事件：10月29日，公司发布2022年三季报，营收2648.3亿元，YoY+5.3%；归母净利润1069.2亿元，YoY+14.2%；不良率0.95%，拨备覆盖率455.7%。
　　营收增速略降，利润增速连续2个季度回升。22Q1-3营收YoY+5.3%(环比-0.8pct)，归母净利润YoY+14.2%(环比+0.7pct)。其中，净利息收入和中收增速环比均下降，分别-0.8pct和-2.2pct，致使营收边际趋弱；但其他非息收入增速环比+2.7pct，形成支撑。
　　财富中收增速走弱，净利息收入增速企稳。22Q3单季净息差2.36%，环比-1BP，降幅收窄；单季平均生息资产增速10.9%，环比+0.2pct，以量补价。中收增速仍在下行，主要受财富管理收入拖累。22Q1-3财富管理收入较上年同期减少13.8%，主要是代理基金和代理信托两块，其收入相当于上年同期近乎减半，这或与今年股市行情和地产风险有关。
　　零售AUM增速有所下滑，或已阶段性探底。22Q3零售AUM同比增长15.3%，尽管环比回落5pct，但整体仍处于较高水平。其中，金葵花以下AUM同比增幅19.2%，表明依托金融科技对长尾客户的挖掘较为有效。大财富管理是大势所趋，代销业务前景依然是“星辰大海”，优异的零售客群基础决定了招行仍将在财富管理业务上大放异彩。
　　不良率平稳，风险分类较为审慎。22Q3环比来看，不良率持平，关注率+13BP，逾期率+5BP。拨备覆盖率和拨贷比环比均略有提升。关注额净增，对公+50亿，信用卡+17亿，住房按揭+13亿，逾期额，对公+7亿，信用卡+10亿，住房按揭+9亿。关注额增量远大于逾期额，表明风险分类较审慎。
　　投资建议：真金不怕火炼，弱周期也有好表现，期待“王者归来”归母净利润增速连续2个季度上行，净息差企稳，零售AUM和财富中收增速或已阶段性探底，招行抗住了弱周期的“试炼”，当前估值凸显价值。预计22-24年EPS分别为5.39元、6.26元和7.37元，2022年11月1日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。