核心观点
　　公司“磁材+新能源”双轮驱动，磁材业务提供稳定现金流，新能源业务中光伏、锂电业务成为新增长极。公司光伏团队底蕴深厚，海外布局深远，在欧洲渠道布局领先。盈利能力上，公司差异化的竞争策略使得公司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平。现阶段光伏产业链已进入上游让利的阶段，我们认为电池、组件环节在利润重新分配过程中将截留部分硅料降价带来的利润空间。公司成都6GW的TOPCon电池有望在Q3投产，并为公司进一步带来超额利润。我们预计2023年公司组件出货有望达到9GW，电池外销量有望达到2GW，公司组件业务盈利弹性较大。
　　简评
　　“磁材+新能源”双轮驱动，光伏、锂电业务成为新增长极
　　公司业务布局涵盖“磁材+新能源”两大方向，其中磁材业务能够为公司提供稳定现金流，新能源业务贡献未来业绩主要增量。新能源业务中，锂电业务2022年底产能预计有望达到7GWh，同比提升4.5GWh，助力2023年锂电池出货高增。光伏业务上，公司专注电池、组件方向，在品牌、渠道、技术方面已较为成熟，我们预计2022年公司组件出货4-5GW，2023年组件出货有望达到9GW，同时电池外销2GW。
　　光伏管理团队底蕴深厚，以欧洲为基点深度布局全球
　　近年来公司光伏团队不断引进业内自身人士，夯实公司技术实力。公司抓住市场对大尺寸产品的热情，完成了大尺寸产品的升级。截至2022年年底，公司预计实现组件产能7GW，电池产能9GW。经过多年积累，公司在欧洲渠道布局方面领先，2022年公司80%以上组件销往欧洲。同时，公司也不断向其他区域市场开拓，包括日本、韩国、澳洲、拉美、非洲等。
　　差异化竞争下及TOPCon技术贡献超额利润
　　公司秉持差异化竞争理念，凭借其在渠道方面的优势，大力布局分销市场，使得组件整体售价及单位毛利明显高于头部厂商。2023年1月，公司公告将在宜宾市投资年产12GW新型高效电池项目，并在连云港市投资年产5GW的新型高效组件项目。我们预计宜昌一期6GWTOPCon电池项目将于2023年Q3完成建设，23年贡献出货1-2GW，届时将为公司带来一定超额利润。
　　光伏产业链利润重新分配，2023年电池组件盈利弹性较大
　　经过2-3年的硅料扩产周期，我们认为2023年硅料供给已十分充足。而近期硅料价格调涨，我们认为一方面是因为春节后行业需求超预期，另一方面则是因为硅料企业检修+主动补库存所导致行业流通量较少。3月份之后随着行业新增产能的进一步释放，以及硅料企业库存达到一定水平，硅料价格将步入新一轮下降通道，而硅片由于产能较为充足，整体盈利中枢也会有所下降。在这一背景下，产业链利润将逐步向电池、组件环节转移，公司组件盈利弹性较大。
　　盈利预测：
　　我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润16.21、23.50、27.65亿元，对应2023年2月10日PE为21.16、14.91、12.67倍。当前公司估值处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、行业需求不及预期的风险。我们判断公司电池、组件盈利提升，关键前提假设是行业需求维持高速增长，如果增速不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。
　　2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。而头部组件企业目前对于23年的出货规划增速都在50%以上，市场份额预计都将有所提升，在此情境下公司将面临较为激烈的行业竞争。
　　3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评金属新材料组件出货有望倍增成长性能进一横店东磁002056步彰显维持买入核心观点公司磁材新能源双轮驱动磁材业务提供稳定现金流新能朱玥源业务中光伏锂电业务成为新增长极公司光伏团队底蕴深厚zhuyuecsccomcn海外布局深远在欧洲渠道布局领先盈利能力上公司差异化SAC执证编号S1440521100008的竞争策略使得公司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平现任佳玮阶段光伏产业链已进入上游让利的阶段我们认为电池组件环renjiaweicsccomcn节在利润重新分配过程中将截留部分硅料降价带来的利润空间SAC执证编号S1440520070012公司成都6GW的TOPCon电池有望在Q3投产并为公司进一发布日期年月日步带来超额利润我们预计2023年公司组件出货有望达到9GW20230212电池外销