事件：招商银行披露2022年报，2022年实现营收3448亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润1380亿元，同比增长15.1%。4Q22不良率季度环比上升1bp至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct至451%。
　　债市波动的行业共性因素影响下营收增速小幅放缓，非信贷拨备灵活反哺支撑利润增速回升：2022年招商银行营收同比增长4.1%，较前三季度放缓1.2pct；归母净利润同比增长15.1%，较前三季度提速0.9pct，从驱动因子来看，1）非息收入表现低迷是全年营收偏弱主因：2022年非息收入同比下滑0.6%（21年为同比增长21%），负贡献营收增速0.3pct（21年为正贡献7.5pct），其中受债市波动影响，其他非息收入贡献由正转负，负贡献0.2pct是四季度营收增速放缓主因（9M22为正贡献0.8pct）。2）息差收窄下以量补价支撑营收增长：全年生息资产保持平稳增长（21/22分别同比增长10.4%/10.5%），2022规模增长支撑营收增速6.3pct，但息差收窄拖累1.9pct。3）非信贷拨备同比少提反哺利润增长：拨备反哺利润增速7.6pct，其中高基数下非信贷减值损失同比下降58%，反哺利润增速9.7pct。
　　年报关注点：1）短期零售拖累信贷表现，但对23年内需恢复谨慎乐观，贷款增速目标回升至双位数：4Q22按揭和信用卡净减少拖累零售同比明显少增，对公多增适度补位，但全年贷款增速仍放缓至8.6%（2021：10.8%）。展望2023，对内需复苏仍有信心，23年贷款增速目标回升至10%以上。2）同业利差走阔带动息差季度环比回升，23年稳定息差重点仍在结构优化：4Q22息差季度环比回升1bp，主要受益同业利差走阔31bps，但存贷利差仍收窄2bps。短期新增资产定价仍将承压，稳息差要取决于零售消费回暖节奏及高成本存款量价管控成效。3）对公不良双降，但零售资产质量明显阶段性承压。零售不良率、关注率、逾期率分别环比回升7/16/19bps，均主要集中在信用卡和按揭。疫情影响消退，居民还款能力和意愿恢复，23年资产质量有望维持平稳。4）财富管理收入下滑拖累中收，但更重要看到多品类配置能力提升：22年财富管理收入同比下滑14%，但结构上来看，代理保险和代理理财收入完全对冲代理基金收入下滑影响；短期主动压降融资类信托，代理信托收入同比下滑47%拖累财富管理收入表现。坚定加速大财富管理飞轮效应，23年中收有望迎来底部回暖。
　　零售拖放偏弱拖累信贷增长，对公适度补位，对23年信贷增长仍提出同比明显多增的双位数增速目标，期待零售需求恢复带动结构改善：4Q22招行贷款同比增长8.6%，较3Q22进一步放缓0.4pct，从结构来看（母行口径），1）按揭和信用卡增长疲弱拖累零售表现。4Q22零售贷款净减少27亿（同比多减超380亿）是主要拖累，其中按揭和信用卡合计净减少超100亿；2）对公以实体制造业和基建类贷款为驱动适度补位，4Q22新增对公贷款约900亿（其中制造业和基建合计贡献超85%），同比多增236亿。但对2023年，招行对内需复苏偏谨慎乐观，提出同比明显多增的信贷增长目标。招行2021/22年分别新增信贷5409亿和4814亿（集团口径），对应贷款增速分别为10.8%/8.6%。管理层在经营前景展望中判断内需恢复将成为经济增长的主要动力，提出23年贷款增速10%的目标（对应新增信贷将超6000亿），期待零售消费回暖对信贷投放的量价提振。
　　同业利差走阔带动息差季度环比回升，但存贷利差下行压力客观存在，23年稳息差重点聚焦结构优化：2022年招行息差2.40%，同比收窄8bps，但较9M22仅回落1bp；其中4Q22息差2.37%，季度环比回升1bp。但从息差变动驱动因子来看（4Q22较3Q22），同业利差季度环比走阔31bps，利率因素是息差走阔主因；而存贷利差季度环比仍收窄2bps。展望2023年，资产定价趋势核心取决于经济复苏节奏，短期内难言回升，按揭重定价也将拖累贷款收益率表现，息差同比收窄还是大概率事件。
　　预期内的不良波动，疫情冲击零售资产质量是主因，阶段性影响逐步消化，23年资产质量有望维持平稳：4Q22招行不良率季度环比回升1bp至0.96%（集团口径），拨备覆盖率亦环比回落4.9pct，但仍保持超450%的较高水平。从结构来看，4Q22对公不良延续双降，而零售资产质量明显阶段性承压。母行口径，4Q22对公不良余额季度环比下降5.3%，不良率季度环比下降13bps至1.25%；而零售贷款不良率、关注率、逾期率分别季度环比回升7bps、16bps、19bps，均主要集中在按揭和信用卡（分别贡献不良、关注、逾期余额净增额的7成、9成、8成），与疫情对居民就业、收入，还款能力和还款意愿的冲击密不可分。随着阶段性影响逐步消化，考虑到招行审慎的风险管理以及相对更为充裕的拨备水平，2023年资产质量有望保持平稳。
　　疫情影响及市场波动下，对于零售客户增长也形成拖累，但存量客户经营质效持续提升，多品类配置能力也在提升，23年中收表现有望筑底回暖：1）从客户数量维度，4Q22招行零售客户超1.84亿户，同比增速放缓至6.4%（3Q22:7.7%），单季新增约200万户（3Q22为400万户），其中金葵花及以上客户414万户，同比增长12.8%（3Q22:15.4%）、私行客户13.5万

研究报告全文：上市公司银行公2023年03月25日司招商银行600036研究风雨中更具韧性看好2023再启航公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件招商银行披露2022年报2022年实现营收3448亿元同比增长41实现归母净买入维持利润1380亿元同比增长1514Q22不良率季度环比上升1bp至096拨备覆盖率季度环比下降49pct至451证债市波动的行业共性因素影响下营收增速小幅放缓非信贷拨备灵活反哺支撑利润增速回券市场数据2023年03月24日升2022年招商银行营收同比增长41较前三季度放缓12pct归母净利润同比增长研收盘价元3443究一年内最高最低元4773263151较前三季度提速09pct从驱动因子来看1非息收入表现低迷是全年营收偏报市净率09弱主因2022年非息收入同比下滑0621年为同比增长21负贡献营收增速03pct告息率分红股价-21年为正贡献75pct其中受债市波动影响其他非息收入贡献由正转负负贡献流通A股市值百万元71025502pct是四季度营收增速放缓主因9M22为正贡献08pct2息差收窄下以量补价支上