核心观点
　　事件简述3月22日，美联储发布了2023年3月FOMC声明，宣布将联邦基金利率（FFR）上调25bp至475-500bp。基本符合市场此前对加息路径的设想。新点阵图中，2023年末FFR指引为5.1%，与2022年12月点阵图一致。
　　金融风险：美联储对美国银行体系仍持乐观态度在FOMC会议后发言中，鲍威尔对美国银行体系表现出充分信心：1）美国的银行系统状况良好、根基扎实（sound and resilient），所有的存款都是安全的，银行系统的存款流动已经于上周企稳；2）硅谷银行是美国银行体系的一个例外（outlier），它的失败完全是个体特性和疏于管理所导致的；3）瑞信的处置属于瑞士政府的权责，鲍威尔相信相关问题已经走上了向好的轨道；4）鲍威尔表示并不担忧进一步加息会加重银行体系的负担。
　　总体看，鲍威尔目前对银行体系稳定性的态度是“不为所动”的。但同时间耶伦否定FDIC保险范围扩大的可能性令市场感到悲观。
　　宏观经济：3月美联储经济展望（SEP）对美国经济更加悲观总体而言，美联储3月的SEP相比12月更悲观：1）2023年的实际GDP增速由0.5%下修至0.4%；2）2023年失业率由4.6%下修至4.5%；3）2023年PCE通胀/核心PCE通胀由3.1%/3.5%上修至3.3%/3.6%。总体而言，美国经济展望更弱的同时，管理通胀的难度变得更大。
　　但是，我们认为鲍威尔对美国经济衰退风险的正视将受到市场欢迎。相关表述变化主要有：1）几乎所有的参会人都认为GDP增速负向风险更大；2）对衰退和硬着陆的态度由否认转向中性（鲍威尔表示不确定是否会发生）。
　　货币政策：逻辑仍聚焦于通胀，美联储观点仍与市场不合根据最新点阵图，美联储官员认为2023年将会加息至500-525bp，距离当前利率水平还差1次加息，同时全年不降息。鲍威尔对加息的表述略有转好，但聊胜于无：“不再声明持续加息是合适的，但可能需要政策‘巩固’（firming）”。
　　据鲍威尔，目前美联储评估加息路径所考虑的核心变量仍然是通胀。在美国宏观经济数据持续走强的背景下，美联储没有上修2023年点阵图，主要是考虑银行业所面临的困难可能会造成信用收紧，而信用收紧将会在一定程度上起到加息的替代作用。
　　目前，市场设想年末的FFR是425-450bp，与美联储大有出入。我们认为，市场可能对美国银行体系的稳定性更为悲观，我们倾向于相信市场的观点。
　　投资建议：新锚点最为可贵，重申港股超配评级我们认为，本次FOMC会议虽喜忧参半，但为流动性走向提供了一个新锚点（无论能否与市场形成共识）。会后，10年美债收益率创新高的窗口已经关闭，这有助降低市场波动。
　　对于港股，前期大幅下行的美债收益率尚未被定价，美联储提供的新锚点有助港股修复风险溢价。因此，我们重申港股超配评级。板块选择上，我们认为接下来的潜在反弹是2月至今下跌的相反逻辑，因此，推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块，如：轻工、电力设备、医药、互联网等。
　　风险提示：国际局势的不确定性，海外系统性金融风险，美国衰退风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月23日美联储FOMC会议点评超配新锚点最为可贵港股将有转机核心观点行业研究海外市场专题事件简述3月22日美联储发布了2023年3月FOMC声明宣布将联邦基港股金利率FFR上调25bp至475-500bp基本符合市场此前对加息路径的设超配维持评级想新点阵图中2023年末FFR指引为51与2022年12月点阵图一致证券分析师王学恒证券分析师张熙CFA金融风险美联储对美国银行体系仍持乐观态度在FOMC会议后发言中鲍010-880053820755-81982090wangxuehguosencomcnzhangxi4guosencomcn威尔对美国银行体系表现出充分信心1美国的银行系统状况良好根基S0980514030002S0980522040001扎实soundandresilient所有的存款都是安全的银行系统的存款市场走势流动已经于上周企稳2硅谷银行是美国银行体系的一个例外outlier它的失败完全是个体特性和疏于管理所导致的3瑞信的处置属于瑞士政府的权责鲍威尔相信相关问题已经走上了向好的轨道4鲍威尔表示并不担忧进一步加息会加重银行体系的负担总体看鲍威尔目前对银行体系稳定性的态度是不为所动的但同时间耶伦否定FDIC保险范围扩大的可能性令市场感到悲观宏观经济3月美联储经济展望SEP对美国经济更加悲观总体而言美联储3月的SEP相比12月更悲观12023年的实际GDP增速由05下修至0422023年失业率由46下修至4532023年PCE通胀核心资料来源Wind国信证券经济研究所整理PCE通胀由3135上修至3336总体而言美国经济展望更弱的同相关研究报告时管理通胀的难度变得更大中资美元债双周报23年第11周-避险模式驱动美债利率快速回落优选投资级中资美元债2023-03-21但是我们认为鲍威尔对美国经济衰退风险的正视将受到市场欢迎相关表海外市场速览-海外系统风险有限港股安全边际充足述变化主要有1几乎所有的参会人都认为GDP增速负向风险更大2对2023-03-19全球大类资产双周报全球市场进入避险模式风险资产波动衰退和硬着陆的态度由否认转向中性鲍威尔表示不确定是否会发生加