策略观点：当下强势主题持续性几何？
　　近期人工智能相关赛道表现优异，TMT板块三月至今热度持续，带动行业轮动指数下行。国信行业轮动指数本周读数录得2023年来单周最低值，4MA读数连续四周下行，目前位于2010年来85%分位数，TMT产业能否打破“轮动一个月”的惯性特征，是后续市场风格演化的重要因素。
　　提振性事件在主题启动初期催化效应更强，技术落地持续性验证决定主题能否成为主线。上轮ChatGPT作为驱动性事件的主题行情中，海外市场轮动节奏为“主题概念>场景落地>底层算力”，但3月中旬以来上述三类标的走势与此前完全相反。考虑到“底层算力”和“场景落地”涉及到的标的整体市值体量更大，后期AIGC、ChatGPT、产业数字化等概念能否成为中期乃至长期主线，取决于：1）应用端短期渗透率拔升是否存在持续验证信号；2）场景落地&底层支持型公司是否存在积极、正向、持续的业绩变化。
　　外部因素方面，美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量。从3月联储会议点阵图来看，隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况，加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5%-5.25%，短期内看不到进一步的紧缩信号。后续若市场利率向政策利率收敛，则更考验产业政策的延续性；反之，TMT主题转化成主线的概率更大。
　　短期风格均衡，成长关注数据要素、半导体、被动元器件、算力相关赛道。金融机构存款准备金率降低0.25个百分点，成长行业尤其是TMT板块的涨幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅，短期风格仍相对均衡，季度视角下，成长关注下列主线：1)产业政策持续性较强的数据要素；2）筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体、被动元器件；3）大模型应用场景扩展，计算能力保留、打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的。
　　行情概况：国内指数上涨，海外股指涨多跌少。海外指数仅印度SENSEX30下跌，恒生科技、法国CAC40、德国DAX涨幅较大。A股主要宽基指数悉数上涨，上证指数、万得全A、沪深300、中证100、中证1000、创业板指、科创50分别上涨0.46%、1.84%、1.72%、1.64%、1.95%、3.34%、4.45%。
　　估值：近5个交易日，宽基指数及行业估值有所上升。截至3月24日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.94倍、11.98倍、23.93倍、30.57倍、42.93倍、35.25倍。工业机器人、人工智能估值上升幅度较大，航天装备估值下降幅度较大。
　　市场情绪：TMT+商贸零售上升较多。近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为传媒、计算机、电子，热度下降的行业为医药、农业、汽车。
　　资金：北上资金流入109.50亿，单日最大净流入接近50亿。电子、医药生物、电力设备、机械设备、食品饮料流入规模较大。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月25日策略周报A股当前强势主题持续性几何核心观点策略研究策略周报证券分析师王开联系人陈凯畅策略观点当下强势主题持续性几何021-60933132021-60375429wangkai8guosencomcnchenkaichangguosencomcn近期人工智能相关赛道表现优异TMT板块三月至今热度持续带动行业轮S0980521030001动指数下行国信行业轮动指数本周读数录得2023年来单周最低值4MA基础数据读数连续四周下行目前位于2010年来85分位数TMT产业能否打破轮中小板月涨跌幅767907-050动一个月的惯性特征是后续市场风格演化的重要因素创业板月涨跌幅237038-241AH股价差指数13924A股总流通市值万亿元77876812提振性事件在主题启动初期催化效应更强技术落地持续性验证决定主题能市场走势否成为主线上轮ChatGPT作为驱动性事件的主题行情中海外市场轮动节奏为主题概念场景落地底层算力但3月中旬以来上述三类标的走势与此前完全相反考虑到底层算力和场景落地涉及到的标的整体市值体量更大后期AIGCChatGPT产业数字化等概念能否成为中期乃至长期主线取决于1应用端短期渗透率拔升是否存在持续验证信号2场景落地底层支持型公司是否存在积极正向持续的业绩变化外部因素方面美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量从3月联储会议点阵图来看隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5-525资料来源Wind国信证券经济研究所整理短期内看不到进一步的紧缩信号后续若市场利率向政策利率收敛则更考相关研究报告验产业政策的延续性反之TMT主题转化成主线的概率更大策略周报-主线的交汇国企价值重估与数字经济时代2023-03-18短期风格均衡成长关注数据要素半导体被动元器件算力相关赛道策略周报-超预期遇上静默期如何配置金融机构存款准备金率降低025个百分点成长行业尤其是TMT板块的涨2023-03-11策略周报-PMI超预期后股市怎么走2023-03-05幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅短期风格仍相对均策略周报-如何应对高速轮动2023-02-26策略周报-业绩预告指引下寻觅爆发力与确定性衡季度视角下成长关注下列主线1产业政策持续性较强的数据要素2023-02-052筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体被动元器件3大模型应用场景扩展计算能力保留打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的行情概况国内指数上涨海外股指涨多跌少海外指数仅印度SENSEX30下跌恒生科技法国CAC40德国DAX涨幅较大A股主要宽基指数悉数上涨上证指数万得全A沪深300中证100中证1000创业板指科创50分别上涨046184172164195334445估值近5个交易日宽基指数及行业估值有所上升截至3月24日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1794倍1198倍2393倍3057倍4293倍3525倍工业机器人人工智能估值上升幅度较大航天装备估值下降幅度较大市场情绪TMT商贸零售上升较多近五个交易日内交易热度上升较多的行业为传媒计算机电子热度下降的行业为医药农业汽车资金北上资金流入10950亿单日最大净流入接近50亿电子医药生物电力设备机械设备食品饮料流入规模较大风险提示海外地缘冲突尚未缓解欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录A股当前强势主题持续性几何5TMT强势是一次轮动还是中期主线5行情跟踪7全球主要股指涨跌幅情况7全球行业涨跌幅情况8国内行业涨跌幅情况9主题涨跌幅情况13估值情况跟踪14宽基指数估值14行业估值15热门产业赛道估值16市场情绪