证指数深证成指3265651163422撑营收增长全年生息资产保持平稳增长2122分别同比增长1041052022注息率以最近一年已公布分红计算规模增长支撑营收增速63pct但息差收窄拖累19pct3非信贷拨备同比少提反哺利润增长拨备反哺利润增速76pct其中高基数下非信贷减值损失同比下降58反哺利基础数据2022年12月31日润增速97pct每股净资产元3271资产负债率9059年报关注点1短期零售拖累信贷表现但对23年内需恢复谨慎乐观贷款增速目标回总股本流通A股百万2522020629升至双位数4Q22按揭和信用卡净减少拖累零售同比明显少增对公多增适度补位但流通B股H股百万-4591全年贷款增速仍放缓至862021108展望2023对内需复苏仍有信心23年一年内股价与大盘对比走势贷款增速目标回升至10以上2同业利差走阔带动息差季度环比回升23年稳定息差重点仍在结构优化4Q22息差季度环比回升1bp主要受益同业利差走阔31bps但存招商银行沪深300指数收益率20贷利差仍收窄2bps短期新增资产定价仍将承压稳息差要取决于零售消费回暖节奏及0高成本存款量价管控成效3对公不良双降但零售资产质量明显阶段性承压零售不-20良率关注率逾期率分别环比回升71619bps均主要集中在信用卡和按揭疫情影-40响消退居民还款能力和意愿恢复23年资产质量有望维持平稳4财富管理收入下滑-60拖累中收但更重要看到多品类配置能力提升22年财富管理收入同比下滑14但结04-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-28构上来看代理保险和代理理财收入完全对冲代理基金收入下滑影响短期主动压降融资类信托代理信托收入同比下滑47拖累财富管理收入表现坚定加速大财富管理飞轮效应23年中收有望迎来底部回暖零售拖放偏弱拖累信贷增长对公适度补位对23年信贷增长仍提出同比明显多增的双证券分析师郑庆明A0230519090001位数增速目标期待零售需求恢复带动结构改善4Q22招行贷款同比增长86较3Q22zhengqmswsresearchcom进一步放缓04pct从结构来看母行口径1按揭和信用卡增长疲弱拖累零售表现林颖颖A02305220700044Q22零售贷款净减少27亿同比多减超380亿是主要拖累其中按揭和信用卡合计linyyswsresearchcom净减少超100亿2对公以实体制造业和基建类贷款为驱动适度补位4Q22新增对公冯思远A0230522090005fengsyswsresearchcom贷款约900亿其中制造业和基建合计贡献超85同比多增236亿但对2023年联系人招行对内需复苏偏谨慎乐观提出同比明显多增的信贷增长目标招行202122年分别新冯思远增信贷5409亿和4814亿集团口径对应贷款增速分别为10886管理层在经862123297818营前景展望中判断内需恢复将成为经济增长的主要动力提出23年贷款增速10的目标fengsyswsresearchcom对应新增信贷将超6000亿期待零售消费回暖对信贷投放的量价提振财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元331253344783369095401607440497同比增长率14041718897归母净利润百万元119922138012157760181603209405同比增长率232151143151153每股收益元股461526605699810ROE170171173177180市盈率市净率119105093082072注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评同业利差走阔带动息差季度环比回升但存贷利差下行压力客观存在23年稳息差重点聚焦结构优化2022年招行息差240同比收窄8bps但较9M22仅回落1bp其中4Q22息差237季度环比回升1bp但从息差变动驱动因子来看4Q22较3Q22同业利差季度环比走阔31bps利率因素是息差走阔主因而存贷利差季度环比仍收窄2bps展望2023年资产定价趋势核心取决于经济复苏节奏短期内难言回升按揭重定价也将拖累贷款收益率表现息差同比收窄还是大概率事件预期内的不良波动疫情冲击零售资产质量是主因阶段性影响逐步消化23年资产质量有望维持平稳4Q22招行不良率季度环比回升1bp至096集团口径拨备覆盖率亦环比回落49pct但仍保持超450的较高水平从结构来看4Q22对公不良延续双降而零售资产质量明显阶段性承压母行口径4Q22对公不良余额季度环比下降53不良率季度环比下降13bps至125而零售贷款不良率关注率逾期率分别季度环比回升7bps16bps19bps均主要集中在按揭和信用卡分别贡献不良关注逾期余额净增额的7成9成8成与疫情对居民就业收入还款能力和还款意愿的冲击密不可分随着阶段性影响逐步消化考虑到招行审慎的风险管理以及相对更为充裕的拨备水平2023年资产质量有望保持平稳疫情影响及市场波动下对于零售客户增长也形成拖累但存量客户经营质效持续提升多品类配置能力也在提升23年中收表现有望筑底回暖1从客户数量维度4Q22招行零售客户超184亿户同比增速放缓至643Q2277单季新增约200万户3Q22为400万户其中金葵花及以上客户414万户同比增长1283Q22154私行客户135万户同比增长1043Q221392从管理规模维度户均AUM延续提升4Q22零售AUM突破12万亿同比增速仍达1273Q22153其中金葵花及以上客户私行客户AUM占比分别达81和31环比保持稳定基客金葵花及以上私行客户户均AUM分别为125万238万和2813万3Q22124万238万2805万3从收入贡献维度尽管财富管理收入下滑拖累中收表现但综合配置能力也在提升2022年招行中收同比下滑06其中财富管理收入下滑14是主要拖累但从结构来看代理保险和代理理财收入分别同比增长51和6完全对冲代理基金收入同比下滑46的负面影响主动压降融资类信托产品代理信托销量及费率下降导致代理信托收入同比下滑47拖累财富管理收入表现同时资管收入托管收入分别同比增长1566逐步形成新的中收增长点招行将强化零售金融体系化优势打造协同飞轮效应继续作为推动大财富管理的重点23年中收有望迎来筑底回暖投资分析意见历经地产风险疫情冲击的双重洗礼招行依然实现利润增速稳步上行盈利能力保持平稳的优质表现看好2023年经济企稳复苏带动零售需求回暖对招行估值的进一步催化预计2023-25年归母净利润增速143151153原23-24年预测158166基于审慎考虑下调息差预测新增25年预测当前股价对应23年093倍PB维持买入评级风险提示经