剧2023-03-15中外成长股图鉴-月度案例研究-制造业龙头的周期性投资机货币政策逻辑仍聚焦于通胀美联储观点仍与市场不合根据最新点阵图会2023-03-14海外市场速览-全球事件驱动频发港股已更具投资性价比美联储官员认为2023年将会加息至500-525bp距离当前利率水平还差1次2023-03-12加息同时全年不降息鲍威尔对加息的表述略有转好但聊胜于无不再声明持续加息是合适的但可能需要政策巩固firming据鲍威尔目前美联储评估加息路径所考虑的核心变量仍然是通胀在美国宏观经济数据持续走强的背景下美联储没有上修2023年点阵图主要是考虑银行业所面临的困难可能会造成信用收紧而信用收紧将会在一定程度上起到加息的替代作用目前市场设想年末的FFR是425-450bp与美联储大有出入我们认为市场可能对美国银行体系的稳定性更为悲观我们倾向于相信市场的观点投资建议新锚点最为可贵重申港股超配评级我们认为本次FOMC会议虽喜忧参半但为流动性走向提供了一个新锚点无论能否与市场形成共识会后10年美债收益率创新高的窗口已经关闭这有助降低市场波动对于港股前期大幅下行的美债收益率尚未被定价美联储提供的新锚点有助港股修复风险溢价因此我们重申港股超配评级板块选择上我们认为接下来的潜在反弹是2月至今下跌的相反逻辑因此推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块如轻工电力设备医药互联网等风险提示国际局势的不确定性海外系统性金融风险美国衰退风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图表目录图1美联储2023年3月点阵图3图2美联储2022年12月点阵图3图32023年1月末至今港股通各板块个股收益率中位数4表1美联储2023年3月经济预测总览3表2衍生品市场隐含美联储加息预期美国2023322收市3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1美联储2023年3月经济预测总览中位数中间区间预测范围变量202320242025长期202320242025长期202320242025长期实际GDP增速041219180008101517211720-021303201522162512月预测051618180410132016201720-0510052414231625失业率45464644047434943483843394840523849354712月预测464645444474348404738434053405038483548PCE通胀33252123038222820222284120352030212月预测312521229352327202222641223520302核心PCE通胀36262135392328202235412131203012月预测352521323723272022303822302030联邦基金利率514331255156395129392426495934562456233612月预测5141312551543949263923254956315624562333资料来源美联储国信证券经济研究所整理图1美联储2023年3月点阵图图2美联储2022年12月点阵图资料来源美联储国信证券经济研究所整理资料来源美联储国信证券经济研究所整理表2衍生品市场隐含美联储加息预期美国2023322收市会议日期125-150150-175175-200200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252023-05-0300000000003886122023-06-140000000000000000002215152642023-07-26000000000000000000000000175455316552023-09-20000000000000000000000065278403219342023-11-010000000000000000000016117309358174262023-12-130000000000000000022814031533715723002024-01-31000000000000000117912393272348110002024-03-20000000000000000115832233182459818012024-05-010000000000000114792143122491062202002024-06-190000000000000642137256285188711401002024-07-310000000000053311422827821198270400002024-09-25053311422827821198270400000000000000资料来源CME国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图32023年1月末至今港股通各板块个股收益率中位数资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示国际局势的不确定性海外系统性金融风险美国衰退风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032