事件描述
　　招商银行发布2022年业绩快报，全年营业收入同比增长4.1%（前三季度增速5.3%），归母净利润同比增长15.1%（前三季度增速14.2%），年末不良率0.96%，拨备覆盖率450.79%。
　　事件评论
　　盈利能力持续稳定，综合业绩符合预期。全年营业收入降速符合预期，2022年受净息差持续下行、信贷增速疲弱影响，大中型银行收入增速普遍下行，同时财富管理业务低迷拖累非利息收入。各项收入中，利息净收入增速7.0%，增速小幅下降，主要由于2021年高基数+2022年连续降息影响，高基数影响下，预计增速下行趋势将延续至2023Q1。净息差方面，前三季度净息差2.41%，我们预测全年净息差2.41%，其中贷款收益率继续下行，负债端，预计招商银行四季度活期占比有所提升，存款成本率有所下降。预计2023年受贷款利率下行和重定价影响，净息差仍存在下行压力，但幅度趋缓。非利息收入同比下滑0.62%（前三季度增速1.9%），预计手续费净收入持续低迷，投资收益波动拉低增速。净利润加速增长，高于市场预期，但是同时拨备覆盖率环比走低4.88pct，反哺利润。
　　信贷增长依然承压，负债端优势稳固。宏观环境影响下，2022年股份行信贷增长总体疲弱，招商银行全年贷款增长8.6%，增速明显弱于往年，但预期充分，其中四季度总贷款环比增速降至0.95%，反映房地产销售和疫情扰动下，居民信贷需求持续低迷，零售增速延续疲弱。展望2023年，预计招商银行继续保持往年信贷规划，重点配置零售信贷，因此房地产销售、消费复苏等居民信贷需求回暖对其至关重要。全年存款大幅增长18.7%，增速创近年来新高，其中四季度环比增长6.3%，负债端优势持续稳固，虽然资产端配置承压，但四季度招商银行存款回流通常以活期居多，一定程度缓解成本压力。
　　资产质量波动符合预期。年末不良贷款0.96%，环比提升0.1pct，全年累计上升0.05pct；，预计全年不良新生成率（本行口径）1.13%，与前三季度持平，高于2021年但低于2020年。资产质量指标小幅波动，反映房地产风险以及疫情影响下零售资产质量波动。房地产风险仍在持续稳定暴露，三季度末房地产对公贷款不良率3.32%（本行口径），环比上升0.37pct，生成金额角度，预计2022Q1是高点，四季度不良生成额稳定，而风险完全消化仍需要时间。零售风险方面，四季度受疫情影响，信用卡资产质量可能存在波动，且预计2023Q1仍将滞后反映四季度疫情影响，二季度起逐步改善。年末拨备覆盖率450.79%，环比下降4.88pct，预计为保障利润增速和ROE，并未过多计提信用减值损失。
　　投资建议：2022年外部环境压力加大，房地产风险和疫情持续压制银行股估值，招商银行作为高估值股份行，受到的冲击更为明显，同时零售信贷疲弱、财富管理市场持续低迷，2023年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏，零售信贷回暖，预计随着经济企稳，市场对于资产质量的担忧也将改善。预计2023年营业收入增速7.5%，归母净利润增速13.5%，基于2023/01/13收盘价，对应A股估值1.06X2023PB，11月以来估值有所回升，但仍处于历史底部，存在修复空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济持续下行，信贷需求持续低迷。
　　2、房地产风险持续大规模暴露，资产质量明显恶化。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨招商银行600036SH业绩符合预期关注零售回暖TableTitle招商银行2022年业绩快报点评80217报告要点招商Table银行Summary2022年全年营业收入同比增长41归母净利润同比增长151四季度利润加速增长高于市场预期资产质量指标有波动但符合预期反映房地产风险和疫情影响下零售资产质量波动2022年房地产风险和疫情持续压制银行股估值招商银行作为高估值股份行受到的冲击更为明显2023年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏零售信贷回暖预计随着经济企稳市场对于资产质量的担忧也将改善预计2023年收入增速75净利润增速13511月以来估值有所回升但仍处于历史底部存在修复空间维持买入评级分析师及联系人TableAuthor马祥云SACS0490521120002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-16cjzqdt11111招商银行600036SH业绩TableT符合预期关注零售itle2回暖公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持招商银行2022年业绩快报点评事件描述TableSummary2公司基础数据招商银行发布2022年业绩快报全年营业收入同比增长41前三季度增速53归母净当前股价TableBaseData元3966利润同比增长151前三季度增速142年末不良率096拨备覆盖率45079总股本万股2521985事件评论流通A股B股万股20628940资产负债率盈利能力持续稳定综合业绩符合预期全年营业收入降速符合预期2022年受净息差9044持续下行信贷增速疲弱影响大中型银行收入增速普遍下行同时财富管理业务低迷拖每股净资产元3169累非利息收入各项收入中利息净收入增速70增速小幅下降主要由于2021年市盈率当前751高基数2022年连续降息影响高基数影响下预计增速下行趋势将延续至2023Q1净市净率当前108息差方面前三季度净息差241我们预测全年净息差241其中贷款收益率继续近12月最高最低价元53002630下行负债端预计招商银行四季度活期占比有所提升存款成本率有所下降预计2023注股价为2023年1月13日收盘价年受贷款利率下行和重定价影响净息差仍存在下行压力但幅度趋缓非利息收入同比下滑062前三季度增速19预计手续费净收入持续低迷投资收益波动拉低增市场表现对比图近12个月速净利润加速增长高于市场预期但是同时拨备覆盖率环比走低488pct反哺利润TableChart招商银行银行沪深300指数信贷增长依然承压负债端优势稳固宏观环境影响下2022年股份行信贷增长总体疲9弱招商银行全年贷款增长86增速明显弱于往年但预期充分其中四季度总贷款-8环比增速降至095反映房地产销售和疫情扰动下居民信贷需求持续低迷零售增速-25-42延续疲弱展望2023年预计招商银行继续保持往年信贷规划重点配置零售信贷因20221202252022920231此房地产销售消费复苏等居民信贷需求回暖对其至关重要全年存款大幅增长187资料来源Wind增速创近年来新高其中四季度环比增长63负债端优势持续稳固虽然资产端配置承压但四季度招商银行存款回流通常以活期居多一定程度缓解成本压力相关研究资产质量波动符合预期年末不良贷款096环比提升01pct全年累计上升005pctTableReport零售风险回落资产质量稳定2022年三季预计全年不良新生成率本行口径113与前三季度持平高于2021年但低于2020报点评2022-10-31年资产质量指标小幅波动反映房地产风险以及疫情影响下零售资产质量波动房地产全面稳定以丰补歉2022