生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系。从生产法GDP来看，中国经济分为三大生产部门：第一产业、第二产业、第三产业。考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门，而第三产业并不会直接产出实物产品而是内嵌在实物生产和需求满足过程中，因此可以将第三产业看成实物产品的分配部门。
　　从经济内在逻辑关系来看，第三产业作为分配部门，在经济运行中起到非常关键的作用，一方面，第三产业可以促进实物生产效率提升，另一方面，第三产业还促进了实物生产与实物需求的对接。
　　而第三产业的服务品生产与服务品需求二者在经济逻辑上属于再分配关系。第三产业的服务品生产与服务品需求得到满足的过程，是服务品需求方将货币转移到服务品生产方，在这个过程中并没有增加实物产品，但实物产品的分配权力——货币得到了转移。
　　中国经济中需求与生产的数量关系探究。根据上述生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系，实物需求与实物生产之间应该存在明显的线性关系，此外，实物需求与分配部门（即第三产业）之间、实物生产与分配部门之间应该也存在较明显的线性关系。
　　我们采用实物需求、实物生产、分配部门同比增速的变化幅度进行建模考察，其中实物生产采用第一产业和第二产业的实际GDP数据进行估计，实物需求采用固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、人民币计价的出口金额进行估计，分配部门则直接采用第三产业的实际GDP数据作为衡量。
　　考察结果显示，中国实物需求增速变动与实物生产增速变动具有非常强的线性关系，并且这种线性关系较为稳定。但国内出口预期的异常波动很可能会造成中国实物需求与实物生产之间的数量关系出现紊乱。这种紊乱持续的时间一般不长，大概1年左右。在平稳期，中国实物生产同比变动幅度约等于实物需求同比变动幅度的一半加上0.5个百分点。
　　中国实物需求增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系，但这种线性关系不太稳定；中国实物生产增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系，但这种线性关系同样不太稳定。中国实物需求、生产与分配部门增速变动的线性关系不太稳定很可能与中国政策环境持续变化有关（例如抑制通胀政策、供给侧结构性改革、防疫政策的影响）。
　　风险提示：政府经济刺激力度下降，经济增速下滑，线性关系出现异常偏差。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日宏观经济专题研究中国经济中需求与生产的数量关系探究核心观点经济研究宏观专题生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系从生产法GDP来看中国经济分为证券分析师李智能证券分析师董德志0755-22940456021-60933158三大生产部门第一产业第二产业第三产业考虑到第一产业和第二产liznguosencomcndongdzguosencomcn业是实物生产部门而第三产业并不会直接产出实物产品而是内嵌在实物生S0980516060001S0980513100001产和需求满足过程中因此可以将第三产业看成实物产品的分配部门基础数据固定资产投资累计同比550从经济内在逻辑关系来看第三产业作为分配部门在经济运行中起到非常社零总额当月同比-180关键的作用一方面第三产业可以促进实物生产效率提升另一方面第出口当月同比-130M21290三产业还促进了实物生产与实物需求的对接市场走势而第三产业的服务品生产与服务品需求二者在经济逻辑上属于再分配关系第三产业的服务品生产与服务品需求得到满足的过程是服务品需求方将货币转移到服务品生产方在这个过程中并没有增加实物产品但实物产品的分配权力货币得到了转移中国经济中需求与生产的数量关系探究根据上述生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系实物需求与实物生产之间应该存在明显的线性关系此外实物需求与分配部门即第三产业之间实物生产与分配部门之间应该也存在较明显的线性关系我们采用实物需求实物生产分配部门同比增速的变化幅度进行建模考察资料来源Wind国信证券经济研究所整理其中实物生产采用第一产业和第二产业的实际GDP数据进行估计实物需求相关研究报告采用固定资产投资完成额社会消费品零售总额人民币计价的出口金额进宏观经济专题研究-生产要素系列研究二中国人口发展的趋势与影响下篇2023-03-21行估计分配部门则直接采用第三产业的实际GDP数据作为衡量宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2剪刀差2023-03-20考察结果显示中国实物需求增速变动与实物生产增速变动具有非常强的线宏观经济专题研究-重构M2与社融的差异从哪来性关系并且这种线性关系较为稳定但国内出口预期的异常波动很可能会2023-03-13宏观经济专题研究-从地方财政举措看稳增长力度造成中国实物需求与实物生产之间的数量关系出现紊乱这种紊乱持续的时2023-02-28宏观经济专题研究-生产要素系列研究一中国人口发展的趋间一般不长大概1年左右在平稳期中国实物生产同比变动幅度约等于势与影响上篇2023-02-27实物需求同比变动幅度的一半加上05个百分点中国实物需求增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系但这种线性关系不太稳定中国实物生产增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系但这种线性关系同样不太稳定中国实物需求生产与分配部门增速变