研究报告全文：晨会焦点2023-03-27今日焦点中国经济图说中国宏观周报城投转型正加速近期我们对多地城投债务防范化解和业务转型进行了草根调研十年化债时间近半未来力度将会加大省政府对隐债管理负总则管债务更为普遍管主体初步尝试化存量发力较多财政收入三资盘活再融资债展期降息多措并举控增量亦更严格新增债务须对应资产公益性项目只能代建除了控隐债的关后门更重要的是促转型的开前门城投更注重经营性业务亦在向招商引资产业投资方向发力海外经济宏观周报美联储会降息吗近日欧美银行风险事件频发市场对美联储降息预期显著升温我们梳理历史上美联储降息的条件发现要么是经济衰退和通缩风险显著上升要么是金融市场出现重大黑天鹅且可能演变为金融系统性风险以史为鉴我们认为短期内降息的门槛仍然较高除非发生更大的金融风险事件未来一个季度美联储或采取高利率临时扩表的组合来应对通胀与金融风险的双重挑战而不是轻易降息那么市场为何如此期待降息一个解释是希望美联储看跌期权Fedput再现进而让市场重新回到股债双牛资产价格全面上涨的美好年代然而从去年到现在Fedput始终未能兑现说明这次可能不一样尽管我们也认为美联储最终会提高通胀容忍度货币迟早会转向宽松但现在时机未到我们还需等待通胀数据进一步回落全球外汇周报银行业风险加大市场不确定性本周市场主要关注点依旧会是欧美银行业风险的演变和经济数据对欧美货币政策的指引经济数据方面欧元区3月CPI数据料将对ECB下一次会上加息的预期产生关键影响而美国PCE数据也会给市场提供有关通胀走势的最新细节我们认为如果通胀进一步出现回落迹象市场对美联储停止加息周期的预期可能会进一步走高短期看如果欧洲银行业的问题继续发酵那么欧元的回落可能会在短期内支持美元但考虑到不确定性总体有利于美债收益率的A股市场中国策略简评双示范国企从专精特新到世界一流从专精特新到世界一流企业中国制造领域迎来新发展机遇期3月16日国资委组织央企和地方国资委同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业双示范行动在此前确定11家世界一流示范央企的基础上新增确认7家世界一流示范地方国企并确认200家创建世界一流专精特新示范的国有企业努力打造一批产品卓越品牌卓著创新领先治理现代的世界一流企业和专业突出创新驱动管理精益特色明显的世界一流专精特新企业双示范行动为国企发展特别是制造业国企带来新机遇资本市场方面双示范企业涉及A股直接上市公司65家多为制造业国企企业基本面较好估值具备相对吸引力建议关注双示范国企的投资机会A股市场A股策略周报二季度可以积极一些我们在二月初提示市场可能进入震荡整理阶段行稳方能致远2月初以来上证指数基本维持窄幅震荡期间沪深300指数高位回调近8创业板指最大回撤14上周开始我们提示持续近两月的震荡整理行情可能已经接近尾声建议逐步布局临近一季度末结合当前市场环境我们认为对二季度可以积极一些主要考虑以下几个方面1二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期2市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好包括人工智能在内的更多产业领域如高端制造等关注度有望提升3海外风险事件仍有不确定性但若后续应对得当资本市场关注度最高阶段可能正在过去上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位我们认为对后市环境可以相对积极市场机会大于风险海外市场海外市场观察当前美国金融风险有多大2023年3月20日3月26日资产端看2022年全年美国银行资产减值约10最差5的银行资产减值幅度超过20负债端看存款自2022高点流出3存款利率低是主因前期以大银行流失为主近期中小银行的流出压力加大不难看出那些在资产端和负债端两个方面问题都更大的银行也就更具有脆弱性当前压力整体处于可控范围NBER测算即便考虑浮亏也仅有两家银行资产无法偿付存款不过结构分化较为明显中小银行可能是薄弱环节一方面中小银行资产充足率整体不及大银行另一方面中小银行业务结构中风险更高业务占比更多如商业地产贷款和CMBS证券此外存款流失尤其是挤兑风险放大压力的非线性变化后续需要关注银行信用收缩和市场主动寻找风险点而导致风险爆发的可能性美联储当前政策取向仍是加息控通胀通过流动性投放提供紧急支持我们认为下半年降息可能依然存在大宗商品大宗商品图说大宗内需分化海外避险情绪抬升过去两周全球大宗商品走势偏弱中证中金大宗商品下跌27海外方面欧美银行业流动性风险事件引发市场情绪恶化油品和天然气等品种跌幅居前美联储3月加息25个BP并暗示不会继续加息宽松与避险交易再起贵金属领涨商品市场中作为系统性风险预警指标的金油比价突破了去年11月以来20-23桶盎司的波动区间攀升至26桶盎司之上这说明恐慌情绪在打压商品市场中风险资产的同时推升也避险投资需求国内方面黑色与有色市场情绪出现分化高频的钢材需求超预期转弱黑色系普跌但铜等有色金属品种需求预期向好下游开工率持续回升价格偏强美团-W03690HK维持跑赢行业本地生活显著复苏加大到店投入稳固壁垒美团4Q22收入同增21至601亿元超市场预期38主要因为12月外卖及闪购表现较预期更为稳健经调整净利润83亿元超市场预期31基数较小主要由于补贴减少及新业务减亏对应经调整净利率14我们基本维持2023年经调整净利润预测下调2024年经调整净利润25至323亿元考虑消费复苏后投入增加及行业竞争维持跑赢行业评级维持基于SOTP估值的目标价22