年中报点评风险仍在持续稳定暴露三季度末房地产对公贷款不良率332本行口径环比上升2022-08-21037pct生成金额角度预计2022Q1是高点四季度不良生成额稳定而风险完全消业绩增速合理估值低位理性乐观招商银化仍需要时间零售风险方面四季度受疫情影响信用卡资产质量可能存在波动且预行2022年一季报点评2022-04-24计2023Q1仍将滞后反映四季度疫情影响二季度起逐步改善年末拨备覆盖率45079环比下降488pct预计为保障利润增速和ROE并未过多计提信用减值损失投资建议2022年外部环境压力加大房地产风险和疫情持续压制银行股估值招商银行作为高估值股份行受到的冲击更为明显同时零售信贷疲弱财富管理市场持续低迷2023年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏零售信贷回暖预计随着经济企稳市场对于资产质量的担忧也将改善预计2023年营业收入增速75归母净利润增速135基于20230113收盘价对应A股估值106X2023PB11月以来估值有所回升但仍处于历史底部存在修复空间维持买入评级风险提示1经济持续下行信贷需求持续低迷更多研报请访问2房地产风险持续大规模暴露资产质量明显恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告图1招商银行2022年收入增速下滑四季度净利润增速回升图2招商银行2022年利息增速小幅下降非利息收入同比下滑营业收入净利润利息净收入非利息收入25252020151510105500-5-5201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212资料来源上市银行财务报告长江证券研究所资料来源上市银行财务报告长江证券研究所图3招商银行2022年前三季度净息差下行图4招商银行2022年二三季度不良生成率总体稳定净息差累计净息差单季测算累计不良贷款新生成率年化27514270132651226011255100925008245072400623505201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209资料来源上市银行财务报告长江证券研究所资料来源上市银行财务报告长江证券研究所图5招商银行2022年四季度不良率上升01pct但绝对水平依然明图6招商银行拨备覆盖率持续大幅领先同业显低于可比同业招商银行平安银行兴业银行招商银行平安银行兴业银行光大银行浦发银行中信银行光大银行浦发银行中信银行5002345021400193501730015250132001115009100201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212资料来源上市银行财务报告长江证券研究所资料来源上市银行财务报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35公司研究点评报告财务报表及预测指标合并资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E合并利润表百万元2021A2022E2023E2024E资产合计9249021101370801105652812117630营业收入331253344784370553413319现金13310120001200012000利息净收入203919218235232218259604存放中央银行款项553898606874666665743309手续费及佣金净收入9444796475106975120992发放贷款和垫款5335391580278863894957021430投资收益等其他业务收入32887300743136032724金融投资营业支出183234179650181815200364交易性金融资产348123485722499790547755PPOP214374223089240183267847债权投资1185841141049714513511590638信用减值损失65962579555144654892其他债权投资636038720520741389812541营业利润148019165134188737212956其他权益工具投资6995115391187313013归属于本行股东净利润119922138012156605177535存放同业款项80350121645132678145412财务指标2021A2022E2023E2024E拆出资金194421288907315111345352资产总额增速较期初106969196买入返售金融资产524601311428441751490543发放贷款和垫款增速较期初1088610098贵金属4639300030003000负债合计增速较期初99958893长期股权投资23654242832498727385吸收存款增速较期初128187112115其他资产合计341760337877366438365253营业收入增速同比1404175115负债合计83833409182427998645310918827利息净收入增速同比1027064118向中央银行借款159987182467165848181764非利息净收入增速同比208-0693111同业和其他金融机构存放款项753018506854585996605881成本收入比331328325325拆入资金170650233153221131145412归属于本行股东净利润增速同比232151135134交易性金融负债63761202748845296941EPS469526600683卖出回购金融资产157660187536121622109059BVPS2901328037284233客户存款6385154758525684387789409305ROE1696170317131716应付债券446645255961279177293731ROA136142148153其他负债2464652109268544976734净息差248241232236股东权益合计86568195465310700751198803不良贷款率091096095093股本25220252202522025220拨备覆盖率48387450794406644081其他权益工具127043120446120446120446估值2021A2022E2023E2024E资本公积67523654356543565435PEA股846753661580其他综合收益12942162311623116231PEH股880784688604盈余公积8213794671108959125223PBA股137121106094一般风险准备115288134930157323182812PBH股142126111098未分配利润428592490813566916652742股息率A股384438499569归属于本行股东的权益85874594774610605311188110股息率H股369421480546资料来源上市银行财务报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55