招商银行发布2022年度业绩快报，22年全年营收同比增长4.08%，增速较前三季度继续回落约1.3pct，全年归母净利润同比增长15.08%，增速较前三季度继续回升约0.9pct。22Q4单季营收同比增长仅0.1%，21Q4基数较高，22Q4单季归母净利润同比增长18.2%，增速较22Q3单季继续回升，预计拨备计提有所放缓，对利润形成正贡献。营收结构上来看，22年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长7.0%、-0.6%，非息收入占比降至36.7%，预计主要是债券市场波动对理财业务相关中收以及投资收益等其他非息收入造成影响。
　　22Q4单季加大扩表力度，预计息差继续小幅收敛。资产端，22年末，总资产同比增长9.6%，较22Q3末/21A末变动+0.7pct/-1.0pct；贷款同比增长8.6%，较22Q3末/21A末变动-0.3pct/-2.1pct；贷款占总资产比重为59.7%，较22Q3末/21A末变动-2.1pct/-0.5pct。22Q4资产配置以非信贷为主，新增贷款占新增资产比重为13.3%，21Q4/20Q4/19Q4这一比重为20.8%/11.2%/25.5%，但贷款绝对增长量比往年同期力度要大，预计主要是零售需求回暖带来的投放加速，贷款结构改善，预计资产端收益率下行幅度收敛。负债端，22年末，总负债同比增长9.5%，较22Q3末/21A末变动+1.4pct/-0.3pct；存款同比增长18.7%，较22Q3末/21A末变动+0.8pct/+6.0pct；存款占总负债比重为82.1%，较22Q3末/21A末变动+1.3pct/6.4pct。存款延续高增长趋势，非存款负债压降，预计负债端成本率上升幅度相对可控。用“利息净收入/期初期末平均总资产”来跟踪息差走势，22年累计值2.25%（年化），环比前三季度下降3bp，息差呈收敛态势，预计23年上半年趋势延续，但降幅有望边际递减。
　　资产质量平稳。22年末，不良率较22Q3末上升1bp至0.96%，拨备覆盖率较22Q3末下降4.88pct至450.79%，可能是加大了核销力度。总体来说，各项资产质量保持稳定优秀，风险抵补能力强劲。
　　盈利预测与投资建议：短期业绩承压符合预期，随着地产零售回暖，业绩有望重回高增长，负债和财富管理优势不改，长期配置价值依然可期。预计23/24年归母净利润增速为14.0%/15.1%，EPS为6.10/7.04元/股，BVPS为37.41/42.57元/股，最新A股收盘价对应23/24年PB为1.1X/0.9X。参考14年以来PB估值中枢约1.44X，给予23年A股1.5倍PB，合理价值56.12元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值67.78港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8629），均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评股份制银行证券研究报告招商银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600036SH03968HK当前价格3966元4790港元基本面保持韧性合理价值5612元6778港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-01-15核心观点招商银行发布2022年度业绩快报22年全年营收同比增长408相对市场表现TablePicQuote增速较前三季度继续回落约13pct全年归母净利润同比增长1508增速较前三季度继续回升约09pct22Q4单季营收同比增7长仅0121Q4基数较高22Q4单季归母净利润同比增长182-30122032205220722092211220123增速较22Q3单季继续回升预计拨备计提有所放缓对利润形成正-13贡献营收结构上来看22年全年利息净收入非利息净收入同比分-23别增长70-06非息收入占比降至367预计主要是债券市-33场波动对理财业务相关中收以及投资收益等其他非息收入造成影响-4322Q4单季加大扩表力度预计息差继续小幅收敛资产端22年末招商银行沪深300总资产同比增长较末末变动贷款9622Q321A07pct-10pct同比增长86较22Q3末21A末变动-03pct-21pct贷款占总资分析师TableAuthor倪军产比重为597较22Q3末21A末变动-21pct-05pct22Q4资产SAC执证号S0260518020004配置以非信贷为主新增贷款占新增资产比重为133021-3800364621Q420Q419Q4这一比重为208112255但贷款绝对增长nijungfcomcn量比往年同期力度要大预计主要是零售需求回暖带来的投放加速贷分析师屈俊款结构改善预计资产端收益率下行幅度收敛负债端22年末总SAC执证号S0260515030005负债同比增长95较22Q3末21A末变动14pct-03pct存款同SFCCENoBLZ443比增长187较22Q3末21A末变动08pct60pct存款占总负0755-88286915债比重为821较22Q3末21A末变动13pct64pct存款延续高qujungfcomcn增长趋势非存款负债压降预计负债端成本率上升幅度相对可控用分析师伍嘉慧利息净收入期初期末平均总资产来跟踪息差走势22年累计值SAC执证号S0260522070008225年化环比前三季度下降3bp息差呈收敛态势预计23年gzwujiahuigfcomcn上半年趋势延续但降幅有望边际递减请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会资产质量平稳22年末不良率较22Q3末上升1bp至096拨备的注册持牌人不可在香港从事受监管活动覆盖率较22Q3末下降488pct至45079可能是加大了核销力度总体来说各项资产质量保持稳定优秀风险抵补能力强劲相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议短期业绩承压符合预期随着地产零售回暖招商银行2022-10-28业绩有望重回高增长负债和财富管理优势不改长期配置价值依然600036SH03968HK基本可期预计2324年归母净利润增速为140151EPS为610704面韧性仍在元股BVPS为37414257元股最新A股收盘价对应2324年PB招商银行2022-10-14为11X09X参考14年以来PB估值中枢约144X给予23年A股600036SH03968HK保持15倍PB合理价值5612元股按照当前AH溢价比例H股合理四稳长期价值依然可价值6778港币股采用的港币兑人民币汇率为08629均给予买期入评级风险提示1经济增长超预期下滑2疫情持续时间超预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText招商银行公告点评图1招商银行不良率不良贷款率140123119116114120111113107102101094095095096100093091080060040020-数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图2招商银行拨备覆盖率拨备覆盖率600004838750000451274626845406455674507944081437684388843946443144267842476409413941240000300002000010000-数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText招商银行公告点评图3招商银行拨贷比拨贷比600497501503485489479500467447445442435432434432413400300200100-2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图4招商银行加权平均净资产收益率ROE加权年化2200194719191954192420001876180618111807182218001684169417001696170615731600140012001000800600数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText招商银行公告点评图5招商银行累计营收同比增速营业收入同比增速1600140413751354140011441200103610649641000851770854800727660613600534408400200000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图6招商银行累计利润总额同比增速利润总额同比增速2500214621021915200014871500114011421066109110069999571000555453500-078000-314-500数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText招商银行公告点评图7招商银行累计归母净利润同比增速归母净利润同比增速2500228223202221200015281518150814631421150013081352101212521000482500-082000-163-500数