资产扩张提速，盈利能力提升
　　公司于1月13日发布2022年业绩快报，22年营业收入、归母净利润同比+4.08%、+15.08%，较1-9月-1.3pct、+0.9pct。鉴于公司资产规模扩张提速，我们预测22-24年EPS 5.47/6.34/7.37元（前值5.42/6.22/7.15元），23年BVPS预测值37.13元，A/H股对应PB 1.07/1.11倍。近5年（截至1.13）公司A/H股PB(MRQ)均值为1.62/1.58倍，公司零售财富战略具备护城河效应，稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期，但考虑到息差压力，我们给予A/H股23年目标PB 1.4/1.4倍，A/H股目标价由39.50元/36.03港币上调至51.98元/60.23港币，维持A/H股买入/增持评级。
　　资产超十万亿，盈利能力提升
　　根据业绩快报，2022年ROE同比+0.10pct至17.06%。拆分营收来看，利息净收入同比+7.0%，较1-9月-0.6pct。预计2023年下半年后，随LPR重定价影响消退、负债成本管控显效，息差压力缓释。非息收入同比-0.62%，较1-9月-2.53pct，推测债市波动拖累理财业务收入。2022年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+9.6%、+8.6%、+18.7%，较9月末+0.7pct、-0.1pct、+0.7pct，截至22年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股份行。存款同比增速较9月末上行，总存款/总负债占比较9月末提升1pct至82.1%。
　　资产质量稳健，拨备略有下行
　　2022末不良率、拨备覆盖率为0.96%、450.79%，较9月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行推测与招行对房地产行业采取严格风险分类有关，但整体资产质量仍维持稳健。11月以来地产融资支持政策“三箭齐发”，首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，有望促进按揭市场复苏，缓释房企融资压力，扭转资产质量悲观预期。此外，2023年随防疫政策优化，居民消费需求逐步回暖，预计招行消费贷款、信用卡资产质量或将好转，零售业务优势凸显。
　　地产优化政策持续，看好估值修复空间
　　招行零售及财富管理优势稳固，享有长期价值护城河，核心源于三大优势，即市场化的治理机制、零售及财富管理战略优势、高盈利+可持续基本面优势。11月底以来地产融资支持政策“三箭齐发”，首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，有助于催化按揭市场复苏，缓释房企融资压力，化解潜在系统性风险压力，改善资产质量悲观预期。近期防疫政策优化，中央经济工作会议强调扩内需，有望驱动居民消费信贷需求边际改善。地产政策边际放松叠加居民消费需求企稳，看好招商银行估值修复空间。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告招商银行3968HK600036CH资产扩张提速盈利能力提升华泰研究公告点评3968HK600036CH投资评级增持维持买入维持2023年1月15日中国内地中国香港全国性股份制银行目标价港币6023人民币5198资产扩张提速盈利能力提升研究员沈娟公司于1月13日发布2022年业绩快报22年营业收入归母净利润同比SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom4081508较1-9月-13pct09pct鉴于公司资产规模扩张提SFCNoBPN8438675523952763速我们预测22-24年EPS547634737元前值542622715元研究员安娜23年BVPS预测值3713元AH股对应PB107111倍近5年截至SACNoS0570522090001annahtsccom113公司AH股PBMRQ均值为162158倍公司零售财富战略具备SFCNoBRR567861063211166护城河效应稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期但考虑到息差压力我们给予AH股23年目标PB1414倍AH股目标价由3950元3603联系人贺雅亭SACNoS0570122070085heyatinghtsccom港币上调至5198元6023港币维持AH股买入增持评级862128972228资产超十万亿盈利能力提升基本数据根据业绩快报2022年ROE同比010pct至1706拆分营收来看利息净收入同比70较1-9月-06pct预计2023年下半年后随LPR重港币人民币3968HK600036CH目标价定价影响消退负债成本管控显效息差压力缓释非息收入同比-06260235198收盘价截至1月13日47903966较1-9月-253pct推测债市波动拖累理财业务收入2022年末总资产总市值百万12080311000219贷款总存款同比增速分别为9686187较9月末07pct6个月平均日成交额百万842432345-01pct07pct截至22年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股52周价格范围2540-70802682-5276份行存款同比增速较9月末上行总存款总负债占比较9月末提升1pctBVPS31693646至821股价走势图资产质量稳健拨备略有下行招商银行人民币末不良率拨备覆盖率为较月末相对沪深30020220964507991bp-5pct536不良率小幅上行推测与招行对房地产行业采取严格风险分类有关但整体资463产质量仍维持稳健11月以来地产融资支持政策三箭齐发首套住房贷款利率政策动态调整机制落地有望促进按揭市场复苏缓释房企融资压力401扭转资产质量悲观预期此外2023年随防疫政策优化居民消费需求逐334步回暖预计招行