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后地产市场需求改善低于预期表1非息低迷是22年营收走弱主因非信贷拨备同比少提灵活反哺支撑利润增长稳步提速招商银行2016201720182019202020211Q221H229M222022营业收入贡献4153125857714085615341利息净收入贡献-15497051446558494643其中平均生息资产规模增长52673246696660616363其中息差变动贡献-67-183805-25-01-02-11-18-19手续费净收入贡献391511203052180700-01其他净收益贡献17-1144140324100508-02营业支出贡献成本收入比42-13-12-21-240203-02-12-02拨备贡献利润-281116334-066620376876其中信贷拨备贡献-3198756657116-94-77-169-21其中非信贷拨备贡献0212-11-32-63-5111411423697营业外收支贡献-03-03-0201-0202-02-0100-01实际税率等变化贡献23-16-3056032319403538少数股东权益贡献01-0204-0300-02-0100-02-02归母净利润同比增长7613014815348232125135142151资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想公司点评表2按揭及信用卡拖累零售增长表现对公端以实体制造业和基建类为驱动适度补位期待23年零售消费需求回暖对信贷总量增长和结构优化的提振增量亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22小微606431654730217717636按揭29325915829197415136信用卡69434426816530737071消费贷及其他1335182812611611743零售贷款110168583135436064171427制造业48300187248241562批零1456978882226房地产48299310182133租赁及商业服务业174339411670基建类43671869018218其他对公997416031913196公司贷款13007293663762640151899票据贴现3588836728459145075259总贷款2436844119674317031731638613存量占比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22小微194191191191198200201202按揭470468460464462453444444信用卡274282289286277281286284消费贷及其他6259606063666869零售贷款554558561560549543550544制造业157160170173180193212批零76767678807684房地产195198189187176173159租赁及商业服务业84858483807568基建类358358365360353357352其他对公129124116119131126125公司贷款380359351358361361355367票据贴现6783888290959590总贷款10001000100010001000100010001000资料来源公司财报申万宏源研究表34Q22零售存款回流驱动存款高增但同时也是招行长期以来扎实的零售客群基础带来的优势体现增量-亿元1H213Q214Q211Q222Q223Q224Q22活期存款2642-102834264122222-14144133公司活期1470-7392735841429-18321418零售活期1172-2896903287944192715定期存款8761346-75291813481943324公司定期929994-75717786091226-986零售定期-5335268311407397171309总存款35183183351333035715294457存量-占比1H213Q214Q211Q222Q223Q224Q22活期存款664643663637636611630公司活期410396418398398370367零售活期254248245238237241263定期存款336357337364364389370公司定期231246222237234249221零售定期105110115126130140149总存款1000100010001000100010001000资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想公司点评表44Q22息差环比回升同业利差走阔是主因23年稳定息差重点仍取决于零售消费回暖节奏和高成本存款量价管控成效招商银行-季度收益率成本率1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22净息差252246247248251237236237生息资产收益率总贷款473468464464468455448446投资339335335333328324321324存放央行147147147144141149157162同业资产183182200208211178204249生息资产401396397397397386386388付息负债成本率总存款139139143144146152154155同业负债168168169167165158158173应付债券315312299296291295308309央行借款279277268278236235235219其他395422380390403408384328付息负债157158160160158161161162资料来源公司财报申万宏源研究图1从息差变动驱动因子来看4Q22相较3Q22同业资产收益率回升的利率因素是主要贡献005结构因素利率因素004003002001000-001-002-003-004-005-006息差环生息资付息负贷款同业资债券投存放央存款同业负应付债央行借其他负比变动产债产资行债券款债资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想公司点评表54Q22对公不良双降但零售资产质量则明显阶段性承压不良贷款余额亿元不良率母行口径1Q222Q223Q224Q22QoQ1Q222Q223Q224Q