量有望达到2GW公司组件业务盈利弹性较大当前股价215元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现磁材新能源双轮驱动光伏锂电业务成为新增长极公司业务布局涵盖磁材新能源两大方向其中磁材业务能够1个月3个月12个月为公司提供稳定现金流新能源业务贡献未来业绩主要增量新-227-5415419793836442能源业务中锂电业务2022年底产能预计有望达到7GWh同12月最高最低价元2801251比提升45GWh助力2023年锂电池出货高增光伏业务上公总股本万股16267121司专注电池组件方向在品牌渠道技术方面已较为成熟流通A股万股15970587我们预计2022年公司组件出货4-5GW2023年组件出货有望达总市值亿元34974到9GW同时电池外销2GW流通市值亿元34337近3月日均成交量万股260163光伏管理团队底蕴深厚以欧洲为基点深度布局全球主要股东近年来公司光伏团队不断引进业内自身人士夯实公司技术实横店集团控股有限公司5059力公司抓住市场对大尺寸产品的热情完成了大尺寸产品的升股价表现级截至2022年年底公司预计实现组件产能7GW电池产能829GW经过多年积累公司在欧洲渠道布局方面领先2022年6242公司80以上组件销往欧洲同时公司也不断向其他区域市场22开拓包括日本韩国澳洲拉美非洲等2-18差异化竞争下及TOPCon技术贡献超额利润202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114202210142022111420221214公司秉持差异化竞争理念凭借其在渠道方面的优势大力布局横店东磁上证指数分销市场使得组件整体售价及单位毛利明显高于头部厂商相关研究报告2023年1月公司公告将在宜宾市投资年产12GW新型高效电中信建投电力设备及新能源横店东池项目并在连云港市投资年产5GW的新型高效组件项目我230111磁002056磁材龙头发力新能源光伏们预计宜昌一期6GWTOPCon电池项目将于2023年Q3完成建锂电进入发展快车道更新中信建投电力设备及新能源横店东设年贡献出货届时将为公司带来一定超额利润231-2GW230110磁002056磁材龙头发力新能源光伏锂电进入发展快车道本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明横店东磁A股公司简评报告光伏产业链利润重新分配2023年电池组件盈利弹性较大经过2-3年的硅料扩产周期我们认为2023年硅料供给已十分充足而近期硅料价格调涨我们认为一方面是因为春节后行业需求超预期另一方面则是因为硅料企业检修主动补库存所导致行业流通量较少3月份之后随着行业新增产能的进一步释放以及硅料企业库存达到一定水平硅料价格将步入新一轮下降通道而硅片由于产能较为充足整体盈利中枢也会有所下降在这一背景下产业链利润将逐步向电池组件环节转移公司组件盈利弹性较大盈利预测我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润162123502765亿元对应2023年2月10日PE为211614911267倍当前公司估值处于低位维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险我们判断公司电池组件盈利提升关键前提假设是行业需求维持高速增长如果增速不及预期那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响2组件业务份额被头部企业挤占的风险目前组件环节头部企业竞争力较强品牌渠道技术能力领先而头部组件企业目前对于23年的出货规划增速都在50以上市场份额预计都将有所提升在此情境下公司将面临较为激烈的行业竞争3光伏电池技术进展不及预期的风险光伏产业链正处于电池技术的迭代期TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段头部企业在研发人员资金方面具有优势如果电池技术落后于一线企业那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响请参阅最后一页的重要声明1横店东磁A股公司简评报告朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究分析师介绍发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员年新财富入围团队成员2018-2020请参阅最后一页的重要声明2横店东磁A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3