美联储3月加息25bp靴子落地，鲍威尔表态喜忧参半
　　3月22日，美联储发布了2023年3月FOMC声明，宣布将联邦基金利率上调25bp至475-500bp。符合市场此前对加息路径的设想。新点阵图中，2023年末联邦基金利率指引为5.1%，与2022年12月点阵图一致。
　　会后鲍威尔在记者会上提到：1）提到美国银行体系状况良好、根基扎实（sound and resilient），硅谷银行是美国银行体系的一个例外（outlier），意味着美联储暂时可能不会对银行体系采取援助行动；2）公开表达正视美国经济陷入衰退的风险，不再否认其可能性，我们将此视为一个鸽派信号；第三，鲍威尔认为持续加息不再是合适的，但货币政策可能还需要一些“巩固”（firming），这意味着5月可能会有最后一次加息，也可能不再加息。
　　我们认为，在市场情绪飘忽不定的2月和3月之后，鲍威尔的表态和美联储的新点阵图在稳定市场方面会起到重要作用（无论能否与市场形成共识），本次会议形成了新的流动性展望锚点，也关闭了10年美债收益率创新高的窗口。（详见《新锚点最为可贵，港股将有转机》，3月23日）
　　德意志银行引起市场忧虑，但已被快速平复
　　周五早盘，德意志银行快速下跌，引发市场忧虑。从事件的角度看，我们观察到德意志银行在3月24日宣布将赎回一笔15亿美元的T2资本债。
　　从悲观的角度看，我们认为市场可能在担忧德意志银行或遭到投资者挤兑，主要是因为前期瑞士信贷在CET1资本没有归0的情况下先行减记了全额AT1资本债。通常，CET1（普通股）资本是承担银行损失的第一层防护，随后为AT1（优先股或永续债）资本，再随后为T2资本。瑞信减记AT1的行为可能引发了德银T2资本债投资者的忧虑，并因此要求赎回。
　　从表面上看，德银本次赎回T2资本债是一个经过监管审批的主动行为，理论上T2资本债投资者没有权力迫使德银赎回。但在市场环境下，我们不能排除有某些极具议价权和市场影响力的投资者能够通过协商要求德银赎回相关债务。我们相信这可能正是市场所担忧的。
　　为应对德银快速下跌，美国当日召开了金融稳定监督委员会（FSOC），这是一个较具市场影响力的动作，该会议汇集了美国核心金融监管系统的一号人物（如财政部、联储、FDIC、SEC等等）。会议向外界再次表达美国银行体系状况良好、根基扎实。当日挽回了德银大部分跌幅，稳定了市场情绪。
　　投资建议：港股转机将至
　　我们认为，港股1月末以来的下跌逻辑将被完全反转，迎来反弹。1月末以来，随着美国经济数据转好，加息路径上修，港股受到无风险收益率上升和风险溢价上升的惩罚，但基本面大致稳定。我们认为，随着10年美债创新高窗口的关闭，风险溢价也迎来修复，港股将受益于折现率下降。
　　我们重申港股超配评级。板块选择上，推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块，如：轻工、电力设备、医药、互联网等。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月26日海外市场速览超配美债收益率企稳港股将有转机核心观点行业研究海外市场专题美联储3月加息25bp靴子落地鲍威尔表态喜忧参半港股3月22日美联储发布了2023年3月FOMC声明宣布将联邦基金利率上调超配维持评级25bp至475-500bp符合市场此前对加息路径的设想新点阵图中2023年证券分析师王学恒证券分析师张熙CFA末联邦基金利率指引为51与2022年12月点阵图一致010-880053820755-81982090wangxuehguosencomcnzhangxi4guosencomcn会后鲍威尔在记者会上提到1提到美国银行体系状况良好根基扎实S0980514030002S0980522040001soundandresilient硅谷银行是美国银行体系的一个例外outlier市场走势意味着美联储暂时可能不会对银行体系采取援助行动2公开表达正视美国经济陷入衰退的风险不再否认其可能性我们将此视为一个鸽派信号第三鲍威尔认为持续加息不再是合适的但货币政策可能还需要一些巩固firming这意味着5月可能会有最后一次加息也可能不再加息我们认为在市场情绪飘忽不定的2月和3月之后鲍威尔的表态和美联储的新点阵图在稳定市场方面会起到重要作用无论能否与市场形成共识本次会议形成了新的流动性展望锚点也关闭了10年美债收益率创新高的窗口详见新锚点最为可贵港股将有转机3月23日德意志银行引起市场忧虑但已被快速平复资料来源FactSet国信证券经济研究所整理周五早盘德意志银行快速下跌引发市场忧虑从事件的角度看我们观相关研究报告美联储FOMC会议点评-新锚点最为可贵港股将有转机察到德意志银行在3月24日宣布将赎回一笔15亿美元的T2资本债2023-03-23中资美元债双周报23年第11周-避险模式驱动美债利率快从悲观的角度看我们认为市场可能在担忧德意志银行或遭到投资者挤兑速回落优选投资级中资美元债2023-03-21海外市场速览-海外系统风险有限港股安全边际充足主要是因为前期瑞士信贷在CET1资本没有归0的情况下先行减记了全额AT12023-03-19资本债通常CET1普通股资本是承担银行损失的第一层防护随后为全球大类资产双周报全球市场进入避险模式风险资产波动加剧2023-03-15AT1优先股或永续债资本再随后为T2资本瑞信减记AT1的行为可能中外成长股图鉴-月度案例研究-制造业龙头的周期性投资机引发了德银T2资本债投资者的忧虑并因此要求赎回会2