招商银行此前已披露业绩快报，2022年实现营收3448亿元，归母净利润1380亿元，同比分别增长4.08%和15.08%。
　　零售客群基础进一步夯实，大财富管理领跑。2022年大财富管理收入对营收贡献为14.3%，同比下降了1.5个百分点。主要是2022年资本市场震荡下行带来代理基金收入同比下降46.4%，同时公司积极压降融资类信托产品带来代理信托收入同比下降47.2%，因此拖累大财富管理收入下降了6.1%。但零售客群实现了较好增长，期末零售客户1.84亿户，管理零售AUM12.1万亿元，较年初分别增长6.36%和12.68%。其中金葵花及以上客户数和AUM分别增长12.84%和11.66%，私人银行客户数和AUM分别增长10.43%和11.74%。2023年伴随资本市场的好转，公司财富管理收入贡献将有所提升。
　　非息收入下降拖累营收；四季度净息差环比小幅提升1bp。2022年非息收入下降0.6%；净利息收入同比增长7.0%，增速放缓主要受净息差收窄拖累。期末总资产10.14万亿元，较年初增长9.6%，存贷款分别增长8.6%和18.7%，规模稳步扩张。2022年净息差2.40%，同比收窄8bps，其中四季度单季净息差2.37%，环比三季度提升1bp。2022年受LPR下调贷款重定价和信贷需求不足，尤其是信用卡和零售贷款需求不足的冲击，贷款收益率下降了13bps。负债端由于企业资金活化不足，居民投资向定期存款转换，存款成本率提升了11bps。但四季度资负两端利率都趋于稳定，净息差压力大幅缓释。
　　不良率小幅上行，公司加大了贷款信用减值损失计提。但非信贷资产信用减值损失计提下降释放利润。2022年经济承压，公司不良有所暴露，全年不良贷款生成率1.15%，同比上升0.20个百分点。期末不良率0.96%，较年初提升5bps，较9月末提升1bp。关注率1.21%，逾期率1.29%，较年初分别提升了36bps和26bps在，主要是房地产贷款和信用卡贷款资产质量有所下行。在此环境下，公司全年信用成本同比提升了8bps至0.78%。但受不良余额增加拖累，期末拨备覆盖率450.8%，较年初下降33.1个百分点，较9月末下降4.9个百分点，仍处于高位。另外，公司根据实际信用风险情况以及前期计提基础，2022年非信贷资产信用减值损失计提同比大幅下降了59.9%。
　　投资建议：招行管理机制优异，大财富管理持续领跑。考虑到信用减值损失下降，上调2023-2025年净利润预测至1593/1829/2101亿元（2023-2024年原预测1523/1718亿元），对应15.4%/14.8%/14.9%的增速，对应摊薄EPS为6.32/7.25/8.33元，动态PB为0.84x/0.75x/0.66x，维持“增持”评级。
　　风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月26日招商银行600036SH2022年报点评增持看好大财富管理业务复苏核心观点公司研究财报点评招商银行此前已披露业绩快报2022年实现营收3448亿元归母净利润1380银行股份制银行亿元同比分别增长408和1508证券分析师田维韦证券分析师王剑021-60875161021-60875165零售客群基础进一步夯实大财富管理领跑2022年大财富管理收入对营收tianweiweiguosencomcnwangjianguosencomcn贡献为143同比下降了15个百分点主要是2022年资本市场震荡下行S0980520030002S0980518070002带来代理基金收入同比下降464同时公司积极压降融资类信托产品带来证券分析师陈俊良021-60933163代理信托收入同比下降472因此拖累大财富管理收入下降了61但零chenjunliangguosencomcn售客群实现了较好增长期末零售客户184亿户管理零售AUM121万亿S0980519010001元较年初分别增长636和1268其中金葵花及以上客户数和AUM分别基础数据增长1284和1166私人银行客户数和AUM分别增长1043和1174投资评级增持维持合理估值2023年伴随资本市场的好转公司财富管理收入贡献将有所提升收盘价3443元总市值流通市值868319877788百万元非息收入下降拖累营收四季度净息差环比小幅提升1bp2022年非息收入52周最高价最低价47732630元近3个月日均成交额213612百万元下降06净利息收入同比增长70增速放缓主要受净息差收窄拖累市场走势期末总资产1014万亿元较年初增长96存贷款分别增长86和187规模稳步扩张2022年净息差240同比收窄8bps其中四季度单季净息差237环比三季度提升1bp2022年受LPR下调贷款重定价和信贷需求不足尤其是信用卡和零售贷款需求不足的冲击贷款收益率下降了13bps负债端由于企业资金活化不足居民投资向定期存款转换存款成本率提升了11bps但四季度资负两端利率都趋于稳定净息差压力大幅缓释不良率小幅上行公司加大了贷款信用减值损失计提但非信贷资产信用减值损失计提下降释放利润2022年经济承压公司不良有所暴露全年不良贷款生成率115同比上升020个百分点期末不良率096较年初提升5bps较9月末提升1bp关注率121逾期率129较年初分别提资料