22QoQ公司贷款260273277262-53133135138125-13bps票据贴现0000-000000000000-零售贷款243252257280880820830830907bps小微34393740770570630600644bps按揭373840492190270270290356bps信用卡1421431491565217216716717710bps消费贷1819192217810310509510814bps其他13131312-0676780884291068bps总贷款503525534542150930940940950bps关注贷款余额亿元关注率母行口径1Q222Q223Q224Q22QoQ1Q222Q223Q224Q22QoQ公司贷款153188238215-95078093118103-16bps票据贴现0000-429000000000000-零售贷款35336239344112311811912614216bps小微22232325930370380370403bps按揭758699104510550630720754bps信用卡24924526230215130228729434147bps消费贷57792060320350360436bps其他1111-430700680770803bps总贷款505550631656410930981111153bps逾期贷款余额亿元逾期率母行口径1Q222Q223Q224Q22QoQ1Q222Q223Q224Q22QoQ公司贷款219259266259-28112128133123-9bps票据贴现0000-0000000000000bps零售贷款37638840746714812612813115019bps小微344040461370570650640738bps按揭4146567024503003404005010bps信用卡26926827731413332631331135544bps消费贷1921212519711211510812618bps其他13131313-0277780984791871bps总贷款595647673726781101161191278bps资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想公司点评表6疫情对零售客户增长带来影响但招行存量客户经营质效持续提升户均AUM保持稳步提升趋势AUM亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22零售AUM9594699850103741107592113393117177119596121230金葵花及以上客户AUM7880282207852898836492563957149760498666其中私行客户2984031292326553393935008364793741037924零售AUM-YoY217208202203182174153127金葵花及以上客户AUM-YoY230217204203175164144117其中私行客户-YoY273253228223173166146117金葵花及以上客户AUM占比821823822821816817816814私行客户占比311313315315309311313313客户数万户1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22零售客户数1610016500169001730017600178001820018400金葵花及以上客户数33143437354836723895402440954143其中私行客户107112117122125130133135客户增量万户1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22零售客户数300400400400300200400200金葵花及以上客户数2121221111242231297148其中私行客户069051052050031048034014户均AUM万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22零售客户596605614622644658657659基础客户109109112114121123124125金葵花及以上客户238239240241238238238238其中私行客户27922795278927802797280528052813资料来源公司财报申万宏源研究表7财富管理收入下滑拖累中收表现但更重要关注到多品类综合配置创收能力提升阶段性影响逐步消退23年中收有望迎来筑底回暖亿元1H219M2120211Q221H229M222022营业收入168725143313920179126483448非利息净收入6941008127337571410271265净手续费及佣金收入523757944287534758943财富管理手续费及佣金收入206297358104189256309代理基金收入67210371232173347529660代理理财收入287459629177349532665代理信托计划收入453616754123229321398代理保险收入55673082254789810781243代理证券交易收入7610612824477290代理贵金属收入18202000---托管费收入29425416304458资产管理手续费及佣金收入4979109326394125同口径同比1H219M2120211Q221H229M229M22营业收入13713514085615341非利息净收入208216208652919-06净手续费及佣金收入236197188552200-02财富管理手续费及佣金收入336258180-111-81-131-143代理基金收入398249362-585-470-469-464代理理财收入32642453729721515956代理信托计划收入23958-11-485-495-479-472代理保险收入325380428616616478513代理证券交易收入664418227na-382-327-295代理贵金属收入199-129-985nana00托管费收入298288278113666666资产管理手续费及佣金收入376453575476304223148资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想公司点评表8招商银行2022年报业绩概