招商银行2022年归母净利润增长好于预期，韧性较强；营收增长仍然承压。
　　数据概览
　　招商银行2022年归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc；营业收入同比+4.1%，增速环比-1.2pc；ROE17.06%，同比+0.1pc。2022年末贷款总额同比+8.6%，增速环比-0.4pc；存款总额同比+18.7%，增速环比+0.8pc。不良率0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率451%，环比-5pc。
　　主要观点
　　1、利润韧性足。招商银行22A归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc，略优于预期，盈利韧性较强。主要归功于招行既往拨备储备较厚，资产减值损失新增计提压力较小，对利润增长具备较强的支撑能力。
　　2、营收仍承压。招商银行22A营收同比+4.1%，增速环比-1.2pc。22Q4营收压力点主要来自于非息收入：①手续费收入位于全年低点，Q4是财富管理传统淡季，叠加债市调整后居民财富产品风险偏好收紧影响，手续费同比跌幅扩大；②其他非息收入受债市调整影响，营收贡献被稀释。此外，贷款有效需求不足、净息差仍处下行区间，利息净收入增长动能未见修复。
　　3、不良现波动。招商银行Q4末不良率0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率451%，环比-5pc。主要是信用卡不良生成Q4有所波动，对不良率水平造成一定压力。
　　展望2023年，预计招商银行的财务表现将呈现Q1最难、而后逐渐好转的特征。主要基于：①利息净收入端，受按揭贷款重定价影响，招商银行23Q1净息差将承受较大压力，但随着疫后经济的修复及信贷需求的复苏，23年净息差有望呈现前低后高、逐步回升的走势；②非息收入端，低基数效应及资本市场回暖有望支持财富管理手续费收入的修复；③资产质量端，金融支持地产系列政策的落地及居民现金流的改善，有望大幅缓解不良生成压力。
　　盈利预测与估值
　　预计招商银行2023、2024年归母净利润同比增长13.87%、13.75%，对应BPS37.33、42.31元/股。现价对应2023、2024年PB估值分别为1.06、0.94倍。疫后经济修复及不良生成压力缓解，有望继续支撑招商银行估值修复，上调目标价至48.53元/股，对应2023年PB 1.30倍，现价空间22%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

研究报告全文：证券研究报告点评报告股份制银行招商银行600036报告日期2023年01月14日利润韧性足营收仍承压招商银行2022年业绩快报点评投资要点投资评级买入维持招商银行2022年归母净利润增长好于预期韧性较强营收增长仍然承压数据概览分析师梁凤洁招商银行2022年归母净利润同比151增速环比09pc营业收入同比执业证书号S1230520100001021-8010803741增速环比-12pcROE1706同比01pc2022年末贷款总额同比liangfengjiestockecomcn86增速环比-04pc存款总额同比187增速环比08pc不良率096环比1bp拨备覆盖率451环比-5pc分析师邱冠华执业证书号S1230520010003主要观点021801059001利润韧性足招商银行22A归母净利润同比151增速环比09pc略优qiuguanhuastockecomcn于预期盈利韧性较强主要归功于招行既往拨备储备较厚资产减值损失新增研究助理赵洋计提压力较小对利润增长具备较强的支撑能力zhaoyang03stockecomcn2营收仍承压招商银行22A营收同比41增速环比-12pc22Q4营收压力点主要来自于非息收入手续费收入位于全年低点Q4是财富管理传统淡基本数据季叠加债市调整后居民财富产品风险偏好收紧影响手续费同比跌幅扩大其他非息收入受债市调整影响营收贡献被稀释此外贷款有效需求不足净收盘价3966息差仍处下行区间利息净收入增长动能未见修复总市值百万元100021908总股本百万股25219853不良现波动招商银行Q4末不良率096环比1bp拨备覆盖率451环比-5pc主要是信用卡不良生成Q4有所波动对不良率水平造成一定压力股票走势图展望2023年预计招商银行的财务表现将呈现Q1最难而后逐渐好转的特征招商银行上证指数主要基于利息净收入端受按揭贷款重定价影响招商银行23Q1净息差将10承受较大压力但随着疫后经济的修复及信贷需求的复苏23年净息差有望呈现0-11前低后高逐步回升的走势非息收入端低基数效应及资本市场回暖有望支-21持财富管理手续费收入的修复资产质量端金融支持地产系列政策的落地及-31居民现金流的改善有望大幅缓解不良生成压力-4222022203220422052206220722092210221122122301盈利预测与估值2201预计招商银行20232024年归母净利润同比增长13871375对应BPS相关报告37334231元股现价对应20232024年PB估值分别为106094倍疫息差有韧性风险有压力后经济修复及不良生成压力缓解有望继续支撑招商银行估值修复上调目标价1招商银行2022年三季报点至元股对应年倍现价空间48532023PB13022评20221030风险提示宏观经济失速不良大幅暴露2财富管理韧性超预期招商银行2022年中报点评财务摘要202208213财富管理韧性凸显招商Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E银行2022年一季报点评20220423营业收入331253344834359689380922-1404410431590归母净利润119922138012157154178762-2320150813871375每股净资产元2901330537334231PB137120106094资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分招商银行600036点评报告表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E存放央行567208678222765034862958利息净收入203919218286223017234807同业资产7993728793099672401063964净手续费收入944479208699453105917贷款总额5570034605145965355766927711其他非息收入32887344633722040198贷款减值准备-245494-261343-272762-276446营业收入331253344834359689380922贷款净额5335391579011662628146651264税金及附加-2772-2838-3006-3217证券投资2176997242182329730853742879业务及管理费-109727-96554-100713-114277其他资产370053374691420665472553营业外净收入154-2-2-2资产合计9249021101441611138883812793619拨备前利润214528241448251803259015同业负债1241315107320111731621282751资产减值损失-66355-91519-80917-63577存款余额6347078753579685003779588426税前利润148173149929170886195438应付债券446645242863273344307651所得税-27339-11113-12816-15635其他负债348302330567371460417467税后利润120834138816158070179803负债合计838334091824271031834411596294归属母公司净利润119922138012157154178762归属母公司普通股股东股东权益合计86568196173410704941197325116309136353155495177103净利润主要财务比率主要财务比率百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E业绩增长资产质量利息净收入增速1021705217529不良贷款余额50862579786298265000手续费净增速1882-250800650不良贷款净生成率064084083085非息净收入增速2075-062800691不良贷款率091096096094拨备前利润增速14441255429286拨备覆盖率484451433425归属母公司净利润2320150813871375拨贷比442432417399增速盈利能力流动性ROAE1696170617521763贷存比8776803076897225ROAA136142146148贷款总资产6022596557395415平均生息资产平均RORWA2572472402449382949394789414总资产生息率397387370356每股指标元付息率160160162160EPS461541617702净利差237227207196BVPS2901330537334231净息差247237219206每股股利152178203232成本收入比3312280028003000估值指标资本状况PE860734643565资本充足率1748173317141703PB137120106094核心资本充足率1494150414971496PPPOP466414397386风险加权系数5447607060706070股息收益率384450513584股息支付率3300330033003300资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分招商银行600036点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分