跟踪17行业换手率与成交结构17行业相对涨跌幅与相对换手率19资金流跟踪22融资融券资金情况22北上资金情况23风险提示25免责声明26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1国信行业轮动指数小幅下降当前位于85分位数5图2从单周轮动热力图看TMT板块在3月至今形成了一定的连续性5图3ChatGPT概念催化下三类美股标的走势6图4ChatGPTAIGC指数年初至今相对全A超额显著6图5全球主要股指区间涨跌幅7图6近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7图7近一月全球主要股指涨跌幅排名7图8风格指数区间涨跌幅8图9全球大类行业涨跌幅情况8图10全球二级行业涨跌幅情况9图11近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9图12近一月申万一级行业涨跌幅排名9图13申万一级行业区间涨跌幅情况10图14上游资源板块涨跌幅情况10图15中游制造板块涨跌幅情况11图16下游可选消费板块涨跌幅情况11图17下游必选消费板块涨跌幅情况12图18TMT板块涨跌幅情况12图19大金融板块涨跌幅情况12图20环保公用综合板块涨跌幅情况13图21主题涨跌幅情况13图22全部A股市盈率14图23沪深300指数市盈率14图24中证500指数市盈率14图25中证1000指数市盈率14图26科创50指数市盈率15图27创业板指数市盈率15图28申万一级行业估值情况15图29热门产业赛道估值情况16图30申万一级行业换手率变化与成交占比变化17图31申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17图32申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18图33申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业19图34申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造19图35申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游可选消费20图36申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游必选消费20图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益TMT20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益大金融21图39申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益公用环保支持性行业21图40融资净买入额与融资余额22图41各行业两融占成交额之比22图42融资资金周度净买入22图43融券资金周度净卖出22图44北上资金流入净额23图45北上资金区间流入23图46北上资金行业净买入年初至今24图47北上资金行业净买入近五个交易日24图48北上资金2022年至今每月行业净买入单位亿元24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告A股当前强势主题持续性几何TMT强势是一次轮动还是中期主线近期人工智能相关赛道表现优秀TMT板块3月至今热度有所持续带动行业轮动指数趋势下行以国信行业轮动指数作为观测口径本周行业轮动指数读数为2023年来单周最低值从近4周均线看3月以来国信行业轮动指数小幅下行目前位于2010年来85分位数上此外热力图反映下TMT板块相对走强已延续了近4周是近半年以来除2022年底的可选消费外延续时间最长且效应最强的主题ChatGPT持续发酵下TMT产业链是否能够打破轮动一个月的惯性特征成为季度乃至年度级别的强主线是后续市场风格演化的重要因素图1国信行业轮动指数小幅下降当前位于85分位数资料来源万得国信证券经济研究所整理图2从单周轮动热力图看TMT板块在3月至今形成了一定的连续性资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告本轮ChatGPT的趋势性走强同频于GPT-4发布提振性事件在主题启动初期催化效应更强技术落地的持续性验证决定了主题能否成为主线在3月14日OpenAI发布GPT-4后GPT-4凭借其更流畅的使用体验更精准的回复方案和更强大的上下文溯源能力驱动越来越多的用户参与其中ChatGPT和AIGC指数在GPT-4发布后大幅跑赢全A和1月中下旬ChatGPT启动时类似这一主题行情由美股相关公司上涨快速传导至A股1月下旬的短期主题行情中主题概念BigbearBuzzfeed等技术应用落地赛道C3AIMobileye等以及底层算力支柱NvidiaAMD均大幅上涨且主题场景落地底层算力但在GPT-4发布后美股市场部分年报业绩指引远逊于预期的ChatGPT主题标的仍在下行场景落地底层算力相关赛道标的表现更好从产业周期的视角看ChatGPT目前处在渗透率提升的快速发展期渗透率快速提升下盈利能力与商业模式都将迎来新变革海外以OpenAI旗下的GPT为代表C端用户和B端厂商不断接入生态产品端和应用端都有相对积极的变化微软将GPT-4接入Office全系列办公场景为国内办公软件的阶段性发展节点提供了参考长期视角下国内市场大模型的发展同样有望在应用端开花结果ChatGPT产业数字化概念主题能否持续催化TMT成为长期主线主要取决于下面两个因素1应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号2场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化图3ChatGPT概念催化下三类美股标的走势图4ChatGPTAIGC指数年初至今相对全A超额显著资料来源万得彭博国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理外部因素方面美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量在前期报告中我们提到国内成长风格在过去两年间与美债基本是绑定的部分板块甚至出现了与美元流动性相关度大于基本面定价的情况从3月联储会议点阵图来看隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5-525短期内看不到进一步的紧缩信号后续若市场利率向政策利率收敛纵使是满足渗透率提升业绩积极变化的场景落地型公司都存在着一定的估值压力更考验产业政策的延续性反之若政策利率向市场利率收敛叠加下半年产业周期相位变化盈利能力复苏预期科技成长在季度维度的时间窗口内将略占优金融机构存款准备金率降低025个百分点成长行业尤其是TMT板块的涨幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅短期风格仍相对均衡季度视角下成长关注下列主线1产业政策持续性较强的数据要素2筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体被动元器件3大模型应用场景扩展计算能力保留打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告行情跟踪全球主要