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入5446453228544385610531531506381621307620391921823570Non-interestincome非利息收入37526338733130423845-238-10210077210270319127334126548-06Netfeeincome净手续费收入28695247102234718523-171-107573475752009444794275-02Operatingincome营业收入91990871018574279950-68012514102648335333125334478341Operatingexpenses营业支出26109278673079337292211-2778563847697911687912206144Taxesandsurcharges营业税金及附加834735729707-3025208222981042772300584PPOP拨备前营业利润65881592345494942658-224271728471800644221437422272239Impairmentlossesonassets资产减值损失215231995492126877-253-3185626650689-996635557566-132Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失11060117351124911113-12-569112413404420293702045157220Operatingprofit营业利润44358392804573735781-218138116581129375110148019165156116Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额9232352-3261-1658759-88015443-1279Profitbeforetaxation利润总额44367392574576035729-219134116656129384109148173165113114Incometax所得税费用8058556477834414-433-1242230021405-402733925819-56Netprofit净利润36309336933797731315-17518394356107979144120834139294153Minorityinterest少数股东权益287295475225nana74110574269121282naNPAT归属股东净利润36022333983750231090-17118293615106922142119922138012151AT1shareholders优先股股息019753522910na120122912327na36135237449NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润36022314233715028180-24112891324104595145116309132775142Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额5758105593180759943746051459108655011775994374905570034605145986Totaldeposits存款总额6680094703718570900677535742631876011965709006717963470387535742187NPLs不良贷款余额541385638657088580041614051302570881135086258004140Loanprovisions贷款损失准备250486256027260133261476056222734026013314424610426147662Totalassets资产总额941537997249969707111101389124496891744097071118992490211013891296Totalliabilitis负债总额8514645882933087793449184674469681216258779344818383340918467496Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益89349488803291958294550328101788967919582166858745945503101Otherequityinstruments优先股及其他127043127043120446120446nana84054120446433127043120446-52Interestearningassetsavgbalance平均生息资产8804798899055091491439376795251028121134898241810682196989081822105PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股252202522025220252200000252202522000252202522000EPS143125147112-241128362415145461526142BVPS3039301731693271321282795316913429013271128DPS000000000174nana000000na152174142PPOPsh261235218169-224276857144285088339Mainindicators主要指标1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYROA156141156126-03pct01pct14615201pct13714401pctROE1924164619051388-52pct00pct1811182201pct1696170601pctNIM净息差2512372362371bps-11bps248241-7bps248240-8bpsCost-to-incomeratio成本收入比2748311535064576107pct-14pct3042311407pct3445345301pctEffectivetaxrate有效所得税率1816141717011235-47pct-36pct19121654-26