事件：招商银行披露2022年业绩快报，全年实现营收3448亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润1380亿元，同比增长15.1%。4Q22不良率季度环比提升1bp至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct至451%。
　　非息收入拖累营收，全年利润增速逐季回升，业绩表现符合预期。（1）2022年招行营收同比增长4.1%，较9M22放缓1.2个百分点；1Q22-4Q22单季营收均环比负增，其中4Q22环比下降6.8%，同比仅微增0.1%。我们判断，4Q22理财破净促使集中赎回、叠加债市扰动公允价值损益科目，或明显冲击非息表现（4Q22非息净收入同比下降10.2%），拖累营收。需要提示，我们预计这是绝大部分上市银行2022年报即将反映的共性问题，招行非个例，全行业2022年营收增速将进一步下行。（2）归母净利润增速稳步上行至15.1%，全年表现显著优于其他股份行。从业绩增长驱动因子来看，预计规模扩张提速、拨备反哺利润加大是两大主要正贡献。总体来看，招行快报基本锚定了上市银行2022年营收、利润的变化趋势，营收增速放缓短期不可避免但市场也有充分预期，1H23营收增长或重现向上拐点；对于信用成本低、拨备余量充足的优秀银行，依然能灵活、有效释放利润，推动ROE回升。招行2022年ROE同比提升0.1pct至17.1%，彰显标杆属性。
　　快报聚焦一：存款增长持续超预期，同比大幅多增。4Q22招行存款同比增长18.7%（3Q22：17.9%），增速预计为上市股份行之首；2022年存款新增1.19万亿元，同比多增约4700亿元，带动存款占负债比重提升至82%。无论是存款增量还是增速，均创下2015年以来新高，这既与2022年市场表现相对低迷促使居民理财回流定期存款有关，也离不开招行长期以来扎实的存款优势，而2023年经济稳步复苏将驱动招行灵活优化存款结构。
　　快报聚焦二：不良季度波动符合预期，或因疫情冲击零售资产质量。4Q22疫情冲击居民还款意愿和能力，我们判断全行业2022年11-12月申请延期还本付息贷款规模也有所反弹，但总体风险完全可控。在此背景下，招行不良率环比微升1bp不足为怪。针对涉房业务风险，地产宽信用也就是稳银行资产质量，给予招行更充足的风险化解时间，预计房地产贷款不良生成季度环比持续改善，2023年资产质量压力也将好于2022年。
　　快报聚焦三：信贷需求、尤其是零售信贷，或在2023年迎来暖春，驱动贷款有效扩张。2022年招行新增贷款4814亿元，同比少增595亿元；4Q22贷款同比增长8.6%（3Q22：9%），单季新增贷款571亿元，同比少增118亿元，预计主因零售信贷投放低于预期。展望下阶段，1Q23贷款重定价将对息差带来一次性冲击，我们测算5年期以上贷款重定价或压制招行1Q23息差约7bps，但与此同时，判断以对公为主的信贷开门红将以量补价，叠加招行存款成本优势，适度对冲贷款利率下行压力。后续我们更要关注国内经济复苏驱动消费链条修复、扭转信贷需求颓势，零售信贷回暖将有效维稳2Q23后的息差表现。
　　投资分析意见：历经地产风险、疫情冲击的双重考验，招行依然实现利润增速稳步上行、ROE同比回升，标杆银行地位不变，看好2023年经济企稳复苏带动零售需求回暖对招行估值的进一步催化，维持买入评级。小幅下调2022年业绩增速，同时基于资产质量压力进一步缓和，小幅上调2023-2024年业绩增速，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为15.1%、15.8%、16.6%（原预测为15.4%、15.3%、15.4%，调整信用成本及中收），当前股价对应2023年1.15倍PB，维持买入和龙头银行推荐组合。
　　风险提示：1）经济复苏低于预期，息差持续承压；2）地产市场需求端改善明显低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司银行2023年01月15日公司招商银行600036研究有业绩韧性的2022看好零售复苏下2023再启程公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件招商银行披露2022年业绩快报全年实现营收3448亿元同比增长41实现归买入维持母净利润1380亿元同比增长1514Q22不良率季度环比提升1bp至096拨备覆盖率季度环比下降49pct至451证非息收入拖累营收全年利润增速逐季回升业绩表现符合预期12022年招行营收券市场数据2023年01月13日同比增长41较9M22放缓12个百分点1Q22-4Q22单季营收均环比负增其中研收盘价元39664Q22环比下降68同比仅微增01我们判断4Q22理财破净促使集中赎回叠究一年内最高最低元53263加债市扰动公允价值损益科目或明显冲击非息表现4Q22非息净收入同比下降102报市净率11拖累营收需要提示我们预计这是绝大部分上市银行2022年报即将反映的共性问题告息率分红股价-招行非个例全行业2022年营收增速将进一步下行2归母净利润增速稳步上行至流通A股市值百万元818144151全年表现显著优于其他股份行从业绩增长驱动因子来看预计规模扩张提速上证指数深证成指3195311160230拨备反哺利润加大是两大主要正贡献总体来看招行快报基本锚定了上市银行2022年注息率以最近一年已公布分红计算营收利润的变化趋势营收增速放缓短期不可避免但市场也有充分预期1H23营收增长或重现向上拐点对于信用成本低拨备余量充足的优秀银行依然能灵活有效释放基础数据2022年09月30日利润推动ROE回升招行2022年ROE同比提升01pct至171彰显标杆属性每股净资产元3169资产负债率9044快报聚焦一存款增长持续超预期同比大幅多增4Q22招行存款同比增长1873Q22总股本流通A股百万2522020629179增速预计为上市股份行之首2022年存款新增119万亿元同比多增约4700流通B股H股百万-4591亿元带动存款占负债比重提升至82无论是存款增量还是增速均创下2015年以来新高这既与2022年市场表现相对低迷促使居民理财回流定期存款有关也离不开招行一年内股价与大盘对比走势长期以来扎实的存款优势而2023年经济稳步复苏将驱动招行灵活优化存款结构招商银行沪深300指数收益率快报聚焦二不良季度波动符合预期或因疫情冲击零售资产质量4Q22疫情冲击居民20还款意愿和能力我们判断全行业2022年11-12月申请延期还本付息贷款规模也有所反0弹但总体风险完全可控在此背景下招行不良率环比微升1bp不足为怪针对涉房业-20务风险地产宽信用也就是稳银行资产质量给予招行更充足的风险化解时间预计房地-40产贷款不良生成季度环比持续改善2023年资产质量压力也将好于2022年-60快报聚焦三信贷需求尤其是零售信贷或在2023年迎来暖春驱动贷款有效