023-03-14从表面上看德银本次赎回T2资本债是一个经过监管审批的主动行为理论上T2资本债投资者没有权力迫使德银赎回但在市场环境下我们不能排除有某些极具议价权和市场影响力的投资者能够通过协商要求德银赎回相关债务我们相信这可能正是市场所担忧的为应对德银快速下跌美国当日召开了金融稳定监督委员会FSOC这是一个较具市场影响力的动作该会议汇集了美国核心金融监管系统的一号人物如财政部联储FDICSEC等等会议向外界再次表达美国银行体系状况良好根基扎实当日挽回了德银大部分跌幅稳定了市场情绪投资建议港股转机将至我们认为港股1月末以来的下跌逻辑将被完全反转迎来反弹1月末以来随着美国经济数据转好加息路径上修港股受到无风险收益率上升和风险溢价上升的惩罚但基本面大致稳定我们认为随着10年美债创新高窗口的关闭风险溢价也迎来修复港股将受益于折现率下降我们重申港股超配评级板块选择上推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块如轻工电力设备医药互联网等风险提示疫情发展的不确定性经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录全球市场表现4全球主要指数与资产比较4本周重点市场与宏观数据5港股数据6港股通各板块表现6港股分析师业绩调整情况8南向资金状况10美股数据SP500NASDAQ100成分股12美股各板块表现12美股分析师业绩调整情况13港股通个股内外资资金流向比较14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球主要指数与资产比较4图2CME美联储观察5月联邦基金利率预期bp5图3CME美联储观察2023年联邦基金利率预期5图4美国Markit服务业PMI商务活动季调5图5美国Markit制造业PMI季调5图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分6图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分6图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分7图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分7图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润8图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业8图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业9图13港股通净买入人民币10图14港股通净买入港币10图15个股南向资金流入与流出排名10图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元11图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元11图18美股各板块表现中位数12图19美股各板块表现中位数排名12图20美股个股业绩调整幅度排名FY2净利润13图21美股各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润13图22港股通个股内外资资金流向比较申万一级行业14图23港股通个股内外资资金流向比较申万二级行业15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告全球市场表现全球主要指数与资产比较图1全球主要指数与资产比较收益率收盘价市场指数名称指数代码近一周近一月年初至今报告日一周前一个月前上年末中国香港恒生指数HSIHI20-050719916195192001019781恒生科技指数HSTECHHI6253234225398040114129A股市场上证指数000001SH0500573266325132673089深证成指399001SZ32-135611634112781178711016创业板指399006SZ33-24102370229424292347科创50000688SH457110510611016991960美国市场标普500SPXGI1400343971391739703840纳斯达克指数IXICGI173813011824116311139510466道琼斯工业指数DJIGI12-18-2732238318623281733147其他发达市场德国DAXGDAXIGI14-167514969147681521013924英国富时100FTSEGI10-60-067405733578797452法国CAC40FCHIGI13-24847015692571876474日经225N225GI02-024927385273342745326095韩国综合指数KS11GI08-04802415239624242236其他新兴市场印度SENSEX30SENSEXGI-08-33-5457527579905946460841巴西IBOVESPA指数IBOVESPAGI-31-66-9998829101982105798109735俄罗斯RTSRTSIMCX307007978949914971利率2年美债收益率UST2YGBM-5bp-102