pct18451564-28pctLDR贷存比8620842984558030-42pct-75pct91508455-70pct87768030-75pctNPLratio不良率0940950950961bps5bps0930952bps0910965bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率46268454064556745079-49pct-331pct4431445567125pct4838745079-331pctProvisionratio拨贷比435432434432-2bps-10bps41343421bps442432-10bpsCreditcost信用成本0200200190180bps-28bps02105938bps0700788bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比4079388936512982-67pct-34pct40083878-13pct38443670-17pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比3119283726062317-29pct-03pct30122860-15pct28512734-12pctCoretier1CAR核心一级资本充足率127112321285136808pct10pct1231128505pct1266136810pctTier1CAR一级资本充足率148914461485157509pct08pct1386148510pct1494157508pctCAR资本充足率172916801717177706pct03pct1636171708pct1748177703pct资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想公司点评表9招商银行盈利预测表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENetinterestincome净利息收入203919218235236220255444281910102708281104Non-interestincome非利息收入127334126548132875146163158587208-065010085Netfeeincome净手续费收入9444794275103703116147130084188-02100120120Operatingincome营业收入33125334478336909540160744049714041718897Operatingexpenses营业支出11687912206113060514040115022913744707570Taxesandsurcharges营业税2772300531373414374411984448897PPOP拨备前营业利润214374222722238490261206290268142397195111Impairmentlossesonassets资产减值损失663555756650077456844330420-132-130-88-52Loanimpairmentcharges贷款减值损失3702045157451144270541517-210220-01-53-28Operatingprofit营业利润148019165156188412215523246964207116141144146Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额15443454750-1759-1279505050Profitbeforetaxation利润总额148173165113188367215475246914210114141144146Incometax所得税2733925819291973232135803117-56131107108Netprofit净利润120834139294159170183154211112234153143151153Minorityinterest少数股东权益9121282141015511706nananananaNPAT归属股东净利润119922138012157760181603209405232151143151153AT1shareholders优先股股息361352375237523752371188449000000NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润116309132775152523176366204168215142149156158Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotalloans贷款总额5570034605145966566057322265805449210886100100100Totaldeposits存款总额634703875357428515388936692710303620128187130100100NPLs不良贷款余额5086258004624526734472726-51140777880Loanprovisions贷款损失准备2461042614762811743036103274444962758079Totalassets资产总额92490211013891211140527122354471344590710696999899Totalliabilitis负债总额838334091846741007716111045608121096409996979696Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益858745945503105419411802091326155187101115120124Otherequityinstruments优先股及其他127043120446120446120446120446512-52000000Interestearningassetsavgbalance平均生息资产8219698908182210032530110103861215727510410510597104PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股25220252202522025220252200000000000EPS461526605699810215142149156158BVPS29013271370242024781144128132135138DPS152174200231267215142149156158PPOPsh85088394610361151142397195111Mainindicators主要指标202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025EROA137144150157164013006006007008ROE16961706173417691802124010029035033NIM净息差248240235232232-001-008-005-003000Cost-to-incomeratio成本收入比34453453345434113325-009008000-043-086Effectivetaxrate有效所得税率18451564155015001450-154-281-014-050-050LDR贷存比87768030781778177817-160-745-213000000NPLratio不良率091096094092090-015005-002-002-002Provisioncoverageratio拨备覆盖率48387450794502345083450244618-3308-056061-059Provisionratio拨贷比442432422415407-025-010-010-008-008Creditcost信用成本070078071061054-029008-007-010-007Non-interestincomeoperatingincome非息收入占比38443670360036393600214-174-070039-039Netfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比28512734281028922953115-117075082061Coretier1CAR核心一级资本充足率12661368145614901529037102088034038Tier1CAR一级资本充足率14941575164216581680096080068016022CAR资本充足率17481777178718001819094029010013019资料来源公司财报申万宏源研究注BVPS为归属于普通股股东每股净资产净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE考虑优先股及永续债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想公司点评表10上市银行估值比较表收盘价日期2023年3月24日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH448120794213970470431151120960947378建设银行601939SH5995754454180510461191160990966973农业银行601288SH30597374163900450421121110790767682中国银行601988SH34071664324050460421091080820807378交通银行601328SH51120064193930420391031020730707782邮储银行601658SH46833944724120580531271330680706878招商银行600036SH344371035694920930821731771501575867中信银行601998SH55718974243770460421121160790826675民生银行600016SH344122053856702902855500440405653浦发银行600000SH721211650348003303068660540535053兴业银行601166SH167834863573180470421391391010997382光大银行601818SH31514624093700400371011030710726976华夏银行600015SH54085938236303102984830640636669平安银行000001SZ128224884693770600531361491001122734北京银行601169SH44193242338003603288890680717179南京银行601009SH9129434313600630541571621051117387宁波银行002142SZ277118306785591040901641721071082631江苏银行600919SH706104335228105504916618509911190112上海银行601229SH606861408385039035100960740726670杭州银行600926SH11766975164170750661551680820874859苏州银行002966SZ7082605454340650581261410911005569成都银行601838SH13445024163420770652002051261277287厦门银行601187SH5501455224460610551231300720756070无锡银行600908SH5451174883860600511301431101244557常熟银行601128SH7322015754660790701461591181254354江阴银行002807SZ408894363470550491341501221347089苏农银行603323SH470854553630540491231410971065568张家港行002839SZ4591004893870650571401571031144557瑞丰银行601528SH7411125834650680601221371081172937紫金银行601860SH2629664155104904382830640673844沪农商行601825SH5855644383690510471211330991064654渝农商行601077SH36532339436003603395960770767683A股板块平均4524090540491231240920936673资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想