事件：
　　1月13日，招商银行发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入3447.8亿，同比增长4.1%；实现归母净利润1380.1亿，同比增长15.1%。归属普通股股东加权平均净资产收益率17.06%，同比提升0.1个百分点。
　　点评：
　　2022年以来盈利增速逐季提升。2022年招行营收、归母净利润同比增速分别为4.1%、15.1%，增速较1-3Q分别变动-1.3pct、0.9pct。营收构成上看，净利息收入同比增长7.0%至2182.4亿，增速较1-3Q下降0.6pct；非息收入同比下降0.6%至1265.5亿，增速较1-3Q下降2.5pct，预计主要受财富管理手续费收入放缓、债市调整等因素拖累。受益营收营收支出同比下降2%，盈利增速仍实现稳中有升。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为0.1%、18.2%。
　　扩表速度维持较高水平，4Q信贷投放力度趋弱，2023年零售信贷投放料提速。2022年末，招行总资产、贷款同比增速分别为9.6%、8.6%，增速较上季末分别变动0.7、-0.3pct。2022年末，贷款占总资产的比例较上季末下降2.1pct至59.7%。受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，4Q居民扩表放缓，对招行信贷增长形成拖累。在有效信贷需求相对不足形势下，预计公司适当增配了EVA较高的债券类资产。从近期调研了解到的情况看，招行2022年11月就启动了信贷“开门红”工作，2023年新增风险加权资产增速预计将维持10-11%左右，新增一般贷款中零售占比预估6成以上。
　　存款占比升至82.1%，为近十年高位。截至2022年末，招行总负债、存款同比增速分别为9.5%、18.7%，4Q单季新增存款4457亿，同比多增1106亿。截至2022年末，存款占比较上季末提升1.3pct至82.1%，为近十年最高水平。受疫情等因素影响，居民消费和企业投资意愿下滑，货币贮藏性需求提升；同时，11月以来理财赎回压力加大，也驱动部分理财资金回流银行表内。
　　资产质量整体稳健，风险抵补能力强。截至2022年末，招行不良贷款率季环比微升1bp至0.96%，继续位于1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比下降4.9pct至450.8%，拨贷比较上季末下降2bp至4.32%，风险抵补能力处于行业较高水平。当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023年资产质量有望保持稳健，信用成本大体持平。
　　盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来增长空间。现阶段，无论是从房地产风险缓释预期角度，还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度，公司均具有较大的估值修复弹性。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后经济修复不及预期可能影响银行顺周期表现；房地产需求端如果不能得到有效改善，则相应的信用扩张及资产质量压力将有所显现。

研究报告全文：2023年1月14日公司研究资产质量保持稳健盈利增速逐季提升招商银行600036SH2022年业绩快报点评买入维持要点当前价3966元事件作者1月13日招商银行发布2022年业绩快报2022年实现营业收入34478亿分析师王一峰执业证书编号S0930519050002同比增长41实现归母净利润13801亿同比增长151归属普通股股东010-57378038加权平均净资产收益率1706同比提升01个百分点wangyfebscncom分析师董文欣点评010-57378035执业证书编号S09305210900012022年以来盈利增速逐季提升2022年招行营收归母净利润同比增速分别为dongwxebscncom41151增速较1-3Q分别变动-13pct09pct营收构成上看净利息收入同比增长70至21824亿增速较1-3Q下降06pct非息收入同比下降联系人蔡霆夆06至12655亿增速较1-3Q下降25pct预计主要受财富管理手续费收入放缓债市调整等因素拖累受益营收营收支出同比下降2盈利增速仍实现市场数据稳中有升4Q单季营收归母净利润同比增速分别为01182总股本亿股25220总市值亿元1000219扩表速度维持较高水平4Q信贷投放力度趋弱2023年零售信贷投放料提速一年最低最高元26350792022年末招行总资产贷款同比增速分别为9686增速较上季末分别近3月换手率336变动07-03pct2022年末贷款占总资产的比例较上季末下降21pct至股价相对走势597受宏观经济承压疫情管控等因素影响4Q居民扩表放缓对招行信贷增长形成拖累在有效信贷需求相对不足形势下预计公司适当增配了EVA较高的债券类资产从近期调研了解到的情况看招行2022年11月就启动了信贷开门红工作2023年新增风险加权资产增速预计将维持10-11左右新增一般贷款中零售占比预估6成以上存款占比升至821为近十年高位截至2022年末招行总负债存款同比增速分别为951874Q单季新增存款4457亿同比多增1106亿截至资料来源Wind2022年末存款占比较上季末提升13pct至821为近十年最高水平受疫情等因素影响居民消费和企业投资意愿下滑货币贮藏性需求提升同时11收益表现月以来理财赎回压力加大也驱动部分理财资金回流银行表内1M3M1Y相对44216-16资产质量整体稳健风险抵补能力强截至2022年末招行不良贷款率季环比绝对75276-161微升1bp至096继续位于1以下为上市银行较低水平拨备覆盖率季环资料来源Wind比下降49pct至4508拨贷比较上季末下降2bp至432风险抵补能力处于行业较高水平当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表我们预计公司2023年资产质量有望保持稳健信用成本大体持平盈利预测估值与评级招行深耕零售业务30余年零售业务具有较深的护城河这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神追求极致的客户体验以及由此带来的更大的客户粘性招行沿着既定战略方向和目标加快打造30模式从经营银行资产负债表转变到同时经营客户资产负债表聚焦客户价值创造提升经营绩效有望进一步打开未来增长空间现阶段无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度公司均具有较大的估值修复弹性维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告招商银行600036SH风险提示疫后经济修复不及预期可能影响银行顺周期表现房地产需求端如果不能得到有效改善则相应的信用扩张及资产质量压力将有所显现表1公司盈利预测与估值简表指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元290482331253354931384166418983营业收入增长率77140718291净利润百万元97342119922139084162732192013净利润增长率48232160170180EPS元386476551645761ROE归属母公司16001749177818251880PE1028834719615521PB156137120105092资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-1-13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告招商银行600036SH表2招行银行业绩快报披露指标单位百万元1Q211H213Q2120211Q221H223Q222022累计利润表营业收入8475116874925141033125391990179091264833344784YoY10613713514085615341其中净利息收入495249934115063820391954464107692162130218235YoY829387102100847670其中非息收入35227694081007721273343752671399102703126549YoY14220821620865291906营业支出44751925071348291832344763295453135458179649YoY7984939264320520利润总额40093763231166561481734436783624129384165