动的线性关系不太稳定很可能与中国政策环境持续变化有关例如抑制通胀政策供给侧结构性改革防疫政策的影响风险提示政府经济刺激力度下降经济增速下滑线性关系出现异常偏差请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系4中国经济中需求与生产的数量关系探究4中国实物需求增速变动与实物生产增速变动的线性关系探究5中国实物需求增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究7中国实物生产增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究9风险提示12免责声明13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系4图2中国实物需求与实物生产同比变动幅度的相关系数变化一览6图3中国实物需求与实物生产同比变动幅度的线性关系一览6图4中国实物需求增速变动拟合实物生产增速变动带来的误差7图5中国实物需求与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览8图6中国实物需求与分配部门同比变动幅度的线性关系一览8图7中国实物需求增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差9图8中国实物生产与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览10图9中国实物生产与分配部门同比变动幅度的线性关系一览10图10中国实物生产增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系从生产法GDP来看中国经济分为三大生产部门第一产业第二产业第三产业考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门而第三产业并不会直接产出实物产品而是内嵌在实物生产和需求满足过程中因此可以将第三产业看成实物产品的分配部门从经济内在逻辑关系来看第三产业作为分配部门在经济运行中起到非常关键的作用一方面第三产业可以促进实物生产效率提升另一方面第三产业还促进了实物生产与实物需求的对接而第三产业的服务品生产与服务品需求二者在经济逻辑上属于再分配关系第三产业的服务品生产与服务品需求得到满足的过程是服务品需求方将货币转移到服务品生产方在这个过程中并没有增加实物产品但实物产品的分配权力货币得到了转移图1生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系资料来源国信证券经济研究所整理中国经济中需求与生产的数量关系探究根据上述生产法GDP的重划分以及内在逻辑关系实物需求与实物生产之间应该存在明显的线性关系此外实物需求与分配部门即第三产业下同之间实物生产与分配部门之间应该也存在较明显的线性关系在考察过程中实物生产我们采用第一产业和第二产业的实际GDP数据进行估计实物需求我们采用固定资产投资完成额社会消费品零售总额人民币计价的出口金额进行估计分配部门则直接采用第三产业的实际GDP数据作为衡量实物生产增速等于第一产业与第二产业的实际GDP增速按对应权重加总的结果权重等于上一年实际GDP金额的占比实物需求增速等于固定资产投资完成额社会消费品零售总额人民币计价出口金额的增速按对应权重加总的结果各需求分项权重等于上一年各需求分项的金额占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告考虑到固定资产投资完成额中的土地购置费不计入GDP因此我们在计算实物需求各分项权重时将当年的土地购置费从固定资产投资完成额中扣除但固定资产投资完成额的同比增速无法进行扣除处理因此在计算实物需求增速时采用的是完整的固定资产投资完成额增速数值这会带来一定的误差但考虑到土地购置费与整体固定资产投资增速的变动方向一般是一致的因此估计误差并不大此外为了增强数据序列的平稳性以及降低名义值增速与实际值增速之间的偏差我们采用实物需求实物生产分配部门同比增速的变化幅度进行建模考察考察结果显示中国实物需求增速变动与实物生产增速变动具有非常强的线性关系并且这种线性关系较为稳定但国内出口预期的异常波动很可能会造成中国实物需求与实物生产之间的数量关系出现紊乱这种紊乱持续的时间一般不长大概1年左右在平稳期中国实物生产同比变动幅度约等于实物需求同比变动幅度的一半加上05个百分点中国实物需求增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系但这种线性关系不太稳定中国实物生产增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系但这种线性关系同样不太稳定中国实物需求生产与分配部门增速变动的线性关系不太稳定很可能与中国政策环境持续变化有关例如抑制通胀政策供给侧结构性改革防疫政策的影响中国实物需求增速变动与实物生产增速变动的线性关系探究我们考察2005-2022年中国实物需求增速变动与实物生产增速变动每三年一测的相关系数可以很明显地观察到在大部分的时间里中国实物需求增速变动与实物生产增速变动的相关系数都很高但在2009年和2018年附近二者的相关性出现了明显的紊乱2009年附近的重大事件是美国次贷危机重创全球经济2018年附近的重大事件是中美贸易战明显升级我们认为2009年和2018年左右中国实物需求与实物生产相关性出现明显紊乱的主要原因是美国经济和政策环境突发重大变化导致中国出口预期出现了明显紊乱但这种紊乱持续的时间一般不长大概1年左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2中国实物需求与实物生产同比变动幅度的相关系数变化一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