股指涨跌幅情况近五个交易日3月20日-3月24日国内指数上涨海外股指涨多跌少海外指数中仅印度SENSEX30下跌033其余海外主要股指均上涨涨幅前三的指数为恒生科技616法国CAC40309德国DAX299A股指数均收涨上证指数上涨046万得全A上涨184沪深300上涨172中证100上涨164中证1000上涨195创业板指上涨334科创50上涨445图5全球主要股指区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理图6近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名图7近一月全球主要股指涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告风格层面近五个交易日成长略优于价值大盘价值中盘价值小盘价值分别下跌054下跌026上涨042大盘成长中盘成长小盘成长分别上涨353211284全球成长全球价值分别上涨218上涨112图8风格指数区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理全球行业涨跌幅情况近五个交易日发达新兴市场涨多跌少全球市场中电信业务信息科技非日常消费涨幅较大仅公用事业医疗保健下跌发达市场中电信业务信息科技非日常消费涨幅较大分别上涨242160127仅公用事业医疗保健下跌分别下跌266010新兴市场各行业均收涨电信业务非日常消费信息科技分别上涨721581463图9全球大类行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图10全球二级行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理国内行业涨跌幅情况近五个交易日TMT领涨传媒电子计算机通信涨幅较大钢铁建筑装饰石油石化调整幅度较大近五个交易日涨幅较大的五个行业为传媒1097电子699计算机671通信366电力设备318调整幅度较大的行业有钢铁-354建筑装饰-216石油石化-175交运-158公用事业-133图11近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名图12近一月申万一级行业涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图13申万一级行业区间涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图14上游资源板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图15中游制造板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图16下游可选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图17下游必选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图18TMT板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图19大金融板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图20环保公用综合板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理主题涨跌幅情况主题赛道涨跌分化较大光模块智能音箱炒股软件领涨主题赛道方面涨幅前五为光模块1830智能音箱1529炒股软件1511网络游戏1393东数西算1261下跌前五主题有中药-672培育钻石-464航空运输-415大基建央企-377新疆振兴-285图21主题涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告估值情况跟踪宽基指数估值近五个交易日A股宽基指数估值小幅上升截至3月24日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1794倍1198倍2393倍3057倍4293倍3525倍从变化情况看近五个交易日各宽基指数估值小幅上升其中科创50和创业板指上升幅度最大分别上升140倍123倍分位数角度目前各宽基指数中中证1000位于历史20分位数以下创业板指数位于历史5分位数以下图22全部A股市盈率图23沪深300指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图24中证500指数市盈率图25中证1000指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图26科创50指数市盈率图27创业板指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理行业估值行业估值方面近五个交易日多数申万一级行业估值上涨传媒计算机社服涨幅靠前从估值分位数看社会服务农林牧渔汽车处于历史相对高位水平2015年至今分位数85煤炭有色金属银行交运处于历史低位水平分位数5图28申万一级行业估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告热门产业赛道估值热门产业赛道估值方面多数产业赛道估值上涨跌幅较大的赛道仅有航天装备细分产业视角下工业机器人人工智能估值分别上涨17481061倍当前PETTM分别为355408634倍下跌幅度较大的赛道为航天装备估值下降214倍当前PETTM为6121倍图29热门产业赛道估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告市场情绪跟踪行业换手率与成交结构各行业成交结构出现分化TMT商贸零售热度上升最多从行业换手率与成交结构的边际变化情况看近五个交易日内交易热度上升较多的行业为传媒计算机电子通信商贸零售热度下降较多的行业为医药生物农林牧渔汽车图30申万一级行业换手率变化与成交占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理图31申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图32申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告行业相对涨跌幅与相对换手率图33申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业资料来源万得国信证券经济研究所整理图34申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图35申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游可选消费资料来源万得国信证券经济研究所整理图36申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游必选消费资料来源万得国信证券经济研究所整理图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益TMT资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20