092YoY14921519221010796109114归母净利润3201561150936151199223602269420106922138012YoY152228222232125135142151单季利润表营业收入8475183998826617984391990871018574279951YoY10617113115685373701其中净利息收入4952449817512975328154464532285443856105YoY8210476146100686153其中非息收入3522734181313642656237526338733130423846YoY142283234178650902102营业支出4475147756423224840547632478214000544191YoY79891128964015587利润总额4009336230403333151744367392574576035708YoY14929715028510784135133归母净利润3201529135324652630736022333983750231090YoY152325211268125146155182资产负债表总资产866464188858868917440924902194153799724996970711110137080YoY1161069310687948996QoQ3626043718330244较年初36636610618515096其中总贷款53125295382998550117755700345758105593180759943746051459YoY12311099108841029086QoQ5613221334301110较年初56709410834657686占总资产613606617602612610618597其中非信贷类资产33521123502888341626336789873657274379318937127374085621YoY10510184104918387111QoQ06452577063721100较年初065125104063109111占总资产387394383398388390382403总负债79027878124318812162583833408514645882933087793449182427YoY11099919977878195QoQ3628003216370646较年初3665649916534795其中总存款58272145980165601196563470786680094703718570900677535796YoY1289994128146177179187QoQ3526055652530863较年初35636812852109117187占总资产737736740757785797808821存贷比912900915878862843845803QoQpct1812153716190342资产质量不良贷款率102101093091094095095096QoQpct005001008002003001000001拨备覆盖率43894395443148394627454145574508QoQpct12005836840732119862161488拨贷比447445413442435432434432QoQpct020002032029007003002002不良贷款余额5405754542513025086254138563865708858094YoY281491510134113142QoQ0809590964421218较年初0817435164109122142贷款损失准备余额237245238582227340246104250486256027260133261882YoY00215250567314464QoQ1206478318221607较年初1218305018405764其他经营指标加权平均净资产收益率年化19541806181116961924192418221706YoYpct078112111123030118011010基本每股收益元127235362461143267415526YoY155193199216126136146141资料来源公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告招商银行600036SH财务报表与盈利预测利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入290482331253354931384166418983总资产83614489249021103974091163471712943963净利息收入185031203919221230236103256114发放贷款和垫款50291285570034612703767091067312925非息收入105451127334133701148062162869同业资产11418741353270152817116459101766435净手续费及佣金收入794869444799169110078121086金融投资20686952176997246000727552073058280净其他非息收入2596532887345313798441783生息资产合计82396979100301101152151111022312137641营业支出167839183234183132183130181746总负债7631094838334094297561054735211714895拨备前利润187465214528248605272912297632吸收存款56283366347078710872778906878679756信用及其他减值损失6502566355766527172260241市场类负债16876091687960194684722381452569909税前利润122440148173171953201190237391付息负债合计7315945803503890555751012883211249665所得税2448127339318113722043917股东权益73035486568196765310873651229068净利润97959120834140142163970193473股本2522025220252202522025220归属母公司净利润97342119922139084162732192013归属母公司权益72375085874595965910781341218376盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E业绩规模与增长2020A2021A2022E2023E2024E生息资产收益率394377372367366总资产127106124119113贷款收益率496473465464463生息资产1181041129892付息负债成本率176160159160158付息负债11498127119111存款成本率159141142141140贷款余额1201081009590净息差237235230222220存款余额162128120110100净利差218217213207208净利息收入69102856785RORWA205230237248262净手续费及佣金收入11218850110100ROAA124137143149157营业收入77140718291ROAE16001749177818251880拨备前利润511441599891归母净利润48232160170180资产质量2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率107091092093094每股盈利及估值指标2020A2021A2022E2023E2024E拨备覆盖率43774839471046454507EPS元386476551645761拨贷比467442435432422PPOPPS元74385198610821180BVPS元25362901330137714327资本2020A2021A2022E2023E2024EDPS元125152179209247资本充足率16541748172917211734PE1028834719615521一级资本充足率13981494149315031530PPPOP534466402367336核心一级资本充足率12291266129013211366PB156137120105092资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-1-13敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告