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图8招商银行总资产同比增速总资产同比增速1600143014001273122511661165115712001063106210039959339449601000866886800600400200000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText招商银行公告点评图9招商银行贷款同比增速贷款总额同比增速160014711418140012871222121911991225114912001095107698910201000897839864800600400200000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图10招商银行总负债同比增速总负债同比增速1600144114001210122311691200111011039899719639869539061000868774810800600400200000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText招商银行公告点评图11招商银行存款同比增速存款总额同比增速2000187317681793180016651618157515351600146414001284127712001038107810089939411000800600400200000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图12招商银行贷款占资产比重存款占负债比重存贷款占比贷款总资产存款总负债90080882178579780073673873873773674075771171272670060061160560960461460161360661760261261061859750040030020010000数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText招商银行公告点评图13招商银行单季度营收同比增速营业收入单季度额同比增速1800170715631600140013111185114411421200106410008548007276005253693733154002722000140002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图14招商银行单季度归母净利润同比增速归母净利润单季度额同比增速40003270324730002685210718571818200017691490146315521252101215181000071000-1000-1332-20002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText招商银行公告点评图15招商银行单季度利润总额同比增速利润总额单季度额同比增速4000350032932969284630002500200014871502140613461330150010668351000724555301374500000-500-1000-1217-15002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源招商银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText招商银行公告点评附表招商银行盈利预测表每股指标单位元股其他指标单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E价值评估倍利润表PE10586756556净利息收入185031203919218067240736278770PB1614121109利息收入307425327056354725389313440033PPPOP534466448391339利息支出122394123137136658148577161263每股指标净手续费收入794869444794447113336130337EPS379461533610704净其他非息收入2596532887322623871541812BVPS25362901329537414257营业收入290482331253344776392787450918PPOPPS74385188510141169营业支出164248178854172555194550221896DPS125152176201232税金及附加24782772305534483946股息支付率33033300330033003300业务及管理费96745109727113776128834146999股息收益率316384443507586营业利润126234152399172221198237229022驱动性因素营业外净收入-3794-4226-4649-4881-5125贷款增长119910768641000900拨备前利润187465214528223296255624294848存款增长1692127318731000900资产减值损失6502566355557246226870951生息资产增长11741027977948852利润总额122440148173167572193356223897计息负债增长1196981986912831所得税2448127339284873480441421平均贷款收益率496473456460480净利润97959120834139085158552182476平均生息资产收益率393377372372386归母净利润97342119922137990157348181152平均存款付息率158140153151151资产负债表平均计息负债付息率176160161160160贷款总额50291285570034605128566564137255491净息差NIM-测算值237235228230244贷款减值准备234662246104253509263358286080净利差NIS-测算值217217210212226贷款净额48043615335391579777663930556969411净手续费收入增速1118188200020001500投资类资产20686952176997261239628213883047099净非息收入营收36303844367538713818存放央行538446553898606487667136727178成本收入比33303312330032803260同业资产616516799372719435791378838861拨备支出平均贷款137125096098102其他资产333430383363405953444945483744实际所得税率19991845170018001850生息资产8252785910030199896041093631611868629业绩年增长率资产合计83614489249021101488331112362512093600净利息收入6910269104158存款56641356385154758109383392039089731净手续费收入11218800200150向央行借款331622159987159987159987159987营业收入7714041139148同业负债10098461081328886689913290940688营业支出9589-35127141发行债券346141446645241188265307291838拨备前利润5114441145153计息负债735174480731148868958967778610482244利润总额45210131154158负债合计7631094838334091836681004552110885046净利润49234151140151股东权益合计73035486568196516510781041208555归母净利润48232151140151资产质量盈利能力不良贷款余额5361550862582436028663977ROAA123136143149157不良贷款率107091096091088ROAE15731696170617331760不良净生成率100064100090078RORWA205230239249261拨备覆盖率438484435437447资本状况拨贷比467442419396394资本充足率16541748173517141701流动性一级资本充足率13981494150114991505存贷比88798723798279827982核心一级资本充足率12291266132613741427贷款总资产60156022596359845999加权风险资产49645425563724606445966709057337996投资类资产总资产24742354257425362520风险加权系数59376015597659976068同业资产总资产737864709711694数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText招商银行公告点评广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText招商银行公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212