扩张09-1701-1702-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1710-1711-1712-172022年招行新增贷款4814亿元同比少增595亿元4Q22贷款同比增长863Q229单季新增贷款571亿元同比少增118亿元预计主因零售信贷投放低于预期展望下阶段1Q23贷款重定价将对息差带来一次性冲击我们测算5年期以上贷款重定价或压制招行1Q23息差约7bps但与此同时判断以对公为主的信贷开门红将以量补价证券分析师叠加招行存款成本优势适度对冲贷款利率下行压力后续我们更要关注国内经济复苏驱郑庆明A0230519090001动消费链条修复扭转信贷需求颓势零售信贷回暖将有效维稳2Q23后的息差表现zhengqmswsresearchcom林颖颖A0230522070004投资分析意见历经地产风险疫情冲击的双重考验招行依然实现利润增速稳步上行linyyswsresearchcomROE同比回升标杆银行地位不变看好2023年经济企稳复苏带动零售需求回暖对招行冯思远A0230522090005估值的进一步催化维持买入评级小幅下调2022年业绩增速同时基于资产质量压力fengsyswsresearchcom进一步缓和小幅上调2023-2024年业绩增速预计2022-2024年归母净利润同比增速联系人分别为151158166原预测为154153154调整信用成本及中林颖颖收当前股价对应2023年115倍PB维持买入和龙头银行推荐组合862123297818风险提示1经济复苏低于预期息差持续承压2地产市场需求端改善明显低于预期linyyswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元331253264833344784374743416914同比增长率140534187113归母净利润百万元119922106922138012159805186339同比增长率232142151158166每股收益元股476424527607706ROE140116171181195市盈率市净率137122115105注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图14Q22招商银行不良率环比提升1bp至09612490124801147045111460104501044009096094300842008410074001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22不良率拨备覆盖率右轴资料来源公司财报申万宏源研究表1招商银行全年存款增长187表现亮眼4Q22贷款同比增速环比放缓04pct至86资料来源公司财报申万宏源研究表2招商银行季度业绩表Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY1H222H22HoHYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入54464532285443856105315310769211054326571506381621307620391921823570Non-interestincome非利息收入37526338733130423846-238-1027139955150-228-4810077210270319127334126549-06Operatingincome营业收入91990871018574279951-6801179091165693-75202514102648335333125334478441Operatingprofit营业利润44358392804573735760-2181378363881497-26135116581129375110148019165135116Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额9232352-3261-165814291071-1397759-88015443-1279Profitbeforetaxation利润总额44367392574576035708-2201338362481468-26134116656129384109148173165092114NPAT归属股东净利润36022333983750231090-1711826942068592-1216793615106922142119922138012151AT1shareholders优先股股息0197535230287602129019753380711106322912327na36135355482NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润36022314233715028062-2451236744565212-3314191324104595145116309132657141Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY1H222H22HoHYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额5758105593180759943746051459108659318076051459208655011775994374905570034605145986Totaldeposits存款总额66800947037185709006775357966318770371857535796711876011965709006717963470387535796187NPLs不良贷款余额541385638657088580941814256386580943014251302570881135086258094142Loanprovisions贷款损失准备2504862560272601332618820764256027261882236422734026013314424610426188264Totalassets资产总额9415379972499697071111013708044969724996101370804296891744097071118992490211013708096Totalliabilitis负债总额8514645882933087793449182427469588293309182427409581216258779344818383340918242795Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益8934948880329195829457332810188803294573365101788967919582166858745945