bp-65bp37638147844110年美债收益率UST10YGBM-1bp-57bp-50bp33833939538810Y-2Y美债利差4bp45bp15bp-38bp-42bp-83bp-53bp汇率美元指数USDXFX-07-20-0410311103861052610349美元兑港币USDHKDFX00000578496784947848378097美元兑离岸人民币USDCNHFX-03-16-0768707688986980069210资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周重点市场与宏观数据图2CME美联储观察5月联邦基金利率预期bp图3CME美联储观察2023年联邦基金利率预期资料来源CME国信证券经济研究所整理资料来源CME国信证券经济研究所整理图4美国Markit服务业PMI商务活动季调图5美国Markit制造业PMI季调资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告港股数据港股通各板块表现图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分类别申万一级行业近一周近一月年初至今类别申万一级行业近一周近一月年初至今周期房地产-17-82-107金融银行-07-1835建筑装饰-655399非银金融06-2411钢铁-12-4500科技电子16-1154有色金属37-1398计算机292638煤炭08-52-16传媒593522建筑材料-37-5422通信-1679170石油石化-2716117消费汽车31-4920基础化工04-0704美容护理11-49-122电力设备07-3736家用电器-04-41-06机械设备-13-4307纺织服饰00-1411国防军工-05193290医药生物-21-55-41轻工制造14-64-81商贸零售04-1947公用事业公用事业-21-17-15社会服务-07-41-102交通运输-221348食品饮料00-29-21环保-13-46-30农林牧渔-03-3822综合-06-38-06资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名申万一级行业收益率申万一级行业收益率申万一级行业收益率1传媒59国防军工193国防军工2902有色金属37通信79通信1703汽车31建筑装饰53石油石化1174计算机29传媒35建筑装饰995恒生指数20计算机26有色金属986电子16石油石化16电子547轻工制造14交通运输13交通运输488美容护理11恒生指数-05商贸零售479煤炭08基础化工-07计算机3810电力设备07电子-11电力设备3611非银金融06有色金属-13银行3512基础化工04纺织服饰-14农林牧渔2213商贸零售04公用事业-17传媒2214纺织服饰00银行-18建筑材料2215纺织服饰00商贸零售-19汽车2016农林牧渔-03非银金融-24纺织服饰1117家用电器-04食品饮料-29非银金融1118国防军工-05电力设备-37恒生指数0719综合-06农林牧渔-38机械设备0720社会服务-07综合-38基础化工0421银行-07家用电器-41钢铁0022钢铁-12社会服务-41家用电器-0623机械设备-13机械设备-43综合-0624环保-13钢铁-45公用事业-1525通信-16环保-46煤炭-1626房地产-17汽车-49食品饮料-2127医药生物-21美容护理-49环保-3028公用事业-21煤炭-52医药生物-4129交通运输-22建筑材料-54轻工制造-8130石油石化-27医药生物-55社会服务-10231建筑材料-37轻工制造-64房地产-10732建筑装饰-65房地产-82美容护理-122资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料05-3848金融银行-07-1835电信服务电信服务-1679170多元金融04-2419房地产房地产-20-83-89保险02-36-09工业资本货物-16-3135可选消费消费者服务-06-40-102运输-241047零售业540385商业和专业服务-12-50-32汽车与汽车零部件33-41-19公用事业公用事业-21-31-16耐用消费品与服装10-1907信息技术软件与服务553519媒体0300-53技术硬件与设备16-1148能源能源-21-11-16半导体与半导体生产设备092764日常消费食品饮料与烟草00-29-21医疗保健制药生物科技与生命科学-27-59-64家庭与个人用品-17-13-122医疗保健设备与服务10-45-15食品与主要用品零售-78-151-35资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率1软件与服务55电信服务79电信服务1702零售业54软件与服务35零售业853汽车与汽车零部件33半导体与半导体生产设备27半导体与半导体生产设备644恒生指数20运输10技术硬件与设备485技术硬件与设备16零售业03材料486医疗保健设备与服务10媒体00运输477耐用消费品与服装10恒生指数-05资本货物358半导体与半导体生产设备09能源-11银行359材料05技术硬件与设备-11软件与服务1910多元金融04家庭与个人用品-