算注每一个点代表三年数据的相关系数我们选取历史上中国出口预期相对稳定中国实物需求与实物生产相关性比较强的年份即20112012201320142015201620202021年进行建模从建模结果来看中国实物需求与实物生产的同比变动幅度相关性非常强R方达到了09727且中国实物生产同比变动幅度约等于实物需求同比变动幅度的一半加上05个百分点图3中国实物需求与实物生产同比变动幅度的线性关系一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算我们将2011-2022年中国实物需求同比的变动数据代入上述线性模型拟合得到实物生产同比的变动再由实物生产同比实际值减去拟合值就得到拟合误差从拟合误差来看正负误差大体上交替出现此外每三年一测的相关系数大部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告分时间都比较高这表明线性模型在此时间区间内的有效性相对稳定拟合误差在20172022年较大分别对应着中美贸易战开始升级美联储大幅度加息对中国出口预期的影响图4中国实物需求增速变动拟合实物生产增速变动带来的误差资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算中国实物需求增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究我们考察2005-2022年中国实物需求增速变动与分配部门增速变动每三年一测的相关系数可以很明显地观察到中国实物需求增速变动与分配部门增速变动的相关系数较高的年份也较多但在200720092015-2017年附近出现了明显的紊乱紊乱的时间偏长2007年的重大事件是中国经济过热中国政府出台一系列的经济降温举措2009年的重大事件是美国次贷危机重创全球经济中国出台四万亿经济刺激政策2016年的重大事件是中国开启供给侧结构性改革我们认为200720092016年左右中国实物需求与分配部门相关性出现明显紊乱的主要原因是中国经济政策出现明显变化这种紊乱持续的时间相对长一些大约2-3年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图5中国实物需求与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算注每一个点代表三年数据的相关系数我们选取历史上中国政策环境相对稳定中国实物需求与分配部门相关性比较强的年份即201120122013201420182019202020212022年进行建模从建模结果来看中国实物需求与分配部门的同比变动幅度相关性较强R方为08492且中国分配部门同比变动幅度约等于实物需求同比变动幅度的70加上04个百分点图6中国实物需求与分配部门同比变动幅度的线性关系一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算从拟合误差来看2011-2015年都是正的误差2016-2022年基本都是负的误差此外每三年一测的相关系数紊乱持续时间偏长这表明此线性模型的有效性不太请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告稳定这或与中国抑制通胀供给侧结构性改革疫情冲击等政策环境变化因素有关图7中国实物需求增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算中国实物生产增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究我们考察2005-2022年中国实物生产增速变动与分配部门增速变动每三年一测的相关系数可以很明显地观察到中国实物生产增速变动与分配部门增速变动的相关系数较高的年份也较多但在200720112015-2018年附近出现了明显的紊乱紊乱的时间也偏长2007年的重大事件是中国经济过热中国政府出台一系列的经济降温举措2011年的重大事件是中国通胀高企中国政府持续出台抑制通胀的举措2015-2018年的重大事件是中国推进供给侧结构性改革我们认为200720112015-2018年中国实物生产与分配部门相关性出现明显紊乱的主要原因是中国抑制通胀政策或结构性改革造成的这种紊乱持续的时间与相关政策持续时间基本一致大约1-4年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图8中国实物生产与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算注每一个点代表三年数据的相关系数我们选取历史上中国通胀较平稳且结构改革较平缓中国实物生产与分配部门相关性比较强的年份即2012201320142019202020212022年进行建模从建模结果来看中国实物生产与分配部门的同比变动幅度相关性较强R方为08992且中国分配部门同比变动幅度约等于实物生产同比变动幅度的12倍图9中国实物生产与分配部门同比变动幅度的线性关系一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算从拟合误差来看2011-2019年都是正的误差2020-2022年基本都是负的误差此外每三年一测的相关系数紊乱持续时间偏长这表明此线性模型的有效性不太稳定这或与中国抑制通胀供给侧结构性改革疫情冲击等政策环境变化因素请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告有关图10中国实物生产增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告风险提示政府经济刺激力度下降经济增速下滑线性关系出现异常偏差请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032