来源Wind国信证券经济研究所整理升了36bps和26bps在主要是房地产贷款和信用卡贷款资产质量有所下行相关研究报告在此环境下公司全年信用成本同比提升了8bps至078但受不良余额增招商银行600036SH-涉房风险缓释客群基础扎实2023-01-15加拖累期末拨备覆盖率4508较年初下降331个百分点较9月末下招商银行600036SH三季报点评-净息差降幅收窄大财富战略稳定2022-10-30降49个百分点仍处于高位另外公司根据实际信用风险情况以及前期招商银行600036SH-高盈利延续短期压制不改长期向好计提基础2022年非信贷资产信用减值损失计提同比大幅下降了599趋势2022-08-22招商银行600036SH-财富业务波动但不改长期向好态势2022-04-23投资建议招行管理机制优异大财富管理持续领跑考虑到信用减值损失招商银行600036SH-业绩增速环比提升财富管理增长迅下降上调2023-2025年净利润预测至159318292101亿元2023-2024年猛2022-03-19原预测15231718亿元对应154148149的增速对应摊薄EPS为632725833元动态PB为084x075x066x维持增持评级风险提示稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元331253344783375862419525473055-1404190116128净利润百万元119922138012159299182923210145-232151154148149摊薄每股收益元461547632725833总资产收益率137144151158165净资产收益率177175165168171市盈率PE748631546476414股息率4450586777市净率PB119095084075066资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告附表财务预测与估值每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表十亿元2021A2022A2023E2024E2025EEPS461547632725833营业收入331345376420473BVPS29013640409846235226其中利息净收入204218233257284DPS152174201230265手续费净收入9494108125147其他非息收入3332343842资产负债表十亿元2021A2022A2023E2024E2025E营业支出183180185201222总资产924910139111021221213434其中业务及管理费110113114126142其中贷款53355807638870277729资产减值损失6657646670非信贷资产39144332471451865704其他支出810889总负债8383918510031110071025营业利润148165191219251其中存款638575918653977811049其中拨备前利润214222254285322非存款负债19981594137812291025营业外净收入00000所有者权益866954107112051359利润总额148165191219251其中总股本2525252525减所得税2726303439普通股东净资产732918103411661318净利润121139161185212归母净利润120138159183210总资产同比1069695100100其中普通股东净利润116138159183210贷款同比11188100100100分红总额3844515867存款同比127189140130130贷存比8477747270营业收入同比1404190116128非存款负债负债241714118其中利息净收入同比1025469102104权益乘数10710610410199手续费净收入同比188-02150150180归母净利润同比232151154148149资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率091096095090086业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率137106110104100生息资产规模1067010098100拨备覆盖率484451422418415净息差广义-03-15-310404手续费净收入25-17231524资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入1303-02-00-00ROA137144151158165业务及管理费0304420500ROE177175165168171资产减值损失6478022620核心一级资本充足率1266000000000000其他因素2528200101一级资本充足率1494000000000000归母净利润同比232151154148149资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032