733101Otherequityinstruments优先股及其他12704312704312044612053501-51127043120535-51-5184054120446433127043120535-51PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股25220252202522025220000025220252200000252202522000252202522000EPS143125147111-245123267259-33141362415145461526141BVPS30393017316932723312830173272841282795316913429013272128Mainindicators主要指标1Q222Q223Q224Q22QoQYoY1H222H22HoHYoY9M219M22YoY20212022YoYROE1924164619051382-52pct-01pct18071645-16pct02pct1811182201pct1696170401pctLDR贷存比8620842984558030-42pct-75pct84298030-40pct-75pct91508455-70pct87768030-75pctNPLratio不良率0940950950961bps5bps0950961bps5bps0930952bps0910965bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率46268454064556745079-49pct-331pct4540645079-33pct-331pct4431445567125pct4838745079-331pctProvisionratio拨贷比435432434433-1bps-9bps4324331bps-9bps41343421bps442432-10bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比4079388936512983-67pct-34pct39873328-66pct-24pct40083878-13pct38443670-17pct资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想公司点评表3招商银行盈利预测表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ENetinterestincome净利息收入18503120391921823523300825533669102706896Non-interestincome非利息收入10545112733412654914173516157891208-06120140Netfeeincome净手续费收入794869444710011411513113355211218860150160Operatingincome营业收入290482331253344784374743416914771404187113Operatingexpenses营业支出102814116879125061131314137879124137705050Taxesandsurcharges营业税24782772293131853544551195787113PPOP拨备前营业利润1876682143742197232434302790345314225108146Impairmentlossesonassets资产减值损失65025663555458853430569936320-177-2167Loanimpairmentcharges贷款减值损失4688237020425004956154518-135-210148166100Operatingprofit营业利润12264314801916513519000022204148207116151169Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额203154434343-3388-1759-12790000Profitbeforetaxation利润总额12244014817316509218995722199845210114151169Incometax所得税24481273392971733053388503311787112175Netprofit净利润9795912083413537615690518314849234120159167Minorityinterest少数股东权益617912263729003190110478-3891100100NPAT归属股东净利润9734211992213801215980518633948232151158166AT1shareholders优先股股息16513613520067868373-111188439305234NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润9569111630913281315301817796649215142152163Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ETotalloans贷款总额5029128557003460514596656605732226512010886100100Totaldeposits存款总额56283366347038753579684777719495103162128187125120NPLs不良贷款余额536155086257835622836717526-511377779Loanprovisions贷款损失准备2346642461042607132816813075425249598092Totalassets资产总额8361448924902110135443112121441240130212710696106106Totalliabilitis负债总额76310948383340918242710206770113112921229995112108Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益72375085874594573399772710819811841871015584Otherequityinstruments优先股及其他840451270431270431270431270431467512000000Interestearningassetsavgbalance平均生息资产744261182196989013857978464610747290113104978698PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股25220252202522025220252200000000000EPS37946152760770649215142152163BVPS253629013246345237861081441196497DPS12515217420023344215142152163PPOPsh74485087196511065314225108146Mainindicators主要指标202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024EROA124137140147155-008013002007008ROE15731696171318121950-111124017098138NIM净息差249248242238238-010-001-006-004-001Cost-to-incomeratio成本收入比34543445354234193222149-009098-123-197Effectivetaxrate有效所得税率19991845180017401750-025-154-045-060010LDR贷存比89358776803078527712-334-160-746-178-140NPLratio不良率107091096094092-010-015004-002-002Provisioncoverageratio拨备覆盖率437684838745079452264578210914618-3308147556Provisionratio拨贷比467442431423420-030-025-011-008-003Creditcost信用成本098070073078078-030-029003005000Non-interestincomeoperatingincome非息收入占比36303844367037823876048214-174112093Netfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比27362851290430723203086115052169131Coretier1CAR核心一级资本充足率12291266130312851271034037037-017-014Tier1CAR一级资本充足率13981494150914711439130096014-038-032CAR资本充足率16541748166816261590100094-080-042-036资料来源公司财报申万宏源研究注BVPS为归属于普通股股东每股净资产净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE考虑优先股及永续债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想公司点评表4上市银行估值比较表收盘价日期2023年1月13日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH434117014083850450411151120960947680建设银行601939SH5645414153880480441201180990977479农业银行601288SH29493863953670430401141140840848187中国银行601988SH32368084163920430401081060840837681交通银行601328SH48719123893590400371061060770768289邮储银行601658SH48935474944320600551271330680706575招商银行600036SH396681816545621151051811951471555059中信银行601998SH51017373833370420391141190790837383民生银行600016SH345122356457002902853500410385353浦发银行600000SH734215443041203303180770630615961兴业银行601166SH182337873733230510451441481031057080光大银行601818SH30912783743380390361071100740747583华夏银行600015SH52283134332302902889880650647378平安银行000001SZ149529015444370710631391541001132429北京银行601169SH42589940836603403188890680717482南京银行601009SH107911164753820740631681781111196682宁波银行002142SZ339722438046501291121711851051082227江苏银行600919SH759112137329505905216618710611985106上海银行601229SH5988503753560380351071020800787276杭州银行600926SH13558045654530860751611770840884354苏州银行002966SZ7992936164920730651251400921014961成都银行601838SH14615464253430800672062141271327086厦门银行601187SH5841545384610650591261340770795867无锡银行600908SH5471024903870620561321511111254557常熟银行601128SH7512066084890830741431601161234151江阴银行002807SZ405884433530580541361581091216987苏农银行603323SH472855014110550491141260870935060张家港行002839SZ4661015154150690631401591061154353瑞丰银行601528SH651985484620620571181281161263137紫金银行601860SH2609552147004804297960780764651沪农商行601825SH5935724213510530491311451031114757渝农商行601077SH3563153433040350331061110810818799A股板块平均4644140590541281320950976673资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务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