消费贷款信用卡资产质量或将好转零售业务优势凸显267Jan-22May-22Sep-22Jan-23地产优化政策持续看好估值修复空间资料来源Wind招行零售及财富管理优势稳固享有长期价值护城河核心源于三大优势即市场化的治理机制零售及财富管理战略优势高盈利可持续基本面优势11月底以来地产融资支持政策三箭齐发首套住房贷款利率政策动态调整机制落地有助于催化按揭市场复苏缓释房企融资压力化解潜在系统性风险压力改善资产质量悲观预期近期防疫政策优化中央经济工作会议强调扩内需有望驱动居民消费信贷需求边际改善地产政策边际放松叠加居民消费需求企稳看好招商银行估值修复空间风险提示经济下行持续时间超预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E拨备前利润人民币百万187668214374224905243541266733-5311423491829952归母净利润人民币百万97342119922138012159999185808-4822320150815931613不良贷款率107091096093091核心一级资本充足率12291266134513921438ROE14581516152815911643EPS人民币386476547634737PE倍1028834725625538PB倍156137122107093股息率316384442512595资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1招商银行3968HK600036CH图表1招商银行PE-Bands图表2招商银行PB-Bands人民币招商银行5x10x人民币招商银行07x11x15x20x25x14x17x20x15080113607540382000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济下行持续时间超预期我国经济依然稳中向好但受外需和内需影响企业融资需求情况值得关注2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2招商银行3968HK600036CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E利息收入净额185031203919218235233511252192增长率手续费收入净额794869444795391103023113325贷款1232110587210891154总营业费用102814116879119922127312136533存款1619127318739291065拨备前利润187668214374224905243541266733利息收入净额6901021702700800所得税费用2448127339260313302038346手续费收入净额111818821008001000减值损失6502566355598134930541165总营业费用12371368260616724归母净利润97342119922138012159999185808归母净利润4822320150815931613盈利能力比率ROA124137143151159ROE14581516152815911643资产负债表成本收入比33303312325032003150会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入结构总资产83614489249021101370801117935212381142净利息收入营业收入63706156633062976254贷款净额48043615335391580060764320797174043净手续费收入营业收入27362851276727782811投资15729721828874205883423784212640048成本收入比33303312325032003150总负债7631094838334091824271010866111175635减值损失营业收入22392003173513301021总存款56641356385154758088082847919167114资产质量人民币百万银行间负债13414681241315106168611696181240257贷款减值准备234664246104250852261137258468权益合计73035486568195465310706911205507不良贷款5140748552556865981865284不良贷款率107091096093091不良贷款拨备覆盖率4360848553450484365539591贷款拨备率488461432406360信用成本152138112085064估值指标资本人民币百万会计年度202020212022E2023E2024E核心一级资本净额6100927043378204669362901070885PE倍1028834725625538一级资本净额69418483138094750910633331197928PB倍156137122107093资本净额821290972606105050311883491341128EPS人民币386476547634737RWA49645425563724609793467249097447843BVPS人民币25362901325337134246核心一级资本充足率12291266134513921438每股股利人民币125152175203236一级资本充足率13981494155415811608股息率316384442512595资本充足率16541748172317671801资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3招商银行3968HK600036CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并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