13多元金融1911媒体03银行-18耐用消费品与服装0712保险02耐用消费品与服装-19恒生指数0713食品饮料与烟草00多元金融-24保险-0914消费者服务-06食品饮料与烟草-29医疗保健设备与服务-1515银行-07资本货物-31公用事业-1616商业和专业服务-12公用事业-31能源-1617电信服务-16保险-36汽车与汽车零部件-1918资本货物-16材料-38食品饮料与烟草-2119家庭与个人用品-17消费者服务-40商业和专业服务-3220房地产-20汽车与汽车零部件-41食品与主要用品零售-3521能源-21医疗保健设备与服务-45媒体-5322公用事业-21商业和专业服务-50制药生物科技与生命科学-6423运输-24制药生物科技与生命科学-59房地产-8924制药生物科技与生命科学-27房地产-83消费者服务-10225食品与主要用品零售-78食品与主要用品零售-151家庭与个人用品-122资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告港股分析师业绩调整情况图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润业绩上调排名业绩下调排名股票名称申万一级行业调整幅度股票名称申万一级行业调整幅度1智云健康012051金蝶国际计算机-10682金山软件计算机11352东方海外国际交通运输-4833嘉华国际房地产8693康诺亚-B医药生物-3984同程旅行社会服务7784盛业非银金融-2535京东健康医药生物5875心通医疗-B医药生物-2356九毛九社会服务5006中航科工国防军工-2187高伟电子04887阿里影业传媒-2158中国电力公用事业4768电讯盈科通信-2129中国民航信息网络计算机4189长城汽车汽车-14710吉利汽车汽车40510腾盛博药-B医药生物-13111华能国际电力股份公用事业37211加科思-B医药生物-7212固生堂医药生物36712耐世特汽车-6813中国东方教育社会服务36313中国金茂房地产-6214众安在线非银金融36214中国联塑建筑材料-5815洪九果品035115中化化肥基础化工-5716中海物业房地产35016长江基建集团建筑装饰-4217中手游传媒34217海伦司社会服务-4018洛阳钼业有色金属34218金科服务房地产-3719快狗打车社会服务34019粤丰环保公用事业-3420联邦制药医药生物33220亚洲水泥中国建筑材料-32上调公司总数104下调公司总数60资料来源FactSet国信证券经济研究所整理图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产0000金融银行0000建筑装饰0001非银金融0000钢铁0400消费汽车0003有色金属0002美容护理0027煤炭0000家用电器0008建筑材料0004纺织服饰0016石油石化0032医药生物0000基础化工0000商贸零售0000电力设备0000社会服务0013机械设备0000食品饮料0000国防军工-109-111农林牧渔轻工制造0000公用事业公用事业0000科技电子0000交通运输0000计算机0000环保0000传媒0003综合00162通信0057资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业GICS一级GICS二级近一周近一月GICS一级GICS二级近一周近一月材料材料0001可选消费消费者服务0000电信服务电信服务0081零售业0014房地产房地产0000汽车与汽车零部件00128工业资本货物0000耐用消费品与服装0016运输0000媒体00147商业和专业服务00-03能源能源0000公用事业公用事业0000日常消费食品饮料与烟草0000金融银行0000家庭与个人用品0000多元金融0000食品与主要用品零售00-97保险0026信息技术软件与服务0000医疗保健制药生物科技与生命科学0000技术硬件与设备0000医疗保健设备与服务0022半导体与半导体生产设备0071资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告南向资金状况图13港股通净买入人民币图14港股通净买入港币资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15个股南向资金流入与流出排名净流入排名百万港元净流出排名百万港元股票名称申万行业近一周近一月股票名称申万行业近一周近一月1美团-W社会服务1245851506541建设银行银行-7721-200392腾讯控股传媒504761571042新东方在线社会服务-4965-41203哔哩哔哩-W传媒8047188573中国移动通信-3851477764快手-W传媒7973221304小鹏汽车-W汽车-333258525中国银行银行6019103475药明生物医药生物-2105-1706中国铁塔通信527198496中金公司非银金融-1936-51027香港交易所非银金融459969517中国联通通信-1878-3558中国电信通信4461229768舜宇光学科技电子-1833-137639中国神华煤炭443569749金蝶国际计算机-175165610中兴通讯通信39481174410创科实业家用电器-1675-1711中国石油化工股份石油石化37701