段头部企业在研发人员资金方面具有优势如果电池技术落后于一线企业那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响请参阅最后一页的重要声明7横店东磁A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产834811709116121645019569营业收入1260719451246922917034635现金34455655422392919795营业成本1031616051199102346327935应收票据及应收账款合计20142293281022463758营业税金及附加3550647690其他应收款72122124167179销售费用189239303358425预付账款220126313206411管理费用436497631745885存货17452036265428733707研发费用603939119214081672其他流动资产8521477148816681721财务费用-10-149-10-10-10非流动资产48305901685173577880资产减值损失-3-170100200200长期投资1463112161210公允价值变动收益2-65000固定资产39784588548759386389其他收益147124100100100无形资产340448461480499投资净收益10753000其他非流动资产497801791778782营业利润12411769258230103519资产总计1317717610184632380727449营业外收入821000流动负债5961948284211094711499营业外支出22131000短期借款5881579600600600利润总额12271659258230103519应付票据及应付账款合计46236431651087419417所得税107-9207241282其他流动负债7501472131116061483净利润11201668237627703237非流动负债448356359360360少数股东损益-1-122102长期借款180344归属母公司净利润11201669237427683135其他非流动负债430356356356356EBITDA15672047302634904025负债合计6409983887801130711860EPS元069103146170193少数股东权益39212325127股本16271627162716271627主要财务比率资本公积00000会计年度202120222023E2024E2025E留存收益5022629781971041313003成长能力归属母公司股东权益6730775096601247515462营业收入555543269181187负债和股东权益1317717610184632380727449营业利润81426460166169归属于母公司净利润105490422166133获利能力现金流量表百万元毛利率182175194196193会计年度202120222023E2024E2025E净利率8986969591经营活动现金流12852887160966032205ROE165215249232220净利润11201668237627703237ROIC3215754641180689折旧摊销407461525646756偿债能力财务费用-10-149-10-10-10资产负债率486559476475432投资损失-107-53000净负债比率-418-515-371-722-619经营性应收项目的减少-1160-1270-705672-1716流动比率1412141517经营性应付项目的增加17582134-802525552速动比率1110111214其他经营现金流10362229-5772526-62营运能力投资活动现金流-1168-908-1484-1152-1279总资产周转率1113141414资本支出10131478-70457474应收账款周转率6892100120120长期投资-417-363-49-49-49应付账款周转率4852505050其他投资现金流-572207-1603-744-854每股指标元筹资活动现金流-363-2-1557-383-422每股收益最新摊薄069103146170193短期借款-281991-97900每股经营现金流最新摊薄067144099406136长期借款-3-18310每股净资产最新摊薄404469579725891普通股增加-170000估值比率资本公积增加-220000PE297200140120106其他筹资现金流-41-976-580-384-422PB5144352823现金净增加额-3292046-14325068504EVEBITDA192139966958资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明8横店东磁A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员2018-2020年新财富入围团队成员请参阅最后一页的重要声明9横店东磁A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明10