164011理想汽车-W汽车-1579129412工商银行银行36192822012小米集团-W电子-1405-414813百胜中国社会服务33431012213银河娱乐社会服务-1274-230514长城汽车汽车3173639314中国建筑国际建筑装饰-1236-182115微盟集团传媒2480337315青岛啤酒股份食品饮料-1210143016中国财险非银金融24731047916友邦保险非银金融-120357517金山软件计算机2434436817华润啤酒食品饮料-1200316018新特能源02393652518洛阳钼业有色金属-1148-16019华能国际电力股份公用事业2050361719中国宏桥有色金属-1093-66520海底捞社会服务2037135020大家乐集团社会服务-1028-1713资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产82224061金融银行138015586建筑装饰384116665非银金融596826462钢铁19542科技电子-2577-10765有色金属4014162计算机511719160煤炭414011020传媒69852207994建筑材料201298通信745092836石油石化494717157消费汽车-70-13187基础化工361576美容护理-229435电力设备-5993791家用电器-1908-9204机械设备3528865纺织服饰378-4224国防军工-185-200医药生物902338655轻工制造-408-4251商贸零售13464827公用事业公用事业51899183社会服务122368159672交通运输18638280食品饮料-33288576环保5742516农林牧渔0109综合6141122资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元GICS-1GICS-2近一周近一月GICS-1GICS-2近一周近一月材料材料2819028可选消费消费者服务-27437659电信服务电信服务370081258零售业126467155195房地产房地产79823939汽车与汽车零部件-554-8789工业资本货物525223742耐用消费品与服装-3203-21221运输18488209媒体5613472商业和专业服务5892952能源能源1025831729公用事业公用事业53519848日常消费食品饮料与烟草-259610246金融银行138015586家庭与个人用品8213181多元金融295713501食品与主要用品零售-107142保险317414203信息技术软件与服务75073222916医疗保健制药生物科技与生命科学266026187技术硬件与设备1529-3675医疗保健设备与服务661115705半导体与半导体生产设备529422017资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告美股数据SP500NASDAQ100成分股美股各板块表现图18美股各板块表现中位数GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料22-65-01金融保险18-107-113电信服务电信服务12-30-06多元金融05-100-46房地产房地产-12-104-54银行00-276-215工业商业和专业服务080716可选消费零售业-08-64-51运输-16-87-17媒体13-6448资本货物17-41-03耐用消费品与服装02-5735公用事业公用事业-10-16-55汽车与汽车零部件27-41166信息技术半导体与半导体生产设备0847187消费者服务-04-3449技术硬件与设备14-1039能源能源19-81-113软件与服务130252日常消费家庭与个人用品2526-25医疗保健医疗保健设备与服务15-07-10食品饮料与烟草16-26-31制药生物科技与生命科学0600-56食品与主要用品零售17-08-07资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19美股各板块表现中位数排名近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级收益率GICS二级收益率GICS二级收益率1汽车与汽车零部件27半导体与半导体生产设备47半导体与半导体生产设备1872家庭与个人用品25家庭与个人用品26汽车与汽车零部件1663材料22商业和专业服务07软件与服务524能源19软件与服务02消费者服务495保险18制药生物科技与生命科学00媒体486资本货物17标普50000技术硬件与设备397食品与主要用品零售17医疗保健设备与服务-07耐用消费品与服装358食品饮料与烟草16食品与主要用品零售-08标普500349医疗保健设备与服务15技术硬件与设备-10商业和专业服务1610标普50014公用事业-16材料-0111技术硬件与设备14食品饮料与烟草-26资本货物-0312媒体13电信服务-30电信服务-0613软件与服务13消费者服务-34食品与主要用品零售-0714电信服务12资本货物-41医疗保健设备与服务-1015商业和专业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